摘要：

無論變與不變，經濟的車輪總是在前行著——在市場對于“黑天鵝”麻木的時候，風險的腳步卻從不缺席。美國潛在增速的回落之下，經濟復蘇的上行“高位”伴隨著貧富差距的擴大，政治經濟逐漸進入去多邊框架，以及戰(zhàn)略的內斂。歐洲在經濟逐步復蘇的過程中，政治風險的減除或者更大概率延后的情況下，貨幣寬松的止痛片到了撤出的時間點，而財政紀律的硬骨頭到了不得不認真對待的境遇。

國內來看，十九大召開在即，未來改革的路徑和領域將更為明確。在上半年甚至延至九月經濟表現都較為積極的情況下，債務的去杠桿依然是持續(xù)攻堅的課題。創(chuàng)新面臨從PPT到核心領域的轉折過程，前期積累的風險仍需要得到進一步的釋放和轉移，供給側的課題仍在等待需求側的解答。

大類資產配置展望：

股指：短期經濟延續(xù)樂觀疊加三季報的預期，增加了股指回升的概率。短期杠桿資金的持續(xù)增加顯示出市場較為積極的信號，在直接融資繼續(xù)擴大需求之下，指數上行的斜率料有限。在供給側改革延續(xù)的情況下，需求側的響應料仍需時間，三大期指結構的矛盾料仍需時間來破除，在市場上行的風浪中，維持期指相對對沖頭寸保持的判斷——建議對沖以博取供給側改革的盈利溢價。

國債：供給側改革之下，去杠桿要求市場流動性維持相對中性狀態(tài)；而央行尋求貨幣政策更名明晰信號要求流動性維持結構性短缺狀態(tài)，以提升政策信號的有效性。十月財政繳款的壓力下MLF的流動性對沖相對穩(wěn)定了市場的預期，短期供給端的穩(wěn)定和需求端的不弱增加了期債調整的壓力。外圍市場來看，沖擊的壓力依然未至，暫時影響以內部為主，短期對期債持中性判斷。

貴金屬：市場對于美聯儲的加息定價短期得到階段性釋放，后期利率上升的風險集中在財政擴張的可能性帶動的流動性收縮風險。在短期的政策不確定性擔憂之下，維持貴金屬短多的判斷。比價方面，人民幣市場化存在進一步推進的可能，未來波動性料逐漸增加，關注內外比價走闊的結構性機會。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。