2022年以來，鋼廠長期掙扎在盈虧平衡線，甚至一度面臨大幅虧損被迫停產(chǎn)的窘境，“負反饋”成為業(yè)內(nèi)的高頻詞匯。尤其是2023年，受多種因素影響，黑色上下游利潤分配不均，鋼廠利潤持續(xù)壓縮。近日，部分地區(qū)鋼廠虧損再次成為圈內(nèi)人士熱議的話題。期貨日報記者從采訪人士處獲悉，由于利潤大幅下滑，部分地區(qū)鋼廠被迫停產(chǎn)檢修，但鐵水產(chǎn)量維持高位，造成板材供給過高和板材庫存龐大，市場形成一定的負反饋。在此環(huán)境下，鋼廠又該如何破困境求新生？鐵水產(chǎn)量居高不下，鋼材出口數(shù)據(jù)亮眼　　期貨日報記者在采訪中注意到，盡管建筑鋼材需求表現(xiàn)不佳，但鋼材出口、板材需求相對良好，國內(nèi)鋼材市場供給出現(xiàn)增量?！　医y(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2023年1—9月中國粗鋼產(chǎn)量累計為7.95億噸，同比增長1.7%，較上半年增速提高0.4個百分點，但其中7月、8月、9月粗鋼產(chǎn)量呈連續(xù)回落態(tài)勢，依次為9079.7萬、8641.3萬和8211萬噸，同比增幅自11.5%降至3.2%。8月是全國多地關(guān)于2023年粗鋼產(chǎn)量平控信息的密集釋放期，粗鋼產(chǎn)量降幅最大階段就是在8月，日均產(chǎn)量在300萬噸以下。9月粗鋼日均產(chǎn)量繼續(xù)降至273.7萬噸，中鋼協(xié)統(tǒng)計的旬度日均粗鋼產(chǎn)量也出現(xiàn)下移?！　》质》輥砜?，前十大產(chǎn)鋼大省（自治區(qū)）中，1—8月粗鋼產(chǎn)量累計增量最大的是河北，同比增長576.9萬噸，之后是江蘇、山東、廣西、河南和遼寧，同比增量分別為399萬噸、302萬噸、225萬噸、153萬噸和97萬噸；1—8月粗鋼產(chǎn)量累計同比增幅最大的是廣西，較去年同期增長9.07%，河南、山東增幅分別達到6.7%和6.29%，江蘇、河北增幅分別為4.92%和3.89%，均高于全國粗鋼產(chǎn)量增幅?！　¤F水產(chǎn)量方面，周度數(shù)據(jù)顯示，三季度247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量維持在240萬—249萬噸的高位，7月鐵水日均產(chǎn)量創(chuàng)下240.69萬噸的當(dāng)季低點，隨后逐步走高，9月最后一周，日均鐵水產(chǎn)量創(chuàng)下248.99萬噸的年內(nèi)新高，當(dāng)月平均水平也攀升至248萬噸以上。10月開始，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)兩周回落，但上周僅降至245.95萬噸，絕對和相對水平依然偏高?！　【唧w到鋼材品種，“三季度五大建材周度產(chǎn)量維持在903萬—940萬噸，處于歷史同期絕對低位，與鐵水產(chǎn)量的差距再次拉大，側(cè)面反映出五大建材以外品種的產(chǎn)量整體呈擴張態(tài)勢，其中提供強支撐的是冷軋和中厚板，二者產(chǎn)量穩(wěn)居高位。另外，中鋼協(xié)統(tǒng)計的重點企業(yè)板帶材產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，前期產(chǎn)量最大的高強鋼板產(chǎn)量逐步下滑至360萬噸以下，而汽車板產(chǎn)量大幅提升至339萬噸，為歷史次高值，造船板產(chǎn)量也維穩(wěn)于129萬噸的歷史次高水平。”海通期貨投資咨詢部黑色組長邱怡宏說。　　寶城期貨黑色研究員涂偉華認為，國內(nèi)鋼材供給增量主要來源于長流程，即鐵水產(chǎn)量偏高，而支撐鐵水產(chǎn)量高企的原因又有以下幾方面：其一，鋼材出口表現(xiàn)較好，緩解內(nèi)需壓力；其二，造船和新能源汽車強勢表現(xiàn)，板材需求相對良好，尤其是中厚板和冷軋，同時型材、帶鋼等表外材需求尚可，鋼廠能夠主動調(diào)節(jié)品種供給，以緩解生產(chǎn)壓力；其三，成材廠庫壓力不大，五大建材（同口徑）廠內(nèi)庫存為488.52萬噸，長期處于相對低位，同比增量僅5.38萬噸。