復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進(jìn)行，未來需求可期，但當(dāng)前螺紋鋼天量庫存仍不可忽視。

上周因疫情蔓延引發(fā)全球金融市場“大失血”，市場恐慌情緒高漲，就在大家擔(dān)心本周走勢的時候，市場卻以極大的韌性“自行治愈”，美股回調(diào)、A股反彈、商品多數(shù)上行。其中，基建成為當(dāng)前市場的“熱點”，基建類股票出現(xiàn)大幅上漲，在期貨市場中，以鐵礦石、熱卷、螺紋等黑色系為首的品種也應(yīng)聲上漲。在基建類股票及商品的集體狂歡中，不容忽視的影響是來自市場的一則關(guān)于“7省市推出25萬億重點項目”消息，消息稱在云南、河南、福建等7省市公布的重點項目投資計劃中總投資接近25億元，2020年度計劃完成投資近3.5萬億元。

值得注意的是，在大規(guī)?；ㄍ顿Y的利好帶動下，市場預(yù)期向好，但是無論是上周的持續(xù)下行還是這周的快速反彈，現(xiàn)貨市場都沒有在短期內(nèi)出現(xiàn)快速變化的情況，盤面的價格更多的是反應(yīng)市場預(yù)期當(dāng)，前市場的主要矛盾依舊是成材總庫存居高不下。

黑色系重新收復(fù)失地

受海外疫情的影響，鐵礦石、螺紋鋼上周深度回調(diào)。本周一（3月2日，下同），在大規(guī)模基建投資的利好帶動下，黑色系重新收復(fù)失地。其中，鐵礦石主力合約上漲5.83%收報于652元/噸，螺紋主力合約以2.03%漲幅收于3422元/噸，熱卷上漲2.57%至3469元/噸。

“周一鐵礦石、熱卷、螺紋等品種強(qiáng)勢上漲，驅(qū)動力在于兩個方面，其一是上周市場一直在交易的是海外疫情擴(kuò)散的邏輯，海外金融市場應(yīng)聲大跌，甚至一度出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的悲觀情緒。但美股在大跌后又有所回升，可見宏觀方面的市場預(yù)期向好，風(fēng)險厭惡有所回落。”國泰君安期貨資深研究員金韜說，從微觀方面來看，2月16日后全國各地逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，不過人員配備不能及時到位等，復(fù)工復(fù)產(chǎn)是一個逐步恢復(fù)的過程。進(jìn)入3月，各地復(fù)工速度有所加快，尤其是浙江、上海等南方地區(qū)，加上3月是傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季，市場對于3月份的需求有較好的預(yù)期，因此在盤面上有所體現(xiàn)。

與此同時，市場出現(xiàn)了一則關(guān)于“7省市推出25萬億重點項目”消息，消息稱在云南、河南、福建等7省市公布的重點項目投資計劃中總投資接近25億元，2020年度計劃完成投資近3.5萬億元。“對應(yīng)A股和商品的上漲來看，市場是在炒作基建的預(yù)期，7個省市已公布出將近25萬億的基建，導(dǎo)致很多基建類的股票漲停，同樣也影響了成材的需求預(yù)期。此外，資金面是寬松的，也給經(jīng)濟(jì)帶來一定的刺激。”海證期貨黑色首席分析師石頭表示。

事實上，隨著國內(nèi)公共衛(wèi)生事件形勢的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)各個省份加快企業(yè)復(fù)工節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計，截止到3月1日，河北省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工12086家，比上日增加140家，復(fù)工率達(dá)91.7%。山東方面，全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計開工26582家，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總數(shù)的98%；復(fù)工人數(shù)394.73萬人，占職工總數(shù)的74.1%。廣東全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工4.85萬家,復(fù)工率超過90%。其他多數(shù)省份也在不同的政策推動下，平均復(fù)工率超過80%。

“隨著各類企業(yè)的復(fù)工節(jié)奏加快，鋼市市場活躍度正逐步上升。”分析師表示，據(jù)監(jiān)測，2月中上旬，鋼鐵企業(yè)以長流程企業(yè)生產(chǎn)復(fù)工為主，貿(mào)易環(huán)節(jié)、加工以及終端行業(yè)復(fù)工率極低，市場交投活躍度低至冰點。隨著2月下旬復(fù)工節(jié)奏的加快，以及物流的逐步恢復(fù)，貿(mào)易商以及終端采購行為增加，帶動鋼市迎來階段性小幅反彈，但由于需求釋放量有限，加之前期遺留的供應(yīng)壓力問題，價格再度跌至低位。著市場逐步恢復(fù)，預(yù)計3月市場活躍度預(yù)期將再度上升，提升庫存消耗進(jìn)度，增加鋼價運(yùn)行支撐，鋼價階段性反彈仍可期。

