上半年，宏觀方面來(lái)自國(guó)內(nèi)外的壓力明顯。一方面，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表，央行開(kāi)始被動(dòng)縮表，利率呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)；另一方面，金融去杠桿的背景下，金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)；“利率抬升+金融去杠桿”對(duì)大宗商品價(jià)格形成明顯壓制。

資金鏈明顯收緊下，大宗商品普遍承壓下行。從商品期貨的具體表現(xiàn)分類(lèi)來(lái)看，沒(méi)有供給側(cè)改革的板塊下跌更為流暢，其中化工及農(nóng)產(chǎn)品板塊價(jià)格已回落至去年四季度的起點(diǎn)。而政策面有支撐的鋼鐵板塊則表現(xiàn)出了寬幅振蕩的抗跌形態(tài)。

就鋼材而言，除市場(chǎng)內(nèi)生行為因素以外，今年還有不得不關(guān)注的兩個(gè)變量：供給側(cè)改革和宏觀預(yù)期。如今年1月份需求淡季背景下催生的短期上漲行情以及3月中旬到4月中下旬旺季背景下宏觀預(yù)期悲觀導(dǎo)致的下跌行情。5-6月份，兩個(gè)變量并行，一方面是5月份去除中頻爐導(dǎo)致的螺紋供需缺口，另一方面是是宏觀資金對(duì)期貨盤(pán)面大幅打壓，在現(xiàn)貨仍相對(duì)抗跌的情形下，螺紋基差更是創(chuàng)出新高。

梳理螺紋當(dāng)下矛盾，現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺PK后期需求走弱預(yù)期，現(xiàn)實(shí)PK預(yù)期，高達(dá)七八百的基差也充分反映了多空力量在盤(pán)面的爭(zhēng)執(zhí)。

供需來(lái)看，當(dāng)前螺紋利潤(rùn)高啟、供給在高位，需求端即將進(jìn)入梅雨季節(jié)、短期走弱難以避免，供需有轉(zhuǎn)寬松預(yù)期。但同時(shí)，短期需求還在延續(xù)，貿(mào)易商庫(kù)存創(chuàng)10年新低對(duì)現(xiàn)貨形成支撐?；罡咂笙?，后期現(xiàn)貨如何演繹將決定盤(pán)面如何波動(dòng)。

而對(duì)于現(xiàn)貨爭(zhēng)執(zhí)的核心無(wú)外乎幾個(gè)方面：1、當(dāng)前螺紋近1000的高利潤(rùn)怎么演化？2、后期電弧爐的邊際供給增量將以怎樣的節(jié)奏呈現(xiàn)？3、下半年整體需求將如何演繹？（此外，我們要關(guān)注的第4個(gè)變量，下半年去產(chǎn)能和環(huán)保政策的引導(dǎo)）

 螺紋近1000的利潤(rùn)會(huì)怎么演化

當(dāng)前，螺紋噸鋼利潤(rùn)高達(dá)1000，是國(guó)家去除中頻爐政策給其他螺紋企業(yè)的政策紅利，在一段時(shí)間內(nèi)是比較合理的。但政策期結(jié)束后，近30%的毛利潤(rùn)也是不可持續(xù)的。

從鋼企盈利率來(lái)看，2016年重點(diǎn)鋼企利潤(rùn)率1.08%，2017年年初不少鋼廠認(rèn)為今年盈利率5%-10%是可見(jiàn)的。就螺紋單個(gè)品種而言，中頻爐去除后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為螺紋利潤(rùn)保持在10%即200-400元/噸的利潤(rùn)或是合理的。

對(duì)于利潤(rùn)的走低甚至消失，市場(chǎng)化方法無(wú)外乎三個(gè)方面：1）成本端上漲侵蝕成材利潤(rùn)； 2）供給出現(xiàn)明顯邊際增量、甚至爆發(fā)；3）需求出現(xiàn)明顯下滑甚至崩潰。

成本方面，煤焦受276放開(kāi)影響，產(chǎn)量逐步回升下，供給轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)松，后期壓力不減；鐵礦石方面，高品礦結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題不在、后期供給也處于寬松狀態(tài)、港口庫(kù)存高達(dá)1.4億噸。

從成本消除利潤(rùn)來(lái)看，爐料端目前很難看到明顯的上漲驅(qū)動(dòng)，因此我們更多的還是要著眼于螺紋供需的邊際變化。這牽涉到我們對(duì)電弧爐螺紋邊際增量的探討以及6-7月及下半年終端需求的探討。

電弧爐帶來(lái)的螺紋邊際增量

根據(jù)目前的政策以及各方途徑了解到的數(shù)據(jù)來(lái)看，電弧爐具體投產(chǎn)時(shí)間和投放量沒(méi)有統(tǒng)一的說(shuō)法?？梢灾赖氖瞧溽尫殴?jié)奏將決定后期供給邊際增量。

根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)研信息來(lái)看，目前長(zhǎng)流程鋼廠帶有電弧爐的如沙鋼、新興鑄管等可轉(zhuǎn)建材增量約在2000萬(wàn)噸；其他獨(dú)立電弧爐當(dāng)前產(chǎn)能利用率30%-40%，后期隨著技術(shù)的調(diào)整，可出現(xiàn)400萬(wàn)噸以上的增量。從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)8-9月將逐步迎來(lái)電弧爐投產(chǎn)高峰，如果全部開(kāi)啟將能彌補(bǔ)去除中頻爐帶來(lái)的缺口。

