開(kāi)年以來(lái)，伴隨著美國(guó)國(guó)債逐漸走出投資者的“籃子”，越來(lái)越多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被追逐，比如原油。最新的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理、生產(chǎn)商和消費(fèi)者在WTI和布倫特原油市場(chǎng)所持有的凈多頭頭寸，正重現(xiàn)2009年時(shí)的熱情，使年原油累計(jì)漲幅近78%。

投機(jī)客大舉押注原油市場(chǎng)

2018年伊始，原油市場(chǎng)不減“王者風(fēng)范”，不斷帶領(lǐng)大宗商品沖高，在近日回落之前，WTI及布倫特原油期貨主力合約分別站上66美元/桶、71美元/桶的階段高位。市場(chǎng)看多情緒大為提振。

研究機(jī)構(gòu)MacroOps認(rèn)為，有越來(lái)越多跡象指出大宗商品已經(jīng)觸及了周期底部，即將開(kāi)始牛市上漲。WTI原油期貨2018年還將進(jìn)一步上漲，到年末將漲至75美元/桶上方。

美國(guó)商品期貨委員會(huì)(CFTC)能源持倉(cāng)最新周報(bào)顯示，投機(jī)者所持NYMEX和ICE原油期貨和期權(quán)投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸增加7612手合約，至549602手合約，看漲情緒第三周創(chuàng)2009年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的歷史新高。

相關(guān)分析人士指出，對(duì)沖基金所持有的WTI和布倫特原油凈多頭持倉(cāng)攀升至歷史高位，說(shuō)明投資者將繼續(xù)押注全球工業(yè)增長(zhǎng)。美元疲軟、美國(guó)原油庫(kù)存下滑以及OPEC減產(chǎn)在此期間的共振推助功不可沒(méi)。

即使在近日基本面轉(zhuǎn)弱、油價(jià)高位回調(diào)的情況下，對(duì)沖基金似乎依舊很“淡定”，并沒(méi)有大舉減持的動(dòng)作出現(xiàn)。

金石期貨投資咨詢(xún)部主管黃李強(qiáng)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，截至1月30日，WTI原油期貨的成交量為117.7萬(wàn)手，持倉(cāng)量為217.2萬(wàn)手，成交量創(chuàng)出歷史新高。

他認(rèn)為，原油期貨成交量和持倉(cāng)量的大幅增加說(shuō)明目前市場(chǎng)的分歧嚴(yán)重。從目前情況來(lái)看，由于OPEC減產(chǎn)、全球經(jīng)濟(jì)回暖造成原油需求增速上升以及美元走弱，油價(jià)出現(xiàn)了持續(xù)性反彈。但需要注意的是，原油供需再平衡是建立在OPEC減產(chǎn)的基礎(chǔ)之上，從目前情況來(lái)看，OPEC會(huì)在2018年年中對(duì)原油價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，決定是否繼續(xù)減產(chǎn)，這為市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性。

“此外，隨著原油價(jià)格的不斷回升，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得到了明顯的改善，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)持續(xù)上升，后期原油的供應(yīng)將會(huì)上升。基于上述原因，市場(chǎng)對(duì)于后期原油價(jià)格的走勢(shì)分歧較大，造成了資金的涌入。”黃李強(qiáng)說(shuō)。

上周，一項(xiàng)衡量油價(jià)30天波動(dòng)性的指標(biāo)飆升至七個(gè)月高位，分析人士解釋?zhuān)@表明市場(chǎng)預(yù)期油價(jià)波動(dòng)性將加大。

決定油價(jià)的兩大因素

市場(chǎng)有目共睹的是，此番原油價(jià)格上漲，美元因素提供了有力支撐。

業(yè)內(nèi)人士分析，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，石油與美元在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。關(guān)系的核心主要在于，長(zhǎng)期以來(lái)石油交易價(jià)格主要以美元來(lái)計(jì)價(jià)，美元貶值則意味著購(gòu)買(mǎi)等量的石油，就需要支付更多美元。此外，黑金石油直接代表世界消費(fèi)需求，油價(jià)上漲在很大程度上可能預(yù)示著通脹預(yù)期的升溫，以及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加。