需要注意，前期鐵水成本具有明顯優(yōu)勢，華東地區(qū)廢鋼和鐵水成本價差一度超過210元/噸，但近期發(fā)生變化，廢鋼價格優(yōu)勢增強?！　?ldquo;出口數(shù)據(jù)亮眼，緩解市場壓力。”對此，華東地區(qū)鋼貿(mào)商持有相同觀點。部分鋼貿(mào)商告訴期貨日報記者，2023年鋼材直接出口、間接出口的超預(yù)期表現(xiàn)彌補了內(nèi)需相對不足的問題，對于消耗現(xiàn)有庫存、緩解供給壓力具有重要作用。“金九銀十”成色不足，建材表現(xiàn)并不理想　　9—10月是鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)旺季。不過，2023年鋼鐵行業(yè)在傳統(tǒng)旺季的表現(xiàn)卻不理想。市場人士直言，“金九銀十”成色不足?！　?ldquo;現(xiàn)階段，成材需求并無明顯改善，而在鐵水產(chǎn)量高企和補庫需求驅(qū)動下，原料需求表現(xiàn)較好。不過，后續(xù)二者均存在走弱預(yù)期。”涂偉華說?！　∑谪浫請笥浾咦⒁獾?，三季度鋼材表觀高頻需求維持下邊界運行態(tài)勢，其中中厚板和冷軋表觀消費量表現(xiàn)偏強，處于歷史同期高位；熱卷表觀消費量波動區(qū)間基本與2022年同期重合，南方地區(qū)表觀消費量穩(wěn)定在歷史同期高位，華東地區(qū)彈性較大，北方地區(qū)表觀消費量則持續(xù)偏弱，熱卷產(chǎn)銷同比增速差多數(shù)時間運行于零軸上方，且高點穩(wěn)定，對應(yīng)熱卷廠庫、社庫均呈累積狀態(tài)，熱卷總庫存僅低于2020年同期；螺紋鋼表觀消費量在下邊界徘徊，華東、南方和北方地區(qū)低迷形勢沒有改變，表觀消費彈性較小，螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差主要受供給調(diào)節(jié)，低點有所上移，對應(yīng)螺紋鋼社庫去化速度放緩、廠庫自低位積累。　　邱怡宏介紹，從下游終端行業(yè)來看，三季度建筑業(yè)景氣度觸底回升，制造業(yè)PMI從7月51.2%的10年來次低值反彈至9月的56.2%，其中新訂單指數(shù)上行至50%，但仍屬歷史同期低位；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)上行至61.8%，較6月走擴1.5個百分點。8月政府出臺了降息、減稅、發(fā)行特殊再融資債券、促消費、“認房不認貸”、降低存量住房貸款利率等多項利好政策，對于預(yù)期和情緒均產(chǎn)生明顯提振，但房地產(chǎn)市場現(xiàn)實仍顯疲態(tài)。房地產(chǎn)市場的景氣度基本靠“保交樓”支撐，1—9月房屋竣工面積累計同比增長19.8%，較上半年增速僅加快0.8個百分點，且其是房地產(chǎn)市場主要指標(biāo)中唯一一個同比正增長的指標(biāo)；商品房銷售面積累計同比減少7.5%，較上半年降幅擴大2.2個百分點；商品房待售面積累計同比增幅較上半年走擴1.3個百分點，至18.3%，為8年來最大增幅；庫存高位對于投資的抑制作用仍在發(fā)酵，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比減少9.1%，較上半年降幅擴大1.2個百分點。此外，1—9月房屋新開工面積累計同比減少23.4%，較上半年降幅收窄0.9個百分點；施工面積累計同比減少7.1%，較上半年降幅收窄0.5個百分點，對應(yīng)鋼材需求依然弱勢?！　?jù)了解，由于制造業(yè)復(fù)蘇和出口增長，板材需求表現(xiàn)好于建材，尤以中厚板和冷軋表現(xiàn)最為強勁。