2017年國際糖市出現(xiàn)大幅下跌行情，步入2018年，我們認(rèn)為要關(guān)注以下因素：一是市場對印度產(chǎn)量的預(yù)期；二是巴西2018/2019榨季開榨進度以及甘蔗制糖比的變化；三是美聯(lián)儲加息的影響、美國與巴西政治格局變動、原油對巴西國內(nèi)汽油、乙醇的影響以及雷亞爾貶值的幅度；四是歐盟增產(chǎn)食糖對全球貿(mào)易流的影響；五是拉尼娜現(xiàn)象在2018年上半年是否對全球天氣帶來額外影響；六是我國白糖開榨進度和倉單交割情況、市場對2017/2018榨季產(chǎn)量和進口預(yù)期的改變以及拋儲對現(xiàn)貨市場的沖擊等。

另外要注意的是，近日，美國海洋氣象局宣布進入拉尼娜狀態(tài)，而澳大利亞氣象局在雙周報中也認(rèn)為拉尼娜在熱帶太平洋成立。氣象模型表明這個事件偏弱且持續(xù)時間不長，這意味著此次拉尼娜和2010—2012年發(fā)生的強拉尼娜非常不同。

巴西：關(guān)注原油和雷亞爾的影響

巴西作為世界第一大白糖生產(chǎn)國，其甘蔗制糖業(yè)對于全球糖市的影響舉足輕重。

據(jù)巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）日前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年11月下半月，巴西中-南部地區(qū)累計收榨甘蔗1522.5萬噸，較去年同期1968.2萬噸的收榨量下降22.64%。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月下半月，巴西中-南部地區(qū)產(chǎn)糖73.4萬噸，較去年同期113.6萬噸的產(chǎn)量下降35.44%；產(chǎn)酒精8億公升，較去年同期7.95億公升的產(chǎn)量增長0.59%，其中無水酒精3億公升，較去年同期3.62億公升的產(chǎn)量下降17.10%，含水酒精5億公升，較去年同期4.33億公升的產(chǎn)量增長15.36%。同期糖廠制糖用蔗比例已從2016年同期的47.15%降至36.83%；生產(chǎn)酒精的甘蔗比例則從2016年同期的52.85%升至63.17%；噸甘蔗產(chǎn)糖量較2016年同期的128.51公斤/噸增長了6.84%，至137.30公斤/噸。2017/2018制糖年（數(shù)據(jù)截至2017年11月30日），巴西中-南部地區(qū)累計收榨甘蔗5.68177億噸，較2016/2017制糖年同期5.81701億噸的收榨量下降2.33%；累計產(chǎn)糖3508.9萬噸，較2016/2017制糖年同期3470.3萬噸的產(chǎn)量增長1.11%。

據(jù)巴西國家石油機構(gòu)（ANP）日前公布的數(shù)據(jù)，2017年10月，巴西含水酒精的消費量同比增長15%，達到了13.7億公升（其中中-南部地區(qū)占總銷量的94%，即12.9億公升，剩余部分被北-東北部地區(qū)消費），環(huán)比增長5%。

由于混合動力汽車可直接燒含水酒精，含水酒精成為巴西加油站中與汽油競爭的燃料。通常情況下，汽油站中含水酒精的價格達到汽油價格的70%時，車主就會轉(zhuǎn)向燒汽油。對于新一年的巴西糖市，我們認(rèn)為原油和雷亞爾的影響將變得舉足輕重，其中原油的影響主要通過巴西汽油價格傳導(dǎo)至乙醇價格，最終影響原糖價格來實現(xiàn)。

泰國：關(guān)注增產(chǎn)與出口

泰國是世界第二大食糖出口國，2018年，我們將更多關(guān)注其糖產(chǎn)量以及出口情況。

近日，泰國糖企BuriramSugar副總經(jīng)理PattarapongPongsawasdi表示，泰國2017/2018年度糖產(chǎn)量料增長10%，至1100萬噸。PattarapongPongsawasdi在新德里舉行的一場行業(yè)會議間隙表示，種植面積擴大將令糖產(chǎn)量上升，一些農(nóng)民從種植稻米改為種植甘蔗。其并稱，2017/2018年度泰國糖出口量料為800萬噸，與之相比，2016/2017年度出口量為700萬—730萬噸。其預(yù)計，泰國2017/2018年度糖需求將持穩(wěn)于265萬噸。

