今年以來鐵礦石期貨價格從530元/噸,最高漲至740元/噸，漲幅接近40%。但三月以來市場風(fēng)云突變，美聯(lián)儲三月加息的概率大增，以及2017年可能加息三次。受此影響，商品市場整體氣氛悲觀，唯獨有色，黑色系商品表現(xiàn)比較堅挺。鐵礦石高產(chǎn)量高庫存和高價格同時出現(xiàn)，上演了一出三高的黑色幽默。同時，市場多空纏斗。大佬嘴戰(zhàn)也是熱鬧非凡，那么鐵礦石到底是深v套路還是曇花一現(xiàn)呢。

　　研客Live第14期我們邀請了一德期貨黑色事業(yè)部總經(jīng)理彭剛先生帶我們一起探討鐵礦石的行情。以下是干貨紀要的核心觀點和紀要全文。

　　分享嘉賓 |彭剛 一德期貨黑色事業(yè)部總經(jīng)理

　　紀要整理 | 趙洋 對沖研投志愿者

　　編輯 | 對沖研投 轉(zhuǎn)載請注明出處

　　核心觀點

　　1. 目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的情況，從資源國，生產(chǎn)國到消費國的話，每一個國家都是不同的，所以目前不會出現(xiàn)像07，08年那種大牛市。每一個國家都在進行一個調(diào)整，包括中國在內(nèi)都在進行一個調(diào)整。

　　2. 中國整個三十年的經(jīng)濟發(fā)展的核心就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)是一個蓄水池，所有超發(fā)的貨幣都基本上進入到房地產(chǎn)行業(yè)。那么對于房地產(chǎn)行業(yè)來說鋼鐵行業(yè)是秘密相關(guān)的。基本上粗鋼的產(chǎn)量與房地產(chǎn)包括固定資產(chǎn)投資的相關(guān)性，從長期來看是高度相關(guān)。

　　3. 后期會不會還有大的投入這需要看企業(yè)的效益底。如果效益增速再下滑企業(yè)不盈利的情況下，國家就會投入，如果企業(yè)效益都轉(zhuǎn)好了國家會一點點收錢。今年的情況2016年那么多企業(yè)效益都是上升的比較快，包括房地產(chǎn)行業(yè)這種整個的去杠桿，就說房地產(chǎn)這一塊效果都比較好。在2017年目前來看整個的貨幣政策和國家的經(jīng)濟政策上來說都是在逐步往回收的。所以2017年如果像再出現(xiàn)2016年那樣就說在黑色產(chǎn)業(yè)鏈那樣的行情基本都不太可能。

　　4. 隨著兩會的結(jié)束，隨著春季的到來，風(fēng)比較大的霧霾天氣減少，鋼廠的產(chǎn)能會逐步提高這會對整個焦炭的市場形成一個支撐，包括焦煤焦化廠現(xiàn)在焦煤的庫存也在下降，如果說在做空鐵礦石或者做空鋼材的同時，我覺得焦煤、焦炭應(yīng)該是一個比較好的多頭配置品種，鋼材的價格和礦的價格下跌的話，焦煤焦炭會跌的會慢一些。跌的慢的主要的原因就是因為整個來說鋼的產(chǎn)能后期會往上走。

　　5. 整個的貿(mào)易商的進入，包括礦貿(mào)商的進入，包括鋼材貿(mào)易商的進入。整個的資金的進入情況是比較多的。我所了解的整個的托盤的資金應(yīng)該比去年增長了100%以上，到旺季都是要兌現(xiàn)利潤的。這種情況下只能是我比你便宜我才能出得了貨，把貨才能換成錢。所以大家在有利潤的情況下，可能會出現(xiàn)在銷售比較好的情況但是他的價格卻是往下走。我們所研究的核心都是看整個周期的一個過程，目前所處于的一個情況是主動補庫存的階段，大的概率是主動補庫存階段的末端。在主動補庫存的階段當(dāng)中，它最大的特點就是故事驅(qū)動。

　　6. 目前來說螺紋的貼水，包括鋼材的貼水挺大，礦石的貼水還算基本上稍微偏高一些。但是這個貼水是怎樣回補的一種方式，當(dāng)旺季兌現(xiàn)的時候，如果需求真的不是超預(yù)期的話，那么我認為是現(xiàn)貨向著期貨來貼，現(xiàn)貨跌，期貨保持穩(wěn)定或者期貨小幅去跌來修復(fù)這個貼水。

　　干貨紀要全文

　　大概是分了三個部分，第一個部分，主要是講一下我對全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有什么樣的認識。第二個部分重點講一下，我對中國經(jīng)濟現(xiàn)狀的一個理解。第三個部分，講下鋼鐵行業(yè)，就是通過整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈的一個理解來闡釋這個問題。

　　一

　　全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分析

　　這張圖我在做鋼貿(mào)的時候，應(yīng)該是在2010年左右我看到這張圖，對我來說這張圖是非常震撼的，我一直用到了現(xiàn)在。他對全球各國的經(jīng)濟位置和各個經(jīng)濟形態(tài)的位置表明的很非常清楚。