截至10月13日當(dāng)周，同口徑下三大板材需求總量為2.21億噸，同比增長2.01%，其中中厚板增幅為8.58%、冷軋增幅為1.13%，熱軋需求則有所下滑，同比降幅為0.71%。“需要注意，冷軋供給偏高，一旦需求走弱，則供需矛盾就會顯現(xiàn)，屆時支撐熱軋需求的邏輯隨之轉(zhuǎn)變。同時，按往年季節(jié)性規(guī)律，鋼材出口將逐步減少。可見，后續(xù)熱軋需求存在隱憂。”涂偉華說?！　《靡嬗阼F水產(chǎn)量高企和補庫預(yù)期，原料需求表現(xiàn)相對良好。盡管市場傳言鋼廠需要執(zhí)行限產(chǎn)，引發(fā)原料價格下行，但減產(chǎn)預(yù)期遲遲未兌現(xiàn)，相反“金九”旺季鋼廠生產(chǎn)積極，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進口礦石日耗均創(chuàng)出年內(nèi)新高。然而，由于整體經(jīng)營狀況不佳，247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比降至24.24%?！　?ldquo;相應(yīng)的即期成本核算下，北方主流品種噸鋼利潤已連續(xù)兩個月虧損，華東地區(qū)多數(shù)品種噸鋼利潤也出現(xiàn)虧損。謹防減產(chǎn)規(guī)模擴大引發(fā)負反饋預(yù)期兌現(xiàn)。”河南一位鋼廠人士表示。產(chǎn)業(yè)利潤分配不均，北方鋼廠虧損嚴(yán)重　　“1—7月鋼廠綜合利潤為正。在宏觀利好不斷出臺、下游陸續(xù)復(fù)工、出口超預(yù)期釋放的影響下，鋼廠利潤得到修復(fù)，其間成材價格雖有反復(fù)，但焦炭十輪提降為鋼廠讓渡了利潤空間。8月開始，成材直面下游需求淡季，價格承壓下行，鋼廠利潤下滑至盈虧平衡線，希望通過規(guī)模效益分攤噸鋼成本，但高企的鐵水產(chǎn)量帶動爐料價格上行，鋼廠利潤迅速收窄，其間伴隨著市場對粗鋼‘平控’預(yù)期的反復(fù)。‘平控’多次被證偽后，原料價格上漲更加強勁。”新湖期貨副總經(jīng)理李強說?！　±顝娺M一步解釋，“雙節(jié)”之后，鐵水降幅和旺季需求均不及預(yù)期，鋼廠利潤進一步縮水。原料端，煤礦事故偶發(fā)、山西省4.3米焦?fàn)t1100萬噸產(chǎn)能淘汰問題持續(xù)發(fā)酵，焦炭價格偏強運行；鐵礦石價格跟隨鐵水產(chǎn)量經(jīng)歷多輪修正后居高不下，盡管發(fā)運如常，但高發(fā)運量并未體現(xiàn)到港口庫存上，高疏港下鐵礦石靜態(tài)基本面維持緊平衡狀態(tài)，噸鋼成本中樞繼續(xù)上移。成材端，旺季需求扁平，鋼材出口環(huán)比回落，中間貿(mào)易環(huán)節(jié)交投清淡，鋼價走勢偏弱。目前鋼廠虧損嚴(yán)重的超過200元/噸，部分鋼廠已經(jīng)開始虧現(xiàn)金流，以至于10月鋼廠主動減產(chǎn)力度增大，鐵水回落的確定性較強?！　∑谪浫請笥浾咦⒁獾?，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在上游原料端。數(shù)據(jù)顯示，高品澳粉即期利潤高達648元/噸、高品巴粉利潤為614元/噸，而汾渭調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，全國商品煤平均利潤超過1000元/噸，噸煤利潤最低地區(qū)也超550元。　　“與此對應(yīng)的是，中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤較差，鋼材利潤不斷收縮。最新數(shù)據(jù)顯示，盈利鋼廠占比僅24.24%，絕大多數(shù)鋼廠處于虧損狀態(tài)。即期成本核算（模擬）下，北方地區(qū)主流品種長期處于虧損局面，唐山鋼坯噸鋼虧損超過300元，虧損周期超過兩個月，華東地區(qū)多數(shù)品種噸鋼利潤也收縮至盈虧平衡線以下。與鋼廠類似，焦化廠也長期處于微幅盈利甚至虧損狀態(tài)。