2017年度，北半球棉花進入收獲季，產量大幅增加，全球棉花扭轉了連續(xù)兩年產不足需局面，中國以外國際市場棉花資源供給嚴重大于需求，中國棉花產需缺口有所收窄。世界經濟有望溫和增長，金融政策及市場層面存在較多不確定性。2017年度棉花、棉紗市場面臨多重復雜局面。

一、世界經濟回暖向縱深推進 金融市場有待重新定價

1、全球主要經濟體10年來首次實現(xiàn)同步增長。經濟合作與發(fā)展組織追蹤的45個國家，2017年都有望實現(xiàn)經濟增長，這是2007年以來45個國家首次全都實現(xiàn)經濟增長，也是2010年以來經濟增速加快國家數(shù)量最多的一次。美國第三季度實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長3%，略低于第二季度的3.1%，但超過市場預期的2.5%。歐元區(qū)經濟持續(xù)了強勁動能。10月24日公布的最新數(shù)據顯示，歐元區(qū)10與制造業(yè)PMI58.6，創(chuàng)下六年半新高，預期為57.8，前值為58.1。中國國內生產總值，三季度同比增長6.8%，前三季度同比增長6.9%，比上年同期加快0.2個百分點。國際貨幣基金組織預計，2017年全球經濟增長率為3.6%，比上年加快0.5個百分點，預測2018年增長率將上升到3.7%。

2、金融市場面臨貨幣政策正常化修正。隨著經濟回暖，2017年，主要經濟體央行啟動或準備貨幣政策正?；澜玳_始回收流動性或進一步控制金融風險。不過，受通脹指標偏離預期等因素牽制，未來貨幣政策存在較高不確定性。金融資產重新定價的序幕尚未拉開，估值普遍偏高。例如，2017年10月24日美國道瓊斯指數(shù)攀升至23436點，為2009年3月4日的3.6倍。10月30日納斯達克指數(shù)達到6251點為2009年3月4日的5.6倍。其它資產方面，除美國房地產市場經歷出清外，中國壓力較大。傳統(tǒng)產能過剩，里程碑意義的科技創(chuàng)新仍舊青黃不接。傳統(tǒng)市場依然是最稀缺資源，貿易摩擦有增無減，中美經貿關系緊張。金融市場風險聚集，動蕩的概率較大。9月，我國廣義貨幣M2同比增長9.2%，比上年同期下降2.3個百分點，連續(xù)4個月保持個位數(shù)增速。2017年棉花年度，預計中國貨幣政策相對中性，金融強監(jiān)管態(tài)勢不減，去杠桿方向不改。傳統(tǒng)企業(yè)資金緊張問題難以從根本上消除。

二、紡織經濟向好

1、國內外需求回暖。2017年1-9月，全國限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額同比增長7.2%，增速與上年同期持平；全國網上穿著類商品零售額同比增長19.2%，較上年同期加快2.9個百分點；我國紡織品服裝累計出口額為1985.19億美元，同比增長0.94%，而上年同期比則為負增長。投資方面，據國家統(tǒng)計局數(shù)據顯示，2017年1-9月，規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)增加值同比增長4.3%，增速較上年同期放緩1.9個百分點；固定資產投資（不含農戶）4321億元，同比增長6.8%，增速較上年同期放緩2.7個百分點。

2、儲備棉規(guī)模性輪出，我國棉紡織業(yè)國際競爭優(yōu)勢增強。儲備棉規(guī)模性出庫兩年來，內外棉價差保持在1500元/噸以內，中國棉紡織企業(yè)開機率普遍提高，經營情況大為好轉。2015年度、2016年度國內棉價過于國際棉價分別為890元/噸和1355元/噸。中國棉紡織企業(yè)國際競爭實力顯現(xiàn)。成功阻止了國外棉紗在中國市場的快速擴張。自2015年度儲備棉規(guī)模性輪出以來，扭轉了連續(xù)4年中國棉紗進口同比增長的不利局面。2015年度，我國累計進口棉紗203.7萬噸，同比下降12.4%；2016年度，進口棉紗193.96萬噸，同比下降4.68%。

