經(jīng)濟新常態(tài)的一個特征就是增長速度換擋，從過去的高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長。在轉(zhuǎn)換的過程中，我們一方面面臨著速度的調(diào)擋，另一方面還面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長動力的轉(zhuǎn)換。在這種情況下，我們應(yīng)該正確地去理解大宗商品價格的反彈，它是經(jīng)歷了五十幾個月連續(xù)負增長之后的一次市場調(diào)整行為，可能有些領(lǐng)域的價格略高，但還是屬于恢復(fù)性的增長。

上世紀(jì)70年代，日本政府增強對環(huán)境的監(jiān)管對于消費者物價指數(shù)的影響僅從年均8.3%上升到了8.4%。因此，影響大宗商品價格波動的因素有很多，環(huán)保督察只是其中之一。

自2016年下半年至今，以煤炭、鋼鐵為代表的大宗商品價格及其他主要能源原材料的價格出現(xiàn)了顯著上漲。由于環(huán)保督察恰逢宏觀經(jīng)濟周期性回暖和供給側(cè)改革推進時期，有不少人把大宗商品價格上漲的主要原因歸咎于環(huán)保督察力度加大?？傮w來看，這些觀點一方面沒有排除同時期其他因素的影響，另一方面也忽視了環(huán)保督察執(zhí)法對經(jīng)濟體中不同單元影響的差異性，因而結(jié)論難免有失偏頗。我們的研究把目光集中于大宗商品價格上漲的主要矛盾，結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)保督察執(zhí)法只是在多重影響因素的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了一定的疊加效應(yīng)，并非是造成價格波動的主要因素。

多重因素推漲大宗商品價格

首先，從2017年以來，宏觀經(jīng)濟走勢整體好于2016年，從需求端為大宗商品價格的上漲提供了動力。其一，GDP同比增速回升。2017年前兩個季度，GDP同比增速均為6.9%，高于2016年同期和全年水平。其二，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖。2017年2月至8月，工業(yè)增加值累計同比增速保持在6.8%左右，比去年同期持續(xù)高出接近1個百分點。其三，進出口總額顯著增加。2017年以來，中國進出口金額同比增速由負轉(zhuǎn)正，累計同比增速保持在10%以上。中國金融四十人論壇的研究顯示，2017年1月至8月，以人民幣計值的出口貿(mào)易累計同比增速為13%，大大高于2016年同期的-1%。同時，2017年1至8月進口增速為22.3%，顯著大于出口增速，表明國內(nèi)需求比較旺盛。其四，需求好轉(zhuǎn)疊加了供需兩端的區(qū)域性錯配。在整體運力有限的情況下，地區(qū)性的產(chǎn)品供給無法及時應(yīng)對全國性的需求好轉(zhuǎn)，這就導(dǎo)致部分地區(qū)的部分大宗商品價格出現(xiàn)快速上漲。

其次，2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點領(lǐng)域有三個方面，分別是鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)、火電行業(yè)。2017年前8個月，煤炭行業(yè)已經(jīng)提前完成了全年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能任務(wù)，鋼鐵行業(yè)更是超額完成了20%的任務(wù)。供給側(cè)改革的推進加快了行業(yè)去產(chǎn)能和市場出清的進程，因此從供給的角度來看，相關(guān)大宗商品行業(yè)的生產(chǎn)能力會受到一定的影響。

與此同時，國際相關(guān)市場的供給收縮也影響到國內(nèi)相關(guān)大宗商品的價格。從全球市場來看，全球大宗商品市場從2011年以來已經(jīng)持續(xù)經(jīng)歷了近5年的熊市。特別是有色金屬和黑色金屬的價格，更是經(jīng)歷了相當(dāng)長時間的持續(xù)下跌。相關(guān)行業(yè)早就開始了行業(yè)出清的進程，許多生產(chǎn)能力不足的供應(yīng)商開始逐漸退出市場。受世紀(jì)礦（澳大利亞）和Lisheen礦（愛爾蘭）于2015年下半年關(guān)閉，以及嘉能可在2015年減產(chǎn)50萬噸的影響，2016年全球鋅精礦產(chǎn)量同比下降5.0%。同時，還有一些礦山也因為種種原因出現(xiàn)了暫?；虮ｐB(yǎng)?？梢哉f，即使沒有中國實施的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全球大宗商品市場也在自發(fā)進行供給收縮，進而為大宗商品價格上漲提供支撐。

