雖然力度不大，但國慶節(jié)前實施的定向降準(zhǔn)，還是撩撥了不少債市投資者的心弦。越來越多的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，市場情緒修復(fù)，有助于債市不斷積蓄新“慢?！眲幽堋＝诒M管資金面偏緊，但債市表現(xiàn)較好，長端利率逐步下行。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落，債市將迎來較好“基本面”。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著后期定向降準(zhǔn)落地，銀行準(zhǔn)備金率水平有望整體下行，利好資金面。從資金面因素來看，盡管近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所下滑，但目前難言貨幣政策會有相應(yīng)放松。一旦后續(xù)資金面有所改善，即有望觸發(fā)債市行情的扳機(jī)。

    多位基金經(jīng)理在接受中國證券報記者采訪時均提及“配置價值”，在他們看來，歷經(jīng)多次風(fēng)雨洗禮的債券市場，從中長期角度已經(jīng)具有“價值洼地”的成色，四季度將成為低位布局的好時機(jī)。

    萬家基金固定收益部副總監(jiān)蘇謀東表示，無論是從絕對估值，還是從相對估值的角度分析，當(dāng)前債券市場都具有較好的性價比，雖然短期依然存在震蕩可能，但中長期配置價值已經(jīng)凸顯。蘇謀東認(rèn)為，從配置的角度考慮，要選擇安全邊際較高的債券，中高等級的債券會成為機(jī)構(gòu)配置的主要標(biāo)的。

    圓信永豐基金專戶投資副總監(jiān)黃波表示，從債市牛熊更迭角度看，此輪熊市已經(jīng)持續(xù)10個月左右時間，與2010-2011年、2013-2014年前兩次熊市相比，此輪熊市歷時已經(jīng)較長，而且此輪熊市的調(diào)整幅度已與前兩次相當(dāng)，這或許意味著此輪熊市接近尾聲，市場步入配置期。至于市場何時啟動上漲行情，則需要資金面和基本面邊際利好因素的進(jìn)一步配合。

    長盛盛琪基金經(jīng)理李琪則認(rèn)為，當(dāng)前債市存在五個“利多”：一是宏觀經(jīng)濟(jì)面穩(wěn)中趨緩，整體資金面運行明顯上行，融資成本上升導(dǎo)致制造業(yè)投資會有下降壓力；二是房地產(chǎn)銷售回落已經(jīng)傳導(dǎo)到投資，房地產(chǎn)新開工、投資數(shù)據(jù)均現(xiàn)回落；三是地方債務(wù)風(fēng)險的管控力度加大，地方政府獲取資金的難度加大；四是貨幣政策可能趨于放松，至少邊際上會放松，對債券市場有利；五是經(jīng)歷了近一年的調(diào)整后，債市風(fēng)險得到明顯釋放，債券配置價值正在提升。

    不僅基金經(jīng)理們感受到了債市潛藏的暖意，券商也開始提示債市低位布局的機(jī)會。申萬宏源(行情000166,診股)在最新發(fā)布的研報中指出，此前定向降準(zhǔn)支持小微企業(yè)的政策已經(jīng)存在，如今再提進(jìn)一步加大力度，結(jié)合小微企業(yè)融資難以及融資成本上行壓力大的情況，預(yù)計后期定向降準(zhǔn)落地，銀行準(zhǔn)備金率整體水平有望整體下行，利好資金面。同時，隨著四季度監(jiān)管明朗化，央行屆時也沒有必要繼續(xù)抬升資金面利率中樞來執(zhí)行去杠桿，從而逐步形成政策約束下去杠桿溫和推進(jìn)、流動性及資金面逐步好轉(zhuǎn)的情況。

    基本面頻現(xiàn)“利好”

    與股市的投資邏輯不同，宏觀經(jīng)濟(jì)的弱化反而會成為支撐債市走強(qiáng)的基本面。在諸多基金經(jīng)理看來，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行的持續(xù)性不強(qiáng)，多項指標(biāo)近期也出現(xiàn)疲態(tài)，這或許會支撐債市短期走強(qiáng)。

    海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，近期收益率曲線維持扁平化態(tài)勢，源于短端利率難下，此次定向降準(zhǔn)有利于改善流動性預(yù)期，修復(fù)曲線形態(tài)。同時，基本面對債市支撐逐步加強(qiáng)。從中觀數(shù)據(jù)看，9月以來房地產(chǎn)、汽車銷量增速均降，工業(yè)生產(chǎn)好壞參半，粗鋼產(chǎn)量增速回落，但發(fā)電耗煤增速偏高。這意味著9月經(jīng)濟(jì)基本面依然偏弱，基本面對債市的支撐逐步加強(qiáng)。

