2021年是大宗商品大幅波動的一年。

　　上半年在全球經(jīng)濟復蘇的影響，疊加能耗雙控政策，大宗工業(yè)品價格連續(xù)上行，并于5月份創(chuàng)出新高后見頂回落。隨后，伴隨著“雙碳政策”市場持續(xù)攀升，其中動力煤等品種價格創(chuàng)出歷史新高，帶動國內(nèi)商品指數(shù)也取得了10年內(nèi)的高點。10月份，隨著國家調(diào)控政策出臺，大宗商品價格應聲而落。目前，整個商品指數(shù)較高點回落35％，指數(shù)重新回到了年初水平。

　　

　　對于2022年，我們認為主要的宏觀變量集中在以下三個方向：

　　1. 國內(nèi)財政擴張前置、地產(chǎn)基建增速修復；

　　2. 海外疫情修復帶來的出口產(chǎn)業(yè)鏈重塑；

　　3. “雙碳”主線政策對國內(nèi)高耗能行業(yè)的傳導路徑與力度。

　　基于以上視角，結(jié)合各商品基本面的預期，我們認為，2022年可能具備投資級機會（矛盾）的品種包括：鐵礦石、純堿、銅、鋁、鋅、鉛、鎳、油脂、生豬、玉米、棉花、白糖、蘋果、橡膠、瀝青、PVC。

　　鐵礦石

　　基本面：預計2022年全球發(fā)運量增加2000萬噸左右，供應存在一定壓力。需求端地產(chǎn)基建增速修復有望提振需求，絕對價格處于歷史低位附近，估值性價比較高。庫存處于歷史高位1.5億噸，分量NMPJ依舊存在結(jié)構性矛盾。鋼廠利潤值得重點關注。但如果基本面好轉(zhuǎn)，疊加低估值因素，市場或?qū)⒋蜷_向上的想象空間。

　　關注變量：地產(chǎn)基建的兌現(xiàn)力度；限產(chǎn)政策；港口庫存結(jié)構性矛盾。

　　純堿

　　基本面：2022年市場投資主線之一依然是新能源，而純堿的兩大下游部分或?qū)⒊霈F(xiàn)爆發(fā)式增長，其一是光伏玻璃的大量投產(chǎn)拉動純堿需求，其二是碳酸鋰電池對純堿的需求持續(xù)增長。

　　關注變量：地產(chǎn)基建的兌現(xiàn)力度。

　　銅

　　基本面：2022年國內(nèi)冶煉廠預計新增約40萬噸產(chǎn)能，進口量預計較2021年寬松，但基建增速有望修復，新能源汽車等未來可期，消費具備可持續(xù)增長亮點，基本面或存在走強的想象空間。

　　關注變量：疫情對海運及集裝箱的影響力度，國內(nèi)庫存水平。

　　鋁

　　基本面：中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)“先立后破”，電解鋁供應端有望穩(wěn)步恢復，而傳統(tǒng)需求與綠色消費在此消彼長的過程中尋求動態(tài)平衡，2022年Q2仍然存在一定供需缺口，屆時基本面走強可能會帶來向上的交易機會。

　　關注變量：地產(chǎn)基建的兌現(xiàn)力度。

　　鋅

　　基本面：供應端預計新投產(chǎn)與復產(chǎn)環(huán)比增加，但由于2021年拋儲的原因?qū)е鹿鏊賹嶋H較低。地產(chǎn)基建增速修復有望提振需求，價格處于冶煉成本附近。需關注歐洲能源價格，若繼續(xù)上漲或許會對鋅價構成較強驅(qū)動。

　　關注變量：基建的兌現(xiàn)力度。

　　鉛

　　基本面：供應端依然是以再生為主，原生增量十分有限，初端和終端的出口仍需關注。汽車及電動自行車增速修復有望提振需求，但價格處于歷史次高位附近，能否繼續(xù)上行要關注需求端的增量。但如果芯片問題解決，汽車需求超預期，則后市有望繼續(xù)走強。

