陜西黑貓近日公布了公司上市以來的首份完整年報(bào)，上市僅一年陜西黑貓?jiān)?015年就出現(xiàn)了巨虧。而在業(yè)內(nèi)人士看來，公司當(dāng)初執(zhí)意要擴(kuò)充產(chǎn)能或是導(dǎo)致公司虧損的主因。

子公司龍門煤化的反噬

據(jù)陜西黑貓2015年年報(bào)，公司2015年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.19億元，同比下滑23.01%；全年凈利潤虧損2.81億元，同比下滑247%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損3.51億元。

實(shí)際上，陜西黑貓母公司2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤只虧損1617萬元，也就是說，陜西黑貓的虧損主要來公司旗下的子公司。

陜西黑貓共有5家子公司，分別為龍門煤化（持股51%）、內(nèi)蒙古黑貓（持股100%）、黃河銷售（持股100%）、黑貓能源（持股90%）和新豐科技（持股85%），而據(jù)公司2015年年報(bào)，5家子公司中3家虧損、2家盈利，其中黃河銷售和黑貓能源共為公司帶來凈利潤4411萬元，而新豐科技和內(nèi)蒙古黑貓則分別虧損6104萬元和309萬元，龍門煤化則虧損突出，2015年全年虧損4.71億元，上市公司按照51%的持股比例計(jì)算，將虧損2.4億元，由此也看出陜西黑貓的巨虧源于公司押寶的龍門煤化。

熟悉陜西黑貓的投資者都知道，公司幾乎全部家當(dāng)都壓在了公司控股子公司龍門煤化身上，包括上市募集資金的惟一募投項(xiàng)目由龍門煤化執(zhí)行，上市后繼續(xù)發(fā)行債券募集資金用于支持龍門煤化的“年產(chǎn)48萬噸尿素項(xiàng)目”，并為其貸款做了16次擔(dān)保，但就是這樣一家被陜西黑貓寄予厚望的控股子公司，最終卻成了拖累公司業(yè)績的主要原因，這也是當(dāng)初公司執(zhí)意押注龍門煤化產(chǎn)能擴(kuò)充嘗到的苦果。

意料之中的虧損

陜西黑貓?jiān)诖饲吧鲜械恼泄蓵芯捅硎疚磥泶嬖?a href="http://m.jingsongyx.com/" target="_blank">鋼鐵行業(yè)低迷拖累公司焦炭產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，但是公司同時(shí)也表示，公司募投項(xiàng)目相比之下屬于升級后的產(chǎn)能，不屬于要被淘汰的落后產(chǎn)能。

實(shí)際上，陜西黑貓由子公司龍門煤化執(zhí)行的募投項(xiàng)目從2012年初就已經(jīng)開始部分投產(chǎn)，并在2012年和2013年的產(chǎn)能增加中得到了體現(xiàn)，2011年，陜西黑貓的焦炭產(chǎn)能還是200萬噸/年，但是2012年和2013年則分別為342萬噸/年和492萬噸/年，2014年和2015年則達(dá)到了約600萬噸/年的產(chǎn)能。

擴(kuò)大產(chǎn)能是符合公司當(dāng)初募投項(xiàng)目計(jì)劃的，但是實(shí)際上，陜西黑貓焦炭產(chǎn)量增長卻并不明顯，公司早在2014年就開始控制了焦炭的產(chǎn)量，2011年和2012年，陜西黑貓的焦炭產(chǎn)量分別為200萬噸和373萬噸，在2013年生產(chǎn)463萬噸焦炭后，2014年焦炭實(shí)際產(chǎn)量則只有471萬噸，2015年則只有483萬噸。也就是說，陜西黑貓上市為擴(kuò)大焦炭產(chǎn)能，但實(shí)際上2013年公司就主動控制了焦炭的產(chǎn)量增長，不管是從行業(yè)本身來看，還是從公司產(chǎn)量控制上來看，公司2015年的這一虧似乎早有預(yù)感。