最后，除了供需方面的因素，游資的涌入和市場對政策的預(yù)期也放大了產(chǎn)品價格的波動。當(dāng)前，貨幣政策始終保持穩(wěn)健中性，金融監(jiān)管日漸趨嚴(yán)，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置的難度在增加，且收益率在下降。因此，投資基金需要重新配置大類資產(chǎn)，不少投資者自然而然地選擇了有基本面和政策面雙重支撐的上游市場和大宗商品市場。在投資者不理性的情況下，部分投機行為進入現(xiàn)貨市場和流通領(lǐng)域，導(dǎo)致大宗商品的持倉量在今年二季度有一些明顯的異動和變化，對短期的價格形成一定的支撐。

價格上漲存在行業(yè)差異性

2016年以來，鋼鐵行業(yè)和煤炭行業(yè)在供給側(cè)改革的推動下大力削減落后產(chǎn)能。2016年4月，國家發(fā)改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，要求全國所有煤礦按照276個工作日重新確定生產(chǎn)能力組織生產(chǎn)。2016年下半年，受煤炭供給缺口不斷擴大的影響，煤炭價格呈較快的上漲趨勢。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2016年全國煤炭價格從1月至2月的375元/噸上升至12月份的595元/噸；截至2017年7月14日，價格又上升至623元/噸。

進入2017年以來，粗鋼的產(chǎn)量實現(xiàn)了同比正增長，4月以來原煤產(chǎn)量也開始同比正增長。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)庫2017年1月至8月的中國原煤產(chǎn)量統(tǒng)計顯示，2017年8月中國原煤當(dāng)月產(chǎn)量達到29076.9萬噸，同比增長4.1%。2017年1月至8月中國原煤累計產(chǎn)量為229999.9萬噸，與2016年同期相比，增長5.4%。顯然，這種“量價齊升”的現(xiàn)象無法用“環(huán)保督察-產(chǎn)量減少-價格提高”的邏輯加以解釋。

建材行業(yè)的產(chǎn)品價格上漲反映了多因素的交織，其中環(huán)保督察只是其中一個因素。從行業(yè)層面看，產(chǎn)品價格增幅并不高，今年1月至8月份，非金屬的出廠價格比去年同期僅上漲了6.6%。其中，水泥的價格同比上漲23.5%，但其中更多反映的是基數(shù)效應(yīng)。與此同時，建筑材料雖然是房地產(chǎn)和基建項目的投入產(chǎn)品，但這些材料的成本在房地產(chǎn)成本中的占比非常低。單一品種的材料價格上漲10%，實際上對下游行業(yè)的影響并不大。

造紙行業(yè)產(chǎn)品價格上漲的主要動力來自于原材料價格的上漲和人民幣匯率波動導(dǎo)致的進口成本增加。煤炭、化工原料、紙漿等原材料價格上漲非常明顯，這直接推升了紙的生產(chǎn)成本，從而反映到價格上。同時，對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的預(yù)期也反映到了訂單價格里，進一步推升了現(xiàn)貨價格的上漲。此外，因環(huán)保督察，紙箱廠限產(chǎn)檢修，部分區(qū)域供給能力下降，供不應(yīng)求，要靠鄰省填補供給缺口，導(dǎo)致區(qū)域不平衡，價格上升。

有色金屬行業(yè)產(chǎn)品價格上漲的原因與造紙業(yè)類似，但有一點值得重視，那就是經(jīng)濟的周期性回暖給行業(yè)帶來了巨大的支撐力。這與造紙行業(yè)有明顯的區(qū)別。從今年來看，有色金屬產(chǎn)品的消費情況持續(xù)向好，家電產(chǎn)品、家庭裝修用到有色金屬原材料的使用量都大幅增加，新興產(chǎn)業(yè)和基建項目對有色產(chǎn)品的消費也大幅度地增加。此外，有色金屬還有比較強的金融屬性。隨著世界各大央行貨幣政策整體趨近，這對有色金屬價格也會產(chǎn)生比較顯著的影響。

