國內(nèi)食糖市場長期處于產(chǎn)不足需的狀態(tài)。供應(yīng)短缺需要進(jìn)口糖源和拍賣來共同填補(bǔ)。國內(nèi)價格由市場最終的供求狀況決定，超漲和超跌都是反向交易機(jī)會。

國際糖價繼續(xù)振蕩筑底

2017/2018榨季，全球食糖供求關(guān)系由前兩年的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，去庫存需求強(qiáng)烈。這也是國際糖價從24美分/磅下跌至14美分/磅附近的重要原因。一方面，國際糖價通過價格下跌的方式來抑制供應(yīng)的增加。目前，國際原糖價格已經(jīng)低于巴西和印度的生產(chǎn)成本，基本接近澳大利亞的成本，市場需要持續(xù)的低價格來抑制新增供應(yīng)。另一方面，競爭品之間的比價關(guān)系改變，巴西制糖與制乙醇的收益發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，制乙醇已經(jīng)更加有利可圖，更多的甘蔗被用來生產(chǎn)乙醇。由于未榨的甘蔗所剩無幾，仍難以改變糖供應(yīng)過剩的局面。

我們認(rèn)為，目前國際市場處于增產(chǎn)周期的第一年，解決供應(yīng)過剩問題還需要時間。因此，國際糖價仍需要較長的時間來完成筑底。

國內(nèi)供應(yīng)較為充裕

對于國內(nèi)市場而言，近幾年食糖產(chǎn)量徘徊在900萬―1100萬噸之間，消費(fèi)量穩(wěn)定在1500萬噸附近，供應(yīng)短缺400萬―600萬噸。供應(yīng)短缺的量需要進(jìn)口和拍賣來填補(bǔ)，目前配額內(nèi)和配額外進(jìn)口量在230萬噸附近，仍存在200萬―450萬噸的供應(yīng)缺口。由于內(nèi)外價差較高，走私一直占據(jù)了一定的市場，實際上最后市場供應(yīng)短缺的量很小。2016/2017榨季末，國儲和地方僅拍賣了82萬噸。拍賣期間，糖價都是提前下跌，市場可能容納不了更多的供應(yīng)。從榨季的總供求情況看，預(yù)計2017/2018榨季國內(nèi)產(chǎn)需缺口在450萬噸左右。在常規(guī)進(jìn)口量相當(dāng)?shù)那闆r下，市場供求關(guān)系要弱于上榨季。這也是市場認(rèn)為糖價處于熊市的重要原因。

市場情緒相對悲觀

由于市場預(yù)期2017/2018榨季國內(nèi)糖價處于熊市階段，期貨價格呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的格局，且近遠(yuǎn)月價差處于歷史最高水平附近。我們認(rèn)為SR1801合約在交割前會不斷上演修復(fù)貼水的行情，主要是因為現(xiàn)貨價格相對抗跌，期貨價格貼水多的時候就容易往回走，且并不需要比較明顯的理由。對于SR1805和SR1809合約而言，目前價格基本處于5800―6000元/噸的區(qū)間內(nèi)波動，反映的是增產(chǎn)預(yù)期以及生產(chǎn)成本降低。目前市場普遍預(yù)期2017/2018榨季廣西平均制糖成本下降至5800元/噸附近。在供過于求的預(yù)期下，市場不愿意給未來的糖價更高的升水。我們認(rèn)為，2017/2018榨季國內(nèi)糖價由現(xiàn)貨的最終銷售情況決定。這與未來的進(jìn)口以及走私情況緊密相關(guān)，未來的不確定性很大，因此現(xiàn)階段過高和過低的糖價都會是反向操作的機(jī)會。

整體而言，我們認(rèn)為2017/2018榨季國內(nèi)糖價漲跌空間都不大，廣西白糖現(xiàn)貨價格的均衡區(qū)間在6100―6300元/噸，價格在5800 元/噸以下以及6500元/噸以上都不會持續(xù)很長時間。因此，把握價格波動的節(jié)奏比把握價格波動的趨勢更加重要。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。