周三商品多數(shù)下跌，截止下午收盤，滬鎳、PVC跌逾2%，甲醇、滬銅、焦煤、滬鋁、丙烯、乙烯、蘋果、橡膠、白銀、PTA、棕櫚油、黃豆跌逾1%，而強(qiáng)麥上漲1.19%。

　　美元指數(shù)自2017年12月18日以來(lái)累計(jì)下跌約3.5%，美元的弱勢(shì)為基本金屬反彈提供了可乘之機(jī)，國(guó)內(nèi)外基本金屬期貨自2017年12月6日-2018年1月8日展開階段性上漲行情，其中LME期鋅漲勢(shì)最為迅猛，1月15日LME期鋅主力合約一度刷新十年來(lái)最高位。

　　分析人士表示，強(qiáng)勁的基本面是本輪金屬漲勢(shì)的基礎(chǔ)，此外，美元維持弱勢(shì)以及中國(guó)需求因素也對(duì)金屬價(jià)格帶來(lái)支撐。盡管昨日國(guó)內(nèi)有色金屬期貨整體出現(xiàn)回調(diào)，但行情分化。且值得注意的是，雖然昨日滬鋁領(lǐng)跌板塊，但主力多頭依然在增倉(cāng)。

　　上行之旅是否終結(jié)

　　12月18日以來(lái)，美元持續(xù)偏弱運(yùn)行，上周三更是加速下跌，目前于90.63點(diǎn)一線企穩(wěn)。在昨日美元小幅反彈過(guò)程中，國(guó)內(nèi)工業(yè)品期貨集體承壓下行，有色金屬期貨一改前期強(qiáng)勢(shì)勢(shì)頭普遍回落。

　　據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，截至昨日收盤，滬銅期貨主力合約收?qǐng)?bào)54300元/噸，較前一日收盤價(jià)下跌1.25%；滬鋁期貨主力收?qǐng)?bào)14745元/噸，跌幅2.29%；滬鋅主力報(bào)26065元/噸，跌1.18%；滬鉛報(bào)18820元/噸，跌2.23%；滬鎳主力報(bào)97810元/噸，跌1.77%；滬錫主力報(bào)144970元/噸，跌0.3%。

　　但此前，2017年12月8日以來(lái)，以上六大基本金屬普遍收獲了階段多頭行情。昨日的調(diào)整行情會(huì)否開啟金屬價(jià)格下行之旅？

　　在國(guó)信期貨有色金屬部門負(fù)責(zé)人顧馮達(dá)看來(lái)，或許不會(huì)如此。他分析，昨日白天國(guó)內(nèi)期貨工業(yè)品板塊集體回調(diào)，其中有色期貨帶頭減倉(cāng)下挫，市場(chǎng)部分投資者擔(dān)心的大宗工業(yè)品趨勢(shì)“出現(xiàn)意料之外的變化”。然而，目前國(guó)內(nèi)大宗工業(yè)品正處于“悲觀現(xiàn)實(shí)”和“美好預(yù)期”的交匯點(diǎn)，特別是在一季度的傳統(tǒng)淡季，消費(fèi)增速偏弱及渠道庫(kù)存偏高并不是新話題，市場(chǎng)多空在春節(jié)前分歧加大，推動(dòng)商品價(jià)格波動(dòng)增大并不意外。

　　“從昨日大宗商品的普遍回調(diào)來(lái)看，行情或許與市場(chǎng)情緒和大資金離場(chǎng)有關(guān)，同時(shí)，在美元指數(shù)疲軟的背景下，人民幣價(jià)格大幅升值，推動(dòng)商品內(nèi)外比價(jià)走弱，內(nèi)盤商品較外盤凸顯疲軟態(tài)勢(shì)。”顧馮達(dá)表示。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至2018年1月16日，上海期貨交易所六大基本金屬銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫期貨所有合約持倉(cāng)總額占國(guó)內(nèi)商品期貨總成交額的25.83%。值得注意的是，在本輪基本金屬持續(xù)反彈過(guò)程中，持倉(cāng)量并未出現(xiàn)明顯放大，甚至還有所下降。分析人士指出，這一方面說(shuō)明本輪金屬價(jià)格上行過(guò)程中，資金參與熱情并未大幅提升，另一方面，也暗示了金屬價(jià)格雖然持續(xù)上漲，但“泡沫”較少，減少了價(jià)格大幅下挫的可能性。

　　品種分化背后

　　值得一提的是，在本輪行情中，主要金屬表現(xiàn)出現(xiàn)分化，綜合內(nèi)外盤來(lái)看，倫鋅走勢(shì)最強(qiáng)，而滬鋁在昨日成為板塊領(lǐng)跌品種。

　　“近期由于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行準(zhǔn)備削減經(jīng)濟(jì)刺激的計(jì)劃存在預(yù)期，導(dǎo)致美元持續(xù)走低，利好基本金屬。但有色品種各自基本面存在差異，因此各品種走勢(shì)可能不同。”廣州期貨有色金屬分析師表示。

