金秋時(shí)節(jié)，向來(lái)是市場(chǎng)收獲和寄托美好愿景的時(shí)間，大宗商品市場(chǎng)也不例外。不過(guò)，相比于滿心期待，今年更多的鋼貿(mào)商發(fā)出“別了，金九銀十”的感慨。

　　分析人士指出，旺季不旺已經(jīng)成為近幾年大宗商品市場(chǎng)的一個(gè)明顯特征，也就是說(shuō)大宗商品的季節(jié)性特點(diǎn)不那么明顯了。這種變化，一方面是因?yàn)榻鹑谖C(jī)后大宗商品的金融屬性比之前有所強(qiáng)化；另一方面也由于全球經(jīng)濟(jì)狀況不佳，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整導(dǎo)致大宗商品消費(fèi)需求增速放緩所致。今年大宗商品“金九”爽約，主要還是與中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)市場(chǎng)有關(guān)。雖然最近房?jī)r(jià)有反彈趨勢(shì)，但市場(chǎng)主要以消化存量房為主，房屋新開(kāi)工和施工面積增速仍處于下滑趨勢(shì)，所以與房地產(chǎn)關(guān)系密切的大宗商品消費(fèi)需求大大放緩。

　　應(yīng)該警惕的是，這種由于大宗商品價(jià)格下跌帶來(lái)的輸入型通貨緊縮可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的負(fù)面影響。

　　“金九”爽約

　　現(xiàn)貨價(jià)格整體陰跌，期貨盤(pán)面震蕩走弱，加上下游需求的不溫不火以及主流鋼廠下調(diào)售價(jià)，種種跡象表明鋼市的“金九”行情已經(jīng)落空。

　　為什么鋼材等大宗商品市場(chǎng)會(huì)有“金九銀十”的期待？在分析人士看來(lái)，大宗商品的“金九銀十”主要與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)、特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)季節(jié)性因素有關(guān)，包括施工和銷(xiāo)售的季節(jié)性規(guī)律。

　　鐵礦石分析師劉智強(qiáng)表示，九、十月份是房地產(chǎn)和基建開(kāi)工率最高的兩個(gè)月，氣候、交通和需求等方面均為最合適。此時(shí)，隨著開(kāi)工率的回升，下游對(duì)于各種大宗商品的需求達(dá)到一年內(nèi)高峰，大宗商品因此走強(qiáng)。

　　“大宗商品確實(shí)有‘金九銀十’的說(shuō)法，因?yàn)閺纳鐣?huì)各產(chǎn)業(yè)來(lái)看，九、十月份是很多行業(yè)的相對(duì)旺季，包括房地產(chǎn)、汽車(chē)行業(yè)，甚至零售業(yè)、金融業(yè)等，促使大宗商品消費(fèi)需求季節(jié)性增長(zhǎng)。‘金九銀十’還可能與人們的消費(fèi)心理有關(guān)，因?yàn)榻化B中秋和國(guó)慶兩個(gè)假日，人們的消費(fèi)欲望比較強(qiáng)烈。”南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)曹揚(yáng)慧認(rèn)為。

　　從歷史上看，“金九銀十”確實(shí)曾長(zhǎng)期存在，但是2008年金融危機(jī)過(guò)后，國(guó)內(nèi)部分行業(yè)快速發(fā)展，隨著鋼材等產(chǎn)量出現(xiàn)過(guò)剩，“金九銀十”的預(yù)期正在退去。

　　華泰長(zhǎng)城期貨黑色商品分析師許惠敏提供的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)工業(yè)品季節(jié)性規(guī)律大幅弱化。以2007年以來(lái)的數(shù)據(jù)為例，鋼材現(xiàn)貨僅在2007年、2010年和2012年出現(xiàn)“金九銀十”的局面，其他年份價(jià)格均是下跌或者平穩(wěn)。但對(duì)于供應(yīng)端相對(duì)剛性的品種來(lái)說(shuō)，“金九銀十”的季節(jié)性特點(diǎn)會(huì)略強(qiáng)一些。不過(guò)，季節(jié)性規(guī)律僅在供需基本面相對(duì)平穩(wěn)的年份才會(huì)顯現(xiàn)，在趨勢(shì)性上漲或者下跌格局中均不成立。

　　值得注意的是，“金九銀十”并非對(duì)所有大宗商品均成立。部分大宗商品價(jià)格在九、十月份并沒(méi)有表現(xiàn)出很明顯的強(qiáng)勢(shì)特征，一方面是因?yàn)橛行┥唐窌?huì)有自己的季節(jié)性特點(diǎn)，比如農(nóng)產(chǎn)品等；另一方面是因?yàn)樽鳛橛?ldquo;金九銀十”特征的某些產(chǎn)業(yè)的原材料，大宗商品消費(fèi)旺盛的時(shí)點(diǎn)會(huì)早于九、十月份，再加上期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格提前預(yù)期，價(jià)格會(huì)先行，因此某些商品價(jià)格會(huì)在七、八月份就啟動(dòng)，比如銅、玻璃、螺紋等與房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)關(guān)系密切的品種。

　　警惕“工業(yè)通縮”壓力

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，大宗商品“旺季不旺”，在一定程度上反映了三季度以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)的嚴(yán)峻形勢(shì)，工業(yè)通縮壓力正在加大。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年8月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上升2.0%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。2015年8月全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降5.9%，創(chuàng)77個(gè)月以來(lái)新低，環(huán)比下跌0.8%。

　　分行業(yè)看，石油和天然氣開(kāi)采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開(kāi)采和洗選出廠價(jià)格同比分別下降37.9%、24.3%、18.8%和15.6%，合計(jì)影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平同比下降約3.4個(gè)百分點(diǎn)，占總降幅的58%左右。