　　歐，日，美這三國作為一個消費國他們應(yīng)該屬于金字塔塔尖的國家，中國作為一個生產(chǎn)國包括東南亞地區(qū)包括印度也是生產(chǎn)國，作為一個中間環(huán)節(jié)。下面是資源的國家。所以這張圖說明就是這三個類型的國家的經(jīng)濟狀況整體走好以后才有可能出現(xiàn)大的牛市。

　　我對比了一下美國，日本，包括歐元區(qū)的GDP。那么大家可以明顯的看到目前市場的狀況到底是什么樣的，歐元區(qū)的整個地區(qū)的GDP并不是表現(xiàn)的非常良好，比如美國和日本也是在一個緩慢的一個恢復(fù)期當(dāng)中，包括他們的CPI的表現(xiàn)，包括美國的新增就業(yè)和初次申請失業(yè)率人口的數(shù)量。整個來表現(xiàn)來說歐美日經(jīng)濟處于一個經(jīng)濟的恢復(fù)期而不是擴張期，如果是一個擴張期的話，對作為生產(chǎn)國的中國是非常有力的。

　　我國GDP的情況，屬于一個增速下滑的一個階段，包括進出口額度工業(yè)增加值的額度。2016年這個行情的話，就是供需錯配的關(guān)系，包括大量的資金投入所帶動的這個市場，2017年是否會出現(xiàn)這種情況主要看貨幣政策和整個經(jīng)濟擴張的這一塊。資源國我拿巴西來做對比，巴西的GDP，包括巴西的當(dāng)月出口的數(shù)據(jù)，都處于調(diào)整的狀態(tài)。

　　那么目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的情況，從資源國，生產(chǎn)國到消費國的話，每一個國家都是不同的，所以目前不會出現(xiàn)像07，08年那種大牛市。每一個國家都在進行一個調(diào)整，包括中國在內(nèi)都在進行一個調(diào)整。

　　二

　　中國當(dāng)下經(jīng)濟現(xiàn)狀分析

　　下面我主要說一下中國的現(xiàn)狀是什么樣的。過去30余年的高速發(fā)展屬于投入式發(fā)展，目前來看，投入式發(fā)展的邊際效應(yīng)降低了。持續(xù)性也就降低了，所以中國才會近期出臺了供給側(cè)改革這樣的事，2009年四萬億的投入，我們可以反思一下四萬億所解決的問題和帶來的問題。

　　說很多的觀點都說四萬億的投入的弊端是非常大的，但是在當(dāng)時的情況下整個全球的需求都不好，中國當(dāng)時是一個出口和投資導(dǎo)向型的一個國家，如果當(dāng)時不拉動內(nèi)需的話當(dāng)時中國的經(jīng)濟已經(jīng)就崩潰了。在那時候大家可以看到2008年的經(jīng)濟危機下有多少鋼廠把高爐停掉。每個行業(yè)破產(chǎn)率有多少，多少企業(yè)不能生產(chǎn)，所以2009年的四萬億投入是非常有必要的。這個四萬億的投入相當(dāng)于他把后十年左右或者后五年左右的投入集中在2009年。

　　在2009年到2011年，這個投入全部投入完畢。那么它是一下子就透支了后期的市場發(fā)展就是近十年一個緩慢的增長的這種調(diào)配的這種空間。所以所帶來的弊病就是說我們在供給端出現(xiàn)了很多過剩的產(chǎn)能，這就是我們?yōu)槭裁淳驼f在這個過剩產(chǎn)能當(dāng)中就說現(xiàn)在要供給側(cè)改革。它所帶來的弊病是當(dāng)時把需求的確拖起來，把中國經(jīng)濟拖住了，但是后面的問題是現(xiàn)在供給側(cè)改革的一個問題。

　　堅持供給側(cè)改革為什么在2016年的時候有十萬億的投入，它所解決的問題和帶來的問題是。2014、2015年整個中國經(jīng)濟的行業(yè)包括GDP的增速有失速現(xiàn)象。所面臨的最大的問題是企業(yè)效益的增速底和GDP的增速底都在不斷的下滑，這樣的話中國經(jīng)濟面臨的是雙底下滑的態(tài)勢，國家肯定是不愿意看到這個情況。

　　在2015年底到2016年投入了十萬億去拖效益底，要用企業(yè)的效益底來迎接增速底的下滑。2016年就出現(xiàn)了這個行情，就說國家大量的投錢又堅持供給側(cè)改革，煤炭，絕代雙焦是最明顯的。從大的方向上來說，供給側(cè)是國政方針。這個供給側(cè)改革所提出來的是在2013年左右，就說2013到2023年或者2025年左右，這么長的時間段都會進入供給側(cè)改革的時間。

　　后期會不會還有大的投入這需要看企業(yè)的效益底。如果效益增速再下滑企業(yè)不盈利的情況下，國家就會投入，如果企業(yè)效益都轉(zhuǎn)好了國家會一點點收錢。今年的情況2016年那么多企業(yè)效益都是上升的比較快，包括房地產(chǎn)行業(yè)這種整個的去杠桿，就說房地產(chǎn)這一塊效果都比較好。在2017年目前來看整個的貨幣政策和國家的經(jīng)濟政策上來說都是在逐步往回收的。所以2017年如果像再出現(xiàn)2016年那樣就說在黑色產(chǎn)業(yè)鏈那樣的行情基本都不太可能。

