2018：螺紋或“不悲也不亢”

　　影響2017年鋼價走勢的核心邏輯是地條鋼清理、環(huán)保和鋼廠利潤變化。2017年，國內(nèi)經(jīng)濟運行良好，鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)擴張。鋼價整體大幅上漲，各品種分化明顯，成材表現(xiàn)強于原料，鋼企利潤及持續(xù)時間創(chuàng)新高，產(chǎn)業(yè)鏈各種價差和比價創(chuàng)出歷史極值。

　　現(xiàn)貨鋼價處于歷史高位，貿(mào)易商和下游用戶均產(chǎn)生恐高心理，隨著需求邊際減少，貿(mào)易商又不愿冬儲，鋼廠階段性銷售壓力增大將引發(fā)回調(diào)壓力。

　　12月上半月國內(nèi)鋼材市場價格漲勢明顯受阻，主要是鋼材需求呈現(xiàn)逐步萎縮趨勢，疊加恐高情緒，進而抑制鋼價持續(xù)攀升。由于鋼廠環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)，12月上旬鋼廠庫存降至近5年新低，市場資源緊缺仍支撐鋼價高位運行。

　　短期來看，鋼市處于“低供給、低需求、低庫存、高利潤、高價位”格局，12月下半月鋼價或高位回調(diào)，出現(xiàn)斷崖式大跌的概率較低。

　　受限產(chǎn)影響，明年開春后庫存低于歷史的年后庫存水平可以預見，春季的供應緊平衡仍會帶來機會性行情，鋼價有望迎來一波上漲。考慮到2017年鋼價的大幅上漲在很大程度上已經(jīng)透支了后期利好，預計2018年鋼價整體將會溫和承壓，價格底部由基本面決定，價格頂部由宏觀面決定，螺紋熱卷波動區(qū)間在3000－4500之間，熱卷整體走勢將有望強于螺紋。

　　西本新干線首席黑色分析師邱躍成昨晚在“飛思財經(jīng)2018螺紋、熱卷、鐵礦石終期策略會”直播中對2017年黑色系商品運行的主要特點進行了總結(jié)，并簡單對影響2018年黑色系商品價格走勢的主要因素進行了分析。他認為，2018年鋼鐵供給側(cè)仍將繼續(xù)進行，但重心將轉(zhuǎn)向去杠桿和兼并重組，對供應的影響整體趨弱。

　　值得關(guān)注的是，2018年中央環(huán)保督查將常態(tài)化，秋冬季限產(chǎn)將成為慣例，對鋼鐵市場的階段性供需仍將形成影響。

　　2017年黑色商品運行特點

　　鋼價整體大幅上漲，各品種分化明顯；

　　成材表現(xiàn)強于原料，鋼企利潤及持續(xù)時間創(chuàng)新高；

　　產(chǎn)業(yè)鏈各種價差和比價創(chuàng)出歷史極值；

　　國內(nèi)經(jīng)濟運行良好，鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)擴張；

　　創(chuàng)新調(diào)控效果好于預期，下游行業(yè)表現(xiàn)較為穩(wěn)健；

　　基建四龍頭訂單金額創(chuàng)新高 終端成交好于往年；

　　先進產(chǎn)能加快釋放，中小鋼廠生產(chǎn)受到抑制；

　　表外產(chǎn)量表內(nèi)化，廢鋼-中頻爐被高爐-轉(zhuǎn)爐替代；

邱躍成認為，影響2017年鋼價走勢的核心邏輯是地條鋼清理、環(huán)保和鋼廠利潤變化。

 

　　年初，上海螺紋3150元，熱卷3780元；5月23日，螺紋3820元，熱卷3260元；10月20日，螺紋3930元，熱卷4190元；12月18日，螺紋4820元，熱卷4310元?？梢钥吹剑?017年，鋼價整體大幅上漲，各品種分化明顯，且成材表現(xiàn)強于原料，鋼企利潤及持續(xù)時間創(chuàng)新高。

　　值得注意的是，2017年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈螺礦比值、卷螺價差、螺紋鋼基差、熱卷基差都創(chuàng)出了歷史極值。