　　關注變量：汽車及電動自行車利好的兌現(xiàn)力度。

　　鎳

　　基本面：中間品供給增量與新能源對鎳需求增量大概率難以匹配，NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的投產(chǎn)節(jié)奏至關重要，新能源對鎳需求仍具有一定成長性。明年印尼鎳鐵新增投產(chǎn)大幅增長，而地產(chǎn)增速修復有望提振不銹鋼需求。

　　關注變量：鎳鐵、高冰鎳投產(chǎn)進度；地產(chǎn)基建的兌現(xiàn)力度。

　　油脂（棕櫚油、豆油）

　　基本面：美豆新作增產(chǎn)及東南亞棕櫚油存在增產(chǎn)預期導致油脂供應邊際改善；美國及巴西生柴計劃向下調(diào)整導致植物油生柴需求下調(diào)；基本面利好多數(shù)均已兌現(xiàn)；全球宏觀退熱及原油上漲轉(zhuǎn)為震蕩背景預期下，油脂整體或?qū)⑥D(zhuǎn)勢向下。

　　關注變量：印尼、馬來油脂產(chǎn)量，海外生柴政策，原油價格變化

　　生豬

　　基本面：能繁母豬產(chǎn)能去化將在2022年上半年結(jié)束，2022年初大概率將保持供應過剩價格下跌的態(tài)勢；2021三季度開啟的去產(chǎn)能（能繁母豬存欄縮減）或?qū)е?022年三四季度的出欄下滑，疊加需需求旺季屆時生豬價格可能會重新打開向上的想象空間。

　　關注變量：能繁母豬存欄變化、仔豬出生量變化

　　玉米

　　基本面：國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口依然存在，替代谷物整體量級有限，玉米反替代消費預期使得供需格局偏緊，小麥減產(chǎn)預期抬升整體谷物價格，玉米價格或有望再創(chuàng)新高。

　　關注變量：進口利潤是關注進口替代增量的重要指標。

　　棉花

　　基本面：高棉價將增加供應、抑制消費。另外全球訂單有從中國向東南亞加速轉(zhuǎn)移趨勢。主要關注棉花偏空配置機會。

　　關注變量：海運物流、涉棉政策、通脹對農(nóng)產(chǎn)品成本的支撐。

　　白糖

　　基本面：進口糖與國產(chǎn)糖持續(xù)倒掛，國內(nèi)食糖價格底部抬升、庫存逐步去化，價格存在向上的想象空間。

　　關注變量：儲備糖政策以及疫情對非剛需食糖消費的抑制。

　　蘋果

　　基本面：蘋果入庫數(shù)量明顯減少，關注對05及之后合約的支撐。

　　關注變量：冷庫蘋果庫存去化進度。

　　橡膠

　　基本面：地產(chǎn)與基建的復蘇將帶來物流運輸需求的增長，促進輪胎替換需求、消化貨車庫存，而商用車消費占整個輪胎消費比重較大，因此將拉動整體橡膠的消費量，目前來看橡膠庫存處于歷史低位，上游供應端高價原料支撐，若橡膠需求改善或?qū)⒋蜷_向上的想象空間。

　　關注變量：基建與地產(chǎn)的實際兌現(xiàn)力度。

　　瀝青

　　基本面：2022年保守預計瀝青道路市場消費增速為2％，防水市場消費增速為9％，產(chǎn)量增速為-1％，在這樣的預期之下瀝青煉廠庫存將明顯下降，庫存去到歷史偏低水平，平衡表顯示下半年去庫尤為明顯。估值方面，瀝青相對于原油的價差也處于歷史偏低水平。無論是從驅(qū)動或是估值角度，瀝青均存在向上的潛力。

　　關注變量：基建修復兌現(xiàn)的程度；產(chǎn)量兌現(xiàn)的程度。

　　PVC

　　基本面：供應增速低，雙控之下存量裝置開工率有一定彈性。需求整體平穩(wěn)過渡，但地產(chǎn)需求有修復預期。如果供需錯配或?qū)е缕胶獗戆l(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，并打開價格上行的想象空間。

　　關注變量：電石成本、雙控加碼、出口套利機會。

　　注：以上內(nèi)容基于合理假設推演而來，具體行情會受到宏觀面、政策面、基本面和資金面等多方面影響。內(nèi)容僅供參考，不構成投資建議。

　　本文源自天風期貨研究所

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。