近日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2020年疫情對(duì)有色金屬影響分析》報(bào)告，就近期國(guó)內(nèi)新型冠狀病毒疫情對(duì)有色品種的價(jià)格影響進(jìn)行分析，并類比2003年“非典”對(duì)各品種產(chǎn)生的影響，由于目前所處的宏觀及基本面背景均與2003年有較大差別，因此為保證報(bào)告內(nèi)容的公正客觀，本報(bào)告亦考慮到這些因素對(duì)各品種的影響。

2020年新型冠狀病毒疫情與2003年“非典”疫情對(duì)比

中國(guó)市場(chǎng)影響力在增加：2003~2018年，中國(guó)有色金屬產(chǎn)銷量在全球的占比逐年增加，中國(guó)有色金屬市場(chǎng)對(duì)全球有色金屬市場(chǎng)的影響亦高于2003年。因此，筆者認(rèn)為，對(duì)于本輪疫情針對(duì)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒以及節(jié)后需求回復(fù)的擔(dān)憂要大于此前“非典”期間的利空影響。

宏觀背景不同：中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，工業(yè)品需求強(qiáng)勁，有色金屬處于2002~2006年經(jīng)濟(jì)上行的大周期環(huán)境。當(dāng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期不如2003年的理想，政府采取逆周期調(diào)控對(duì)沖著經(jīng)濟(jì)下行周期帶來的負(fù)面影響。因此，相比2003年，2020年宏觀不確定性和波動(dòng)性更大。

需求影響大于供給影響：疫情持續(xù)蔓延對(duì)短期的需求影響遠(yuǎn)大于供給影響，且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低均對(duì)銅、鉛、鋅構(gòu)成不利影響。

短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒以及節(jié)后需求回復(fù)擔(dān)憂對(duì)各品種有利空影響，中期價(jià)格主要取決于品種各自基本面以及宏觀大背景。

銅品種影響分析

2003年“非典”持續(xù)近半年，滬銅上漲8.9%，倫銅上漲6.3%。2003年3月初至4月底，在“非典”持續(xù)發(fā)酵期間，銅價(jià)受到壓制，滬銅跌6.8%，其他時(shí)間段均表現(xiàn)為溫和上漲，“非典”結(jié)束后，銅價(jià)連續(xù)上漲。當(dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、工業(yè)品需求強(qiáng)勁，銅價(jià)處于2002~2006年上行的大周期環(huán)境，中國(guó)銅消費(fèi)每年的復(fù)合增速更是達(dá)12%，世界銅消費(fèi)復(fù)合增速為4.5%。2003年，在“非典”的影響下，全年銅消費(fèi)仍然增長(zhǎng)12.7%。目前，世界銅消費(fèi)增長(zhǎng)僅為2%，中國(guó)占一半，新型冠狀病毒對(duì)銅價(jià)的影響不可忽視。

2019年，受罷工、極端天氣等事件累積影響，全球礦山產(chǎn)銅受到一定影響，但從四季度各銅企業(yè)產(chǎn)銅的數(shù)據(jù)看，影響仍然較為有限，全年產(chǎn)銅小幅增長(zhǎng)。精礦供應(yīng)相對(duì)于冶煉產(chǎn)能來說較為緊張，但下游消費(fèi)仍然不振。2019年四季度，銅精礦、電解銅及銅材進(jìn)口同比增幅明顯擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)精煉銅和銅材產(chǎn)量大幅增加，這是建立在2020年穩(wěn)增長(zhǎng)基建加碼、地產(chǎn)后周期消費(fèi)的良好預(yù)期基礎(chǔ)上的，但銅材產(chǎn)量很可能提前兌現(xiàn)。1月24日消息，國(guó)家電網(wǎng)2020年電網(wǎng)投資計(jì)劃4080億元，比2019年的4500億同比下降8.8%。在疫情持續(xù)蔓延的情況下，筆者認(rèn)為，需求影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低對(duì)銅價(jià)構(gòu)成不利影響。