　　從近期盤面走勢來看，12月上半月國內(nèi)鋼材市場價格漲勢明顯受阻，主要是鋼材需求呈現(xiàn)逐步萎縮趨勢，疊加恐高情緒，進而抑制鋼價持續(xù)攀升。由于鋼廠環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)，12月上旬鋼廠庫存降至近5年新低，市場資源緊缺仍支撐鋼價高位運行。

　　短期來看，鋼市處于“低供給、低需求、低庫存、高利潤、高價位”格局，12月下半月鋼價或高位回調(diào)，但出現(xiàn)斷崖式大跌的概率較低，邱躍成建議投資者暫時持觀望態(tài)度，待現(xiàn)貨價格趨穩(wěn)后再介入。

　　2018年黑色供需面

　　房地產(chǎn)投資韌性較強，長期仍受銷售下滑壓制；

　　資金來源受限及監(jiān)管加碼制約基建投資增速；

　　外需回暖加盈利修復，制造業(yè)有望成為投資新亮點；

　　中央定調(diào)供給側(cè)改革及環(huán)保治理將繼續(xù)推進，采暖季限產(chǎn)政策或?qū)⒊B(tài)化，對產(chǎn)量持續(xù)影響；對2018年中國經(jīng)濟不應悲觀。

　　2017年產(chǎn)能置換項目涉及粗鋼產(chǎn)能近1億噸，2018年新增電爐產(chǎn)能超過2000萬噸；

　　由于采暖季限產(chǎn)涉及5省市，28城市，98家鋼鐵企業(yè)，300多座高爐，產(chǎn)能3.1億噸，約占全國產(chǎn)能30%。各區(qū)域限產(chǎn)力度不同，實行一企一策，邱躍成預計采暖季限產(chǎn)影響粗鋼產(chǎn)量約3000萬噸。預計未來這一政策未來將會常態(tài)化，對粗鋼產(chǎn)量將持續(xù)形成影響。

　　他認為，2017年鋼廠利潤的高度以及持續(xù)時間之長都是多年未有的，鋼廠前期停產(chǎn)高爐積極復產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，2017年1-9月高爐產(chǎn)能合計復產(chǎn)約3200萬噸，預計增加產(chǎn)量約1800萬噸。四季度到明年一季度仍將有1300萬噸產(chǎn)能高爐復產(chǎn)，預計增加產(chǎn)量約300萬噸。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全國有249座電弧爐，涉及產(chǎn)能1.24億噸，其中螺紋及盤螺占產(chǎn)能的48%。其中53家獨立電爐3600萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能，12月中旬產(chǎn)能利用率比5月上旬提高24個百分點。此外，長流程鋼廠電弧爐復產(chǎn)情況也較為普遍，截止目前，樣本中統(tǒng)計年內(nèi)復產(chǎn)的長流程鋼廠中的電弧爐產(chǎn)能累計960萬噸左右，貢獻約350-400萬噸產(chǎn)量。

　　東北大學冶金學院教授閆立懿近期提出，這輪中國電爐煉鋼的發(fā)展是以這種方式“電爐潮”、“中改電”，且來勢兇猛。通過參與“電爐潮”、“中改電”的工作，截止到2017年11月，有意“中改電”的企業(yè)約96家，擬上電爐約145座，其中在建48座，已投產(chǎn)50座。按每座產(chǎn)能50萬噸測算，2017年已投產(chǎn)2500萬噸，2018年還將投產(chǎn)2400萬噸左右。主要集中在西南、華中、華東地區(qū)，新增投產(chǎn)的電爐產(chǎn)能主要通過產(chǎn)能置換而來。 明年電爐鋼產(chǎn)量整體將會出現(xiàn)大幅增長。預計2018年新增電爐產(chǎn)能超過2000萬噸。

　　展望2018年，邱躍成認為，對中國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟不應悲觀，預計全年GDP增速仍能達到6.5-6.7%。具備韌性的消費需求，海外延續(xù)復蘇帶動下的進出口需求，逐步修復資產(chǎn)負債表的工業(yè)企業(yè)可能的投資需求，對制造投資將形成較強提振。

