8月15日，天虹紡織集團(tuán)(02678)在香港舉辦了中期業(yè)績(jī)會(huì)。公司董事局主席兼行政總裁洪天祝先生表示，2017年上半年，盡管傳統(tǒng)大路貨和易于復(fù)制的差異化產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，然而借著集團(tuán)策略性地持續(xù)主攻國(guó)內(nèi)的彈力包芯紗線及牛仔紗線市場(chǎng)，開拓差異化高增值紗線產(chǎn)品市場(chǎng)，同時(shí)充分利用現(xiàn)有戰(zhàn)略的生產(chǎn)布局優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)收入維持理想增長(zhǎng)。

至2017年6月30日止6個(gè)月中期業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)額74.48億元人民幣(若無(wú)說(shuō)明，單位下同)，同比增長(zhǎng)27.9%；毛利潤(rùn)11.47億元，同比增長(zhǎng)8%，毛利率為15.4%；股權(quán)持有人應(yīng)占溢利6.45億元，同比增加41.2%；實(shí)現(xiàn)每股盈利0.7元，同比增加34.6%；董事會(huì)建議向股東派發(fā)每股24港仙的中期股息。

公司取得中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是受惠于紗線銷量持續(xù)強(qiáng)勁及單價(jià)上升，期內(nèi)集團(tuán)紗線銷量增加14.9%至逾30萬(wàn)噸，收入達(dá)到67.54億元，占總收入的90.7%，此外，集團(tuán)期內(nèi)收購(gòu)牛仔服裝業(yè)務(wù)產(chǎn)生的一次性收益以及新疆工廠的經(jīng)營(yíng)性補(bǔ)貼開始正?；泊龠M(jìn)了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

紗線、政府補(bǔ)貼成利潤(rùn)主來(lái)源

紗線是主要收入來(lái)源，17年上半年紗線銷量大幅增加14.9%，超過(guò)30萬(wàn)噸，這塊貢獻(xiàn)了營(yíng)收67.5億元，占總營(yíng)收比超過(guò)90%。

根據(jù)公司16年的目標(biāo)，牛仔褲是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的一塊業(yè)務(wù)。17年上半年這塊也確實(shí)放量，營(yíng)收大增244.4%至2.23億元。

公司上半年毛利11.47億元，毛利率下跌了2.8個(gè)百分點(diǎn)至15.4%，不過(guò)凈利潤(rùn)率上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，凈利潤(rùn)達(dá)到6.5億元。主要原因有兩個(gè)，一是政府補(bǔ)貼收入相比16年上半年增加了約1億元，二是公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下滑，同期相比下降了1個(gè)億。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下滑背后是因?yàn)閰R兌產(chǎn)生了收益。公司業(yè)務(wù)主要是出口，17年上半年人民幣走強(qiáng)，因而公司產(chǎn)生了匯兌收益，差不多有0.85億元收益。

故而公司17年上半年凈利潤(rùn)大增，打破三年一輪回的周期，靠的并不是業(yè)績(jī)大幅改善，而是政府補(bǔ)貼加匯兌收益。

牛仔服裝業(yè)務(wù)為天虹紡織重點(diǎn)發(fā)展的新業(yè)務(wù)

進(jìn)入牛仔褲行業(yè)對(duì)天虹紡織來(lái)說(shuō)是把業(yè)務(wù)延伸到了下游，這有助于公司一定程度擺脫棉花價(jià)格波動(dòng)的不確定性，這是未來(lái)的一個(gè)看點(diǎn)。公司目前的估值只有6倍PE，相比于其他紡織企業(yè)來(lái)說(shuō)，是偏低的，這主要是公司業(yè)績(jī)不穩(wěn)定所致。打進(jìn)牛仔褲業(yè)務(wù)，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)公司估值來(lái)說(shuō)是件好事。此外天虹會(huì)投資1億元人民幣以購(gòu)買設(shè)備來(lái)增加10萬(wàn)綻紗線產(chǎn)能，預(yù)料新產(chǎn)能會(huì)在今年第四季投產(chǎn)。

洪天祝先生表示，牛仔服裝業(yè)務(wù)為天虹紡織重點(diǎn)發(fā)展的新業(yè)務(wù)，公司會(huì)加快執(zhí)行產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)布局的步伐，期望牛仔業(yè)務(wù)成為集團(tuán)中、長(zhǎng)期的增長(zhǎng)引擎。

