我國(guó)的甘蔗具有宿根的生長(zhǎng)特性，宿根年限一般為2—3年，從而使得我國(guó) 白糖產(chǎn)量呈現(xiàn)“三年增產(chǎn)、三年減產(chǎn)”的格局，價(jià)格波動(dòng)規(guī)律往往是漲跌六年為一個(gè)周期。根據(jù)市場(chǎng)分析，受供需、天氣、內(nèi)外價(jià)差、進(jìn)口、走私等多方面因素的影響，白糖是商品市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)幅度最大的產(chǎn)品。另外，由于我國(guó)的甘蔗大多為農(nóng)散戶(hù)種植，分散不集中的特點(diǎn)使得農(nóng)戶(hù)、中間貿(mào)易商難以對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，中間貿(mào)易商、現(xiàn)貨企業(yè)紛紛利用白糖期貨進(jìn)行套期保值，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但是由于難以把握白糖價(jià)格，所以吸引了眾多投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)交易。數(shù)據(jù)顯示，2016年鄭商所白糖期貨共成交1.2億手，在全球農(nóng)產(chǎn)品中排名第5位；2017年白糖期貨日均成交量約50.1萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量為91.4萬(wàn)手。成交量和持倉(cāng)量的增加，表明期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理功能得到了較好發(fā)揮，加之產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)不斷關(guān)注、學(xué)習(xí)并利用期貨，使得白糖期貨在服務(wù)“三農(nóng)”與實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面起到了較大作用。

“保險(xiǎn)+期貨”為涉糖企業(yè)提供保價(jià)策略

近年來(lái)，隨著農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)對(duì)期貨工具的認(rèn)識(shí)逐步加深，農(nóng)業(yè)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目的推出，也為涉農(nóng)企業(yè)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利用期貨等衍生工具進(jìn)行定價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)提出了新的要求，這些都為期貨行業(yè)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了難得的機(jī)遇和條件。2017年中央一號(hào)文件提到“深入推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，積極引導(dǎo)涉農(nóng)企業(yè)利用期貨、期權(quán)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步擴(kuò)大‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)”，為期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了方向指引。具體來(lái)看，“保險(xiǎn)+期貨”創(chuàng)新扶貧模式，由保險(xiǎn)公司為農(nóng)戶(hù)的甘蔗提供價(jià)格保險(xiǎn)，接受其甘蔗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以保證穩(wěn)定增收。同時(shí)，以期貨公司為平臺(tái)，為保險(xiǎn)公司利用場(chǎng)內(nèi)白糖期貨品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，以獲取蔗農(nóng)與保險(xiǎn)公司雙方共贏(yíng)。

2017年10月，為了積極落實(shí)精準(zhǔn)扶貧，服務(wù)“三農(nóng)”的政策，推進(jìn)“保險(xiǎn)+期貨”等金融工具有效運(yùn)行，鄭商所針對(duì)我國(guó)甘蔗的主要產(chǎn)區(qū)云南及其境內(nèi)主要貧困地區(qū)富寧、耿馬、西疇縣等地開(kāi)展“保價(jià)共贏(yíng)”的試點(diǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目由保險(xiǎn)公司分別對(duì)7500噸、3000噸、3000噸甘蔗提供價(jià)格保險(xiǎn)，接受甘蔗的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以保證蔗農(nóng)的穩(wěn)定收入，提前鎖定甘蔗利潤(rùn)，提高農(nóng)戶(hù)種植甘蔗的積極性，促進(jìn)甘蔗種植行業(yè)不斷進(jìn)步。同時(shí)，利用期貨市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)的平臺(tái)，通過(guò)期貨公司為保險(xiǎn)公司（賣(mài)出白糖期貨）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁與對(duì)沖，以保證蔗農(nóng)與保險(xiǎn)公司雙方互利共贏(yíng)，建立期貨與保險(xiǎn)協(xié)作增收、互惠互利的創(chuàng)新型農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)辦法。

據(jù)了解，在對(duì)沖保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過(guò)期貨市場(chǎng)可以利用包括賣(mài)出白糖期貨、期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外多種產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。白糖期貨是鄭商所較為成熟的期貨品種之一，市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，期現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)較為一致，價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的功能得以較好的發(fā)揮。此外，白糖期貨作為專(zhuān)業(yè)的金融工具，與現(xiàn)貨市場(chǎng)獨(dú)立的產(chǎn)、銷(xiāo)、研結(jié)合的一體化電子平臺(tái)緊密結(jié)合，為參與者提供了信息共享、傳導(dǎo)與交易的渠道。投資者普遍認(rèn)可與接受，也為白糖“期貨+保險(xiǎn)”項(xiàng)目的推廣與施行減少了阻力。

“保險(xiǎn)+期權(quán)”為企業(yè)提供新型金融工具

白糖期權(quán)已經(jīng)上市近一年，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2018年2月底，月均成交量達(dá)到35.1萬(wàn)手，月均持倉(cāng)量約12.8萬(wàn)手，最高在21萬(wàn)手以上。與期貨不同，期權(quán)種類(lèi)多，加上行權(quán)價(jià)格多樣，為參與者提供較為豐富、靈活的投資手段和交易策略。基于此，白糖期權(quán)不僅價(jià)格趨于公正合理，眾多投資者和涉糖企業(yè)能夠理性參與期貨市場(chǎng)，而且為企業(yè)和投資者提供買(mǎi)入期權(quán)、賣(mài)出期權(quán)與價(jià)差組合等多種操作，在減少購(gòu)買(mǎi)成本與降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，給予市場(chǎng)多樣化的套期保值與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁方式。