三、后期棉籽價格有望小幅上漲

1、三大油脂市場供求局面支撐棉籽價格。據美國農業(yè)部預計，2017年度全球大豆減產，豆油、豆粕庫存消費比分別下降0.3、0.5個百分點。全球油菜籽消費增加期末庫存趨緊，菜籽油庫存消費比下降2.2個百分點。從世界三大油脂的供求情況來看，2017年度豆油的供求小幅收緊，菜油供求將進一步收緊。唯一對世界油脂價格產生壓力的是棕櫚油的產量大增，但棕櫚油消費預期提升空間不大，10月份后東南亞棕櫚油將進入減產季，這也意味著后期棕櫚油對油脂價格壓力不會太大。近幾年我國大豆和其他油脂油料進口已形成持續(xù)增長態(tài)勢，對國際油脂油料依賴性不斷增強，新年度國內臨儲菜油被消化后，市場存在缺口，大豆產需缺口預計將進一步擴大，國內油脂市場供求關系的緊張程度提高，對后期棉油、棉籽市場形成一定支撐。

2、2017年集中收購期棉籽價格具備一定上漲動力。2017年下半年，傳統(tǒng)節(jié)日較為集中，居民對肉禽蛋奶以及油脂需求將全面恢復，油脂類、飼料類需求將會增加，棉油、棉粕購銷將全面活躍，另外，隨著節(jié)日訂單的到來，紡織企業(yè)產銷形勢將隨之好轉，由此帶動棉短絨需求增加，后期棉副產品市場的回暖走勢對棉籽價格形成支撐。

3、綜合評價

我國油脂油料供應比較有限，對大豆和其它油脂的進口依賴度越來越高，鑒于全球豆油、菜籽油消費增速可能大于棕櫚油，對國內棉油、棉籽的影響或是支撐大于壓力，目前籽棉價格處于相對低位，收購中后期將跟隨外圍市場逐漸活躍。

四、2017年度國內外棉花產需格局分析

1、2017年度國外棉花市場供求格局形成較大反差

國際棉花市場供求水平極為寬松。根據美國農業(yè)部（USDA）10月發(fā)布的數(shù)據，2017年度，全球產量2632萬噸，比上年增加了310萬噸，增幅超過13%；全球消費量2569萬噸，比上年擴大了94萬噸，擴大幅度為3.8%；全球產量大于消費62萬噸，改變了此前連續(xù)兩個年度產不足需的競爭局面。2017年度，中國以外國際市場產量大于消費367萬噸，庫存消費比上升到66.54%，為2000年度以來的最高水平，棉花供給極為充沛。

中國棉花市場供求水平走向偏緊。據國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據，2017年度，中國棉花產量584萬噸，比上年增加72.3萬噸，增幅14%，消費量為787萬噸，產需缺口203萬噸，比上年度略有收窄。隨著中國儲備棉大規(guī)模輪出，國內棉花供求水平快速走向偏緊態(tài)勢。2017年度，中國期末庫存消費比預計為86%，比上年度下降16個百分點。

2、2017年度國內外棉價差面臨顯著擴大的壓力

儲備棉規(guī)模性出庫兩年來，2015年度、2016年度內外棉平均價差分別為890元/噸和1355元/噸，中國棉紡織企業(yè)經營情況大為好轉。目前，鑒于外松內緊的顯著市場差異，本年度國內外棉價差已突破國內棉紡織企業(yè)承受極限（1500元/噸）。國內外棉價差連續(xù)兩個月超過2310元/噸，并呈現(xiàn)價差逐步擴大的態(tài)勢。2017年9月、10月，中國棉花現(xiàn)貨市場價格高于國際棉價分別為2319元/噸、2381元/噸。眼下，國內棉紡織企業(yè)競爭優(yōu)勢面臨大幅侵蝕的風險。