前途未卜的轉(zhuǎn)型

4月12日，陜西黑貓公告表示，為了擺脫對鋼鐵依賴，公司控股子公司新豐科技對其現(xiàn)有的“80萬噸/年焦化項(xiàng)目”進(jìn)行技術(shù)改造轉(zhuǎn)型升級，總投資約4.06億元，以實(shí)現(xiàn)“減焦增化”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的主要方式為以化工焦為主要原料生產(chǎn)合成氨所需的合成氣原料。公司表示，轉(zhuǎn)型擴(kuò)大了焦炭的利用途徑，提高了產(chǎn)品附加值，市場前景樂觀，經(jīng)濟(jì)效益顯著。

新豐科技的轉(zhuǎn)型也被認(rèn)為是陜西黑貓轉(zhuǎn)型的試水，在2015年巨虧2.8億元下，陜西黑貓?zhí)岢隽?ldquo;減焦增化”的轉(zhuǎn)型，實(shí)際上就是減少以冶金焦為主的焦炭生產(chǎn)，增加以化工焦為主的焦炭生產(chǎn)，陜西黑貓計(jì)劃2016年生產(chǎn)焦炭480萬噸、煤焦油18萬噸、粗苯5萬噸、甲醇17萬噸、LNG16萬噸，相比于2015年的483萬噸，陜西黑貓2016年并不打算降低焦炭的產(chǎn)量。

如果說2015年以前陜西黑貓都是以冶金焦為主，那么估計(jì)2015年之后化工焦則會成為公司焦炭的主流，但是公司轉(zhuǎn)型的出路最終卻決定于合成氨的需求上，而市場上合成氨的主要用途是用于化肥的生產(chǎn)，陜西黑貓的轉(zhuǎn)型成敗受化肥行業(yè)的整體影響較大。

但是從2015年化肥行業(yè)上市公司業(yè)績的表現(xiàn)來看并不如意，少數(shù)上市公司盈利，大多虧損，化肥行業(yè)本身也在淘汰落后產(chǎn)能，某大型化肥上市公司就在年報(bào)中表示，近期化肥行業(yè)將存在以下幾個(gè)趨勢：淘汰落后產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)集中度升高、產(chǎn)業(yè)整體技術(shù)升級等，而這也在很多其他化肥行業(yè)上市公司年報(bào)中得到了肯定。

業(yè)內(nèi)人士表示，從一個(gè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)轉(zhuǎn)型到另一個(gè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)，陜西黑貓的這次轉(zhuǎn)型很難被市場看好，陜西黑貓未來必須用業(yè)績說話。

釣魚式的高送轉(zhuǎn)

4月24日，陜西黑貓召開董事會同意公司年報(bào)的高送轉(zhuǎn)議案，擬以公司總股本6.2億股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股，合計(jì)轉(zhuǎn)增3.1億股，轉(zhuǎn)增后公司總股本將變更為9.3億股。

與很多其他虧損企業(yè)不進(jìn)行任何利潤分配以及送轉(zhuǎn)方案不同，陜西黑貓年報(bào)推出了一個(gè)高送轉(zhuǎn)，但是卻讓投資者哭笑不得，A股上市公司中，2015年虧損年報(bào)還推每10股轉(zhuǎn)增5股的上市公司除了陜西黑貓外，只有兩家，分別為深深寶A和杭鍋股份，推出之后股價(jià)都沒怎么漲，相比之下更像是吸引投資者入場護(hù)盤，沖抵業(yè)績虧損的利空。

推出高送轉(zhuǎn)的次日，陜西黑貓的股價(jià)也出現(xiàn)了小幅上漲，最多上漲4.68%，但是隨后很快出現(xiàn)回落，最終收陰，而昨日陜西黑貓股價(jià)再次下跌4.1%，也就是說，當(dāng)初因?yàn)楦咚娃D(zhuǎn)追高買入的投資者，截至昨日或許最大虧損超過8%。

陜西黑貓表示，每10股轉(zhuǎn)增5股的送轉(zhuǎn)是為積極回報(bào)股東，與公司未來成長性相匹配，符合公司利潤分配政策，并能增加公司股票的流動性。但在業(yè)內(nèi)人士看來，在沒有業(yè)績支撐下的擴(kuò)充股本，多是制造噱頭，而股本擴(kuò)大對于公司股價(jià)來說利空偏多，因?yàn)橥杀驹叫〉墓竟蓛r(jià)越容易操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。