愛爾眼科:行業(yè)高景氣 愛爾未來成長空間廣闊 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：川財證券有限責(zé)任公司 研究員：宋紅欣 愛爾眼科:全球規(guī)模領(lǐng)先眼科醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu) 公司是一家全國連鎖的專業(yè)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，主要從事各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗光配鏡。截至2018年，公司已建立220余家醫(yī)院，覆蓋全國醫(yī)保人口超過70%，年門診量超過400萬人，并成功探索出一套適應(yīng)中國國情和市場環(huán)境的眼科醫(yī)院連鎖經(jīng)營管理模式——“分級連鎖”。 眼科醫(yī)療市場維持高增速，私立醫(yī)院占比持續(xù)提升 受需求增加和消費升級的雙重作用，眼科診療市場容量或不斷擴(kuò)大。預(yù)計至2021年市場規(guī)?；蜻_(dá)到1594億元，CAGR為13.90%。同時，在我國鼓勵社會資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的大背景下，私立眼科醫(yī)院市占率預(yù)計到2021年或增至20.58%，占比也將持續(xù)提升。 愛爾眼科未來仍有較大增長空間 從市占率上看，公司從2012年的3.56%增長至2016年的4.84%，市占率實現(xiàn)持續(xù)提升，其中2015-2016年提升速度明顯加快。相信隨著民營眼科服務(wù)市場的快速發(fā)展，同時，公司未來不斷通過新建或并購方式加快以地級、縣級醫(yī)院為重點的網(wǎng)點布局，預(yù)計營收CAGR有望維持在25-30%，2021年公司在我國眼科市場的市占率或達(dá)7.66%-9.32%。 首次覆蓋予以“增持”評級 預(yù)計公司2017-2019年分別實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤7.33、9.46、12.12億元，折合EPS0.46、0.60、0.77元/股，對應(yīng)PE分別為76.22、58.43、45.53倍。目前行業(yè)PE中位數(shù)為55.65倍，考慮到眼科醫(yī)療領(lǐng)域行業(yè)增速較快，同時公司的品牌、口碑及管理水平的持續(xù)提升，新增醫(yī)院培育周期明顯縮短，公司外延式擴(kuò)張加速顯著都對公司形成了直接利好，2017-2019年公司業(yè)績有望維持30%左右復(fù)合增長，可以給予一定估值溢價，首次覆蓋給予“增持”評級。 風(fēng)險提示:眼科診療行業(yè)醫(yī)療事故;并購基金旗下資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期。 西泵股份:業(yè)績符合預(yù)期 公司轉(zhuǎn)型升級成效顯著 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司 研究員：張冬明 公司業(yè)績快速提升，轉(zhuǎn)型升級成效顯著。 1)報告期內(nèi)，公司營收和利潤均實現(xiàn)較高增速，且利潤增速顯著高于營收，公司盈利水平快速提升，我們分析主要受益于以下四個方面:一是公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，電子水泵、高鎳排氣歧管、渦殼等高附加值產(chǎn)品占比提升，并已進(jìn)入通用、福特、康明斯等優(yōu)質(zhì)客戶全球供應(yīng)體系;二是渦殼產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)品品種增多，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn);三是公司嚴(yán)控投資規(guī)模，固定費用無明顯增加;四是自動化和智能化裝備逐步應(yīng)用，生產(chǎn)效率提升。2)我們認(rèn)為，隨著公司積極引進(jìn)新技術(shù)和新工藝，大力推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和開發(fā)新產(chǎn)品，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。 夯實主業(yè)，加快發(fā)展電子水泵和渦殼等業(yè)務(wù)。 