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國獨立焦化廠平均虧損為9元/噸，僅內(nèi)蒙古、河北個別廠家表現(xiàn)為盈利。”涂偉華說?！　?jù)了解，目前除沿海鋼廠仍保有幾十元微利外，內(nèi)陸鋼廠基本陷入普虧格局，且短流程平均虧損220元/噸。另外，三季度螺紋鋼與熱卷產(chǎn)量背離程度加大，熱卷周產(chǎn)量從305萬噸攀升至320萬噸，螺紋鋼周產(chǎn)量則從277萬噸降至255萬噸，在此過程中，熱卷利潤從季初的200元/噸轉(zhuǎn)為虧損270元/噸，卷螺利潤差從30元/噸走擴至200元/噸后轉(zhuǎn)而收縮，國慶節(jié)后一度降至-120元/噸。供給波動導(dǎo)致熱卷利潤縮水幅度超過螺紋鋼?！　τ阡搹S的虧損，行業(yè)人士直言，原料價格較高推升了鋼廠生產(chǎn)成本，加之整體需求不旺，鋼材價格承壓，鋼廠兩頭受擠，不少企業(yè)微利甚至虧損運行。原料強勢成材疲弱，后續(xù)減產(chǎn)成為焦點　　縱觀歷年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，無論是盤面利潤，還是現(xiàn)貨利潤，2023年基本都處于同期底部?！　±顝娬J為，主要原因在于成材終端需求低迷背景下鋼廠減產(chǎn)不及預(yù)期，但鐵水產(chǎn)量高企促使?fàn)t料市場常出現(xiàn)獨立利好驅(qū)動。當(dāng)前鋼廠對爐料普遍采用低庫存策略，隨用隨買，爐料市場一旦出現(xiàn)突發(fā)事件導(dǎo)致供給收縮或有收縮預(yù)期，就容易導(dǎo)致供需錯配，比如煤礦安全監(jiān)管、4.3米焦?fàn)t提前淘汰、鐵礦石港口累庫速度偏慢等。　　另外，他補充說，需求下滑更多體現(xiàn)在房建上。制造業(yè)是回暖的，上半年板材需求好于預(yù)期，出口端消化了大量庫存，利潤并未向下“打”到鋼廠的主動減產(chǎn)線。不過，下半年以來，出口和家電、汽車需求下滑，板材利潤收縮，目前鋼廠盈利率已經(jīng)接近前期低位，主動減產(chǎn)勢在必行?！　?ldquo;現(xiàn)階段黑色產(chǎn)業(yè)鏈的核心集中在需求端，但原料需求和成材需求隸屬不同維度。原料需求受到鐵水產(chǎn)量高企和自身庫存偏低的支撐，成材需求則受到疲態(tài)現(xiàn)實的壓制。因此，原料與成材價格表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn)一定背離。”邱怡宏說，8月下半月至9月中旬，在宏觀利好消息的驅(qū)動下，黑色系商品出現(xiàn)一輪集體反彈行情，但螺紋鋼和熱卷并未突破7月末的高點，原料則均刷新了二季度以來的新高，鐵礦石、焦炭、焦煤期價自7月高點分別上移5.2%、9.1%和26.7%?！　『谏灯贩N基本面分化，涂偉華認為，市場焦點在于鋼廠減產(chǎn)幅度。得益于需求韌性，原料供需格局相對良好，支撐其高位偏強運行。相反，成材需求表現(xiàn)不佳，且供給處于相對高位，價格較為疲弱。不過，隨著鋼廠虧損的加劇，生產(chǎn)積極性勢必下降。目前鋼廠減產(chǎn)力度還不大，原料需求仍有韌性，但需注意鋼廠減產(chǎn)規(guī)模的擴大，一旦負反饋預(yù)期兌現(xiàn)，則成材和原料的強弱格局就要切換?！　?ldquo;近期鐵水產(chǎn)量拐點顯現(xiàn)，表明鋼廠發(fā)布的聯(lián)合減產(chǎn)通告正在走向現(xiàn)實。盡管旺季需求已被證偽，但低價補庫的剛需尚可，板材加工量和建材成交量好轉(zhuǎn)，下方支撐力度較強。”李強認為，11月進入淡季后，市場將受“強預(yù)期”引導(dǎo)——美國加息周期進入尾聲、國內(nèi)各項穩(wěn)增長政策效果也將逐步顯現(xiàn)?！　τ诤笫校疋暾J為，四季度鐵水供給收縮預(yù)期較濃，結(jié)合采暖季空氣污染管控考慮，鋼價預(yù)計先抑后揚，10月下半月至11月上旬將產(chǎn)生拐點，操作上可逢低做多。