美元走勢對(duì)金價(jià)影響幾何

中國證券報(bào)：2018年以來，美元指數(shù)變化對(duì)黃金價(jià)格影響幾何？

薛娜：2018年以來，美元指數(shù)的下跌是國際黃金價(jià)格上漲的重要?jiǎng)恿χ?，截?月8日，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.83。而美元指數(shù)的下跌主要是因?yàn)榉敲绹?018年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，吸引資金流入，從而對(duì)美元匯率造成壓力。此外，2017年12月美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息也對(duì)美元貶值有一定的影響。不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，美元指數(shù)并不總是與國際黃金價(jià)格有如此強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，國際黃金的價(jià)格走勢通常與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策相關(guān)性更強(qiáng)。

徐穎：2018年至今，美元指數(shù)累計(jì)下跌約2%，美元指數(shù)的階段性走弱利好黃金價(jià)格，以美元計(jì)價(jià)的國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度超過1%，一度沖擊1360美元/盎司，但金價(jià)的這種上漲主要是匯率計(jì)價(jià)因素的影響，以歐元和英鎊計(jì)價(jià)的國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格均出現(xiàn)了下跌。這說明美國經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生大的變化，金價(jià)在美元被動(dòng)走弱的情況下難以持續(xù)上漲。

中國證券報(bào)：未來主導(dǎo)國際黃金價(jià)格變化的關(guān)鍵因素有哪些？

徐穎：首先，從最根本角度看，黃金價(jià)格和美國的實(shí)際利率是顯著負(fù)相關(guān)的，因?yàn)辄S金是不生息的資產(chǎn)，而實(shí)際利率則代表著經(jīng)濟(jì)的增速。2018年美國物價(jià)將會(huì)面臨明顯的上行壓力，物價(jià)高點(diǎn)大概率在年中達(dá)到。一方面，目前原油價(jià)格處于相對(duì)高位，油價(jià)的同比拉動(dòng)作用將會(huì)帶動(dòng)整體通脹回升；另一方面，美國的勞動(dòng)力市場維持強(qiáng)勁態(tài)勢，失業(yè)率進(jìn)一步下降空間有限，薪資增速隱現(xiàn)加速上行跡象，1月小時(shí)工資同比增速2.9%，工資增速的上行將帶動(dòng)核心通脹回升。而物價(jià)的回升將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策構(gòu)成支撐，加息將會(huì)抬升短端利率，縮表操作以及通脹預(yù)期將拉動(dòng)長端國債收益率上行，目前美國10年期國債收益率突破2.8%的水平，未來還將進(jìn)一步上行至3%以上。利率曲線整體將會(huì)上行，實(shí)際利率也將逐步提升，這是金價(jià)最大的利空。

其次，2018年地緣風(fēng)險(xiǎn)猶存。3月4日，意大利將進(jìn)行選舉，極右翼政黨“五星運(yùn)動(dòng)”很可能入圍；下半年美國面臨中期選舉，共和黨能否維持參議院多數(shù)黨地位存在一定的不確定性，參議院控制權(quán)直接影響到政策的制定和推進(jìn)速度，政治上的不確定性將影響金價(jià)的短期走勢。

最后，如果緊縮貨幣政策的外溢效應(yīng)過大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)明顯的下跌，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)上漲，但長期來看，難以有效提升金價(jià)的價(jià)格中樞。

綜合來看，宏觀利率環(huán)境將會(huì)明顯壓制金價(jià)，整體上或呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢，價(jià)格中樞下移，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格的底部在1200美元/盎司。

薛娜：未來主導(dǎo)國際黃金價(jià)格的因素包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、美元指數(shù)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)以及市場情緒等。其一，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期是短期黃金價(jià)格波動(dòng)的最重要因素，鮑威爾上任預(yù)計(jì)年內(nèi)不會(huì)改變耶倫的加息步調(diào)，預(yù)計(jì)最終貨幣政策會(huì)比市場目前預(yù)期的更為寬松，從而利多黃金。其二，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較早但強(qiáng)度或仍不及其他國家，美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)大概率少于預(yù)期，美元指數(shù)或仍有下跌動(dòng)力，也對(duì)金價(jià)構(gòu)成利多。其三，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒊掷m(xù)，但美國在減稅政策通過后的狂歡過后，未來減稅的負(fù)面影響或逐步顯現(xiàn)，包括財(cái)政赤字?jǐn)U大、政府關(guān)門危機(jī)等，對(duì)美國政府債務(wù)等的擔(dān)憂或也將利多國際黃金。其四，近期的美股暴跌及其引發(fā)的全球股市大跌，對(duì)黃金價(jià)格僅僅只有短期的提振作用。美股的暴跌除了擔(dān)憂物價(jià)上升、更快加息外，也是對(duì)前期股市持續(xù)瘋狂上漲的調(diào)整，未來股市大概率維持震蕩，對(duì)黃金影響或有限。

“黃金牛”能否延續(xù)