1)2016年9月，公司設(shè)立上海飛龍新能源汽車部件有限公司，有助于推動公司汽車發(fā)動機(jī)熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時也有助于加快布局汽車電子等領(lǐng)域，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方面邁出重要一步。2)在汽車行業(yè)節(jié)能減排大背景下，公司一方面繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)機(jī)械水泵和排氣歧管業(yè)務(wù)，另一方面加大電子水泵、渦殼、高鎳排氣歧管等節(jié)能和高附加值產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度，盈利能力有望繼續(xù)提升。3)目前公司電子水泵已實現(xiàn)對上海通用、北汽新能源等的批量供貨，后續(xù)有望加大對國內(nèi)主流合資車企的供貨力度。4)公司渦殼產(chǎn)品已實現(xiàn)對博格華納、菱重、豐沃等批量供貨，隨著150萬只渦殼定增項目逐步落地，渦殼產(chǎn)品有望成為公司未來業(yè)績重要增長點。 盈利預(yù)測，維持“增持”評級。 我們認(rèn)為，公司作為汽車水泵和排氣歧管龍頭，不斷夯實主業(yè)，加大電子水泵和渦殼等高附加值產(chǎn)品研發(fā)推廣力度，建議持續(xù)關(guān)注。預(yù)計2017-19年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.66/34.07/40.50億元，同比增長28/28/19%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.42/3.50/4.52億元，同比增長124/45/29%，對應(yīng)EPS分別為0.72/1.05/1.35元/股，維持“增持”評級不變。 傳化智聯(lián):數(shù)據(jù)驅(qū)動 助力打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：王健輝 事件描述 2月25日晚，傳化智聯(lián)發(fā)布公告:與海康威視簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方圍繞智能城市物流中心、智慧物流、智能倉儲、供應(yīng)鏈金融等方面展開深入合作，共同推進(jìn)物流行業(yè)智能化、數(shù)字化、平臺化轉(zhuǎn)型。 事件點評 1、深化大數(shù)據(jù)合作，數(shù)據(jù)驅(qū)動打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺 傳化智聯(lián)通過深化大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展落地，在應(yīng)用人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)積極謀求推進(jìn)行業(yè)智能化解決方案的創(chuàng)新發(fā)展，并服務(wù)于國家互聯(lián)網(wǎng)+智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系建設(shè)，培育多層次行業(yè)生態(tài)服務(wù)體系，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺初見端倪。 2、全面推進(jìn)數(shù)字化進(jìn)程，加速智慧物流平臺運營模式轉(zhuǎn)型 傳化智聯(lián)與?？低曉谥悄艹鞘形锪髦行?、智慧物流、智能倉儲、供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域合作，通過全面數(shù)字化完成“人、車、貨、場”的重構(gòu)和升級，推進(jìn)智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，以大數(shù)據(jù)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為核心，推進(jìn)物流行業(yè)智能化、數(shù)字化、平臺化轉(zhuǎn)型，助力數(shù)字“傳化網(wǎng)”戰(zhàn)略的落地。 3、探索物流生態(tài)創(chuàng)新應(yīng)用，打造成技術(shù)驅(qū)動的物流平臺公司 2018年，公司將聚焦公路港城市物流中心平臺化和數(shù)字化經(jīng)營，建設(shè)物流供應(yīng)鏈服務(wù)平臺。