    萬家基金指出，此前多次強(qiáng)調(diào)債市高位盤整已經(jīng)4個月，呈現(xiàn)高位鈍化特征，下行是阻力最小的方向，而近期盡管資金面偏緊，但債市表現(xiàn)較好，長端利率逐步下行。展望未來一段時期，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落，債市迎來較好的“基本面”。

    國富強(qiáng)化收益?zhèn)鸾?jīng)理劉怡敏表示，雖然6月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)呈一定上行態(tài)勢，但經(jīng)濟(jì)向上的持續(xù)性可能不強(qiáng)。劉怡敏指出，房地產(chǎn)方面，明年三四線城市地產(chǎn)銷售或難有新的增量；基建方面，目前地方政府通過融資平臺舉債，而新近推出的相關(guān)政策可能使地方政府融資行為受到限制，對未來基建投資增速的影響也會逐漸顯現(xiàn)。兩方面因素疊加，長期看債市可能仍有一定機(jī)會。

    黃波則表示，從8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出需求生產(chǎn)雙降局面：一方面，近期在政策因素影響下，工業(yè)生產(chǎn)受到一定的拖累；另一方面，需求側(cè)壓力逐步顯現(xiàn)，投資、消費、出口數(shù)據(jù)趨弱。與此同時，基建投資增速顯著下行，制造業(yè)投資增速低位徘徊，唯有房地產(chǎn)投資增速仍保持一定韌性，但隨著三四線城市地產(chǎn)銷量增速回落、樓市調(diào)控政策持續(xù)加碼，最終會帶動地產(chǎn)投資增速回落。

    黃波認(rèn)為，在8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，債市一度曾有短暫反彈，但仍受制于偏緊的資金面，最終延續(xù)了收益率高位震蕩的態(tài)勢。不過，年內(nèi)收益率上行的風(fēng)險不大，10年期國債利率或維持在3.6%至3.65%，10年期國開債維持在4.3%至4.4%的水平。

    債市行情可期

    雖然基本面頻現(xiàn)“利好”、央行定向降準(zhǔn)等因素讓機(jī)構(gòu)對債市走牛預(yù)期增強(qiáng)，但未來流動性是否會有實質(zhì)性改變，才是真正決定債市能否轉(zhuǎn)牛的關(guān)鍵因素。

    萬家基金認(rèn)為，雖然短期內(nèi)仍然是流動性結(jié)構(gòu)性寬松或者中性，但貨幣繼續(xù)收縮、資金面持續(xù)偏緊等情形概率明顯下降，債市會從中受益。

    不過，從多位券商分析師的測算來看，此次定向降準(zhǔn)對流動性的改善力度有限。姜超表示，本次降準(zhǔn)并非新政，而是對原有定向降準(zhǔn)政策的替代，而且標(biāo)準(zhǔn)有升有降，整體來看釋放流動性規(guī)模有限，估算在2018年初實施時將釋放3000億元左右的基礎(chǔ)貨幣，僅相當(dāng)于一次MLF操作投放資金的數(shù)量。在當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景下，央行政策不具備大幅放水空間。

    華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶則指出，本次定向降準(zhǔn)額外釋放的流動性大概在3800億元，且降準(zhǔn)的時間點值得揣摩。從2014年以來的定向降準(zhǔn)時間看，都是在2-3月份評估過去一年銀行是否滿足條件后再實施降準(zhǔn)，由此推算，2018年實施降準(zhǔn)的時間點在春節(jié)前后。在這個時間點，即使央行不降準(zhǔn)，央行也會額外多投放流動性保證春節(jié)流動性平穩(wěn)，定向降準(zhǔn)的實際效果可能只是替代了公開市場的投放流動性壓力而已。

    華夏基金首席策略分析師軒偉認(rèn)為，雖然定向降準(zhǔn)再次開啟，但并不意味著貨幣政策短期內(nèi)會出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)向，目前金融去杠桿的進(jìn)程取得進(jìn)展，但尚未完成，企業(yè)部門的債務(wù)仍然較高，因此去杠桿的政策導(dǎo)向還會繼續(xù)維持，貨幣政策全面寬松或“大水漫灌”的預(yù)期短期難現(xiàn)。

    不過，定向降準(zhǔn)的出現(xiàn)或多或少會提高機(jī)構(gòu)投資者對未來債市的預(yù)期。黃波表示，從資金面因素來看，盡管近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所下滑，但目前難言貨幣政策會有相應(yīng)放松?？傮w而言，監(jiān)管層仍在維護(hù)流動性的基本穩(wěn)定，流動性進(jìn)一步收緊的可能性較小。一旦后續(xù)資金面有所改善，即有望觸發(fā)債市行情的扳機(jī)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。