中國證券報(bào)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，“黃金牛”格局是否還能成立？

薛娜：當(dāng)前來看，“黃金牛”格局未改，國際黃金自2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息以來的上漲趨勢并未被破壞。國際黃金近期的下跌是在2017年12月13日美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息后最高收盤上漲了9.35%的基礎(chǔ)上的回落調(diào)整。而近期國際黃金出現(xiàn)的下跌主要是因2月2日公布的美國1月平均每小時(shí)工資同比增長大幅超預(yù)期，引發(fā)物價(jià)可能加速上升，并可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)更快加息的擔(dān)憂。但聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利2月8日表示2018年“加息3次仍然非常合理”，“美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)太在意單獨(dú)一次的薪資報(bào)告”?；厮輾v史也可以發(fā)現(xiàn)，平均每小時(shí)工資同比增長率與通脹率，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)最看重的核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)）同比之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.38，并沒有明顯的正相關(guān)性。1月工資增長可能跟減稅政策頒布、嚴(yán)寒天氣等有關(guān)，近期原油價(jià)格有所回落，未來通脹走勢仍未可知。預(yù)計(jì)物價(jià)將緩慢回升，美聯(lián)儲(chǔ)大概率年內(nèi)仍加息3次，因此未來貨幣政策或較市場近期的預(yù)期更寬松，未來黃金或仍有較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

相對(duì)國際金價(jià)來說，國內(nèi)黃金走勢相對(duì)較弱，是人民幣對(duì)美元持續(xù)大幅升值導(dǎo)致的。預(yù)計(jì)隨著美元指數(shù)的下跌，人民幣對(duì)美元或仍將有一定的升值空間，或繼續(xù)對(duì)國內(nèi)黃金價(jià)格有一定的利空影響。

徐穎：“黃金牛”格局已發(fā)生轉(zhuǎn)向，主要的利空因素是2017年以來，主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，美國、歐元區(qū)、英國的經(jīng)濟(jì)都在進(jìn)一步增長，這也使得全球央行開始逐漸退出2008年金融危機(jī)后施行的量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月首度加息，截至2018年初，累計(jì)加息5次，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)升至1.5%；2017年10月，開啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表操作，每月到期停止再投資的債券規(guī)模將在2018年四季度達(dá)到500億美元。歐央行每月購債規(guī)模從此前的800億歐元降至2017年的600億歐元，2018年1月開始已經(jīng)縮減至300億歐元，9月有望削減至零。英國央行也已加息一次，由于通脹處于目標(biāo)之上，2018年存在再度加息的可能。日央行可能在2018年上調(diào)收益率曲線操作目標(biāo)，中國央行貨幣政策預(yù)期仍然從緊。縱觀全球主要經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策緊縮大潮來襲，在這種背景下，“黃金牛”格局很難繼續(xù)下去，更傾向于看空金價(jià)。

如何配置相關(guān)標(biāo)的

中國證券報(bào)：投資者該如何配置黃金期貨、股票、基金等標(biāo)的資產(chǎn)？

徐穎：目前，國內(nèi)黃金標(biāo)的資產(chǎn)已然比較豐富，投資者可以選擇黃金期貨、黃金現(xiàn)貨、黃金概念股、黃金ETF產(chǎn)品。無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都可以進(jìn)入上述市場，黃金期貨交易更是提供了做空黃金的機(jī)會(huì)，且黃金期貨波動(dòng)率明顯比其他期貨品種小。由于判斷黃金價(jià)格難有上漲的空間，最優(yōu)的選項(xiàng)是利用黃金期貨來對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。其次，可以選擇黃金ETF基金，2017年至今，黃金概念股表現(xiàn)遠(yuǎn)不如金價(jià)，在金價(jià)下跌的環(huán)境中不建議投資黃金股。

薛娜：從趨勢上來說，黃金的牛市并未終結(jié)，目前的下跌是比較好的入場機(jī)會(huì)，但同時(shí)未來黃金的上漲之路也不會(huì)特別順暢，需要投資者明確投資期限、投資目標(biāo)等。

具體來看，滬金期貨的價(jià)格與國際黃金價(jià)格相關(guān)性非常強(qiáng)，掛鉤黃金的基金產(chǎn)品、黃金ETF與黃金現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性也極強(qiáng)。其中黃金期貨大約半年輪換一次合約，而且是保證金交易、多空都可交易，因此比較適合中短線的黃金投資。中長期的黃金投資，比較適合選擇掛鉤黃金的基金、黃金ETF等。黃金礦業(yè)類的股票除了與黃金價(jià)格有關(guān)之外，礦業(yè)公司是否對(duì)產(chǎn)出的黃金進(jìn)行了套期保值、公司運(yùn)營情況、國內(nèi)股票市場情緒等也對(duì)股票價(jià)格有影響，因此其與黃金價(jià)格的相關(guān)性較弱，單純根據(jù)對(duì)黃金價(jià)格的判斷去買黃金礦業(yè)相關(guān)的股票是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的。

從資產(chǎn)配置的角度來說，建議配置60%的黃金ETF等基金類資產(chǎn)，20%配置運(yùn)營狀況良好、沒有對(duì)黃金進(jìn)行套期保值的黃金礦業(yè)類股票，20%配置黃金期貨進(jìn)行中短線的投資。

從時(shí)間上來說，近期國際黃金價(jià)格的調(diào)整或并未結(jié)束，下方支撐位1300美元/盎司，未來需密切關(guān)注通脹走勢、美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，預(yù)計(jì)短期或呈現(xiàn)震蕩下跌。不過，北京時(shí)間3月22日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議或是比較好的短期入場做多時(shí)間點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。