動(dòng)態(tài)來(lái)看，高爐開(kāi)工率處于相對(duì)高位、電弧爐在慢慢投放邊際增量，需求未來(lái)幾周將進(jìn)入長(zhǎng)江中下游的梅雨季節(jié)，終端需求下降不可避免。因此從供需的邊際變化來(lái)看，短期6-7月現(xiàn)貨端將承受較大壓力，現(xiàn)貨下行概率多于上行概率，基差短期有可能縮小。

但如果7-8月出梅后，鋼廠庫(kù)存仍相對(duì)健康、社會(huì)庫(kù)存仍處于同比低位，高基差還沒(méi)修復(fù)的話(huà)，伴隨著金九銀十預(yù)期的到來(lái)，屆時(shí)很可能上演基差修復(fù)行情，這是多頭樂(lè)于看到的。

屆時(shí)如果供給沒(méi)有形成過(guò)大壓力，那么后期終端需求如何表現(xiàn)也是我們要考慮的。

可以預(yù)見(jiàn)的下半年需求走弱

對(duì)于需求的監(jiān)控，能達(dá)成的共識(shí)是下半年房地產(chǎn)需求會(huì)低于上半年。從當(dāng)前可以看到的數(shù)據(jù)來(lái)看，終端需求仍表現(xiàn)不錯(cuò)。截至4月份，固定資產(chǎn)投資完成額與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速分別為8.9%和9.3%，還未見(jiàn)明顯拐頭。

但從銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前房地產(chǎn)商拿地面積累計(jì)同比增速也在上揚(yáng)，4月最新值保持在8.1%，但去年四季度開(kāi)始房地產(chǎn)銷(xiāo)售已出現(xiàn)拐點(diǎn)，從經(jīng)驗(yàn)滯后規(guī)律來(lái)看，一般銷(xiāo)售指標(biāo)拐頭后半年時(shí)間會(huì)傳導(dǎo)至拿地面積?？梢灶A(yù)期拿地面積減弱后將對(duì)新開(kāi)工面積形成直接壓力。

但總體需求上不必過(guò)于悲觀，當(dāng)前基建投資累計(jì)同比增速仍保持18.21%的增長(zhǎng)，基建能一定程度對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)估2017年度整體鋼材需求將好于2015年，略低于2016年。

下半年影響供需的變量還有哪些？

除以上幾個(gè)因素外，不得不說(shuō)的下半年政策層面對(duì)去產(chǎn)能及環(huán)保措施的引導(dǎo)，可以關(guān)注的是一方面上半年全國(guó)共退出鋼鐵產(chǎn)能3170萬(wàn)噸，完成年度任務(wù)的63.4%，下半年還有約40%。另一方面，要關(guān)注年初已出臺(tái)的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》及19大召開(kāi)等事件，屆時(shí)將對(duì)供給端形成較大干擾。

從監(jiān)管層面來(lái)考慮，供給側(cè)改革的初衷是優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、幫助企業(yè)擺脫債務(wù)，希望鋼材價(jià)格保持平穩(wěn)波動(dòng)，不要出現(xiàn)暴漲暴跌。從鋼材年初的表現(xiàn)來(lái)看，技術(shù)面表現(xiàn)在2800-3500的上頂下底寬幅震蕩格局中，基本面預(yù)期也強(qiáng)化了技術(shù)面的表現(xiàn)。

可關(guān)注的交易策略：時(shí)間是誰(shuí)的朋友

再說(shuō)交易，當(dāng)前多空博弈的焦點(diǎn)仍然圍繞的是“現(xiàn)貨能否走低”及“基差高企能否走出基差修復(fù)行情”?；氐轿覀兊谋P(pán)面來(lái)看，現(xiàn)貨仍相對(duì)抗跌VS基差高企，宏觀資金大戰(zhàn)基差黨，盤(pán)面情緒敏感多變，入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏的把握變得尤為關(guān)鍵。

對(duì)于高基差，短期期盤(pán)面進(jìn)一步下榻的驅(qū)動(dòng)需要靠現(xiàn)貨走跌來(lái)實(shí)現(xiàn)。從基本面來(lái)看，螺紋現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)方向確實(shí)向下，對(duì)于即將到來(lái)的梅雨季，當(dāng)前盤(pán)面仍宜選擇反彈拋空的策略。

反之，如果以高基差作為做多交易的邏輯，我們則要更多的考慮時(shí)間維度和基本面情形。從時(shí)間點(diǎn)出發(fā)，對(duì)于當(dāng)前主力合約3000附近的價(jià)格并沒(méi)有較大勝算。但如果出了梅雨季節(jié)鋼廠庫(kù)存仍相對(duì)健康、社會(huì)庫(kù)存仍同比低位， 7月下旬后高基差還沒(méi)修復(fù)的話(huà)，則盤(pán)面上演基差修復(fù)行情概率較大，屆時(shí)做多贏面將大大增強(qiáng)、同時(shí)可考慮螺紋10-1的正套。

最后談一下成本的邊際支撐。以不碰觸供給側(cè)改革的初衷為出發(fā)點(diǎn)，焦煤現(xiàn)貨支撐在1000、焦炭1300一線，鐵礦450（50美金）的成本，再賦予300的合理平均利潤(rùn)，簡(jiǎn)單測(cè)算支撐在2600-2700一線。電弧爐方面生產(chǎn)成本在2700-2800一線。

但需要注意的是，這里的成本一定是個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，且是在假設(shè)大的需求保持平穩(wěn)前提下，成本支撐才變得相對(duì)有意義。但如果下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中確實(shí)有跡象表明需求出現(xiàn)了明顯的坍塌，比如伴隨著現(xiàn)貨端出現(xiàn)明顯崩塌，那么做成本支撐的交易邏輯就應(yīng)該及時(shí)認(rèn)錯(cuò)止損。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。