　　就表現(xiàn)最強(qiáng)的倫鋅來(lái)看，截至1月15日，LME鋅庫(kù)存為180150噸，處于歷史低位，且外盤現(xiàn)貨升水達(dá)到47美元/噸的高位，倫鋅支撐較強(qiáng)。“滬鋅也將受到一定程度上的提振。國(guó)內(nèi)方面，鋅精礦加工費(fèi)依然處于較低水平，表明鋅精礦供應(yīng)并未明顯增加，供應(yīng)端依然偏緊。需求方面，目前亦是鋅消費(fèi)淡季，下游廠家將在月底悉數(shù)放假，需求端對(duì)鋅價(jià)提振有限。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅市呈現(xiàn)供需兩淡的局面，預(yù)計(jì)鋅價(jià)將繼續(xù)高位運(yùn)行。”解釋。

　　從鋁的基本面來(lái)分析，顧馮達(dá)認(rèn)為，目前市場(chǎng)疲軟與政策利多碰撞最激烈的品種可能是有色板塊。一季度，鋁市前期置換的合規(guī)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，使得供應(yīng)處于回升態(tài)勢(shì)，而下游消費(fèi)在出口推動(dòng)下暫穩(wěn)，但臨近春節(jié)，預(yù)計(jì)1月底2月份將顯著回落。同時(shí)，隨著交通阻塞問(wèn)題逐漸緩解，在途鋁錠料將逐漸補(bǔ)充至現(xiàn)有庫(kù)存內(nèi)，國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存持續(xù)偏高運(yùn)行，交易所庫(kù)存連續(xù)高漲引發(fā)市場(chǎng)憂慮。然而，目前行業(yè)電解鋁平均成本在1.5萬(wàn)元/噸附近，當(dāng)前多數(shù)鋁企的噸鋁利潤(rùn)處于負(fù)值，鋁價(jià)進(jìn)一步下跌空間有限。外盤方面，截至1月15日，LME鋁庫(kù)存為1084450噸，處于近5年來(lái)低位，而外盤供應(yīng)依然存在缺口，對(duì)倫鋁仍具支撐。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，從昨日持倉(cāng)變化來(lái)看，六大金屬均出現(xiàn)減倉(cāng)，且多空減倉(cāng)力度相當(dāng)。從主要品種主力合約主力席位持倉(cāng)變化來(lái)看，主力1803合約上，滬銅主力前20席位多頭減倉(cāng)4136手，空頭減倉(cāng)1052手；滬鋁主力席位多頭增倉(cāng)2349手，空頭減倉(cāng)55手；滬鋅主力席位多頭減倉(cāng)5187手，空頭增倉(cāng)942手。整體可以看出，市場(chǎng)偏向于看空銅、鋅，而挺鋁的態(tài)勢(shì)心態(tài)依舊明顯。

　　后市如何布局

　　展望后市，有色板塊如何選擇？投資者又該如何應(yīng)對(duì)？

　　就目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)——供給側(cè)改革及環(huán)保邏輯延續(xù)下的銅和鋁來(lái)看，東證期貨有色金屬分析師曹洋對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2018年宏觀變化波譎云詭，市場(chǎng)在美元指數(shù)走勢(shì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期等關(guān)鍵問(wèn)題上的分歧，可能會(huì)加劇銅價(jià)波動(dòng)。對(duì)比2017年，2018年宏觀因素對(duì)銅價(jià)恐更偏利空。基本面來(lái)看，全球銅市供需缺口料將收窄，甚至轉(zhuǎn)向過(guò)剩。2018年供給干擾因素的發(fā)酵較為關(guān)鍵，如果出現(xiàn)原料端重大干擾，供需緊平衡則將延續(xù)。

　　“價(jià)格判斷上，滬銅主力回調(diào)壓力漸進(jìn)式增強(qiáng)，全年整體或前高后低，下半年滬銅主力合約最低目標(biāo)價(jià)在48000元/噸，建議投資者在2018年逢高布局空單。由于內(nèi)外基本面可能出現(xiàn)分化，內(nèi)弱外強(qiáng)為全年主基調(diào)。套利方面，建議投資者圍繞反套展開操作。”曹洋建議。

　　鋁市方面，顧馮達(dá)分析，2018年環(huán)保趨嚴(yán)仍是大趨勢(shì)，關(guān)注廢雜進(jìn)口限制及大氣水污染治理新標(biāo)準(zhǔn)及污染物稅費(fèi)執(zhí)行。供給側(cè)改革在電解鋁行業(yè)仍有推行預(yù)期，境外鋁市呈現(xiàn)相對(duì)短缺，鋁價(jià)在成本抬升過(guò)程中有較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)鋁市全年高點(diǎn)在18000元/噸-20000元/噸，低位在12000元/噸-13000元/噸，價(jià)格運(yùn)行中樞還將上移。