　　盡管年內(nèi)不斷有房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策出臺，居民購房成本隨著利率抬升不斷上行，可能會抑制購房需求，但2018年地產(chǎn)銷售可能仍將在低位運行，但低庫存水平和房企在土地市場的大量拿地同樣保證了地產(chǎn)新開工和總投資需求并不悲觀。

　　此外，從近期中國高層釋放出的信號來看，過去中國地方政府粗放式的基建投資增長方式可能發(fā)生變化。中央對于地方基建投資的態(tài)度更加謹慎，預計十九大之后地方政府的債務杠桿可能也將迎來新的一輪擠泡沫，明年的基建投資可能會有下行風險。但整體上看，十九大對于當前的經(jīng)濟發(fā)展定位仍然是“不充分”和“不平衡”，因此部分領(lǐng)域的基建投資可能會出現(xiàn)超預期，例如農(nóng)村區(qū)域建設、新疆等基建薄弱省份的投資等。

　　因此從需求端端來看，2018年經(jīng)濟整體不悲觀，但去杠桿、防風險的大背景下，貨幣政策將穩(wěn)中偏緊，投資增速整體下行的概率較大，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)、基建投資增速均面臨下行壓力，相對來看制造業(yè)投資增速有望回升，板材需求將強于長材。

　　從供應端來看，2018年鋼鐵供給側(cè)仍將繼續(xù)進行，但重心將轉(zhuǎn)向去杠桿和兼并重組，對供應的影響整體趨弱。如政策不加以限制，2018年電爐新增產(chǎn)能可能會超出市場預期，長流程鋼廠也在提高技術(shù)手段主動增產(chǎn)。預計明年一季度粗鋼產(chǎn)量處于相對低位，二、三季度粗鋼產(chǎn)量大概率將會再創(chuàng)新高。

　　關(guān)注點：2018年環(huán)保督查將常態(tài)化，秋冬季限產(chǎn)成慣例，對階段性供需仍將形成影響。

　　螺紋熱卷：當前現(xiàn)貨鋼價處于歷史高位，貿(mào)易商和下游用戶均產(chǎn)生恐高心理，隨著需求邊際減少，貿(mào)易商又不愿冬儲，鋼廠階段性銷售壓力增大將引發(fā)回調(diào)壓力。當前庫存處于低位，受限產(chǎn)影響，明年開春后庫存低于歷史的年后庫存水平可以預見，春季的供應緊平衡仍會帶來機會性行情，鋼價有望迎來一波上漲?？紤]到2017年鋼價的大幅上漲在很大程度上已經(jīng)透支了后期利好，預計2018年鋼價整體將會溫和承壓，價格底部由基本面決定，價格頂部由宏觀面決定，螺紋熱卷波動區(qū)間在3000－4500之間，熱卷整體走勢將有望強于螺紋。

　　鐵礦石：在當前的礦價水平下，海外主流礦山產(chǎn)能仍有動力加速釋放，2018年海外礦山增產(chǎn)仍將超過4000萬噸，而需求端粗鋼產(chǎn)量的小幅下行以及廢鋼對鐵礦石替代效應的擴大均會削弱鐵礦石需求，2018年鐵礦石供給過剩局面預計會進一步加深。預計鐵礦石價格還將維持弱勢，主要運行區(qū)間在50-80美元/噸。

　　操作策略參考：目前螺紋1805合約已跌至電爐鋼的生產(chǎn)成本，今年按宏觀邏輯悲觀導致市場多次出現(xiàn)深度貼水的局面，但最后都沒有真正意義上的兌現(xiàn)，建議耐心等待現(xiàn)貨階段性企穩(wěn)，1805合約螺紋出現(xiàn)向上修復貼水的機會。鐵礦石1801合約產(chǎn)業(yè)交割積極性較高，將對1805合約形成壓制，1805合約在530以上追多安全邊際不高，建議耐心等到500以下的做多機會。

      

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。