一方面，白糖期權(quán)以服務(wù)產(chǎn)業(yè)為基準(zhǔn)，完善規(guī)則設(shè)計(jì)，為投資者和涉糖企業(yè)提供豐富的交易策略。白糖期權(quán)在規(guī)則設(shè)計(jì)和作用發(fā)揮的過(guò)程中，以期貨、期權(quán)共用套保額度，期權(quán)持倉(cāng)行權(quán)后自動(dòng)轉(zhuǎn)化為期貨套保持倉(cāng)，平倉(cāng)、行權(quán)與履約的配對(duì)選擇按照“先投機(jī)、后套利、再套保”的原則，為機(jī)構(gòu)和涉糖企業(yè)降低持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)形成保護(hù)。由此，白糖企業(yè)在選擇期貨進(jìn)行套期保值的同時(shí)，期權(quán)也成為較為便利的方式，豐富了企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)的工具。

期權(quán)作為一種很好的商品風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理的金融工具，構(gòu)建了更豐富、靈活的交易策略。一是期貨公司可以利用期權(quán)最大虧損有限的特性，為“保險(xiǎn)＋期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目中的期貨頭寸進(jìn)行買(mǎi)入看漲期權(quán)加以保護(hù)；二是相對(duì)于期貨市場(chǎng)單一的買(mǎi)空賣(mài)空操作，保險(xiǎn)公司不僅可以直接買(mǎi)入看跌期權(quán)換取糖價(jià)下跌時(shí)的期貨空頭頭寸，而且能節(jié)省較多的保證金費(fèi)用；三是期貨公司也可以利用“期貨+期權(quán)”“期權(quán)+期權(quán)”等多頭寸組合方式，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與利潤(rùn)鎖定。

另一方面，現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)并行，呈現(xiàn)全新的金融扶貧模式，為實(shí)體企業(yè)提供針對(duì)性、精細(xì)化服務(wù)。目前白糖現(xiàn)貨平臺(tái)專(zhuān)業(yè)化程度不斷提升，期貨市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定有序，同時(shí)保險(xiǎn)公司與期貨公司提供有針對(duì)性的服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)互利共贏(yíng)，“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目逐漸被投資者接受。

目前來(lái)看，期權(quán)作為國(guó)內(nèi)新興的金融工具，市場(chǎng)對(duì)其利用程度與專(zhuān)業(yè)化程度遠(yuǎn)超預(yù)期，其成本與收益的不對(duì)稱(chēng)特性與保險(xiǎn)較為相似，期權(quán)買(mǎi)方可以用有限的權(quán)利金換取無(wú)限收益的權(quán)利。此外，期權(quán)因?qū)_風(fēng)險(xiǎn)、管理期現(xiàn)頭寸的高效性，成為組合風(fēng)險(xiǎn)管理的基本工具?；诖?，一是保險(xiǎn)公司同樣可以選擇買(mǎi)入白糖期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，與期權(quán)等其他金融工具結(jié)合，從而引入新型的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法和經(jīng)營(yíng)模式；二是因期權(quán)的高杠桿率，保險(xiǎn)公司還可以節(jié)省許多購(gòu)買(mǎi)成本；三是相較于期貨單一的買(mǎi)空、賣(mài)空操作，期權(quán)擁有更靈活、高效的投資策略和交易模式，可以滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)的管理、經(jīng)營(yíng)更為精準(zhǔn)、多樣化的需求。

另外，場(chǎng)外期權(quán)也可以作為化解風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，保險(xiǎn)公司可以直接在市場(chǎng)上尋找對(duì)手方，但是場(chǎng)外期權(quán)自身風(fēng)險(xiǎn)的不確定性及對(duì)手方賣(mài)方的選擇，都是保險(xiǎn)公司必須考慮的問(wèn)題。相較于場(chǎng)外期權(quán)，場(chǎng)內(nèi)白糖期權(quán)或許能夠?yàn)橥顿Y者提供較為安全確定的服務(wù)以及專(zhuān)業(yè)的投資分析方案。

綜合以上分析，無(wú)論是“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目的推行，還是“保險(xiǎn)+期權(quán)”新型金融工具的運(yùn)用，都是以積極推進(jìn)精準(zhǔn)扶貧、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根本目的。例如，將“保險(xiǎn)”與甘蔗現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合，給予蔗農(nóng)合適的價(jià)格保險(xiǎn)，不僅能夠保證其甘蔗利潤(rùn)，使蔗農(nóng)主動(dòng)愿意進(jìn)行甘蔗種植，而且從行業(yè)角度來(lái)看，對(duì)甘蔗售價(jià)提供保險(xiǎn)，最終減少甘蔗產(chǎn)業(yè)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也能促進(jìn)甘蔗行業(yè)穩(wěn)定長(zhǎng)久發(fā)展。

與此同時(shí)，對(duì)于保險(xiǎn)公司需要承受的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)期貨市場(chǎng)提供的多種靈活、高效的期貨工具進(jìn)行對(duì)沖，以促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷開(kāi)辟新領(lǐng)域進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?，F(xiàn)貨、期貨、期權(quán)三者相互結(jié)合、相互促進(jìn)、緊密循環(huán)，不斷推陳出新，實(shí)現(xiàn)相關(guān)行業(yè)的共同進(jìn)步。