一、雙焦行情回顧

9月18日，唐山鋼廠全面接受了焦炭第九輪提漲的100元/噸。自此，焦炭自6月19日以來的九輪提漲全面落地，累漲660元/噸。但在原料價(jià)格大幅上漲，鋼廠補(bǔ)庫充分的情況下，市場預(yù)期的9月底的第十輪提漲未能兌現(xiàn)，9月29日起，日鋼下調(diào)焦炭采購價(jià)50元/噸。10月雙焦行情堪憂。

最新的基差情況（截至9月28日），自焦炭自9月14日起由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)歷12個(gè)交易日，迅速擴(kuò)大至450元/噸；焦煤自9月12日起由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)歷14個(gè)交易日，迅速擴(kuò)大至356元/噸。在現(xiàn)貨漲價(jià)利好未兌現(xiàn)，以日鋼為首的采購價(jià)格下調(diào)使利空落地，基差修復(fù)方式將以現(xiàn)貨下跌實(shí)現(xiàn)，期貨失去上漲支撐。

雙焦現(xiàn)貨經(jīng)歷前期大漲，鋼廠庫存累增，目前焦炭廠庫庫存增加，目前鐵路運(yùn)力亦有放開，現(xiàn)貨面臨回調(diào)。此外，由于技術(shù)面雙焦經(jīng)過近日急速下跌，60日均線支撐破位，焦煤率先主導(dǎo)下跌。國慶節(jié)前夕，資金面偏緊預(yù)期增強(qiáng)，節(jié)日避險(xiǎn)情緒釋放，以及利空頻發(fā)主導(dǎo)了空頭行情。國慶長假期間，焦化廠依生產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)定生產(chǎn)，期間庫存會(huì)有小幅累增。對(duì)于節(jié)后的基本判斷是：處于下跌回調(diào)格局之中，在10月下旬之前，雙焦將以焦炭領(lǐng)跌帶領(lǐng)焦煤進(jìn)入下跌行情。

二、雙焦未來展望

11月-1月，是鋼材社會(huì)庫存以及鋼廠原料庫存累增的周期。形成累增的原因一方面，是房地產(chǎn)開工淡季，終端需求偏弱。鋼廠需要為來年春季開工備貨。目前鋼廠利潤偏高，對(duì)上游漲價(jià)不敏感，支撐原料補(bǔ)庫。從目前的庫存情況來看，鋼廠焦炭庫存12-13天左右，主要保證重點(diǎn)客戶供應(yīng)，正常庫存在19-20天。在鋼廠季節(jié)性補(bǔ)庫存周期到來時(shí)，對(duì)雙焦的需求將大概率提升。但10月份是“十九大”周期，鋼廠限產(chǎn)力度會(huì)穩(wěn)定增強(qiáng)，使得在這期間對(duì)原料的補(bǔ)庫節(jié)奏放緩。

四季度實(shí)行的供暖季2+26限產(chǎn)，時(shí)間范圍為11月至3月中旬。涉及城市的焦化產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比重，遠(yuǎn)超鋼鐵限產(chǎn)產(chǎn)能占比。目前整個(gè)焦化的限產(chǎn)在山東、河北已經(jīng)被提前到9月1日就開始實(shí)施，部分延長已經(jīng)從20小時(shí)延長到24小時(shí)，現(xiàn)在河北已經(jīng)開始執(zhí)行統(tǒng)一限產(chǎn)到36小時(shí)。目前整個(gè)焦化行業(yè)限產(chǎn)在提前進(jìn)行，而且力度越來越大。焦化廠限產(chǎn)將嚴(yán)格執(zhí)行，供應(yīng)偏若鋼廠無超預(yù)期減產(chǎn)，雙焦供需偏緊的狀況將持續(xù)。價(jià)格將依照鋼廠的補(bǔ)庫存節(jié)奏波動(dòng)，波段操作。

三、行情路徑

焦炭經(jīng)歷9輪漲價(jià)，焦煤資源偏緊情況下仍有補(bǔ)漲支撐，事實(shí)上焦煤在9月份兩輪提漲，較以往提漲節(jié)奏加快。在煤漲焦跌的情況下，行情演化的路徑將是：焦煤上漲--支撐焦價(jià)--同時(shí)大幅吞噬焦炭利潤--焦化廠限產(chǎn)--焦煤用量降低，焦煤降價(jià)--焦炭跟跌（每一個(gè)環(huán)節(jié)都可以被有效證偽，因此在行情演繹的過程中可以對(duì)各環(huán)節(jié)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)行情進(jìn)行有效預(yù)判。）

10月下旬之前，由現(xiàn)貨下跌帶動(dòng)，雙焦在期貨盤面將有比較慘烈的下跌行情，并且是黑色系里重點(diǎn)做空對(duì)象。但在10月中旬之后，對(duì)鋼廠的原料補(bǔ)庫行情仍有期待。原料大幅下跌之后鋼廠有補(bǔ)庫興趣這是其一；2017年是鋼材的供給側(cè)改革之年，鋼廠大概率會(huì)維持較高的利潤，有能力進(jìn)行原料補(bǔ)庫存為其二；最后，從年線級(jí)別上，焦炭、焦煤偏弱，龍頭螺紋仍在上漲通道之中，而且在2017年接下來的62個(gè)交易日中，年線也不至于走得太差。從周線級(jí)別，焦炭、焦煤持續(xù)三周走弱，螺紋周線經(jīng)歷回調(diào)之后，走勢還比較穩(wěn)健。所以，雙焦做空的邏輯存在，技術(shù)面做空形態(tài)也已經(jīng)形成，請(qǐng)把握這波做空行情，下跌空間，焦炭1801目標(biāo)位1650，焦煤1801目標(biāo)位1150。

做空機(jī)會(huì)難得，且空且珍惜。10月底之后再見分曉。