　　供給側(cè)改革的核心是什么?就是三去一降一補，這三去一降一補的核心是什么?其核心是去杠桿所有的都會圍繞著去杠桿來做。杠桿不能有效的轉(zhuǎn)移，或者杠桿不能有效地降低的話對于經(jīng)濟后期的發(fā)展會出現(xiàn)很大的風(fēng)險。在2016年最大的特點是杠桿率的轉(zhuǎn)移，特別是房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿基本上都轉(zhuǎn)移到老百姓(603883,股吧)手里了，負債的整個規(guī)模并沒有減少，但負債率這一塊的轉(zhuǎn)移，對于中國經(jīng)濟來說是穩(wěn)定的一個核心。

　　在2017年再往后的十年或者二十年的過程當(dāng)中，基本上是中國和美國進行競爭的一個時期。

　　出現(xiàn)這種情況的原因就是2008年的金融危機后，美國發(fā)現(xiàn)金融化是持續(xù)不了的。所以美國步入了一個去金融化入實體的一個戰(zhàn)略方針，包括奧巴馬的政策都是這樣政策。為了還能掌控全球經(jīng)濟，美國在加強自身消費能力，包括特朗普上臺后引進來或者減稅，包括制造業(yè)回國。

　　中國經(jīng)濟是以房地產(chǎn)為核心的。它是在去房地產(chǎn)的整個杠桿而讓資金進入實體，包括銀行都是要往實體企業(yè)去投入。產(chǎn)能過剩這種現(xiàn)象那怎么辦，就通過一路一帶這種國家政策輸出消費能力來加強全球化，這也是習(xí)近平主席在前一段時間G20講話或者是在達沃斯講的進行全球化的這一塊。

　　中國整個三十年的經(jīng)濟發(fā)展的核心就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)是一個蓄水池，所有超發(fā)的貨幣都基本上進入到房地產(chǎn)行業(yè)。那么對于房地產(chǎn)行業(yè)來說鋼鐵行業(yè)是秘密相關(guān)的?；旧洗咒摰漠a(chǎn)量與房地產(chǎn)包括固定資產(chǎn)投資的相關(guān)性，從長期來看是高度相關(guān)。

　　前兩部分給大家說的就是全球經(jīng)濟和中國在其中位置的一些看法，以及中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，包括為什么要執(zhí)行供給側(cè)改革的原由，就是通過供給側(cè)改革加強內(nèi)部的消費，轉(zhuǎn)變成為一個消費型國家。主要是增加企業(yè)的效率來獲取收益，而不是從投入當(dāng)中去獲取收益。

　　在這個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型當(dāng)中對于整個中國經(jīng)濟來說，某一些行業(yè)，比如鋼鐵，煤炭這些行業(yè)，他都是比較過剩的一個行業(yè)或者是嚴重過剩。包括去年的276以后，國家還是強調(diào)煤炭行業(yè)是一個嚴重過剩的一個行業(yè)。為什么這么說?就是GDP是下滑的，說明后面對煤炭的需求，對鋼鐵整個行業(yè)的需求也同樣是下滑的，因為他是通過刺激才帶來的一個上漲。所以在這里去產(chǎn)能這個任務(wù)肯定不會減。

　　三

　　鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀分析

　　后面我說一說，目前鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)狀，也是這一次主要和大家分享的一些內(nèi)容和探討那些內(nèi)容。

　　當(dāng)下最核心的問題是高庫存，高利潤，高供給。我覺得這個三高問題是對應(yīng)需求的一個最大的問題。需求到底是如何或者是三高的問題到底是不是一個問題?我會逐一給大家解釋。

　　整個的黑色產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中鋼鐵行業(yè)的一個庫存的水平處于哪一個階段。目前整體上重點企業(yè)的庫存的同季比較因素來說的話，他的庫存處于個中位的水平。但是對于整個經(jīng)濟包括沒有鋼貿(mào)商，沒有一些資金的進入的話，它屬于一個稍微偏高的一個水平。然后就是鋼材社會庫存看到拐頭，拐頭是一個正常的現(xiàn)象。

　　在這個季節(jié)上，如果鋼材的庫存而不出現(xiàn)下滑，那么后面市場的風(fēng)險就非常非常大。對比過這個鋼材庫存包括統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大家可以記一個相當(dāng)好用的技巧就是，在驚蟄的前后是庫存的高峰期，驚蟄過后呢就是庫存的一個下降期。這之前的板材的庫存應(yīng)該首先降，歷史上我們統(tǒng)計比較包括季節(jié)性的因素包括我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來表明。之后應(yīng)該是建材的庫存去下降。

　　螺紋鋼和熱卷板方面，尤其現(xiàn)在所關(guān)注的卷螺差這個差價的一個情況，熱卷板的庫存一直在上升，螺紋鋼庫存一直在下降，包括前一段時間卷螺差已經(jīng)打成了負值。最主要的原因是控制房地產(chǎn)所導(dǎo)致板材整個行業(yè)的一個下降。包括中頻爐的取消對螺紋的支撐比較強一些。使得整個卷螺差從450一直下降到負值。目前有所回升。那能不能做卷螺差繼續(xù)做擴大?

