在經(jīng)過有史以來持續(xù)最久、幅度最大的調(diào)整之后，債券市場似乎開始對利空表現(xiàn)出一定的“免疫”。上周以來，監(jiān)管政策接二連三，在開年之初就奠定了全年的嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)，但債券市場調(diào)整逐漸放緩，本周一（1月8日）現(xiàn)券收益率窄幅震蕩，國債期貨卻高開高走。

市場人士指出，年初資金面松、供給尚有限，且債市收益率已處高位，帶來一定交易需求，但影響市場的主線未變，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、政策嚴(yán)，收益率難見大幅下行，持有短券、拿好票息仍是較好選擇。

期貨表現(xiàn)稍好

8日，國債期貨市場高開高走，10年期品種主力合約T1803早盤高開，短暫下探后展開反彈，此后保持震蕩上行，尾盤收報(bào)92.655元，漲0.175元或0.19%，迎來2018年的首次上漲。5年期品種主力合約TF1803當(dāng)日收報(bào)96.400元，漲0.14元或0.15%。其余各存續(xù)合約也悉數(shù)收高。

不過，8日銀行間債券市場交投平淡，收益率窄幅波動，略微下行。10年期國債活躍券1700025從3.93%成交到3.91%，較上一交易日尾盤下行0.5BP；10年期國開債活躍券170215反復(fù)成交在4.92%上下，尾盤成交在4.93%，上行2BP，次新券170210尾盤成交在5.01%，與上一交易日持平。交易員稱，現(xiàn)券市場交投平淡，收益率波動不大，短券仍是交投主力。

受益于年初以來市場資金面寬松，債券市場短券收益率下行，但中長債維持弱勢，上周收益率還有所上行。國債期貨在2018年首個(gè)交易日也出現(xiàn)大跌，不過隨后跌勢放緩，直至本周初出現(xiàn)反彈，表現(xiàn)比現(xiàn)券市場稍強(qiáng)。

長債利率難下行

年初流動性改善對債市行情構(gòu)成一定的支持。隨著年末各類監(jiān)管考核擾動消退，2018年初市場資金面恢復(fù)寬松，短期貨幣市場利率大幅走低，重回近期較低水平。雖然央行已連續(xù)十余日暫停公開市場操作，通過逆回購到期回籠流動性，但資金面仍維持偏寬松態(tài)勢。

市場對年初配置行情也可能有所期待。興業(yè)證券研報(bào)指出，從2017年12月的托管數(shù)據(jù)看，交易盤似乎對2018年年初的行情有所期待。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，1月份的配置行情似乎有一定的邏輯基礎(chǔ)。一方面，年初利率債的凈供給通常相對偏少；另一方面，銀行、保險(xiǎn)等配置盤年初資金相對充裕，配置意愿可能相對較高，因此，供需兩端可能共同支撐行情展開。

但興業(yè)證券也稱，銀行年初的配置意愿還會受到實(shí)體融資需求、流動性環(huán)境等其他因素?cái)_動。今年開年債市的“頂頭風(fēng)”不少，長債收益率回落的空間和基礎(chǔ)更為有限。

近期金融嚴(yán)監(jiān)管之風(fēng)愈刮愈烈，監(jiān)管政策動向依舊是市場關(guān)注的重點(diǎn)和行情波動的主線。用業(yè)內(nèi)人士的話來說，市場不是在消化已經(jīng)落地的政策，就是在等待新的政策落地。

有分析師表示，金融過度自由化已經(jīng)終結(jié)甚至在走向反面，過去過度創(chuàng)新、過度發(fā)展的領(lǐng)域也將是嚴(yán)監(jiān)管重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域，同業(yè)、理財(cái)無疑是重災(zāi)區(qū)，這些都指向先前造就債市“配置牛”的邏輯已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，債市需求端將面臨持續(xù)的調(diào)整，債市收益率并不具備大幅下行基礎(chǔ)。

好在當(dāng)年債市收益率已高，先前對各類潛在利空已有一定的反應(yīng)，加上年初資金面尚且寬松、供給尚且有限，利空落地帶來的邊際沖擊可能減弱。不過，不少機(jī)構(gòu)仍表示，資金面寬松不可持續(xù)、2018年債券供給依舊不少、經(jīng)濟(jì)增長仍有韌性、政策面繼續(xù)保持定力，長債利率下行難度大，持有短券、拿好票息仍是較好策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。