公司計劃至2022年將建成170個城市物流中心，應(yīng)用云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)開展停車場智能化、園區(qū)智能安防、園區(qū)貨物智能追蹤識別等應(yīng)用，打造智能化城市物流中心一體化解決方案，鏈接并服務(wù)全國數(shù)千個城市物流園區(qū)，服務(wù)超過2000萬卡車及3000萬卡車司機(jī)，服務(wù)全國生產(chǎn)制造企業(yè)。公司運營一向穩(wěn)健，結(jié)合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代新增市場空間可期，推薦數(shù)據(jù)驅(qū)動打造的數(shù)字“傳化網(wǎng)”平臺型價值公司。 4、投資建議 考慮傳化智聯(lián)戰(zhàn)略布局逐漸落地，預(yù)計公司2017-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤6.1、8.8、11.5億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的估值為83、57、44倍，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：戰(zhàn)略合作執(zhí)行進(jìn)程不及預(yù)期;下游市場發(fā)展不及預(yù)期。 奧拓電子:發(fā)力照明景觀新藍(lán)海 業(yè)績高增長可期 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：劉舜逢 事項: 近日，奧拓電子發(fā)布2017年度業(yè)績快報，2017年公司實現(xiàn)營收10.28億元，歸屬上市公司股東凈利潤1.32億元，每股收益0.26元。 平安觀點: 四季度業(yè)績釋放，并表致全年營收高速增長:2017年公司實現(xiàn)營收10.28億元，歸屬上市公司股東凈利潤1.32億元，每股收益0.26元。其中第四季度營收3.73億元，同比增長210.27%;單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤0.45億元，同比增長66.82%。相較于去年第四季度營收大幅增長的主要原因是報告期內(nèi)“深圳市千百輝照明工程有限公司”、“深圳市奧拓立翔光電科技有限公司”并表所致。全年來看，隨著四季度費用增長趨緩以及營銷戰(zhàn)略成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，在前三季度累計業(yè)績的基礎(chǔ)上，第四季度業(yè)績釋放帶動了全年業(yè)績的高速增長。 依托千百輝資質(zhì)，發(fā)力景觀照明藍(lán)海:LED照明的推廣帶動了城市照明行業(yè)的發(fā)展，全國各地掀起了LED景觀照明替換熱潮，景觀照明成為照明工程新的藍(lán)海。千百輝擁有照明工程領(lǐng)域的“雙甲”資質(zhì)，在城市景觀照明工程施工、設(shè)計等相關(guān)市場積累了豐富的渠道及客戶資源，為公司LED產(chǎn)品在景觀照明市場領(lǐng)域的拓展提供強(qiáng)有力的支持。依托千百輝，公司2017年承接了多項國內(nèi)照明工程施工及設(shè)計項目。今年1月，千百輝先后中標(biāo)“美麗青島行動”重要道路沿線亮化提升工程等3個項目，中標(biāo)價格共計人民幣3.98億元。中標(biāo)項目將進(jìn)一步提高千百輝在行業(yè)內(nèi)的影響力，促進(jìn)奧拓電子在智慧照明板塊的發(fā)展，預(yù)計對公司2018年度經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生積極的影響。公司與千百輝將利用對方的客戶與渠道資源，通過交叉銷售的資源整合模式，實現(xiàn)雙方業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，我們看好公司在景觀照明的布局。 投資策略:在公司主業(yè)逐漸發(fā)力的同時，通過并購千百輝切入景觀照明領(lǐng)域助力業(yè)績增長。同時，公司持續(xù)研發(fā)LED新品，傳統(tǒng)LED顯示業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，體育領(lǐng)域拓展布局新業(yè)務(wù)。我們維持此前業(yè)績預(yù)測，預(yù)計奧拓電子2017-2019年營業(yè)收入分別為10.92/14.39/18.52億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.32/2.19/3.08億元，對應(yīng)的EPS分別為0.22/0.36/0.50元，對應(yīng)PE為28/17/12倍，維持公司“推薦”評級。 