任竹倩，我的鋼鐵網總裁助理/高級研究員，鋼鐵行業(yè)15年從業(yè)經驗，長期負責鋼鐵產業(yè)鏈調研和研究工作，對行業(yè)各個環(huán)節(jié)情況有較深認識，擁有廣泛的信息渠道和資源，目前任職于上海鋼聯(lián)。

核心觀點

1.上周整體的社會庫存繼續(xù)大幅下降。從產量的角度來講，雖然都在討論限產的預期，但是實際的限產我覺得還沒有全面的執(zhí)行。在供給沒有明顯下降的情況下，庫存還在大幅往下走，這說明了當前整個的下游需求表現(xiàn)還是可以的。

2.十二月份年底之前，整個社會庫存的表現(xiàn)不可能像去年那樣從十月份、十一月份就開始累計庫存，估計今年四季度年底的庫存比三季度末下降的多，而且比去年同期下降的更多，因為這部分降下來庫存用來彌補限產季供應的缺口。

3.鐵礦石的港口庫存繼續(xù)在增加，而焦煤焦炭的廠內庫存也在增加，鋼廠的原料端的庫存都上升到合理的水平，也就是說跟去年四季度鋼廠原料供應的情況來比，今年是相對比較充分的。

4.運力緊張的情況下，減少了資源北材南下的集中性，不會一下子的投放到市場中，市場會逐步的消化資源的壓力。所以我對于“北材南下”是持有中性的態(tài)度，它并不是洪水猛流。

5.但是現(xiàn)在對于1805合約的預期，明年五月份高爐供應會出現(xiàn)比較明顯的增加，所以供應端的壓力是明顯增加。對于未來的預期鋼鐵企業(yè)行業(yè)的利潤是會有所收縮的。

大宗內參：在上周周初，黑色商品期貨市場一陣大漲，雖然周中略有回調，但終究還是再次走高，目前表現(xiàn)也很好，那么這一波行情的背后是怎樣的一個邏輯呢？

任竹倩：從鋼聯(lián)跟蹤的數(shù)據(jù)來看，上周整體的社會庫存繼續(xù)大幅下降。另外一個從產量的角度來講，雖然都在討論限產的預期，但是實際的限產我覺得還沒有全面的執(zhí)行。在供給沒有明顯下降的情況下，庫存還在大幅往下走，這說明了當前整個的下游需求表現(xiàn)還是可以的。從這個角度來看看對于市場是有一定的支撐，再加上期貨尤其是期貨1801合約和現(xiàn)貨價差的修復，修復貼水上漲的行情對于整個現(xiàn)貨市場也存在一定的支撐。所以這就是我對近期市場上漲的一個解讀。

大宗內參：大家最關心的還是環(huán)保的限產問題，我們監(jiān)測的高爐開工等情況如何呢？產量上的影響有多大？

任竹倩：從我們跟蹤的數(shù)據(jù)，高爐產能利用率還是在持續(xù)緩慢的下降。但是并沒大家想象的那么的（嚴重），很多區(qū)域執(zhí)行（限產）是從11月15號開始，我們對11月15號之后全國粗鋼的平衡做了一個測算，整個四季度粗鋼日均產量下降大概是在7-8萬噸左右，如果再加上進出口的回流，整個四季度的表觀消費跟去年的四季度是基本持平的，供應量會下降一點。也就是說在這種情況下，供需是相對平衡的，沒有特別大的矛盾。但這中間有一個問題就是庫存，在四季度要將整個庫存給消耗掉才能滿足四季度整個限產階段供應的缺口。所以，我們認為在十二月份年底之前，整個社會庫存的表現(xiàn)不可能像去年那樣從十月份、十一月份就開始累計庫存，我估計今年四季度年底的庫存比三季度末下降的多，而且比去年同期下降的更多，因為這部分降下來庫存用來彌補限產季供應的缺口。但是大體的供需在四季度是平衡的，不會出現(xiàn)因為限產而導致供應端有明顯缺口的情況。