　　供應(yīng)釋放空間有限，春節(jié)延后導(dǎo)致旺盛需求預(yù)計(jì)將持續(xù)至1月底，即2月供需緊張局面將得到緩解，后期運(yùn)力問(wèn)題在需求減弱中難以形成市場(chǎng)的主要矛盾點(diǎn)。

　　近期，山西焦煤集團(tuán)、同煤等各大煤企紛紛響應(yīng)國(guó)家號(hào)召下調(diào)電煤價(jià)格15元/噸，單純限價(jià)難改動(dòng)力煤供需關(guān)系，但說(shuō)明煤價(jià)基本已經(jīng)接近國(guó)家容忍上限。2016年至今共強(qiáng)制性降價(jià)三次，下調(diào)之后煤價(jià)基本上都有所收斂，三次下調(diào)中市場(chǎng)煤報(bào)價(jià)區(qū)間基本集中于730—740，即可推斷國(guó)家對(duì)煤價(jià)的容忍上限或?yàn)?50—800。

　　關(guān)注春節(jié)因素影響

　　2017年安檢、煤管票管制等手段干預(yù)使超產(chǎn)、黑煤得到極大程度地抑制，表內(nèi)產(chǎn)量有效性提高。年底為了保安全，煤礦增產(chǎn)意愿普遍強(qiáng)。1月接近年關(guān)，產(chǎn)量將較去年12月出現(xiàn)小幅下降，按照以往春節(jié)(疊加2月28天)對(duì)產(chǎn)量影響估算，將達(dá)到3500萬(wàn)—4000萬(wàn)噸。節(jié)后兩會(huì)接棒，因此，我們認(rèn)為，產(chǎn)量在3月仍然難以出現(xiàn)較大增量，預(yù)估一季度原煤產(chǎn)量為8.56億噸，同比增加6.14%。

　　進(jìn)口方面，去年11月、12月進(jìn)口政策性限制導(dǎo)致進(jìn)口量大幅下降，其中11月動(dòng)力煤進(jìn)口1677.68萬(wàn)噸，較9月高點(diǎn)下降400萬(wàn)噸左右，12月進(jìn)口方面改善并不明顯，考慮到煉焦煤澳洲、蒙古發(fā)運(yùn)或通關(guān)仍然受阻，進(jìn)口量預(yù)估仍將保持11月水平，則動(dòng)力煤進(jìn)口量預(yù)計(jì)1754萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.55%，同比下降16.38%，因此2017年全年動(dòng)力煤進(jìn)口約2.02億噸，同比增加3.01%。去年11月、12月國(guó)家控制進(jìn)口額度主要由于前10月進(jìn)口累計(jì)同比大幅增加，即國(guó)家層面對(duì)進(jìn)口量仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此預(yù)估2018年進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的概率較小。

　　2月初需求將季節(jié)性走弱

　　預(yù)估1月動(dòng)力煤上下游庫(kù)存將得到大幅消化，2月初需求斷崖式(春節(jié)因素)下跌，煤價(jià)將逐步走弱，但考慮到經(jīng)過(guò)旺季高峰，庫(kù)存迅速消化，動(dòng)力煤跌幅或有限。

　　海運(yùn)費(fèi)一般情況下反映的是沿海電廠的采購(gòu)心態(tài)，因此一定程度對(duì)煤炭需求端反應(yīng)較為敏感，對(duì)煤價(jià)的階段性頂部或者底部預(yù)測(cè)力極強(qiáng)。2017年10月到12月底海運(yùn)費(fèi)由于其他非煤炭大宗商品推漲，海運(yùn)費(fèi)與煤價(jià)背離，甚至對(duì)煤價(jià)上漲產(chǎn)生抑制效應(yīng)，但12月中旬海運(yùn)費(fèi)迅速下滑至合理水平，海運(yùn)費(fèi)與煤價(jià)重新恢復(fù)正相關(guān)關(guān)系，即近期海運(yùn)費(fèi)上漲基本是電廠補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)。電廠庫(kù)存目前基本處于歷史同期低位，因此集中性補(bǔ)庫(kù)需求仍在，海運(yùn)費(fèi)短期仍將保持強(qiáng)勢(shì)，由于2月需求走弱預(yù)期，下游補(bǔ)庫(kù)情緒也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　1805合約基差逐步收縮

　　通過(guò)對(duì)動(dòng)力煤供需關(guān)系測(cè)算及其現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格的評(píng)估，預(yù)計(jì)后期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格將逐步走弱，且3月、4月、5月均為消費(fèi)淡季，雖然4月下游用電企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但目前種種數(shù)據(jù)表明環(huán)保限產(chǎn)對(duì)需求影響弱于預(yù)期，因此4月復(fù)產(chǎn)仍然難以消除淡季需求走弱的影響。

　　一季度動(dòng)力煤基本處于基差收縮階段，即高貼水下，若現(xiàn)貨快速下跌將驅(qū)動(dòng)盤面向下，溫和下跌或持穩(wěn)對(duì)做空不利。因此，后期動(dòng)力煤1805合約仍然需等待超跌后做多，參與做空風(fēng)險(xiǎn)收益比并不合算。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。