風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)增速下滑，顯示需求不及預(yù)期，金融電子業(yè)務(wù)開拓乏力。 步步高:騰訊系入股 有利于構(gòu)筑數(shù)字化運營體系 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 林芝騰訊擬受讓公司6%股份，京東邦能擬受讓公司5%股份。 2月23日晚，公司公告稱，2月14日，公司股東張海霞、新沃基金與林芝騰訊簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，分別同意向林芝騰訊轉(zhuǎn)讓其所持有的步步高股份3456/ 1728萬股，分別占步步高當(dāng)前總股本的4%/ 2%。公司股東鐘永利、步步高集團(tuán)與京東邦能簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，分別同意向京東邦能轉(zhuǎn)讓其所持有的步步高股份2592/ 1728萬股，分別占總股本的3%/2%。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，林芝騰訊持有公司股份5183萬股，占步步高當(dāng)前總股本的6%，京東邦能持有公司股份4320萬股，占總股本的5%。 兩份協(xié)議中的交易價格均為17.11元/股。 此外，公司與騰訊、京東世紀(jì)簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，三方以共同發(fā)展智慧零售、無 界零售為愿景，同意建立長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。 公司控股股東未發(fā)生變化，騰訊系入股有利于構(gòu)筑數(shù)字化運營體系。 本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，公司控股股東仍為步步高集團(tuán)，持有公司股份3.02億股，持股比例為34.99%。張海霞女士持有公司股份4332萬股，持股比例為5.01%。王填先生仍為公司實際控制人。公司與騰訊、京東世紀(jì)開展戰(zhàn)略合作，有利于構(gòu)建新能力、構(gòu)筑“數(shù)字化”運營體系、營造新生態(tài)，實現(xiàn)零售行業(yè)的價值鏈重塑。 以湖南市場為核心，有序向周邊地區(qū)擴(kuò)張。 公司堅持以湖南市場為核心，優(yōu)先選擇在湖南區(qū)域內(nèi)擴(kuò)張。2005年始，公司陸續(xù)進(jìn)入江西、川渝、廣西地區(qū)，市場份額不斷擴(kuò)大。2015年，公司收購了廣西地區(qū)連鎖商品零售龍頭企業(yè)南城百貨，成為湖南、廣西兩地連鎖商品零售龍頭企業(yè)。公司在湖南周邊地區(qū)的一系列拓展與并購有望帶來新的增長點，但公司的業(yè)績?nèi)允苄麻T店培育期費用及云猴業(yè)務(wù)相關(guān)費用拖累。2017年9月，公司推出員工持股計劃，有利于調(diào)動員工的積極性。 維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。 我們認(rèn)為公司的業(yè)績?nèi)允苄麻T店培育期費用、云猴業(yè)務(wù)相關(guān)費用拖累，騰訊系入股有利于構(gòu)筑數(shù)字化運營體系。我們維持對公司2017-2019年全面攤薄EPS 的預(yù)測，分別為0.20/ 0.21/ 0.23元，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示:廣西等區(qū)域經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，市盈率處于較高水平。 老白干酒:次高端爆發(fā)助力高增長 費用投放轉(zhuǎn)變帶動凈利率提升 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：薛玉虎，劉潔銘 1、17年開始公司步入新的發(fā)展軌道:公司去年下半年和春節(jié)以來收入在次高端價位的帶動下實現(xiàn)高增長，過去兩年調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，砍低端產(chǎn)品，聚焦300元以上的次高端價位，據(jù)渠道反饋，目前十八酒坊收入占比已經(jīng)超過40%，17年以來高端的15年20年收入翻倍，預(yù)計春節(jié)期間已完成去年全年一半的銷售額，其中核心市場石家莊、保定和唐山市場增速在30%-40%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯，主要是200-500元的次高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)，利潤水平更高。 