大宗內參：限產對于原料端的影響情況是怎樣的？目前原料的庫存情況如何呢？

任竹倩：鐵礦石的港口庫存繼續(xù)在增加，而焦煤焦炭的廠內庫存也在增加，鋼廠的原料端的庫存都上升到合理的水平，也就是說跟去年四季度鋼廠原料供應的情況來比，今年是相對比較充分的，所以這個時候也不存在供應端不足的情況。供應端是比較充足的，再加上鋼廠的可持續(xù)天數(shù)也在增加，這樣對于原料市場其實是有壓力的。前一段時間焦煤焦炭以及鐵礦的價格出現(xiàn)了明顯的下調，這兩天市場有一點的反彈和調整，主要調整的邏輯還是因為大家認為前期價格的跌幅過大，現(xiàn)在大家在考慮1801或1805合約，如果明年復產的之后，鋼廠的利潤會收縮，原料的需求還是會有的。這兩天在期貨的帶動下，現(xiàn)貨市場相對穩(wěn)定了一些，跌不下去，整體還是處于相對弱勢的狀態(tài)。

大宗內參：進入十一月份，到目前為止，北材南下的情況如何？

任竹倩：我們也一直在跟蹤“北材南下”情況，目前北方港口，像鲅魚圈等港口庫存是已經增加到100多萬噸的庫存。但是現(xiàn)在是運力緊張的問題，都知道貨要往南方發(fā)。但是冬季以后，整個大宗商品包括糧食的運量都在上升，所以對于鋼材的運輸運力是緊張的。所以很多船只發(fā)不不到南方，發(fā)貨的節(jié)奏是明顯放緩的。但是這個量在后期還是會陸陸續(xù)續(xù)往南方發(fā)，而且這個量比去年同期是會增加的。但是如果考慮到今年華北限產以及周邊江蘇和山東的限產，供應到南方的量會有所增加，但是沒有“北材南下”炒作的那么大。而且運力緊張的情況下，減少了資源北材南下的集中性，不會一下子的投放到市場中，市場會逐步的消化資源的壓力。所以我對于“北材南下”是持有中性的態(tài)度，我覺得它并不是洪水猛流，并不是北方的庫存很高，對于南方會形成很大的壓力，這只是一個階段性的問題。

大宗內參：有觀點認為由于限產，鋼材今年的庫存累積壓力很大，需要比去年高很多才能滿足明年春季行情的缺口，您對此如何看？

任竹倩：我不這認為，雖然市場是有這個意圖去累積庫存，去確保后期的需求。但是很重要的一點就是累不起來，我們可以看到從十月份開始社會庫存開始大幅的往下降。按照往年應該是在十一月下旬開始庫存就要開始出現(xiàn)積累了，但是今年的庫存很難像前幾年一樣出現(xiàn)積累增加，不是說不想增加。而是說市場上因為限產的原因導致在四季度末的時候，累計庫存累計不起來，反而四季度的整個庫存還是下降的，比九月末的社會庫存還是更加緊張的。所以我覺得現(xiàn)在想累計庫存也是囤不了的。

另外冬儲，未來各個地區(qū)出現(xiàn)冬儲的政策，但在目前的價位與市場形勢下，整體企業(yè)和貿易商的冬儲意愿還不是特別明顯，要累積庫存要到明年春節(jié)前后開始累計庫存，累計庫存的時間會延長到一月中下旬以后，才有可能會出現(xiàn)這樣子的情況。也就說后面的行情是持續(xù)去庫存的狀態(tài)。

大宗內參：那么綜上所述，您認為未來的鋼材市場會是怎樣的運行邏輯？給我們投資者有哪些建議？

任竹倩：現(xiàn)在對于現(xiàn)貨市場來講，如果四季度粗鋼的供需是相對緊平衡的，我們就需要消化庫存來彌補這中間的缺口，所以我認為當前現(xiàn)貨價格的下跌，其實下跌的空間是有限的。上漲是有需求制約的壓制，我覺得還是一個盤整的運行。對于期貨市場表現(xiàn)來看，螺紋主力合約已經從1801轉移到了1805合約，大家開始看1805合約。但是現(xiàn)在對于1805合約的預期，明年五月份高爐供應會出現(xiàn)比較明顯的增加，所以供應端的壓力是明顯增加。對于未來的預期鋼鐵企業(yè)行業(yè)的利潤是會有所收縮的，是利潤收縮的邏輯。但是目前價格還是維持在高位震蕩和盤整運行，不太有可能在年底之前有大幅的波動。而且隨著采暖限產季的真正落實，限產預期的炒作氛圍會越來越淡。所以后面現(xiàn)貨市場不會有太大的浮動，期貨1805合約不一定會有旺季的表現(xiàn)，可能會反過來。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。