工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)投資仍是觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，貨幣政策更重要的任務(wù)是穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和預(yù)期。

10月的宏觀經(jīng)濟(jì)月度調(diào)查顯示：CPI小幅回升，PPI繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資也會(huì)延續(xù)趨緩的態(tài)勢(shì)；趨緊的房地產(chǎn)政策、金融監(jiān)管加強(qiáng)以及季節(jié)性因素，都導(dǎo)致新增信貸會(huì)有所下降。

“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起，每月進(jìn)行一次。本次共有17家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于11月14日公布10月投資和消費(fèi)等數(shù)據(jù)。

CPI小幅回升 PPI有所回落

CPI小幅回升，PPI開(kāi)始回落，這是瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)10月的兩項(xiàng)價(jià)格數(shù)據(jù)做出的判斷。汪濤的預(yù)測(cè)是，10月CPI同比增速?gòu)?.6%小幅回升至1.8%，PPI同比增速則從9月的6.9%降至6.3%。“PMI指數(shù)中的購(gòu)進(jìn)和出廠價(jià)格指數(shù)都明顯回落。”汪濤說(shuō)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長(zhǎng)蘇劍預(yù)測(cè)10月CPI增速1.9%，PPI增速6.8%。“四季度的食品價(jià)格可能會(huì)逐月上漲，但短期看仍然相對(duì)較低；黑色金色和化工產(chǎn)品價(jià)格都在10月出現(xiàn)下降，原材料價(jià)格大幅上漲的情況得到緩解，受到環(huán)保限產(chǎn)壓力的影響，工業(yè)品價(jià)格仍會(huì)有大幅上漲的可能。”蘇劍說(shuō)。

“物價(jià)保持較低水平，工業(yè)品價(jià)格逐步回落，這對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較好的狀態(tài)。”國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）顯示：10月PMI為51.6%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從今年春天到三季度，工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，但是這一輪的工業(yè)品價(jià)格上漲與往年最大的區(qū)別是并非完全由需求拉動(dòng)。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，在生產(chǎn)受限的情況下，制造業(yè)原材料價(jià)格指數(shù)仍然被動(dòng)大幅下滑，印證了需求的放緩。

邊泉水也指出，今年需求面比較平穩(wěn)，三季度的需求有所下滑，因此就需要注意，如果需求下降過(guò)快會(huì)導(dǎo)致價(jià)格也隨之向下調(diào)整，進(jìn)而對(duì)生產(chǎn)造成影響。

此外，還有一種情況也已經(jīng)引起了普遍關(guān)注——工業(yè)品價(jià)格上漲的利潤(rùn)主要集中在上游企業(yè)，這對(duì)中下游企業(yè)造成了擠壓。邊泉水認(rèn)為，這種工業(yè)領(lǐng)域的價(jià)格剪刀差如果長(zhǎng)期存在，對(duì)整體工業(yè)生產(chǎn)的影響不可小覷。

興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵認(rèn)為，高頻發(fā)電煤耗、高爐開(kāi)工率這兩個(gè)與工業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)的數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下滑，這會(huì)最終反應(yīng)在工業(yè)增加值的數(shù)據(jù)上。

房地產(chǎn)投資趨弱

水泥價(jià)格上漲但銷(xiāo)量下滑，這是什么信號(hào)？莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，這表明房地產(chǎn)需求在逐步轉(zhuǎn)弱。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，從水泥價(jià)格看，10月的基建投資和房地產(chǎn)投資仍相對(duì)穩(wěn)定，不過(guò)近幾個(gè)月拖累投資的民間投資和制造業(yè)投資尚未看到轉(zhuǎn)暖跡象，這也意味著投資增速還將繼續(xù)回落。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速有望保持在8%左右，由于商品房銷(xiāo)售、土地成交、建設(shè)開(kāi)工、資金來(lái)源等相關(guān)指標(biāo)有所走弱，未來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速可能下降。

目前，房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然不足以彌補(bǔ)投資萎縮。雖然10月的30個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比跌幅從9月的45%收窄至43%，但是汪濤指出，房地產(chǎn)新開(kāi)工的情況仍然較弱，房地產(chǎn)投資還會(huì)有所下滑。

