從一年前開始反彈的油價當前處于一個十字路口：今年2月，美國原油期貨價格從逾66美元/桶的三年高點跌至低于60美元/桶的水平，但隨后又反彈近70%。這種情況是油價觸及70美元/桶過程中的臨時調整還是油價已達到了65美元/桶的上限？或許可以從以下5張圖表中找到答案。 油價復蘇 從圖1可以看出，在OPEC開始減產前的12個月里，WTI原油均價為42美元/桶左右；而在市場認為油市將很快實現(xiàn)平衡的預期后，油價反彈至50美元/桶；直到2017年3月，市場開始越來越擔心減產效果不大，6月份油價又回落至減產前水平。 圖1 與此同時，全球原油庫存也開始下降，經濟增長前景也有所改善，到2018年1月底，WTI油價一直保持在66美元/桶以上，一度觸及2014年12月以來高位。 而最近油價下跌更多是因為投資者拋售，而不是油市本身因素。分析師認為，此次拋售是對估值過高的股市的一次修正，同時也引發(fā)了對通脹和美聯(lián)儲加息的擔憂，甚至還有更悲觀的：生產率增長放緩、債務增加和大宗商品價格上漲已經限制了全球經濟的增長。 石油交易者的觀點 從圖2看出，基金經理和對沖基金持有的原油多頭頭寸已經從1月底的歷史新高減少了1.25億桶。雖然多頭頭寸仍然以11:1的比例多過空頭頭寸，但多頭頭寸減少意味著主要資本供應商的情緒發(fā)生了重大變化，并影響了石油交易商對市場的看法。 圖2 此外，從圖3可以看出，一些交易者將原油期貨價格200個月的波動平均值視為短期至中期的重要上限：200個月平均值的趨勢和其他趨勢表明未來的區(qū)間將在55美元/桶至65美元/桶之間，許多人相信油價上漲的可能性更大一些。 圖3 比較庫存和油價走勢 比較庫存是原油和一些精煉油產品當前的庫存與同一周時間內的5年平均值的差值。由于它是按年計算，使得生產、消費和煉油廠利用率的季節(jié)性波動得到標準化。這是石油供應過剩和供應不足的一個指標。 從圖4可以看出，目前該指標顯示美國的石油供應過剩已經結束。比較庫存自2015年4月以來已減少了2.36億桶，自2017年2月以來已減少2.09億桶，現(xiàn)在僅比5年平均值高出300萬桶。上次該指標處于5年平均水平是在2014年11月下旬，而當時WTI原油價格為72.36美元/桶。 圖4 為什么目前油價處于60美元低位？ 圖5顯示了相同的比較庫存與價格數據作為交會圖法，由此產生的“收益率曲線”提供了一個看似隨機的油價變化結構。長期收益率曲線為過去三年與庫存和價格相關的復雜的市場力量提供了有效的解決方案，此外，該圖還顯示了新的2018年收益率曲線的可能性：由于目前的價格低于長期曲線預測，因此可能會提供更好的庫存價格解決方案。 圖5 這個新的收益率曲線表明，中期WTI價格可能是65美元/桶或更低，而不是與長期曲線相關的更高價格。但這并不意味著價格不會超過65美元/桶，這只是意味著65美元是5年平均價的近似正確價格。如果比較庫存變得越來越低，石油價格應該會上漲。 當然，這是假設性的，可能代表了投機壓力和市場情緒偏空造成的暫時現(xiàn)象，這也可能表明市場會因新的市場力量而重新定價WTI原油。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。