黑色系引領(lǐng)11月商品市場(chǎng)漲勢(shì)。螺紋鋼活躍合約早盤(pán)最高沖至4100元/噸，刷新近四年來(lái)新高，成功在4000元/噸關(guān)口之上站穩(wěn)。但與此同時(shí)，螺紋鋼凈持倉(cāng)卻呈現(xiàn)“多近空遠(yuǎn)”情況。其中，螺紋鋼遠(yuǎn)月1810合約空頭前五席位合計(jì)持倉(cāng)已近10.67萬(wàn)手，是前五多頭持倉(cāng)的2倍有余。這是否意味著為當(dāng)前的螺紋鋼強(qiáng)勢(shì)敲響警鐘？

4000點(diǎn)摧枯拉朽

在11月30日沖擊4000元/噸關(guān)口留下長(zhǎng)上影線之后，螺紋鋼主力1805合約稍作休整，于12月4日再度爆發(fā)，盤(pán)中最高上探至4104元/噸，增倉(cāng)11.16萬(wàn)手，最終收?qǐng)?bào)4056元/噸。10月12日以來(lái)的38個(gè)交易日，螺紋鋼主力1805合約累計(jì)上漲20.14%或680元/噸。

現(xiàn)貨方面，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，周一鋼坯價(jià)格上漲至3970元/噸，繼續(xù)創(chuàng)出新高?，F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格大幅跟漲，全國(guó)螺紋均價(jià)報(bào)4859元/噸，較上周五大漲102元，市場(chǎng)看漲氛圍較濃。但從成交量來(lái)看，成交表現(xiàn)一般，高位成交乏力。庫(kù)存繼續(xù)下降，部分資源偏緊，各方心態(tài)表現(xiàn)平穩(wěn)。

“從黑色產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，鋼材終端需求有所走弱，但采暖季鋼材供應(yīng)偏緊，鋼材庫(kù)存有望進(jìn)一步走低，刺激鋼材價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)運(yùn)行。”中鋼期貨鋼材分析師趙小波表示，11月北方普遍進(jìn)入采暖季，根據(jù)上半年出臺(tái)的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，明確規(guī)定采暖季“2+26”城市鋼廠產(chǎn)能限產(chǎn)50%，京津冀周?chē)h(huán)保限產(chǎn)力度進(jìn)一步加強(qiáng)，受限產(chǎn)影響鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏放緩。

據(jù)我的鋼鐵數(shù)據(jù)，截至11月24日，全國(guó)鋼廠高爐開(kāi)工率為63.54%，較10月初下降9.94%，處于近五年最低位，鋼材產(chǎn)量大幅下降，鋼材供給壓力緩解。隨著鋼廠發(fā)貨量的下降，貿(mào)易商拿貨難度增加，鋼材社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始持續(xù)下滑。截至11月24日，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為334.91萬(wàn)噸，較10月初下降28.12%，熱卷社會(huì)庫(kù)存為194.42萬(wàn)噸，較10月初下降9.68%，均處于近年低位。12月北方依然處于采暖季，鋼廠環(huán)保限產(chǎn)力度難以放松，屆時(shí)鋼廠高爐開(kāi)工率將維持目前低位運(yùn)行，鋼材供給壓力繼續(xù)放緩，鋼材庫(kù)存或再創(chuàng)新低，刺激鋼材價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

東興期貨分析師趙一鳴指出，庫(kù)存大幅降低主要受三方面因素影響。首先是10月份部分工地施工受限，施工期延后至11月份，螺紋鋼的需求在11月得到釋放。其次，下游企業(yè)出于對(duì)采暖季環(huán)保限產(chǎn)缺貨預(yù)期，抓緊補(bǔ)充庫(kù)存。第三，北材南下受到運(yùn)力限制的影響，部分東北地區(qū)的建材囤積在港口，暫時(shí)無(wú)法南下。

“水密碼”啟動(dòng)基差修復(fù)

“總的來(lái)看，鋼廠庫(kù)存的絕對(duì)低位，為鋼廠挺價(jià)提供了動(dòng)力，短期內(nèi)鋼材價(jià)格將受到低庫(kù)存的支撐。而伴隨著運(yùn)力問(wèn)題陸續(xù)得到解決，社會(huì)庫(kù)存降幅將會(huì)收窄。”趙一鳴說(shuō)。

原材料的上漲也給了螺紋鋼價(jià)以支撐，10月12日以來(lái)，焦炭1805合約累計(jì)上漲30.54%，焦煤1805合約累計(jì)上漲32.41%。

除此之外，基差修復(fù)也是構(gòu)成期價(jià)上漲的動(dòng)力之一。“螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存連續(xù)五周回落，現(xiàn)貨價(jià)格受階段供給短缺的提振，連續(xù)強(qiáng)勢(shì)拉升至4610元/噸，仍升水期價(jià)約400元/噸，因此螺紋期價(jià)暫獲支撐，走勢(shì)仍趨于樂(lè)觀。”新紀(jì)元期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈分析師石磊表示。