　　目前從安全邊際上來講，這個估值肯定是有問題的，可以去做擴大。但是它不能增長多少，因為主要的邏輯和驅(qū)動力來說的話它是有壓力的，那么就說它能擴大多少，目前我個人來看的話就是一個加工成本比如說在150左右這樣的一個加工成本，也就是它的一個比較高于正常的一個水平。

　　我們總結(jié)一下就是整個我去看重點企業(yè)的庫存，鋼材的社會庫存包括螺紋鋼的庫存包括熱卷板的一個庫存，我覺得它在今年到目前為止的表現(xiàn)都屬于一個正常的表現(xiàn)，只有螺紋的庫存下降的比較多一些，螺紋的庫存下降比較多是因為今年的基建啟動的比較早特別是南方的有些基建，還有包括武漢地區(qū)山東地區(qū)，這種基建啟動的比較早。包括中頻爐的取消以后，整個建材的供應(yīng)量的短缺。

　　重點關(guān)注熱卷板的貼水，因為它的邊際效益的貢獻不如螺紋鋼。那么就觀察一下綜合鋼廠是否把熱卷的貼水去撥到螺紋上頭增加螺紋的工作量，那么中長期來看如果是這樣的一個情況下，螺紋鋼后面也會面臨一個壓力。那么到那時，卷螺差你們可以考慮做擴大了，尤其從庫存的角度上去考慮。如果熱卷板庫存穩(wěn)定了，螺紋鋼的庫存有所上升的話我覺得從驅(qū)動力來講從邏輯關(guān)系上來講是可以講的通的。

　　目前鋼廠在盈利的狀況下基本上都是用高品礦的。分享幾個問題，一個是高品礦的粉礦與塊礦之間的價差為什么那么小，大概是0.1個美元左右。原因是塊礦的供應(yīng)量與中國的整個需求量是不匹配，就是塊礦的供應(yīng)量大所以壓制了。低品礦與高品礦之間價差的原因是因為鋼廠有利潤的話，他為了多圖貼水所以大量的使用高品礦而拋棄了低品礦，這個差價應(yīng)該在200以上。庫存上到了1.3億噸以上，這個庫存當(dāng)中，大家需要去分開看。

　　盤面上炒作的是高品位礦，和社會上所流通的這種庫存需要分開看。現(xiàn)在就是這么高的一個庫存下現(xiàn)貨的價格反而在一個高位的原因，主要因為礦貿(mào)商的集中度太高了。那么在現(xiàn)有的市場下，礦貿(mào)商的集中度非常高的話。比如像瑞鋼聯(lián)，天物，中建材，嘉能可這些大的礦貿(mào)商所有的貿(mào)易礦的占比是非常大的，如果他們不降價的話，現(xiàn)貨的價格是很難流暢的下跌的。他們降價的最主要的原因是需要看他們整個的資金狀況到底是怎么樣的，他們資金偏緊的話，或者說他們兌現(xiàn)利潤的話，他們就會有非常大的一個降價的欲望。

　　目前來看，價格從700以上往下跌，其最主要的驅(qū)動力是來源于整個資金以及貨幣這方面的一個收縮。如果是因為銷售的原因，庫存的原因或者是價格的原因，那鐵礦石早就跌了，不會漲到現(xiàn)在。盤面與這個高庫存關(guān)系，大家需要去看貿(mào)易礦的總量，就是看可銷售的高品位礦的貿(mào)易礦的集中度是有多少，整個期貨盤面的價格是跟著貿(mào)易礦走的并不是跟著鋼廠有多少庫存或者礦山發(fā)多少走的。

　　期貨盤面與現(xiàn)貨礦基差的這種關(guān)系一定是貿(mào)易礦來主導(dǎo)而不是其他的，其他的都是輔助作用。那么就說鋼廠進口礦庫存可用天數(shù)比較進口礦的下降，在這里頭鋼廠已經(jīng)度過冬季了。港口庫存那么多。那么鋼廠后期的戰(zhàn)略我也詢問過他們后期的戰(zhàn)略是一個穩(wěn)定的補庫存階段，不會出現(xiàn)高的補庫存結(jié)果。

　　今天我也去做了一些內(nèi)礦的調(diào)研。鋼廠說是正常的補，不會在兩會結(jié)束以后大量的出現(xiàn)補庫存的現(xiàn)象。內(nèi)礦現(xiàn)在在這個價格上有了很好的利潤，基本上在后期都會全面去開工，如果內(nèi)礦開的話，內(nèi)礦的品位會更高一些，做燒結(jié)的話會比外礦更加好用一些，所以也會擠壓一些外礦，這是對鐵礦石非常不利的，因為供給相應(yīng)的增加了。