在國際上也有類似案例。上世紀(jì)70年代，日本政府增強對環(huán)境的監(jiān)管對于消費者物價指數(shù)的影響僅從年均8.3%上升到了8.4%。綜上可知，影響大宗商品價格波動的因素有很多，環(huán)保督察只是其中之一。自2016年7月以來，全國范圍內(nèi)正式開展大范圍的環(huán)保督察，重點督察行業(yè)與供給側(cè)改革涉及的行業(yè)有高度重合。相關(guān)行業(yè)會受到環(huán)保督察和去產(chǎn)能的雙重影響，產(chǎn)品供給能力受到一定的影響。不難看出，早在環(huán)保督察之前，相關(guān)行業(yè)就面臨去產(chǎn)能的壓力。

周期性波動與環(huán)保督察執(zhí)法

要正確理解大宗商品價格的反彈。經(jīng)濟新常態(tài)的一個特征就是增長速度換擋，從過去的高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長。在轉(zhuǎn)換的過程中，我們一方面面臨著速度的調(diào)擋，另一方面還面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長動力的轉(zhuǎn)換。在這種情況下，我們應(yīng)該正確地去理解大宗商品價格的反彈，它是經(jīng)歷了五十幾個月連續(xù)負增長之后的一次市場調(diào)整行為，可能有些領(lǐng)域的價格略高，但還是屬于恢復(fù)性的增長。比如，從通脹態(tài)勢來看，今年1月至8月份的PPI同比上漲了6.4%。但是，在6.4%中，有80%是由于翹尾因素拉動的。此外，當(dāng)前價格的漲幅還未真正引起全社會的通脹。2017年1月至8月，M2僅增長了8.9%，從貨幣發(fā)行的角度分析，我們可能還不具備通脹的基礎(chǔ)和環(huán)境。

要正確認識環(huán)保督察執(zhí)法對市場的促進作用。環(huán)境保護部李干杰部長指出：很多地方把中央環(huán)保督察當(dāng)成推動綠色發(fā)展、推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的很好契機和動力，借此機會加強企業(yè)的污染防治，內(nèi)化環(huán)境成本，讓守法企業(yè)有一個更加公平的競爭環(huán)境，尤其是整治那些散、亂、污企業(yè)，比較好地解決了一些地方突出存在的“劣幣驅(qū)逐良幣”的問題，大大提升了這些行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模和效益。一批沒有環(huán)評手續(xù)，沒有得力環(huán)保措施，經(jīng)營不善的企業(yè)逐漸退出市場，為環(huán)保表現(xiàn)良好的企業(yè)騰出了更大的發(fā)展空間。以鋼鐵行業(yè)為例，隨著落后產(chǎn)能淘汰以及“地條鋼”的取締，鋼鐵行業(yè)利潤大幅上升，2017年上半年噸鋼利潤最高達近千元。企業(yè)利潤的增加為環(huán)保投入帶來了有力的支撐，從而帶動了污染治理和節(jié)能方面的大規(guī)模投入。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前民營鋼鐵噸鋼環(huán)保成本大約為100元至200元，以前噸鋼的環(huán)保成本費用不及100元。

要進一步規(guī)范金融市場行為，避免期貨市場對價格造成影響。我國鋼鐵期貨市場的投資者中，90%以上是以個人投資者為主，以套期保值為主要目的的企業(yè)占比不足5%，與國外成熟期貨市場40%至50%的占比相比差距較大，市場投機氛圍較為濃厚，往往在商品的實際生產(chǎn)規(guī)模還在增加之時，期貨市場價格就已上漲。因此，還應(yīng)該加強對投資者的教育，規(guī)范金融市場行為，以避免期貨市場對商品價格的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。