2、公司調(diào)整戰(zhàn)略，聚焦次高端，轉(zhuǎn)變投入方向，凈利率提升明確:300元次高端新商務(wù)主流價位崛起將是未來幾年白酒行業(yè)的核心發(fā)展趨勢，作為河北省龍頭酒企，老白干酒的核心優(yōu)勢在于區(qū)域深耕能力，公司已經(jīng)意識到行業(yè)發(fā)展新趨勢，17年底開始通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)力次高端，主打300元價位的十八酒坊和老白干酒20年系列，成效明顯。適應(yīng)次高端的運作，費用投放方式也由之前的渠道為主轉(zhuǎn)向消費者和品牌，使得費用率下降，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費用投放方式的改變下，凈利率提升明顯，目前公司凈利率偏低，看好兩年內(nèi)回升至行業(yè)平均水平。 3、并購落地，省內(nèi)市場整合效應(yīng)開始顯現(xiàn):并購之后17年并表收入超40億，豐聯(lián)酒業(yè)17年的表現(xiàn)也超預(yù)期，老白干酒和板城酒業(yè)的省內(nèi)協(xié)同效應(yīng)開始發(fā)揮，省內(nèi)競爭緩和，費用率下降。18年預(yù)計報表可實現(xiàn)50億左右收入，老白干酒將成為真正的河北王，未來市值成長空間巨大。 4、18年市場會認(rèn)識一個全新的老白干酒:自15年完成混改之后，公司并購也基本完成，無論從經(jīng)營層面還是管理層激勵方面公司已經(jīng)發(fā)生了蛻變，在行業(yè)復(fù)蘇趨勢下，其他酒企業(yè)績已經(jīng)實現(xiàn)高成長，大股東層面對公司業(yè)績方面也會有所期望，并購后目前公司PS 不到2.5倍，行業(yè)最低，看好凈利連續(xù)三年保持高增速!公司17年已經(jīng)開始系統(tǒng)調(diào)整戰(zhàn)略方向，期待18年展現(xiàn)一個全新的面貌。 5、盈利預(yù)測與評級:預(yù)計17-19年EPS 為0.38/0.72/1.33元，老白干酒是白酒行業(yè)中預(yù)期差最大的公司，因市場溝通了解不到位，加上前期市場情緒的影響，股價一度回到復(fù)牌起始的價位，低估明顯，維持“強(qiáng)烈推薦”評級!6、風(fēng)險提示:1)經(jīng)濟(jì)增速下降抑制行業(yè)需求;2)利潤增長不及預(yù)期; 3)并購公司經(jīng)營基本面不達(dá)預(yù)期。 拓爾思:垂直行業(yè)壁壘 呈現(xiàn)平臺型發(fā)展趨勢 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：王健輝 1、大數(shù)據(jù)時代核心技術(shù)為王，NLP處理非結(jié)構(gòu)化語言龍頭。 公司深耕NLP領(lǐng)域超過20年，是A股唯一NLP處理非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的上市公司。第一二股東李渝勤、施水才在成為管理人員前發(fā)表數(shù)十篇關(guān)于NLP處理的文章，是我國最早接觸NLP處理非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的科研人才，了解并會應(yīng)用國內(nèi)外高精尖技術(shù)。截止2017年上半年，公司共有軟件著作權(quán)165項，近兩年在收購天行網(wǎng)安后軟件著作權(quán)增加58項。公司于2017年7月成立拓爾思西部區(qū)域總部及大數(shù)據(jù)研發(fā)和運營服務(wù)基地項目，在加大研發(fā)力度的同時控制研發(fā)成本。 2、戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)發(fā)展關(guān)鍵環(huán)節(jié)卡位優(yōu)勢凸顯，競爭壁壘高筑。 全國設(shè)立20多個分支機(jī)構(gòu)。自上市以來，相繼出資設(shè)立或參股5支產(chǎn)業(yè)投資基金，兼并和控股5家行業(yè)公司，投資參股10多家高速成長的新興公司，累計投資額約10億元，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)和資本的深度融合，構(gòu)建起強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合互惠互利的合作生態(tài)系統(tǒng)。