　　今天收到一個日均產(chǎn)能數(shù)據(jù)是下滑的，我們今天也詢問一下為什么會出現(xiàn)下滑，是因為二月份整個的環(huán)保的因素和兩會的因素所造成的，在這一個時間段當(dāng)中鋼廠的日均產(chǎn)能出現(xiàn)了下滑。

　　隨著兩會的結(jié)束，隨著春季的到來，風(fēng)比較大的霧霾天氣減少，鋼廠的產(chǎn)能會逐步提高這會對整個焦炭的市場形成一個支撐，包括焦煤焦化廠現(xiàn)在焦煤的庫存也在下降，如果說在做空鐵礦石或者做空鋼材的同時，我覺得焦煤、焦炭應(yīng)該是一個比較好的多頭配置品種，鋼材的價格和礦的價格下跌的話，焦煤焦炭會跌的會慢一些。跌的慢的主要的原因就是因為整個來說鋼的產(chǎn)能后期會往上走。

　　我給大家分享一個我們這邊做的一個預(yù)估值的一個平衡的就說給鋼的整個平衡的一個圖片:

　　圖當(dāng)中如果日均整個的產(chǎn)能達到230萬噸，整個需求狀況如果是一個下滑的因素的話，那么跌價的可能性是比較確定的?，F(xiàn)在看一下后面焦炭平均可用庫存，包括煉焦煤平均可用天數(shù)的話都是表現(xiàn)的比較正常。鋼廠這塊兒焦炭的庫存也是從冬季要降到一個正常的水平。

　　還有一個非常關(guān)心的事就是鋼材的生產(chǎn)利潤和盤面利潤對比，我有很多的客戶或者朋友覺得盤面的鋼廠利潤過高而去做空鋼廠利潤。目前，我認為盤面的鋼廠利潤有可能會持續(xù)段時間或者有可能擴張，但是鋼廠的實際利潤會出現(xiàn)一種下滑，最主要的原因是盤面的利潤是及時兌現(xiàn)的，盤面是多少就是多少，他是同期的。

　　如果出現(xiàn)下跌的話，礦石那么高的庫存，價格也是偏高的，包括整個鋼廠的采購的節(jié)奏也會降低，包括內(nèi)礦的整個增加的話，那么對礦石的打壓會更加多一些，而盤面上螺紋鋼包括成材的話，因為供給側(cè)改革，因為預(yù)期實際需求的狀況，其相對于鐵礦石會偏強。但是鋼廠他是生產(chǎn)的過程，要囤有鐵礦石庫存。那么不管他是三天，五天還是當(dāng)天，礦石等于今天買了一個相對于明天或者后一周銷售的價格。

　　所以在這里就說盤面的利潤和實際鋼廠生產(chǎn)的利潤，我認為后期會出現(xiàn)劈叉的狀況。整個的利潤狀況是有一個邊際的，現(xiàn)在盈利性鋼廠達到的比例是非常高的，高爐開工率那也是顯示的比較高。這種盈利性鋼廠包括我們所了解的，螺紋鋼最高的將近1000元/噸，這個盈利是非常不正常的。所以利潤下滑在后期是一個大的概率，如果鋼廠的利潤下滑那么整個行業(yè)當(dāng)中所有黑色產(chǎn)品就是礦材焦煤焦炭的話都不會太好。

　　中鋼協(xié)粗鋼預(yù)估的粗鋼日產(chǎn)能的情況剛才也說了一下，兩會過后關(guān)心下粗鋼的產(chǎn)能如果接近230的時候大家要注意一些，包括近期的話隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，高爐利用效率整個都會有所提升，在后面會有所增加的。粗鋼產(chǎn)能的增加，大家會說對鐵礦石的整個需求應(yīng)該說有所支撐的，但是鋼廠利潤的下滑，如果去降庫存的話，這對于鐵礦石本身會產(chǎn)生不利的影響，從心態(tài)上，銷售上或者兌現(xiàn)利潤上。

　　今年我所了解的情況，整個的貿(mào)易商的進入，包括礦貿(mào)商的進入，包括鋼材貿(mào)易商的進入。整個的資金的進入情況是比較多的。我所了解的整個的托盤的資金應(yīng)該比去年增長了100%以上，到旺季都是要兌現(xiàn)利潤的。這種情況下只能是我比你便宜我才能出得了貨，把貨才能換成錢。所以大家在有利潤的情況下，可能會出現(xiàn)在銷售比較好的情況但是他的價格卻是往下走。我們所研究的核心都是看整個周期的一個過程，目前所處于的一個情況是主動補庫存的階段，大的概率是主動補庫存階段的末端。在主動補庫存的階段當(dāng)中，它最大的特點就是故事驅(qū)動。

　　行情容易反復(fù)也就是盤面震動非常厲害。大家的預(yù)期或者大家講出來一個故事，比如供給側(cè)改革，比如去了中頻爐這些。到被動補庫存的這個階段的時候，基本面驅(qū)動下跌的概率是比較大的?，F(xiàn)在從中長期來看，就說從三五年來看，都會處于一個主動補庫存的一個階段，但是中期的行情當(dāng)中是主動補庫存階段向被動補庫存階段來發(fā)展的。我覺得兩會后的行情，從鋼廠的角度上來講他會逐步去提高一些產(chǎn)能。