3、本年度中國棉紗價連續(xù)兩個月高于國際主流紗價

儲備棉規(guī)模性出庫兩年來，中國棉紗價格整體優(yōu)勢明顯。從年度均值看，2015年度，代表中國棉紗市場價格的32支純棉普梳紗價格低于國際主流同類產品101元/噸，2016年度國內棉紗低于國際棉紗價格193元/噸。2017年度以來，中國棉紗價格優(yōu)勢出現(xiàn)逆轉。9月，國內棉紗價格高于國際棉紗價格108元/噸，10月，國內棉紗價格比國際棉紗價格高出898元/噸。

4、本年度外棉、外紗進口大幅增加

據海關統(tǒng)計，2017年9月，我國進口棉花9.27萬噸，環(huán)比增長0.88萬噸，增幅10.46%，同比增長3.20萬噸，增幅53.50%，為2017年4月以來最大增幅；我國進口棉紗約16.74萬噸，同比增加8.73%，環(huán)比增加5.44%，打破了2017年3月以來外沙進口連續(xù)6個月負增長的有利局面。

五、2017年度棉花市場風險預警

1、行情彈性面臨有所收斂的壓力。2017年度，世界經濟小幅回暖，有利于部分緩解棉花產業(yè)鏈物流、資金流壓力，但年度后期支持宏觀經濟保持增速的動力有可能面臨弱化。鑒于美國、中國、加拿大等貨幣政策回歸正?；丫徛_序幕，目前金融市場流動性依然充裕，金融市場調整尚未實質性開啟。需要警惕國際金融市場可能出現(xiàn)的風險，例如，利率、匯率、股指及經濟摩擦等。2017年度，中國貨幣政策在中性基礎上，金融監(jiān)管有望保持從嚴態(tài)勢，傳統(tǒng)實體企業(yè)融資環(huán)境短期不易改善。2017年度，經濟大環(huán)境給予國內棉花市場行情的彈性與2016年度基本相似，考慮到邊際遞減效應，紡織品市場競爭有所加劇，鑒于環(huán)保整治等政策實施的力度，下游支撐相對弱化，行情彈性或將略為偏緊。

2、外松內緊是本年度市場的最大特征。2017年度，國內外棉花市場供求格局與中儲棉花信息中心此前的預期基本一致，即2016年12月舉辦的中國棉花菁英論壇發(fā)布的預測報告――未來已來，全球棉花產大于需，中國產需缺口有所收窄，海外市場極為寬松。目前，棉籽價格較低，新年度籽棉規(guī)模上市后，整體看，2017年度棉籽價格不利于收購企業(yè)降低成本。與2016年度相比，棉花產業(yè)政策是年度后期棉價走勢的關鍵。若年度后期基本面格局相對清晰之后，國內外貨幣政策、金融市場環(huán)境對棉花產業(yè)的影響或將有所凸顯。

3、在外松內緊背景下，中國棉花成本提高，企業(yè)運營過程中可運作空間收窄。根據國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)監(jiān)測數(shù)據，截至2017年10月27日，全國新棉采摘進度為74%，其中新疆采摘76.3%；全國交售率為78.1%，其中新疆交售87.4%。2017年度全國棉花基本運行成本已大致形成。中國棉花收購價格指數(shù)為15003元/噸，比上年提高729元/噸，漲幅5.1%。

鑒于國際地緣政治、頁巖油氣的開發(fā)以及新能源技術和政策的不斷推進，預計國際石油價格（紐約商品交易所）難以突破60美元/桶，制約了化纖價格上漲幅度，進而在一定程度上對棉價構成牽制。此外，后期棉紡織企業(yè)的承受能力相對有限，將成為制約棉價上漲的關鍵力量。假設，2018年國內外宏觀經濟和金融不出現(xiàn)大的調整，年度后期，棉花市場具備一定上漲動力，但其上漲幅度具有明顯邊界。若國際資本市場坍塌或人民幣匯率、國內杠桿風險等不利因素集中顯現(xiàn)，金融政策收緊幅度加大，宏觀經濟回暖受阻，棉花市場重心將隨之下降。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。