昨日期貨的大漲帶動了現(xiàn)貨市場情緒，午后部分市場報價上調(diào)，商家限量出售，低價成交較上周好轉(zhuǎn)，部分市場存在封庫的情況，提振明日行情預(yù)期。不過，從昨日現(xiàn)貨報價來看仍是跌多漲少。據(jù)數(shù)據(jù)，螺紋鋼全國主要市場多數(shù)下跌20—70元，個別市場小幅反彈10—20元，均價下調(diào)19元；熱卷多數(shù)市場下跌10—20元，個別市場小幅上漲10元，均價下調(diào)7元。

天量庫存仍不容忽視

在黑色系的普漲之下，不容忽視的仍是成材的天量庫存。據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，2月27日樣本庫存已經(jīng)達(dá)到3716萬噸，比近幾年的峰值已經(jīng)高出1070萬噸。因此，鋼材近期核心的矛盾在于高庫存能否順利快速被消化。大地期貨黑色研究員介紹說，據(jù)推算，本周或下周大部分工地、工廠將會大規(guī)模的復(fù)工，屆時鋼材需求將會集中爆發(fā)。如果去庫不流暢，價格將會下滑，反之，去庫速度快，則價格將繼續(xù)上漲。

對于鋼材后期走勢來說，金韜認(rèn)為將是一個振蕩消耗矛盾的過程。“目前不可回避的是鋼廠的庫存高企，這個矛盾必須被修復(fù)，鋼廠在較低的價格之下將會產(chǎn)生較低的產(chǎn)量，因此3月份鋼材市場可能是一個低價格、低產(chǎn)量、去庫存的過程。對于價格而言，下有需求支撐，上有庫存封頂，可以說是向上和向下都沒有太大的空間，因此可能會形成寬幅振蕩的行情局勢。”

“而復(fù)工節(jié)奏加快對于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)作用來說，目前最尖銳的矛盾同樣在于鋼材的庫存居高不下，只有庫存有所下降、同比有改善，鋼廠才會考慮補(bǔ)庫、增加復(fù)工的問題。因此復(fù)工邏輯對產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)關(guān)鍵是要看鋼材庫存的消化情況。”金韜表示，從上上周累庫380萬噸和上周累庫250萬噸的數(shù)據(jù)可以看出，雖然鋼材庫存的絕對值仍在增加，但是庫存的增幅已在明顯改善。

在金韜看來，從各方面情況綜合來看，3月份鋼廠勢必會迎來庫存拐點。“事實上，這一點已在盤面有所兌現(xiàn)，市場對于三、四月的傳統(tǒng)旺季有所期待。從往年情況來看，11月到次年2月是鋼廠冬儲階段，這個時期，鋼廠會進(jìn)行累庫，農(nóng)歷二月初二過后，工人陸續(xù)到崗后進(jìn)入到全年去庫存的階段。今年由于疫情的影響，下游的需求受到抑制，累庫的窗口期被拉長，但是市場普遍認(rèn)為需求只是被推遲，并不會消失，再加上近期多地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所加快，3月份鋼材庫存應(yīng)該會出現(xiàn)拐點。”金韜說。

“昨日的上漲是在上周連續(xù)急跌后的一次反抽，是一次情緒的釋放，是對未來的樂觀的預(yù)期，是對中國的信心的體現(xiàn)。我們相信中國經(jīng)濟(jì)的韌性，必將走出疫情的陰霾，但同時也要注意階段性的風(fēng)險。”華聞期貨分析師華聞昌提醒說，一是復(fù)工仍面臨不少困難，中小企業(yè)的進(jìn)度不容樂觀；二是海外疫情有擴(kuò)大風(fēng)險，外圍市場波動風(fēng)險加大。而具體到鋼材，面對天量庫存，一是需要價格的下行來吸引買家成交；二是即使需求啟動，階段性的庫存壓力仍將持續(xù)存在，市場仍然存在階段性下行的風(fēng)險。

而全面復(fù)工對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的影響，簡單來說會造成供需兩旺的情況。“上游和下游，供給和需求都會重新開動，預(yù)計原材料和成材的價格都會上漲。首先，工廠、工地、運(yùn)輸行業(yè)都開始復(fù)工，工地、制造企業(yè)需要鋼材進(jìn)行生產(chǎn)，運(yùn)輸行業(yè)把堆積在鋼廠的高庫存運(yùn)到下游工地和工廠，也把原燃料送到鋼廠。鋼廠產(chǎn)量增加，但庫存開始下降。復(fù)工節(jié)奏加快，會使原料、成材的流轉(zhuǎn)速度加快，供需兩旺很可能帶來牛市。”大地期貨黑色研究員說。