值得注意的是，美元與石油短期內(nèi)也可能出現(xiàn)漲跌同步的正相關(guān)。尤其是2000年以來(lái)，歐元對(duì)石油市場(chǎng)的融入，弱化了“石油美元”體系，即石油與美元的負(fù)相關(guān)性。

花旗銀行指出，美元走弱貢獻(xiàn)了本輪油價(jià)漲勢(shì)的20%，但大宗商品市場(chǎng)整體的基本面因素是驅(qū)動(dòng)價(jià)格的更重要原因。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，一德期貨原油分析師陳通表示，近三年，在低油價(jià)的刺激下，OECD(經(jīng)合組織)石油需求有十分明顯的回升，特別是此前需求處在回落趨勢(shì)的歐洲地區(qū)。2017年，市場(chǎng)普遍預(yù)期歐洲需求較為疲弱，主要因英國(guó)脫歐、歐洲主要國(guó)家大選等可能對(duì)需求形成打壓。但從全年表現(xiàn)來(lái)看，二季度以及三季度均出現(xiàn)明顯的超預(yù)期增長(zhǎng)。2018年來(lái)看，雖然歐洲主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但由于高燃油稅和替代燃料等結(jié)構(gòu)性因素，預(yù)計(jì)石油需求增速由22萬(wàn)桶/日放緩至5萬(wàn)桶/日。

“美國(guó)仍將是OECD需求的穩(wěn)定器。2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍較為樂(lè)觀，GDP增速預(yù)期2.5%，高于2017年2.2%的增速。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)稅收聯(lián)合委員會(huì)預(yù)測(cè)，稅改將為未來(lái)10年美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模平均帶來(lái)0.8%的提振效果。2017年美國(guó)石油消費(fèi)增速為16萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2018年將提升至20萬(wàn)桶/日。”陳通表示。

高位回落“寒意”幾何

盡管原油市場(chǎng)多頭情緒濃厚，但本周的高位回落走勢(shì)仍令投資者捏了一把汗。

業(yè)內(nèi)人士分析，這主要是由于市場(chǎng)預(yù)期石油庫(kù)存將在近期開(kāi)始上漲。

美國(guó)石油學(xué)會(huì)(API)發(fā)布的周度庫(kù)存報(bào)告顯示，截至1月26日當(dāng)周，美國(guó)API原油庫(kù)存增加322.9萬(wàn)桶，預(yù)期增加10萬(wàn)桶，前值增加475.5萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存增加269.2萬(wàn)桶，預(yù)期增加143.3萬(wàn)桶，前值增加411.7萬(wàn)桶。API精煉油庫(kù)存下降409.6萬(wàn)桶，預(yù)期下降146.7萬(wàn)桶，前值下降128萬(wàn)桶。庫(kù)欣原油庫(kù)存欣原油庫(kù)存下降238.3萬(wàn)桶，前值下降357.2萬(wàn)桶。

華泰期貨原油分析師潘翔認(rèn)為，原油在API數(shù)據(jù)公布后跌幅加大，目前來(lái)看庫(kù)存變量是重要因素，EIA商業(yè)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)大概率將見(jiàn)底回升，主要受到煉廠開(kāi)工率下降的影響，但庫(kù)欣庫(kù)存依然維持下降，隨著跨區(qū)套利窗口的關(guān)閉，預(yù)計(jì)庫(kù)欣庫(kù)存未來(lái)也將逐步見(jiàn)底，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將持續(xù)回調(diào)。

黃李強(qiáng)表示，目前市場(chǎng)的走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，但原油整體的上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成，因此逢低買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)較低。當(dāng)然，如果原油產(chǎn)量上升，庫(kù)存累庫(kù)，盤(pán)面上價(jià)格又出現(xiàn)滯漲，則可以輕倉(cāng)嘗試空單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。