9月21日，美聯儲宣布維持基準利率不變，并從10月份開始縮減資產負債表。

　　影響加息的最大因素是通脹，而目前美國經濟雖然復蘇不錯，勞動力市場也強勁，但自年初以來通脹卻相當低迷，暫緩加息在各方預料之中。雖然“縮表”也是貨幣收緊，但背后的邏輯稍有不同：一是3個月前美聯儲就釋放出了啟動資產負債表正?；男盘?，如果因短期因素而放棄，只會給市場造成困擾；二是因為“縮表”之初的沖擊非常小。

　　美國經濟已經走穩(wěn)，資產負債表恢復“正常”勢在必行。金融市場關心的是，“縮表”將持續(xù)多久，最終將從4.5萬億縮到多少，以及對全球經濟和中國市場會產生多大的沖擊。

　　美聯儲在幾個月前發(fā)布了一項預測，在高、中、低三種情境下，美聯儲負債規(guī)模將分別降至3.5萬億、2.9萬億和2.4萬億美元。有人測算后認為，2.4萬億才算是“正常”水平，并且要5年時間才能實現這個目標。不論是美聯儲指引還是市場分析，都能夠提供參考，但必須認識到，精確的“縮表”節(jié)奏和路徑也許并不存在。

　　如何理解量化寬松(QE)的本質？QE是在短期利率政策工具用盡之后，通過數量方式直接干預中長期利率，并影響市場預期的手段。2004年6月到2006年7月，格林斯潘執(zhí)掌下的美聯儲開啟了一輪加息周期，隔夜利率從1%上升到5.25%，幅度為4.25個百分點，并不算小。但這段時間里，美國房價卻持續(xù)上漲，因為房貸利率取決于長期利率，而此時期貨幣政策特點就是不管長期利率，任由市場決定。不斷加短息但長息不升，實質是“偽加息”，這刺激居民和機構不斷加杠桿，金融體系繃得太緊，到最后長息只上升了1個百分點左右，泡沫就破裂了。QE的出現意味著聯儲首次關注長期利率和長期資產市場狀況對經濟的影響，進入縮表(反QE)周期之后，這種做法大概率會保留下來。因此我認為，反QE和QE一樣，也不會按某份計劃機械地去執(zhí)行，而是會綜合考慮各種因素，相機進行。

　　正因為反QE最終也是影響長期利率和利率曲線形狀，所以，簡單地認為反QE相當于幾次基準利率的上調不太恰當。觀察美國利率動向，僅看基準利率并不夠，同時要多關注下長期利率的變化，而這兩者間關系又比較復雜。

　　美國貨幣進入收緊周期對全球資本流動無疑會產生影響，但再次出現1997年東南亞危機規(guī)模的風險事件可能性并不大，因為大多數國家的金融“防波堤”相對20年前都有所加固。自2015年底美聯儲啟動本輪加息以來，部分國家資產價格風險已經出現過一輪溫和的釋放，從倫敦、新加坡到溫哥華的房價泡沫都有所萎縮。當然，還會有很多領域的泡沫會萎縮甚至破裂，未來兩到三年不排除會有一些中小規(guī)模的風險事件爆發(fā)，香港樓市可能是其中之一。美國股市大概只算是中等風險。

　　對中國來說，美國貨幣政策是一個重要的外部變量，但也必須看到，中國是一個大型經濟體，貨幣政策有很大的獨立空間。2008年以來，中國的廣義貨幣(M2)則從不到40萬億上升到近160萬億元人民幣，不論從絕對量還是增量看，中國都是全球流動性的最大提供者。中國的資產泡沫和風險累積并非“美聯儲制造”，市場未來何去何從自然也不會由美聯儲決定。中國金融風險的產生過程遵循著自己的邏輯，管控并防止其爆發(fā)，自然也要從自身出發(fā)，外部因素不能忽視，但也不能夸大。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。