以下是智通財(cái)經(jīng)APP整理的部分問(wèn)答實(shí)錄。

問(wèn)：牛仔褲業(yè)務(wù)的虧損金額大概是多少？如果明年要實(shí)現(xiàn)扭虧為盈需要投入的精力會(huì)不會(huì)很大？

答：根據(jù)之前的公告15、16年分別虧損是幾百萬(wàn)美金，造成虧損的因素有很多，包括訂單不足，生產(chǎn)效益上也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，未來(lái)將針對(duì)問(wèn)題來(lái)改造。天虹自己是做服裝的，我們做的紗線中有三分之一是牛仔紗線，實(shí)際上我們把業(yè)務(wù)收購(gòu)過(guò)來(lái)的時(shí)候在某種程度上有協(xié)同效應(yīng)。

我們總體對(duì)面料成衣板塊是能夠形成一個(gè)縱向一體化的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶，從質(zhì)量、交期以及性價(jià)比服務(wù)全方位的為終端品牌服務(wù)。我們正在對(duì)我們的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理，能夠跟我們優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)鏈結(jié)合起來(lái)；對(duì)整個(gè)流水線的重組也正在開展；我們的勞動(dòng)生產(chǎn)率正在優(yōu)化；我們?cè)诤蠖巳仔麄魃厦嬉查_展了很多工作，得到了后端品牌積極響應(yīng)，總體上在向好的方向發(fā)展。

問(wèn)：公司未來(lái)有沒(méi)有其他收購(gòu)的計(jì)劃？有的話會(huì)是向什么方向的收購(gòu)？

答：我們的營(yíng)業(yè)額還是在增長(zhǎng)，紗線增長(zhǎng)穩(wěn)定，最近2、3年向著垂直一體化，縱向整合的思路上發(fā)展，整合的難度不小，轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)需要一個(gè)過(guò)程。但是這個(gè)策略的前途是值得期待的，我們也看到同行也多有采用這種模式。天虹在發(fā)展20年以來(lái)，在橫向擴(kuò)張方面有了今天這個(gè)規(guī)模，當(dāng)然未來(lái)我們希望未來(lái)能夠穩(wěn)定，無(wú)論從公司現(xiàn)金流還是資本性開支方面，下游擴(kuò)張可能沒(méi)有上游那么大，可是下游的擴(kuò)張通過(guò)并購(gòu)會(huì)比自己建設(shè)簡(jiǎn)單一點(diǎn)，但是消化沒(méi)有那么快，如果要有新的并購(gòu)要視牛仔業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)或者是內(nèi)生營(yíng)業(yè)效益的發(fā)展的情況而定。我們也希望在比較短的時(shí)間內(nèi)，也許在18年，能夠看到牛仔業(yè)務(wù)基本面成長(zhǎng)。目前，暫時(shí)沒(méi)有新的并購(gòu)項(xiàng)目告訴大家。

問(wèn)：天虹在臺(tái)灣收購(gòu)的牛仔褲業(yè)務(wù)目前的訂單情況如何？

答：基本上國(guó)際上一些大的零售品牌我們都有聯(lián)系，本身這些客戶就是原有牛仔業(yè)務(wù)客戶，我們的一些客戶也希望可以從紗線開始完成產(chǎn)品的開發(fā)，所以我們這一次收購(gòu)安排他們是認(rèn)可的，每一位客戶原有的客戶也和我們保持了原有的合作關(guān)系。我們這一塊業(yè)務(wù)會(huì)加強(qiáng)加深合作的規(guī)模，在紡紗織布到成衣的鏈條里面我們?cè)噲D發(fā)展出一條垂直的產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)部也有一些好的協(xié)同效應(yīng)，希望能得到品牌的認(rèn)可。

機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)：中國(guó)銀河國(guó)際證券

天虹紡織的2017年中期業(yè)績(jī)符合之前公布的盈利預(yù)告。對(duì)于上半年毛利率同比下降，或會(huì)引起一些投資者的關(guān)注，但我們對(duì)公司盈利能力下降并不感到很意外。正如我們之前所討論，由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差，天虹紡織等紡織企業(yè)難以提價(jià)來(lái)提高盈利能力。

我們認(rèn)為2017年將是公司管理層為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)的一年，而公司此次中期業(yè)績(jī)也支持我們這個(gè)看法。盡管市場(chǎng)關(guān)注公司未來(lái)的利潤(rùn)率，但由于公司管理層集中開發(fā)獨(dú)特的產(chǎn)品和采取下游多元化策略，我們?nèi)哉J(rèn)為公司的凈利潤(rùn)將不會(huì)大幅波動(dòng)。