公司TRS系列產(chǎn)品已經(jīng)被國內(nèi)外超過5000家高端企業(yè)級用戶采用;公司2014年收購天行網(wǎng)安公司步入網(wǎng)絡(luò)安全市場，2016收購奈特康賽進(jìn)入企業(yè)服務(wù)行業(yè)，收購廣州新谷進(jìn)一步鞏固在公安行業(yè)的地位。公司2016年實現(xiàn)總收入68012.27萬元，同比增長75.31%，剔除天行網(wǎng)安、耐特康賽和廣州新谷和科韻大數(shù)據(jù)的收入貢獻(xiàn)后，2016年公司內(nèi)生收入同比增長28.11%。 3、客戶資源形成規(guī)?；瘍?yōu)勢，隱形平臺夠堅實，漸成隱形冠軍。 面對“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)”和政務(wù)大數(shù)據(jù)應(yīng)用市場的新興需求，公司推出基于大數(shù)據(jù)為驅(qū)動的技術(shù)和數(shù)據(jù)服務(wù)，已經(jīng)覆蓋80%的部委和60%的省級政府用戶;公司服務(wù)于中國的傳媒行業(yè)用戶數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化轉(zhuǎn)型升級，結(jié)合多年為媒 體服務(wù)的經(jīng)驗，將大數(shù)據(jù)技術(shù)、非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)處理和融媒 體業(yè)務(wù)場景相結(jié)合，為傳媒機(jī)構(gòu)提供基于大數(shù)據(jù)智能傳播的全套解決方案擁有超過300家媒 體機(jī)構(gòu)用戶，未來布局媒 體應(yīng)用平臺，收入可期;公司的三家子公司天行網(wǎng)安、廣州科韻、廣州新谷均在公安行業(yè)獲得認(rèn)可，業(yè)績上升迅速;公司同時推出TRS金融大數(shù)據(jù)解決方案幫助金融公司監(jiān)控風(fēng)險及檢測非法集資。 4、投資建議。 考慮國家大數(shù)據(jù)及數(shù)字中國戰(zhàn)略落地，預(yù)計公司2017-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤1.66、2.53、3.6億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的估值為34、22、16倍，給予“推薦”評級。 柳工:甲子一輪回 萬象始更新 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：呂娟 核心觀點:公司為國內(nèi)土石方機(jī)械行業(yè)開拓者，行業(yè)積淀深厚，在我國挖掘機(jī)和裝載機(jī)市場均處于第一梯隊。①2016Q3以來工程機(jī)械行業(yè)景氣回升背景下公司集中處理歷史包袱，資產(chǎn)質(zhì)量得到有效優(yōu)化，為公司中長期健康發(fā)展打下扎實基礎(chǔ)。②在輕裝上陣的同時，公司加速完善渠道激勵制度，為各類前沿新品快速放量提供了組織保障，盈利彈性已進(jìn)入集中爆發(fā)期。③估值上，判斷公司2018、2019年歸母凈利7.13和10.26億元，市盈率15和10倍，估值優(yōu)勢明顯。公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、盈利彈性充足、估值優(yōu)勢明顯，維持強(qiáng)烈推薦評級。 土石方鏟運機(jī)械開拓者，行業(yè)地位與技術(shù)實力領(lǐng)先。①公司成立至今60年，是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)開拓者;依靠內(nèi)部研發(fā)與外部引進(jìn)雙管齊下的技術(shù)創(chuàng)新體系，始終占據(jù)國內(nèi)土方機(jī)械研發(fā)高地。②判斷裝載機(jī)行業(yè)在更新?lián)Q代等需求推動下已進(jìn)入良性循環(huán)周期，公司將憑借雄厚的實力，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上提升6噸以上大噸位高附加值產(chǎn)品比例，同時通過渠道激勵變革實現(xiàn)市場份額快速提升。③挖掘機(jī)產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，市占率穩(wěn)步提升至2017年的5.83%，有望在未來數(shù)年內(nèi)達(dá)到行業(yè)前3水平，將成公司主要收入和利潤來源。 