筆者曾在8月1日提出了做空1801合約的螺紋鋼與熱軋卷板價差的套利策略。筆者分別從歷史價差走勢、供給端、需求端及庫存變化等角度闡述了策略邏輯，具體策略建議：進場區(qū)間為價差-130元/噸~50元/噸，止損位為30元/噸，止盈位為-200元/噸。目前，1801合約兩者價差已經(jīng)下行至-350元/噸，建議止盈離場。

從當前螺紋鋼、熱軋卷板基本面情況來看，據(jù)歷史生產(chǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，“2+26”城市環(huán)保限產(chǎn)可能對熱軋卷板產(chǎn)量影響更大，而華北地區(qū)的采暖季停工疊加傳統(tǒng)季節(jié)性因素對冬季需求的影響，預計第四季度熱軋卷板走勢仍強于螺紋鋼。當前的螺紋鋼與熱軋卷板鋼廠庫存及社會庫存變化，也顯示了熱軋卷板走勢會強于螺紋鋼。

回顧歷史：

目前走勢遵循季節(jié)性規(guī)律

我們在分析策略邏輯時，先回顧歷史價差走勢，從而可以判斷當前走勢是否延續(xù)了季節(jié)性走勢規(guī)律。我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，今年1月合約的二者價差走勢明顯遵循季節(jié)性回落的走勢規(guī)律，且將期貨、現(xiàn)貨價差走勢對比來看，現(xiàn)貨價差走勢對期貨價差走勢存在一定的指引作用。但仍需要強調(diào)的是，該指引作用的意義并不大，尤其是絕對價差點位的指引作用更弱。而對于接下來的時間里，二者價差是否仍如歷史季節(jié)性規(guī)律所示繼續(xù)下移，我們將從二者供需關(guān)系角度尋求答案。

供給端：限產(chǎn)

或?qū)彳埦戆瀹a(chǎn)量影響更大

在上次報告中進行供給端策略邏輯闡述時，我們主要強調(diào)了從各自生產(chǎn)利潤及產(chǎn)量比值角度來看，鐵水從螺紋鋼回流至熱軋卷板的概率較小。本次報告中，我們不再對鐵水回流問題做更多分析。

當前影響成材供給端最大的因素在于“2+26”城市的采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策，因而我們將致力于分析環(huán)保限產(chǎn)對二者供給端的影響。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，雖然“2+26”城市的螺紋鋼、熱軋卷板產(chǎn)量尚無法查證，但我們可以利用所在省份的產(chǎn)量來進行統(tǒng)計，即北京、天津、河北、山西、山東和河南六?。ㄖ陛犑校?。統(tǒng)計來看，上述六省市螺紋鋼產(chǎn)量約占全國螺紋鋼總產(chǎn)量的30%，其中產(chǎn)量最大的河北省約占全國螺紋鋼總產(chǎn)量的13%；六省市熱軋產(chǎn)量約占全國熱軋總產(chǎn)量的50%，其中產(chǎn)量最大的河北省約占全國熱軋卷板產(chǎn)量的30%。將上述數(shù)據(jù)對比，我們不難發(fā)現(xiàn)，如果該六省市鋼廠限產(chǎn)，將對熱軋卷板產(chǎn)量的影響更大。

需求端：環(huán)保政策

加大螺紋鋼冬季需求下降力度

從傳統(tǒng)季節(jié)性因素來看，螺紋鋼終端需求受季節(jié)性因素影響更大。分析“2+26”城市大氣污染治理帶動的采暖季工地停工對需求的影響，從目前公布停工政策的地域來看，停工主要集中在北京、天津、河北及山東，這無疑將對本已飽受季節(jié)性因素影響的螺紋鋼終端需求帶來更不利的影響。反觀熱軋卷板的終端需求行業(yè)———機械、汽車、家電等的需求變化，我們從中可以發(fā)現(xiàn)，熱軋卷板需求受影響程度將明顯小于螺紋鋼。因此，此輪環(huán)保政策將加劇螺紋鋼、熱軋卷板需求的分化。

庫存是一個品種供需關(guān)系的直觀反映。從當前螺紋鋼、熱軋卷板的庫存來看，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，本周35個城市螺紋鋼社會庫存較國慶節(jié)期間增加5.17萬噸至471.13萬噸，同比增量為40.13萬噸；熱軋卷板社會庫存較國慶節(jié)期間下降2.23萬噸至213.03萬噸，同比增量為5.63萬噸。螺紋鋼鋼廠庫存較國慶節(jié)期間下降3.85萬噸至255.41萬噸，同比下降26.68萬噸；熱軋卷板鋼廠庫存較國慶節(jié)期間下降2.62萬噸至96.57萬噸，同比增量為2.74萬噸。當前熱軋卷板社會庫存狀況好于螺紋鋼，且從歷史情況來看，熱軋卷板社會庫存第四季度均處于下降的過程中，而螺紋鋼社會庫存則“先抑后揚”。

整體來看，供需關(guān)系決定了兩者價差回落的這一趨勢依然沒有改變，我們依然可以選擇繼續(xù)做空1801合約螺紋鋼與熱軋卷板價差。筆者認為，二者基差的變化成為該策略最大的風險點，如果出現(xiàn)基差修復行情，也正是再次介入做空的好時機。因此，筆者建議投資者當前可少量繼續(xù)追空，如出現(xiàn)基差修復導致價差縮小，可視情況選擇加倉。入場區(qū)間為-350元/噸~-250元/噸，金字塔式建倉，止損位為-200元/噸，預估止盈位在-450元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。