記者觀察：企業(yè)風(fēng)險管理意識再上新臺階　　當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤不平衡問題仍未改變，原料端價格表現(xiàn)相對堅挺，利潤最好的是上游焦煤和鐵礦端，焦企和鋼廠利潤則處于壓縮通道，其中鋼廠利潤形勢更加嚴(yán)峻。行業(yè)人士直言，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤平衡的角度來看，理論上上游對下游讓利是重要的一環(huán)，需要通過原料端相對更大的價格調(diào)整力度來實現(xiàn)。　　期貨日報記者從企業(yè)人士處獲悉，由于地產(chǎn)板塊低迷，鋼價重心逐步下移。在這一過程中，煤礦、鋼廠、貿(mào)易商的風(fēng)險對沖訴求增加，主動咨詢套保操作的產(chǎn)業(yè)機構(gòu)數(shù)量與日俱增。如今，唐山、博興、樂從、杭州等鋼貿(mào)商集群地區(qū)期貨市場參與度極高，對期貨市場的了解認識程度也非常深刻?！　?ldquo;2023年鋼廠、貿(mào)易商參與套保的積極性明顯提高。2021年鋼鐵行業(yè)利潤豐厚，全行業(yè)利潤達到4200億元，2022年縮小到360億元，2023年上半年更是僅有100億元。2023年不少鋼廠開始關(guān)心利用衍生品進行風(fēng)險管理的問題，不僅擴增了人員，而且在內(nèi)部調(diào)整了組織架構(gòu)。”數(shù)據(jù)研究員說。　　當(dāng)前經(jīng)濟及行業(yè)形勢下，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)以平穩(wěn)經(jīng)營為主要目的，借助金融衍生品，在控制好自身現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債率的前提下，對庫存進行管理，或?qū)υ铣杀竞屠麧欉M行鎖定。“鋼廠利用期貨和期權(quán)工具，能夠在市場價格劇烈波動時鎖定爐料價格或利潤，減少風(fēng)險敞口，可以把更多精力放在優(yōu)化管理和產(chǎn)品升級上。同時，傳統(tǒng)貿(mào)易模式下，鋼價下行期鋼廠只能降低生產(chǎn)和庫存以減少虧損，非常被動，現(xiàn)在則可以通過衍生工具高位賣出套保。此外，傳統(tǒng)貿(mào)易已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)向基差貿(mào)易以及含權(quán)貿(mào)易等新模式，期現(xiàn)商成為市場中的一股新生力量，鋼材定價權(quán)逐漸從大型鋼廠向市場轉(zhuǎn)移。”新湖期貨副總經(jīng)理李強說。　　眾所周知，現(xiàn)階段臨近四季度冬儲，鋼廠再次進入風(fēng)險管理的關(guān)鍵節(jié)點?！　〔虛碚J為，企業(yè)應(yīng)重視業(yè)務(wù)團隊的組織和建設(shè)，并加強對原料、宏觀等多維度的研究，最終利用衍生品，根據(jù)不同的風(fēng)險周期進行不同的風(fēng)險控制。比如，結(jié)合企業(yè)自身的原料庫存水平，是進行期權(quán)對沖還是期貨對沖，需要期貨業(yè)務(wù)團隊認真考慮和仔細斟酌?！　∈袌鋈耸恳恢抡J為，利用衍生品是當(dāng)下產(chǎn)業(yè)機構(gòu)參與市場競爭的必選項，尤其是在整個行業(yè)承壓下行時，學(xué)習(xí)運用新工具增厚收益、控制風(fēng)險的重要性更加凸顯。從外部角度來看，衍生品市場的出現(xiàn)和宏觀資金的加入使得價格信息更加公允透明，并且能夠有效促進地區(qū)間貿(mào)易流動、優(yōu)化資源配置，同時產(chǎn)業(yè)鏈上下游溝通銜接也更為緊密，有助于黑色產(chǎn)業(yè)整體結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型、健康發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。