風(fēng)險有效化解后資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，即將進(jìn)入盈利爆發(fā)期。①公司資產(chǎn)質(zhì)量處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，隨著2017年行業(yè)高景氣下歷史包袱的集中處理，判斷公司資產(chǎn)質(zhì)量已顯著改善;②挖掘機(jī)及大噸位裝載機(jī)等高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)上行，疊加業(yè)務(wù)高效調(diào)整降本增效，盈利能力顯著提升;③期間費用率在2015年達(dá)到高點后進(jìn)入下行通道且仍有較大下行空間，提供充足業(yè)績彈性;④綜上，公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)能調(diào)整效果顯著、費用率下行空間巨大，判斷未來數(shù)年盈利將顯著改善。 海外布局進(jìn)入摘果子階段，奠定中長期成長空間。①全球范圍來看，工程機(jī)械主要市場還是在北美、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū);鑒于歐美市場的重要性，公司未來將圍繞這些區(qū)域進(jìn)行重點突破。 ②經(jīng)過16年的海外拓展，公司已在全球范圍內(nèi)建立了完善的制造、研發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，2016年海外收入占比已接近30%，成效顯著;③后期隨著發(fā)達(dá)成熟市場的進(jìn)一步開拓和印度等新興市場快速放量，公司海外市場多年布局正加速進(jìn)入摘果子階段。 投資建議:預(yù)計2017-2019年歸母凈利分別為3.09、7.13和10.26億元，同比增528%、131%和44%;對應(yīng)EPS0.27、0.63和0.91元，對應(yīng)PE34、15、10倍。維持強(qiáng)烈推薦評級。 風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大變化。 回天新材:產(chǎn)品銷售維持高增長 一季報預(yù)告超預(yù)期 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：邵銳 回天新材發(fā)布2018年一季度業(yè)績預(yù)告，2018年1-3月，公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤6009.16-6933.65萬元，同比上升30-50%，大幅超出市場預(yù)期。同時，公司擬進(jìn)行2017年利潤分配，預(yù)案為每10股派息5元。此外，公司暫?；I劃購買膠粘劑行業(yè)相關(guān)公司股權(quán)并復(fù)牌，對公司當(dāng)期業(yè)績無影響。 2017年公司產(chǎn)品主要原材料漲幅較大，部分材料漲幅過100%，大幅增加了公司的生產(chǎn)成本，拉低了公司的利潤增速。但公司在2017年仍然保持了30%左右的營業(yè)收入增速。正如我們之前的推薦邏輯一樣，市場打開逐步顯現(xiàn)，原材料價格漲幅不可能一直維持高位，一旦原材料價格維持在較為穩(wěn)定的區(qū)間，利潤釋放就將會超出預(yù)期。公司前期的千人計劃等團(tuán)隊引進(jìn)、標(biāo)桿客戶處實現(xiàn)進(jìn)口替代，環(huán)保聚氨酯膠、PUR熱熔膠、高性能丙烯酸酯膠等產(chǎn)品市場拓展迅速等因素將在未來持續(xù)為公司業(yè)績增長提供動力。同時，原材料的大幅漲價也使得公司在費用管控、流程節(jié)能降耗方面的潛力進(jìn)一步被挖掘。 公司在膠粘劑產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了升級和調(diào)整。公司啟動乘用車用膠、新能源電池用膠、PUR膠和裝配式建筑用膠四大戰(zhàn)略項目，并在多個項目取得技術(shù)突破及客戶突破。膠粘劑方面，在汽車制造領(lǐng)域，成為宇通客車、中通、金龍客車、東風(fēng)日產(chǎn)等供應(yīng)商，標(biāo)桿效應(yīng)顯現(xiàn)，并拿下比亞迪、北汽等訂單;電子電器領(lǐng)域，長期合作伙伴有明緯、茂碩、臺達(dá)等知名企業(yè);軌交領(lǐng)域，國內(nèi)高鐵行業(yè)六大主機(jī)廠已經(jīng)全部進(jìn)入;新能源領(lǐng)域，前十大客戶中占據(jù)30%-70%的份額;軟包裝領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品、醫(yī)藥、日化等行業(yè)巨頭包裝結(jié)構(gòu)中，并成功進(jìn)入海外市場;高端建筑領(lǐng)域中標(biāo)多項標(biāo)桿訂單，并且將受益于裝配式建筑興起及雄安新區(qū)建設(shè);工業(yè)設(shè)備及工程用膠領(lǐng)域，獨家中標(biāo)港珠澳大橋項目。