房地產(chǎn)投資與基建、制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的“三駕馬車(chē)”，汪濤給10月固投增速做了這樣的估算：4月以來(lái)財(cái)政部收緊了對(duì)地方政府融資行為的監(jiān)管，這可能會(huì)對(duì)地方公共項(xiàng)目（包括PPP項(xiàng)目）的投資融資造成一定拖累；同時(shí)，去年同期基數(shù)較低、企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健且企業(yè)信心強(qiáng)勁，制造業(yè)投資同比增速可能有所回升；因此，10月整體固定資產(chǎn)投資同比增速大致持穩(wěn)于5-6%左右，年初至今固定資產(chǎn)投資同比增速下滑至7.2%。

中銀國(guó)際證券首席宏觀分析師朱啟兵也認(rèn)為，后續(xù)基建投資不會(huì)再出現(xiàn)此前的大幅加碼，房地產(chǎn)投資維持平穩(wěn)，制造業(yè)投資略有溫和增長(zhǎng)，1—10月固投增速同比增長(zhǎng)7.4%。“今年房企的現(xiàn)金流還不錯(cuò)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售總體上平穩(wěn)，這一點(diǎn)從居民中長(zhǎng)期貸款一直處于高位就可以看得到。”朱啟兵說(shuō)。

雖然固投有所下滑，但是消費(fèi)的增長(zhǎng)在加快。與房屋、乘用車(chē)等傳統(tǒng)消費(fèi)“大塊頭”相比，真正支撐消費(fèi)走強(qiáng)的是旅游等與提升生活品質(zhì)相關(guān)的消費(fèi)。數(shù)據(jù)顯示：周頻的義烏中國(guó)小商品指數(shù)和臨沂商城價(jià)格指數(shù)有所上升，文教辦公用品、建筑裝潢材料價(jià)格上漲明顯。

連平預(yù)計(jì)今年10月消費(fèi)增速為10.8%，增速有所加快。

信貸小幅放緩

本次的月度調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)10月新增貸款會(huì)出現(xiàn)回落。

在居民貸款和表外融資方面，機(jī)構(gòu)的判斷較為一致。居民貸款主要是受到央行嚴(yán)查消費(fèi)貸違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響而回落；表外融資方面則由于銀行信貸額度逐漸受限、金融監(jiān)管強(qiáng)化而收縮。

在對(duì)公貸款方面，季節(jié)性因素和地方債務(wù)置換是拉低10月對(duì)公貸款的主要因素。

不過(guò)，在信貸回落的幅度上，機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)值分歧較大。汪濤預(yù)測(cè)，10月新增人民幣貸款季節(jié)性回落至6000億元，略低于去年同期水平。連平預(yù)測(cè)，10月新增貸款在7500億元左右，信貸余額增速維持在13.12%。民生銀行研究院高級(jí)宏觀分析師王靜文則預(yù)測(cè)，10月新增信貸仍可達(dá)8000億元。“近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性，提振了市場(chǎng)信息，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款或仍保存高位。”王靜文說(shuō)。

在信貸之外，市場(chǎng)更加關(guān)心的是流動(dòng)性。近日，央行啟動(dòng)2個(gè)月逆回購(gòu)也體現(xiàn)了貨幣當(dāng)局對(duì)四季度甚至年末市場(chǎng)流動(dòng)性狀況的重視。剛剛落幕的十九大再次強(qiáng)調(diào)了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，汪濤認(rèn)為金融監(jiān)管強(qiáng)化仍會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，政府還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)去杠桿，特別是國(guó)企去杠桿。

實(shí)際上，全球央行的貨幣政策都在悄然轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)加息兩次，9月啟動(dòng)了縮表，12月的加息概率很大；歐洲央行也在今年10月決定減少購(gòu)債規(guī)模至300億歐元每月；英國(guó)央行11月決定加息25個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對(duì)較高通脹。

華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，2018年不會(huì)出現(xiàn)全面的降準(zhǔn)降息，央行釋放流動(dòng)性可能采用的工具還是定向降準(zhǔn)、PSL投放量加大等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

在外匯方面，連平判斷，近幾個(gè)月人民幣對(duì)美元匯率貶值壓力小幅增加，未來(lái)波動(dòng)或?qū)⒏鼮轭l繁。“特朗普訪(fǎng)問(wèn)中國(guó)，有助于推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)步發(fā)展，促進(jìn)人民幣匯率的穩(wěn)定。”連平說(shuō)。

連平表示，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和預(yù)期仍是接下來(lái)的主基調(diào)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。