“短期內(nèi)螺紋鋼多空分歧比較大，但是長期來看，價格應(yīng)該是上漲的，我們建議逢低布局10月合約長線多單。首先，3300—3400元的價格處于近年螺紋價格的偏低位置，風(fēng)險較小，而上漲空間比較大。其次，本輪鋼材下跌的主要因素是新冠疫情，而我國對疫情的管控措施非常有效，疫情或許在近一兩個月內(nèi)就能完全消滅。也就是說，最壞的時候已經(jīng)過去了，到10月的時候，疫情基本不會對鋼材造成影響，未來只會更好。最后，為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國家已經(jīng)開始行動，各種對基建、地產(chǎn)的利好政策已經(jīng)相繼出臺。鋼材下游需求得到了很好的保障。”大地期貨黑色研究員說。

礦強(qiáng)鋼弱的格局將持續(xù)

上周黑色系普遍回調(diào)，再加上昨日盤面的大幅拉升，如此寬幅波動令市場應(yīng)接不暇。金韜介紹說，上周黑色系的價格下跌主要是由于宏觀避險因素導(dǎo)致，加上鐵礦石絕對價格已身處高位，市場有恐高心理，尤其是看到鋼材的庫存還在高位，導(dǎo)致鐵礦高位回落。“事實上，無論是上周的持續(xù)下行還是這周的快速反彈，在短期內(nèi)市場都沒有出現(xiàn)快速變化的情況，盤面的價格更多的是反應(yīng)市場預(yù)期。”

“對于鐵礦石來說，自身沒有庫存矛盾，在只交易市場情緒的情況下，波動顯得更加劇烈。整體來看，鐵礦石基本面仍強(qiáng)于鋼材。”金韜說，相比之下，鋼材的矛盾更為突出，鋼材上周產(chǎn)量870萬噸，環(huán)比下降了10%，可以發(fā)現(xiàn)鐵礦石在低需求的背景下，港口庫存仍然在下降，在市場最慘淡的時候鐵礦石都沒有庫存累積，那么進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后市場會更加好轉(zhuǎn)。

石頭坦言，鐵礦石的大幅波動是正常的，因為品種本身的價格彈性就比較大，炒作的預(yù)期變化節(jié)奏也較快。前期鐵礦上漲是因為市場認(rèn)為鋼廠的鐵礦石庫存較低，后期將會出現(xiàn)補(bǔ)庫的需求，近期下跌則是對于外盤的一個反應(yīng)，昨日的上漲是跟隨螺紋、熱卷等成材的價格波動，只不過鐵礦石的價格彈性更大一些。“對于投資者來說，倉位一定要控制好，在當(dāng)前國內(nèi)外各種因素雜糅交錯的復(fù)雜背景之下，交易邏輯并不是特別清晰，博弈的成分比較高。”石頭提醒說。

在大地期貨黑色研究員看來，鐵礦石大概率仍保持寬幅振蕩的走勢。“2019年天災(zāi)人禍對供給的影響已經(jīng)消散，本次疫情對澳洲和巴西的影響較小，預(yù)計不會重演去年的劇情。我國鋼材產(chǎn)量也將隨著鋼廠復(fù)工，逐漸恢復(fù)到去年水平。鐵礦供需兩端趨于穩(wěn)定，價格也仍將在80—100美元/噸波動。”他說。

“近期鐵礦的多空分歧比較大，市場容易受各方面因素影響，快速的變換邏輯。在波動劇烈的情況下，一方面風(fēng)險較高，但另一方面機(jī)會也較多，預(yù)計鐵礦是還是會保持寬幅振蕩的行情，雖然價格波動較大，但是仍有一個錨可以作為參考，這個錨就是普氏指數(shù)。我們從2019年四季度就一直建議投資者關(guān)注普氏指數(shù)，鐵礦的價格一直在80—100美元之間寬幅波動，可以在普氏指數(shù)到達(dá)80美元時做多，100美元附近做空。”大地期貨黑色研究員提醒說，在寬幅振蕩的行情中，投資者應(yīng)該注意時間和空間兩個方面，明確自己是要做短線還是拿長線，多少點止盈、多少點止損要有具體目標(biāo)。做短線就要快速止盈止損，做長線就要按照計劃加倉平倉。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。