同時，光伏背膜工廠廠房搬遷完畢，出貨量大增，品牌名氣成型;子公司與武漢博茗共同出資設(shè)立武漢博天電力，計劃未來三年分別建成10MW、30MW和60MW光伏電站，擬以組件實物出資，改善現(xiàn)金流。 我們繼續(xù)堅定看好公司長期發(fā)展能力，公司主營業(yè)務(wù)膠粘劑業(yè)務(wù)受益于行業(yè)整合紅利和進(jìn)口替代空間具有較大的增速預(yù)期，光伏背膜業(yè)務(wù)受益于工廠搬遷完成及產(chǎn)品認(rèn)證完成也能夠在2017年開始加速釋放產(chǎn)能。同時，公司大股東、高管、核心人員認(rèn)購公司股票，并鎖定3年，對公司未來發(fā)展信心十足。 我們預(yù)計公司2017、2018、2019年營業(yè)收入分別為14.47、20.87和25.45億元，同比增速27.86%、44.24%和21.97%;歸屬于母公司股東凈利潤1.22、1.70和2.28億元，同比增速26.17%、39.05%和33.73%，每股EPS分別為0.29、0.40、0.54元，對應(yīng)PE為30.2、21.7和16.2倍，未來六個月內(nèi)，維持“增持評級”。 上海機(jī)電:控股股東擬計劃增持 公司價值受到認(rèn)可 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：楊云 事件 上海機(jī)電12日晚間公告，公司控股股東上海電氣2月12日增持194萬股A股，21萬股B股。未來12個月內(nèi)，上海電氣擬增持不超過公司已發(fā)行總股份數(shù)2%的股份，增持價格為以折合人民幣不高于每股25元的價格增持公司A股或者公司B股，增持總金額不低于等值5，000萬元人民幣。同時承諾在本次增持計劃實施期間及法定期限內(nèi)不減持其持有的本公司的股份。 投資要點 大股東增持彰顯信心，國改預(yù)期值得關(guān)注 大股東上海電氣增持彰顯對公司價值的認(rèn)可和信心。同時隨著國企改革的推進(jìn)，公司后續(xù)國改動作值得關(guān)注。上海電氣集團(tuán)國企改革與轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是整體上市，且存在產(chǎn)業(yè)布局重新劃分或整合的可能，而公司作為上海電氣集團(tuán)旗下的重要上市平臺，未來存在集團(tuán)機(jī)電一體化資產(chǎn)注入的可能性。 電梯主業(yè)長期平穩(wěn)增長 2017年前三季度，公司實現(xiàn)營收146.94億元，同比增長3.34%;扣非凈利潤10.25億元，同比增長6.52%。電梯業(yè)行業(yè)雖進(jìn)入平穩(wěn)期，但公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，市占率仍不斷提高，在國內(nèi)其他電梯企業(yè)業(yè)績紛紛下滑的情況下，公司仍逆勢增長，龍頭地位不可撼動。同時隨著維保收入的快速提高，電梯主業(yè)仍將保持長期穩(wěn)定增長。 稀缺機(jī)器人減速器龍頭標(biāo)的 減速器是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)最為核心的關(guān)鍵設(shè)備，占整個機(jī)器人成本的35%，而日本納博是機(jī)器人減速器絕對龍頭，全球市占率60%+。2015年公司與日本納博合資的納博精機(jī)，進(jìn)軍減速器制造領(lǐng)域。目前產(chǎn)能7萬臺/年，預(yù)計2019年可達(dá)到20萬臺滿產(chǎn)狀態(tài)，減速器業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的新增量。 盈利預(yù)測與估值 我們預(yù)計公司2017-2019年的歸屬母公司凈利潤分別為14.85、16.03、16.87億元，對應(yīng)目前市值僅15.0/13.9/13.2倍。2月12日收盤股價21.77元，大股東承諾增持價不超過25元，結(jié)合業(yè)績和估值情況，以及未來新業(yè)務(wù)預(yù)期，給予公司“增持”的投資評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。