美國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，歐洲和日本也逐步改善，國內(nèi)經(jīng)濟仍有韌性。全球在通脹尚不構(gòu)成威脅的情況下，利率可能在相對較長時間內(nèi)保持在低位，加息周期和節(jié)奏會比較漫長。不可否認當(dāng)前的長期債務(wù)水平仍然較高，經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的動力不太充足，回顧歷次加息帶來的風(fēng)險，往往是在加息周期的后期，利率在一個比較高的水平時出現(xiàn)的(多數(shù)在5%以上)。目前美國聯(lián)邦基金目標利率只有1.25%，仍然是極低水平，歐洲和日本尚未退出寬松，因此這時談風(fēng)險還為時尚早。

從宏觀層面來講，筆者仍看好商品市場前景，只要外圍緊縮節(jié)奏沒有加快，國內(nèi)通脹不構(gòu)成壓力，盤面表現(xiàn)不是太過分，風(fēng)險預(yù)計不大。因此宏觀層面仍然向好，只是經(jīng)過去年一年和近期的上漲后，商品的絕對價格已經(jīng)不低，此時更要把握好進出的時機。

美豆市場供需

宏觀層面只是讓我們對整體的經(jīng)濟形勢和商品供需狀況有一個大致的判斷，具體到每個品種還要看其自身的產(chǎn)能和供需狀況，再根據(jù)各個品種的特點和季節(jié)性選擇合適的入市時機。農(nóng)產(chǎn)品尤其如此，它的季節(jié)性和受天氣的影響更加明顯，很多時候會獨立于宏觀經(jīng)濟而走出特有的行情。

通過研究美豆歷史走勢，我們發(fā)現(xiàn)每年大致有兩輪波動，分別反映的是北美和南美天氣炒作和收獲壓力釋放。由于美豆價格更多反映的是美國市場的供需狀況，因此往往第一輪的行情要大于第二輪的行情。把握了這樣的規(guī)律，結(jié)合當(dāng)前美豆的供需狀況就可以提高我們獲勝的概率。

從2012年開始，美豆價格不斷下跌，種植效益持續(xù)下滑，至2015年已有較為明顯的虧損，市場普遍預(yù)計2016年美豆播種面積會有所下降，自動進入產(chǎn)能調(diào)整階段。因此，從理論上來講，2016年美豆可能進入一個逐步觸底、緩慢反彈的過程。但是2016年阿根廷的一場大雨，改變了這樣的狀況，使得當(dāng)年美豆價格暴漲，農(nóng)戶的收益狀況明顯改善，這樣一來，本該逐步去掉的產(chǎn)能沒有去掉，反而在今年大幅增加，播種面積達到8950萬英畝，同比增長7%，提前于其他商品進入產(chǎn)能擴張階段，這應(yīng)該就是今年其他品種大幅上漲，但美豆、豆粕依然疲態(tài)盡顯的重要原因。

當(dāng)前的美豆市場無疑是供大于求的，巨大的播種面積，超出市場預(yù)期的單產(chǎn)水平，使美豆價格從7月中旬開始連續(xù)下跌，這樣的供需結(jié)構(gòu)不會有大的變化。待9月報告確認了之后，收獲壓力逐步釋放，美豆的供需邊際開始反向變化，市場可能逐步走穩(wěn)反彈，因此筆者看好9月中旬之后的市場。

總之，由于去年阿根廷天氣事件，美豆意外暴漲，使得去產(chǎn)能過程沒有完成，反而增加了產(chǎn)能，在整體大宗商品的產(chǎn)能周期中美豆處于去產(chǎn)能進度比較落后的狀態(tài)。但到了9月中旬之后，隨著本年度供應(yīng)壓力釋放，這種供過于求的狀況將逐漸改觀。因此，除了看好9月中旬之后的市場外，筆者判斷明年的市場狀況可能好于今年。

總結(jié)

基本面研究的幾個維度不是并列的，而是分層級的，其中信貸以及由信貸導(dǎo)致的產(chǎn)能和供需狀況的變化是分析核心，預(yù)期和資金的博弈決定了我們?nèi)胧械臅r機和節(jié)奏。當(dāng)前市場仍處于產(chǎn)能收縮后供需結(jié)構(gòu)變化周期之中，由于政策的限制，較高的利潤并沒有帶來產(chǎn)能的快速恢復(fù)，貨幣的逆周期調(diào)控節(jié)奏偏慢，利率水平仍然不高，因此我們?nèi)匀豢春煤暧^面，商品仍有望偏強振蕩向上。美豆與大多數(shù)商品的去產(chǎn)能過程節(jié)奏不一致，今年產(chǎn)能大量增加造成供大于求，這樣的局面有望在9月中旬之后逐步改觀，市場也有望逐步走出低位盤整區(qū)間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。