　　因為現(xiàn)在利潤比較大，他現(xiàn)在要兌現(xiàn)利潤。但是鋼廠對于礦的態(tài)度肯定是按節(jié)奏去采購不會茫然大量補充礦，這一塊我們從鋼廠也了解了一下。兩會以后材的銷售會有一個小的高潮，特別是華北地區(qū)材的銷售，我們所了解的像北京的大的建材的貿(mào)易商某些家都囤貨在八萬到十萬噸，庫存都是相對來說比較大的。我們也問過他們?yōu)槭裁茨悴毁u呢，他說兩會期間賣給誰啊，工地什么都受限制，銷售本身不好。在銷售不好的階段或者說在沒有需求的階段的話，他們也不會去主動降價去銷售。

　　另外一個大家還得關(guān)注一下增長了100%的托盤資金，托盤的這些也到了兌現(xiàn)的時候，那么會出現(xiàn)什么樣的情況，就是鋼廠供應(yīng)量在兩會之后增加，社會的這些供應(yīng)量也會增加。那么就會成為雙重供應(yīng)對應(yīng)需求，目前來看的話。需求出現(xiàn)大的爆發(fā)式的增長的可能性概率性是比較小的。所以我不太看好后面的市場。

　　在這里頭有一個鋼價指數(shù)和基礎(chǔ)貨幣余額的同比，還有一個對基礎(chǔ)貨幣投放量的一個同比。基礎(chǔ)貨幣的投放量一定出現(xiàn)拐頭，包括整個信貸。一月份比較高一些，二月份昨天已經(jīng)出了，大概是1.1萬億的貸款額度。整個市場的資金是在收的。包括近期我們前一段時間了解托盤的資金基本上都會提的0.2%的期，整個市場的資金是一個收減，在沒有資金的情況下或者說是大家把資金都換成了大量的貨的情況下，后面是兌現(xiàn)的一個情況。

　　所以我對旺季的行情不太樂觀，我覺得沖破前期高點的可能性基本上沒有。從十二月份到三月份的貿(mào)易利潤的情況，上海的螺紋相對比較低一些，北京的螺紋相對比較高，廣州的螺紋也比較高。貿(mào)易兌現(xiàn)的利潤的欲望就是螺紋兌現(xiàn)的欲望，他們能有多大的一個下跌的一個空間，投機性庫存包括這些貿(mào)易商的庫存他有多大了一個空間。

　　如果說需求出來了，到了真正的旺季，他把這一部分的利潤去保住或者是降一些價保住一部分的利潤的話，后面的機會就會非常少。鐵礦石的庫存包括像日照港(600017,股吧)的鐵礦都是有利潤的，天津港(600717,股吧)包括日照港的鐵礦石庫存，目前來說漂貨美元是3.8。在這里我所知道最多的大概是15個美金左右的利潤。部分的利潤也會在旺季去兌現(xiàn)的，焦炭或者焦煤在這一塊可以做一個多頭配置的主要原因是他們在這兒的貿(mào)易利潤環(huán)節(jié)和生產(chǎn)利潤的環(huán)節(jié)當(dāng)中幾乎沒有利潤，尤其是焦炭在生產(chǎn)環(huán)節(jié)當(dāng)中是沒有利潤的，包括他加工成副產(chǎn)品以后。

　　我給大家念一下春節(jié)后市場大漲驅(qū)動力邏輯來源：

　　一是國際特別是美國經(jīng)濟持續(xù)向好，歐洲等其他發(fā)達國家處于平穩(wěn)期(歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值升至56，創(chuàng)6年新高)，二是國內(nèi)一月信貸猛增給予市場信心，加之現(xiàn)貨處于囤貨待漲階段，三是對旺季需求預(yù)期(PPP項目落地率有明顯提升)，四是資金助推，五是貼水過大。這五點原因是我所認為的整個春節(jié)后市場大漲的主要驅(qū)動力。

　　國內(nèi)信貸方面，我認為二月份的信貸數(shù)據(jù)是一個正常值。那么基建包括ppp的項目，包括房地產(chǎn)的項目，后期可不可能有大批項目的落地，我覺得在1月份當(dāng)中已經(jīng)公布一些，后期只是穩(wěn)定的出現(xiàn)并不會出現(xiàn)爆發(fā)式增長。在春節(jié)后拉漲的這一批資金，目前從盤面的減倉量來說，包括盤面助長的這個價格，包括盤面推動力來說，這批資金已經(jīng)有明顯的離場跡象。

　　當(dāng)時是貼水過大是助推的，所以把這個貼水補了。

　　目前來說螺紋的貼水，包括鋼材的貼水挺大，礦石的貼水還算基本上稍微偏高一些。但是這個貼水是怎樣回補的一種方式，當(dāng)旺季兌現(xiàn)的時候，如果需求真的不是超預(yù)期的話，那么我認為是現(xiàn)貨向著期貨來貼，現(xiàn)貨跌，期貨保持穩(wěn)定或者期貨小幅去跌來修復(fù)這個貼水。