目前，期現(xiàn)貨貼水幅度依然較大，1805合約較現(xiàn)貨貼水約700元/噸，1801合約較現(xiàn)貨貼水400元/噸左右。

華泰期貨分析師徐軻表示，鋼礦主力合約周內(nèi)均存在基差修復(fù)的現(xiàn)象。但目前煤焦整體現(xiàn)貨報(bào)價(jià)維穩(wěn)居多，因此實(shí)際煉鋼利潤(rùn)繼續(xù)擴(kuò)張。

凈持倉(cāng)“多近空遠(yuǎn)”

不過(guò)值得注意的是，螺紋鋼、鐵礦石凈持倉(cāng)卻呈現(xiàn)“多近空遠(yuǎn)”情況。螺紋鋼1801合約和1805合約前20席位均呈現(xiàn)凈多持倉(cāng)格局，其中多頭持倉(cāng)26.63萬(wàn)手，空頭持倉(cāng)23.39萬(wàn)手，凈多持倉(cāng)3.24萬(wàn)手；1805合約是目前移倉(cāng)換月后的主力合約，前20席位持多頭85.35萬(wàn)手，空頭持倉(cāng)為81.13萬(wàn)手，凈多持倉(cāng)4.22萬(wàn)手；但遠(yuǎn)月1810合約卻呈現(xiàn)凈空頭格局，其中多頭持倉(cāng)10.58萬(wàn)手，空頭持倉(cāng)14.20萬(wàn)手，凈空倉(cāng)為3.78萬(wàn)手。其中，1810合約前五空頭席位合計(jì)持倉(cāng)10.67萬(wàn)手，是前五凈多合計(jì)持倉(cāng)4.5萬(wàn)手的2倍有余。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)于鋼價(jià)當(dāng)前的繁榮表示警惕。據(jù)介紹，目前螺紋鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)高企，在1000/噸以上，毛利率到達(dá)30%，這是過(guò)去10多年最高的水平。同期，煉鋼的原料之一，焦煤的現(xiàn)貨價(jià)在2008年7月也達(dá)到歷史最高，超過(guò)了2000元/噸，供給極度緊張。供給干預(yù)已經(jīng)提高中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的平均成本，降低了產(chǎn)業(yè)總體的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。參考當(dāng)年焦煤行業(yè)的發(fā)展過(guò)程，異常的高利潤(rùn)后續(xù)還將刺激大量海外產(chǎn)能新建和復(fù)產(chǎn)，使得中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)在全球的市場(chǎng)份額于長(zhǎng)周期下降，并將使全球整個(gè)行業(yè)從某一時(shí)點(diǎn)后轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期熊市。

需求成為后續(xù)市場(chǎng)最為關(guān)注的話題。中鋼期貨分析師趙小波指出，10月房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)增速回落，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速降至年內(nèi)最低值，而且商品房銷(xiāo)售增速亦大幅下滑，房企回款速度放緩將抑制后期開(kāi)發(fā)建設(shè)進(jìn)度，因此后期房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將有下行可能，利空后期螺紋鋼需求。但目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資依舊保持較高增速，對(duì)鋼材需求拉動(dòng)力度強(qiáng)勁。

趙一鳴指出，在低庫(kù)存的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)拿地?zé)崆楦邼q。但受房地產(chǎn)銷(xiāo)售的持續(xù)降溫和房地產(chǎn)企業(yè)融資受限的影響，房企在利用自有資金拿地之后，可能面臨后續(xù)資金短缺、無(wú)法開(kāi)工的窘境?？偟膩?lái)說(shuō)，房地產(chǎn)對(duì)鋼材的需求不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。短期內(nèi)，地產(chǎn)投資和新開(kāi)工的穩(wěn)定，為建材需求提供了韌性。但是，隨著銷(xiāo)售下滑的影響傳導(dǎo)至新開(kāi)工環(huán)節(jié)，建材的需求將受到壓制。

趙一鳴指出，短期內(nèi)，穩(wěn)定的房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工面積，以及絕對(duì)值維持在高位的基建投資增長(zhǎng)，將為螺紋鋼需求提供一定的支撐。同時(shí)，受采暖季限產(chǎn)影響，螺紋鋼供給將維持低位。庫(kù)存處于歷史的絕對(duì)低點(diǎn)。而且，近月合約處于深度貼水狀態(tài)，有向上修復(fù)貼水的必要。但是，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著銷(xiāo)售回落傳導(dǎo)至房地產(chǎn)開(kāi)工環(huán)節(jié)和基建投資受限，螺紋鋼需求將會(huì)放緩。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，螺紋鋼價(jià)格將呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)。因持續(xù)環(huán)保限產(chǎn)和庫(kù)存去化情況，一旦出現(xiàn)庫(kù)存去化連續(xù)收窄，可在遠(yuǎn)月合約上逢高建立空頭頭寸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。