逆回購(gòu)集中到期市場(chǎng)利率回升、疫情好轉(zhuǎn)避險(xiǎn)需求下降、通脹壓力較大這三個(gè)因素對(duì)國(guó)債產(chǎn)生壓制，國(guó)債期貨有回調(diào)的需求。

短期市場(chǎng)利率壓制國(guó)債

中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份國(guó)內(nèi)M2存量為202.31萬(wàn)億元，同比上升8.42%，增速近幾個(gè)月有所回升。與此同時(shí)，1月份國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款總額為3.49萬(wàn)億元，較去年同期下降768.36億元，同比下滑2.15%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性整體呈現(xiàn)充裕的局面。不過(guò)，短期市場(chǎng)流動(dòng)性有所趨緊，市場(chǎng)利率有止跌企穩(wěn)的跡象。上周，央行累計(jì)有12200億元的逆回購(gòu)到期，而央行僅通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性1000億元并開(kāi)展了2000億元的中期借貸便利（MLF），單周央行回籠資金9200億元。本周，央行有3000億元的逆回購(gòu)到期，市場(chǎng)的資金回籠壓力有所降低。

目前來(lái)看，由于春節(jié)后央行為緩解市場(chǎng)恐慌情緒逆周期投放天量逆回購(gòu)到期，短期央行大量回籠資金。受新冠肺炎疫情影響，國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，流動(dòng)性整體寬松的基調(diào)不會(huì)改變。除此之外，央行下調(diào)MLF的中標(biāo)利率，市場(chǎng)融資成本進(jìn)一步降低，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下降了10個(gè)基點(diǎn)，至4.05%。因此，我們認(rèn)為短期逆回購(gòu)集中到期，市場(chǎng)利率企穩(wěn)對(duì)國(guó)債形成一定的壓制，但是中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)利率下行的趨勢(shì)不會(huì)改變，國(guó)債的漲勢(shì)將延續(xù)。

通脹數(shù)據(jù)利空國(guó)債

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)CPI同比增速達(dá)到5.4%。不過(guò)細(xì)分來(lái)看，食品CPI同比增速為20.6%，非食品為1.6%，因此通脹因素更多來(lái)自生豬價(jià)格上漲引發(fā)的一系列的商品價(jià)格的上漲。1月CPI增速較去年12月上升1.4%，雖然仍然較高，但是1月份CPI大幅上漲很大程度上是翹尾因素作用的結(jié)果。隨著生豬存欄的回升，國(guó)內(nèi)食品通脹壓力將逐漸放緩。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)的通脹壓力雖然沒(méi)有數(shù)據(jù)反映的那么大，但是提升了國(guó)債對(duì)通脹的補(bǔ)償收益，降低了短期進(jìn)一步放松貨幣的可能性，對(duì)國(guó)債產(chǎn)生一定的利空。

避險(xiǎn)需求降溫

春節(jié)后國(guó)債期貨跳空高開(kāi)很大程度上是市場(chǎng)恐慌情緒所致。受新冠肺炎疫情影響，國(guó)內(nèi)各地人流管制，企業(yè)、商鋪推遲營(yíng)業(yè)，一季度經(jīng)濟(jì)總量大幅下滑在所難免。上周新冠肺炎疫情出現(xiàn)了明顯的緩和跡象，浙江、北京等地開(kāi)始陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱，這使得市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求有所下降。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，短期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)集中到期使得市場(chǎng)利率企穩(wěn)，通脹數(shù)據(jù)高企抑制國(guó)債價(jià)格，加之疫情出現(xiàn)了明顯的緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求降低。在上述三個(gè)因素的作用下，近期國(guó)債期貨或走弱。但是整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，市場(chǎng)利率下行在所難免，加之銀保監(jiān)會(huì)等多部門(mén)發(fā)文放開(kāi)商業(yè)銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)（目前僅五大行進(jìn)行試點(diǎn)），市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債期貨的配置需求也將隨之上升，因此國(guó)債的下跌仍然是小幅的回調(diào)，而逢回調(diào)買(mǎi)入仍然是操作國(guó)債的主要思路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。