　　那么目前市場到了一個關(guān)鍵的時點，這個時點當(dāng)時在2月20號時候就說處于旺季到來的黎明前，后期市場面臨的情況，就是美國三月份加息絕對是個大概率情況;國內(nèi)二月份信貸數(shù)據(jù)無論是受季節(jié)性影響還是緊縮影響會萎縮的比較厲害，當(dāng)時我估計的是7000到8000億，目前看1.15萬億我覺得還是一個正常的規(guī)模。

　　基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量已經(jīng)開始萎縮，那么說明整個國家在收緊貨幣。那么收緊貨幣在沒有錢的情況下，任何東西都漲不了，這就是我的一個大的邏輯。今年最主要的任務(wù)是金融去杠桿，所以在信貸表外業(yè)務(wù)金融去杠桿的力度也會加強，包括現(xiàn)在目前來說很多的托盤公司的資金銀行都收的很厲害。房地產(chǎn)的情況肯定是不會太好的，這么限購啊這么控制啊，包括最重要的就是一二線城市老百姓手里頭基本上沒有錢了。

　　打個比方目前來說你看去年一個大漲以后現(xiàn)在目前的房子天津地區(qū)好一點的房子也都得在三百萬左右，老百姓手里也是沒有多少資金來去首付，首付他會拆借一點，但你工資收入達到多少，三百萬的房子你要百分之三十的首付，那你一個月的貸款得還多少，或者是整個商貸得還多少。所以這個市場需要養(yǎng)一養(yǎng)。

　　基建投資計劃是45萬億，看著挺大但對于2015年2016年這個數(shù)字還是有所遜色的。2017年有望出現(xiàn)正的增長預(yù)計規(guī)模在60萬-70萬億，但是最主要的是錢從哪來，如何落地，都是一個問號。地方政府債務(wù)擴表是否可以持續(xù)，國家是否支持都是一個問號。所以他公布的這個規(guī)模到實際到底能不能達到這個規(guī)模，大家后期得關(guān)注一下。基建的情況并不是遍地開花，山東，武漢還可以，其他地方我去看了一下，算是比較穩(wěn)定。

　　三高的問題，第一個就是2017年的庫存增量目前處于2001年以來最高的比例，部分品種的增長率處于絕對的高比例，高的價格無論是從礦價還是成材的價格比去年都是處于高位的，高利潤就是鋼廠的利潤還是盤面的利潤都處于高位的。2月20號當(dāng)時就看到這個問題，這個問題能持續(xù)的話我們就看投機性需求，而在盤面和貿(mào)易環(huán)節(jié)處于節(jié)節(jié)拔高的態(tài)勢下，在囤貨階段庫存是助長，但是到需求旺季通過需求就變?yōu)閷h期需求的一種透支，目前當(dāng)時的產(chǎn)能是220萬噸左右，這在當(dāng)時是可以支撐這個價格但是隨著天氣轉(zhuǎn)暖高爐有望提高3-5個百分點。

　　前一段時間提到223萬噸，盤面的價格包括市場價格都有所下滑。包括消費最好的山東地區(qū)的螺紋鋼目前處于全國的最高價，廠內(nèi)的庫存屬于偏低的，但近期來說他的庫存都開始增加了，從四萬噸增加了五萬噸。那么就說，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖他利用效率的提高，貼水傾向性在往螺紋上提高。即便中頻爐都停但是出口現(xiàn)在基本上出不動，其出口量是非常小的。那去年出了一億噸，那今年這部分出口部分轉(zhuǎn)為內(nèi)需或者內(nèi)銷的話，那就是一個增量的部分。包括他今年來說在增加的這個鋼的產(chǎn)能包括今年的囤貨的量都是透支預(yù)期的，大家得估算一下社會的整個供應(yīng)量到底是怎么樣的一個大小。

　　下游需求房地產(chǎn)處于弱勢，汽車，家電，造船不容樂觀，機械中部分品種受基建強勢超常規(guī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但僅從挖掘機數(shù)據(jù)就認為鋼價可觀不免偏面，挖掘機是多用于土石方工程，只有泵機和塔吊銷售數(shù)據(jù)大好，才能代表混凝土使用量上升，由于沒有水泥銷售數(shù)據(jù)，所以無法得知工程項目情況，但目前尚未聽到水泥漲價，想必水泥銷售也處于平穩(wěn)狀態(tài)。實際鋼材的需求他處于一個平穩(wěn)的狀況，而出現(xiàn)爆發(fā)式的增長狀況，我覺得是需要去看看這相關(guān)的指標會出現(xiàn)一個什么樣的表現(xiàn)。

　　原料端這一塊兒，礦石肯定是不缺的。如果礦價仍處于目前的高位，高品礦短缺的行情會隨著內(nèi)礦陸續(xù)的開工得以緩解。我們今天看了一下黔西地區(qū)，這里66%精粉的一年的供應(yīng)量可以達到七八百萬噸。品位的話，如果是69%-70%的目前的銷售價格是干基820，這個價格他是比國外的高品位礦價格便宜。目前情況就是都在陸續(xù)的開工，如果價格還處于這個水平的話，應(yīng)該說過了這一個季節(jié)進入旺季，基本上就全部會開。到那時高品位礦和低品的價差會得以修復(fù)。那么就會形成三重供應(yīng)即高品礦低品礦內(nèi)礦都在賣，那代表著礦石的緊缺的狀況就會得以緩解，到那時候礦石的價格是必然回落的。