　　對(duì)此，劉智強(qiáng)指出，雖然8月份CPI重新回歸“2”時(shí)代，但PPI卻在同環(huán)比幅度上都跌至今年以來(lái)的谷底，與CPI的剪刀差再創(chuàng)紀(jì)錄。PPI跌至谷底表明了我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格遭遇新低點(diǎn)。

　　“這種由于大宗商品價(jià)格下跌帶來(lái)的輸入型通貨緊縮應(yīng)引起重視。”華龍證券研究報(bào)告認(rèn)為，原油等大宗商品價(jià)格繼續(xù)下跌，創(chuàng)出年內(nèi)新低，是PPI下降的因素之一。

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所研究報(bào)告指出，PPI同比增長(zhǎng)率已經(jīng)42個(gè)月持續(xù)下跌，處于歷史低位。這一方面是前期工業(yè)品價(jià)格持續(xù)走低累積的結(jié)果，從國(guó)內(nèi)的形勢(shì)來(lái)看，工業(yè)低迷、產(chǎn)能過(guò)剩仍在繼續(xù)，有效需求的相對(duì)不足導(dǎo)致PPI處于低位；另一方面，近來(lái)大宗商品價(jià)格驟降促使PPI當(dāng)月環(huán)比增長(zhǎng)率進(jìn)一步下滑，7月份以來(lái)的國(guó)際大宗商品價(jià)格的暴跌繼續(xù)施壓PPI環(huán)比增速。

　　方正證券研究則指出，工業(yè)通縮繼續(xù)加深，不過(guò)一系列證據(jù)顯示大宗商品和中國(guó)PPI正面臨底部。目前這輪大宗商品重估和全球通縮的深度已齊平于過(guò)去25年中的幾次大底(除2008年外)。國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格已有回暖跡象，這些證據(jù)都傾向于顯示PPI底部已現(xiàn)。

　　十月聚焦美聯(lián)儲(chǔ)

　　在全球聚焦下，美聯(lián)儲(chǔ)在18日凌晨宣布按兵不動(dòng)，繼續(xù)維持指標(biāo)利率在近零的水準(zhǔn)不變，但其政策聲明保留了今年稍晚或小幅收緊政策的可能性。分析人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息的不確定性繼續(xù)困擾全球市場(chǎng)，或?qū)е氯蛄鲃?dòng)性緊縮持續(xù)，成為影響大宗商品表現(xiàn)的一個(gè)主要因素。

　　總體來(lái)看，大宗商品市場(chǎng)對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)的決議反應(yīng)較為平穩(wěn)，衡量全球商品期貨價(jià)格變動(dòng)的CRB指數(shù)當(dāng)天僅小幅回落，與前一天的大漲形成鮮明對(duì)比，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，18日，期貨市場(chǎng)上跟蹤一攬子上市商品期貨價(jià)格表現(xiàn)的文華商品指數(shù)則跌至一周低位，逼近8月末創(chuàng)下的6年新低，此后幾個(gè)交易日更是突破該低點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期使大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩已成不爭(zhēng)的事實(shí)，年初至今，資本外流導(dǎo)致的大宗商品市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩，市場(chǎng)普遍看空大宗商品市場(chǎng)。歷史數(shù)據(jù)也表明，美元和大宗商品之間常常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，美元將處于強(qiáng)勢(shì)的大趨勢(shì)中，從而導(dǎo)致大宗商品走低。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)十月份加息的概率比較低，加息不僅要考慮經(jīng)濟(jì)狀況，還要考慮就業(yè)。一方面全球經(jīng)濟(jì)都還比較脆弱；另一方面美元指數(shù)近期高位徘徊，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)出口不利；此外，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度比較‘鴿派’，受困于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，其加息步伐可能會(huì)繼續(xù)推后。”曹揚(yáng)慧表示。

　　展望后市，劉智強(qiáng)認(rèn)為，目前來(lái)看，由于補(bǔ)庫(kù)的需求，以鐵礦石為主的原料大宗商品會(huì)在國(guó)慶節(jié)前反彈或者保持平穩(wěn)。但是國(guó)慶過(guò)后，鋼價(jià)下跌而礦石上漲的矛盾會(huì)激發(fā)，鋼材和礦石將面臨雙重下跌的風(fēng)險(xiǎn)。因此，“銀十”料難至。

　　許惠敏也對(duì)大宗商品依然持悲觀態(tài)度。“房屋銷(xiāo)售雖有好轉(zhuǎn)，但遲遲難以傳導(dǎo)至開(kāi)工和投資端?；ù碳つ軌蜥尫诺目臻g存疑，四季度外需或更加疲弱。‘銀十’難見(jiàn)，商品將繼續(xù)弱勢(shì)下行。”

　　興證期貨分析師李文婧則表示，建材的生產(chǎn)是有連續(xù)性的，但需求卻存在明顯的季節(jié)變化。春秋雨水較少的天氣，工地開(kāi)工順利，對(duì)建材的需求就高。冬季室外寒冷結(jié)冰，對(duì)建材的需求就會(huì)減少。目前，市場(chǎng)的共識(shí)是價(jià)格大幅度走強(qiáng)無(wú)望。沒(méi)有人愿意保留庫(kù)存，這就使得價(jià)格的季節(jié)性特征得以強(qiáng)化。6月進(jìn)入傳統(tǒng)的梅雨季節(jié)，連綿的雨會(huì)降低建材實(shí)際需求量，所以6月以后鋼材出現(xiàn)暴跌。8月需求開(kāi)始轉(zhuǎn)好鋼材企穩(wěn)。10月鋼價(jià)或能真正轉(zhuǎn)好。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。