公司將于2017年底前完成牛仔褲業(yè)務(wù)的垂直整合。據(jù)管理層表示，服裝業(yè)務(wù)是推動(dòng)該公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的動(dòng)力之一，而天虹將成為區(qū)內(nèi)最大的牛仔褲生產(chǎn)商之一。在公司公布業(yè)績(jī)和被調(diào)整盈利預(yù)測(cè)后，公司現(xiàn)時(shí)的2017年市盈率為6.3倍，2018年市盈率為5.2倍，而在公司股價(jià)調(diào)整后，我們認(rèn)為上述估值并不昂貴。

我們認(rèn)為，公司并無(wú)即時(shí)的催化劑，所以公司股價(jià)在短期內(nèi)或繼續(xù)受壓。然而，如果市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期回到一個(gè)合理水平，我們認(rèn)為其股價(jià)將再次造好。由于公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健，我們維持對(duì)股份的買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為12.22港元（基于8.5倍2017年預(yù)測(cè)市盈率，低于歷史平均水平和香港上市同業(yè)的平均水平）。

投資亮點(diǎn)

2017年中期業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：天虹紡織上半年凈利潤(rùn)為6.45億元人民幣，同比增長(zhǎng)41.2％。若撇除收購(gòu)牛仔褲業(yè)務(wù)帶來(lái)的一次性收益，公司上半年凈利潤(rùn)為4.98億元人民幣，高于16年上半年的4.567億元人民幣。公司17年上半年收入為74.485億元人民幣，較去年同期的58.218億元人民幣增長(zhǎng)27.9％。公司17年上半年毛利率為15.4％，低于去年同期的18.2％。公司就17年上半年宣布派發(fā)中期股息每股0.24港元，高于去年同期的0.18港元。期內(nèi)紗線銷量同比增長(zhǎng)14.9％至30萬(wàn)噸，紗線平均售價(jià)同比上漲9.7％。管理層解釋指，上半年毛利率同比下跌主要是由于：a）商品類產(chǎn)品的市場(chǎng)需求疲弱；b）低利潤(rùn)率的服裝業(yè)務(wù)帶來(lái)稀釋的影響；c）棉花成本上升。管理層還提到，市場(chǎng)對(duì)獨(dú)特/差異化產(chǎn)品的需求依然強(qiáng)勁。公司的銷售成本在2017年同比增長(zhǎng)32.4％，主要由于產(chǎn)量和原材料成本增加所致。

服裝業(yè)務(wù)仍是增長(zhǎng)動(dòng)力。在2017年，天虹紡織將擁有完全垂直整合的牛仔服裝業(yè)務(wù)，當(dāng)中涉及一家越南的牛仔布面料廠和一家山東的服裝廠。柬埔寨工廠將被整合進(jìn)越南工廠。假設(shè)工廠的利用率達(dá)到100％，年產(chǎn)量約為2,000-2,500萬(wàn)件牛仔褲左右。如果順利達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，天虹紡織將成為區(qū)內(nèi)最大的牛仔褲生產(chǎn)商之一。公司正在發(fā)展成為一家更一體化的紡織品供應(yīng)商，這將使公司更易吸收原材料成本波動(dòng)的影響，公司亦正通過(guò)節(jié)約包裝和運(yùn)輸成本來(lái)提高綜合利潤(rùn)率。據(jù)我們理解，服裝業(yè)務(wù)將不會(huì)拖累公司2017年的整體業(yè)績(jī)。但預(yù)期服裝生產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率有望逐步提升至17-18％。

經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健。對(duì)于上半年毛利率同比下降，或會(huì)引起一些投資者的關(guān)注，但我們對(duì)公司盈利能力下降并不感到很意外。正如我們之前所討論，由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差，天虹紡織等紡織企業(yè)難以提價(jià)來(lái)提高盈利能力。我們認(rèn)為2017年將是公司管理層為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)的一年，而公司此次中期業(yè)績(jī)也支持我們這個(gè)看法。盡管市場(chǎng)關(guān)注公司未來(lái)的利潤(rùn)率，但由于公司管理層集中開發(fā)獨(dú)特的產(chǎn)品和采取下游多元化策略，我們?nèi)哉J(rèn)為公司的凈利潤(rùn)將不會(huì)大幅波動(dòng)。

來(lái)源:SICE根據(jù)智通財(cái)經(jīng)等相關(guān)報(bào)道匯總

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。