　　焦炭的庫存處于正常水平。焦化廠也不會出現(xiàn)大面積的一個限產(chǎn)，焦炭本身也會弱勢運行。但是焦化廠目前來說環(huán)保的因素壓力比較大一些，前一段時間我們電話也做的調(diào)研，整個環(huán)保的因素是特別加強的，包括結(jié)焦的時間，包括環(huán)保的因素。

　　所以焦炭后期的供應(yīng)量處于一個不會有增量的一個平穩(wěn)的狀況，所以盤面上的焦炭指望他跌多深，除非是整個鋼廠的利潤下滑的一塌糊涂，如果不是下滑的一塌糊涂的話，焦炭還會處于一個比較偏強你看這個焦炭的價格跌到一千七百塊錢左右的時候馬上就有一個大的反彈。焦煤這個品種不用說，它跟276跟供給側(cè)改革沒有關(guān)。中國是一個缺煤的國家，需要大量的進口，而國外焦煤的價格也很堅挺。所以焦煤的價格就比較堅挺，無論是現(xiàn)貨還是期貨市場上就表現(xiàn)的比較堅挺一些，因為中國沒有煤。

　　4月22號我寫到現(xiàn)貨與盤面走到今日價格如果繼續(xù)上攻。原因有二，一就是需求爆發(fā)。無論是現(xiàn)貨還是期貨還有預(yù)期炒作的空間，二就是宏觀政策刺激加兩會環(huán)保題材。主因還是需求，但需求的證偽后，向上還是向下?在此價位且行且小心，價格每推高一個階段都會有利潤的兌現(xiàn)，都說礦石上800螺紋4000，空間是很大;但誰又能在此價位接單推向那個價位?如同現(xiàn)貨一樣，只有在漲勢中，隨著漲價過程隨著賣貨，而不可能在最高點全部拋空，期貨主力也一樣。不敢說目前就是頂部，畢竟有800和4000的呼聲。

　　所以我們當(dāng)時給大家出的一個策略就是在盤面的遠期把鋼廠的利潤鎖定，如果整個邏輯關(guān)系出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的時候，包括環(huán)保政策，包括壓縮產(chǎn)能政策，都落實的非?？?，而供給跟不上的話，那么我們就把空頭頭寸稍微減一些，甚至于把空頭頭寸全部減完變成純多頭頭寸;如果后期需求被證偽，需求的確不行的話，那么同樣的可以縮減多頭的頭寸，這實際上是防守型附帶進攻型的一個策略。

　　最大的風(fēng)險就是基建的大爆發(fā)環(huán)保和去產(chǎn)能異常嚴厲，而供應(yīng)量持續(xù)不上來。目前來看基建的大爆發(fā)，我覺得隨著兩會過后會平穩(wěn)的輸出，因為整個的資金層面是在縮減的，所以項目批了不一定能有錢落實到位。環(huán)保隨著天氣的原因會逐步的稍微放松一些。但是去產(chǎn)能我覺得在目前來說今年是一個去中頻爐的一個過程，真正的再去一些實際的產(chǎn)能的話難度會非常大的，這也是為什么國家表態(tài)說鋼鐵行業(yè)到了去產(chǎn)能的一個深水區(qū)，因為鋼廠都有利潤，你怎么去他的產(chǎn)能。

　　在春節(jié)前我就說如果去產(chǎn)能的話。首先，他會出臺幾個政策，比如不叫鋼坯出口。第二，如果鋼坯給它定義為初級的一些產(chǎn)品，或者是在高爐方面如果狠一點就說450高爐都不能用了。目前來看。國家不會出臺這個政策。其實到現(xiàn)在為止國家對276的政策也沒有一個明確的態(tài)度。國家也不希望鋼鐵像煤炭去年276這個政策出現(xiàn)大漲的一個情況。

　　鋼鐵行業(yè)如果出現(xiàn)大漲的話，那么對于下游整個汽車行業(yè)、基建和房地產(chǎn)所附帶的所有的行業(yè)都會增加他的成本，這對于企業(yè)效益的狀況改善會產(chǎn)生不利的影響，所以在這里我覺得國家還是通過對環(huán)保的大力控制去掉一些產(chǎn)能，包括對僵尸企業(yè)的一些處理。所謂僵尸企業(yè)，比如天津地區(qū)的天罡，天鐵，一些停掉的爐子會去掉。前期沒有準生證的高爐會去掉，比如河北省有幾個鋼廠1000以上的高爐因為沒有準生證現(xiàn)在基本上就全部都要停了。

　　供應(yīng)量的提升是毋庸置疑的一個事情，雖然這一次所報的有所下滑但是我覺得兩會過后供應(yīng)將會迅速的提升。

　　文章來源：微信公眾號對沖研投

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。