據(jù)泰國糖廠公司（TSMC）日前公布的數(shù)據(jù)，2017年11月，泰國共計出口糖約37.9萬噸，同比減少約5%，環(huán)比減少10.6%，其中出口原糖約15.3萬噸，同比減少6.13%，且86%的原糖出口至印度尼西亞。2017年11月，泰國出口低品質(zhì)白糖5.2萬噸，同比增加3.7萬噸；出口精制糖17.4萬噸，同比減少22.3%。2017年1—11月，泰國累計出口糖約644萬噸，同比增加4.2%。

印度：關(guān)注新榨季產(chǎn)量

關(guān)于印度2017/2018榨季的產(chǎn)量，市場給予了增產(chǎn)的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月30日，印度全國已有443家糖廠開榨，其中包括馬哈拉什特拉邦（馬邦）170家糖廠和烏塔爾-普拉得什邦（UP邦）110家糖廠，去年同期全國有393家糖廠開榨。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月30日，馬邦累計產(chǎn)糖148.9萬噸（去年同期產(chǎn)糖94.2萬噸），UP邦產(chǎn)糖135.9萬噸（去年同期產(chǎn)糖84.8萬噸），卡納塔克邦產(chǎn)糖68.2萬噸（去年同期產(chǎn)糖68萬噸），古杰拉特邦17家糖廠產(chǎn)糖18.0萬噸（去年同期產(chǎn)糖14.2萬噸），其他各邦共產(chǎn)糖24.0萬噸（去年同期產(chǎn)糖17.0萬噸）。按照印度糖廠協(xié)會的預(yù)測，估計2017/2018制糖年，印度的食糖產(chǎn)量將從2016/2017制糖年的2020萬噸增至2510萬噸。UP邦提前開榨約2周是導(dǎo)致新制糖年印度食糖產(chǎn)量遠高于上年同期的主要原因。2016/2017制糖年結(jié)轉(zhuǎn)庫存糖有387.6萬噸，是過去7年來最低結(jié)轉(zhuǎn)庫存量。

在新的一年，除了跟蹤印度開榨的進度外，我們也要觀察后期印度政府對進口關(guān)稅政策的態(tài)度，并且注意莫迪政府貨幣政策的變化和拉尼娜天氣對甘蔗種子和下榨季甘蔗種植的影響。

國內(nèi)產(chǎn)量：出現(xiàn)一定幅度增產(chǎn)

目前我國國內(nèi)食糖處于增產(chǎn)第二年，本榨季將開始累積庫存。截至2017年11月底，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖67.13萬噸，同比增加2.24萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖4.94萬噸，產(chǎn)甜菜糖62.19萬噸。累計銷售食糖30.22萬噸，同比增加2.21萬噸；累計銷糖率45.02%，同比增加1.85%，其中，銷售甘蔗糖3.23萬噸，銷糖率65.38%；銷售甜菜糖26.99萬噸，銷糖率43.4%。

從單月銷糖數(shù)據(jù)來看，目前產(chǎn)銷率高于上年同期，這也為后期的行情埋下伏筆。

我們認(rèn)為中短期在外盤強勢和國內(nèi)低庫存的背景下，臨近國內(nèi)春節(jié)消費旺季，白糖價格反彈趨勢仍將繼續(xù)，投資者可以待價格回調(diào)后，逢低買入1801或者1805合約。而春夏之后，投資者則可以逐步逢高做空1809以及1901合約，我們將2018年糖價底部目標(biāo)設(shè)在5200—5500元/噸。月差上，除非單邊糖價出現(xiàn)極限低點，否則仍以買近拋遠的月差正套為主。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來1—2年，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強器持續(xù)進行。操作上要注意國內(nèi)宏觀緊縮風(fēng)險、巴西雷亞爾和人民幣匯率風(fēng)險、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險、氣候變化等的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。