短期來看，LME銅在1月20日~24日一周大升6.5萬噸，銅庫(kù)存超預(yù)期上漲，銅價(jià)應(yīng)聲下跌。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，上期所銅庫(kù)存和上海保稅區(qū)銅庫(kù)存都具有累庫(kù)趨勢(shì)，銅庫(kù)存或?qū)⒀永m(xù)進(jìn)一步上升趨勢(shì)，在消費(fèi)預(yù)期疲軟的情形下，銅價(jià)一季度或難言樂觀。后續(xù)疫情解除后的銅價(jià)走勢(shì)主要取決于供應(yīng)和庫(kù)存情況以及政府逆周期調(diào)節(jié)的強(qiáng)度。

鋁品種影響分析

2003年3~8月，在“非典”疫情迅速擴(kuò)散至得到控制的期間，LME鋁與SHFE鋁價(jià)分別在3月初至4月初下跌5%、1.6%，隨后SHFE鋁價(jià)企穩(wěn)反彈僅一個(gè)多月又進(jìn)入弱勢(shì)震蕩期，而LME則是先跌后漲，7月底的LME鋁收盤價(jià)甚至高于“非典”疫情最嚴(yán)重的時(shí)期。當(dāng)時(shí)的供需背景是全球電解鋁供應(yīng)過剩量不大且逐漸走向短缺，因此，雖然自2003年3月開始的一個(gè)月鋁出現(xiàn)小幅下跌，但隨后的幾個(gè)月鋁價(jià)基本上維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)。整體而言，從走勢(shì)來看，“非典”疫情對(duì)內(nèi)外鋁價(jià)的影響相對(duì)有限，內(nèi)外鋁價(jià)走勢(shì)主要取決于自身基本面及宏觀變量。此外，由于內(nèi)外鋁的供需面相對(duì)割裂且內(nèi)外鋁進(jìn)出口貿(mào)易相對(duì)較少，因此，倫鋁和滬鋁走勢(shì)相關(guān)度偏低。

從本次的新型冠狀病毒疫情迅速蔓延期間的盤面走勢(shì)來看，LME鋁價(jià)波動(dòng)亦相對(duì)其他品種較低，倫鋁較中國(guó)除夕前最后一個(gè)交易日僅下滑3%。由此可見，相對(duì)其他有色品種，鋁受疫情的影響較小。不過需要注意的是，2003~2018年，隨著國(guó)內(nèi)鋁在全球產(chǎn)銷量占比的增加，中國(guó)對(duì)外依存度進(jìn)一步降低，內(nèi)外走勢(shì)相關(guān)度再度下滑，因此，本次疫情對(duì)LME鋁影響程度或低于SHFE鋁。

由于疫情爆發(fā)地緊鄰鋁需求地，因此預(yù)計(jì)疫情對(duì)節(jié)后的電解鋁需求仍有不小影響，本次疫情或?qū)е码娊怃X累庫(kù)持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng)，并對(duì)鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格有一定拖累，整體影響程度還需看疫情的擴(kuò)散及發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)此前分析，筆者預(yù)計(jì)2020年春節(jié)前后一個(gè)月的庫(kù)存累計(jì)量約為29萬噸，接近歷史最低的春節(jié)期間累庫(kù)水平。受疫情影響，下游開工或延誤，因此，2月份累庫(kù)量或略高于此前預(yù)期，預(yù)估累庫(kù)量約37萬噸，而3月份仍有可能對(duì)應(yīng)庫(kù)存階段性高點(diǎn)去庫(kù)，受供需面及市場(chǎng)偏好較低的影響，節(jié)后鋁價(jià)可能是偏弱震蕩的格局。

鉛品種影響分析

在2003年3~7月“非典”疫情迅速擴(kuò)散期間，LME倫鉛經(jīng)歷3月初至4月底8.06%的下挫之后，在隨后的5月初至7月底，倫鉛價(jià)格則是呈現(xiàn)出18.86%的大幅上漲。

需要注意的是，2003年中國(guó)對(duì)于世界范圍內(nèi)鉛品種的消費(fèi)占比僅為16.5%左右，當(dāng)下該比例已經(jīng)大幅攀升至約45%，此次國(guó)內(nèi)疫情對(duì)鉛價(jià)格的影響或與17年前完全不可同日而語(yǔ)。截稿時(shí)，LME倫鉛價(jià)格已經(jīng)較國(guó)內(nèi)春節(jié)前休盤時(shí)下降約4.05%。

此外，由于鉛品種下游消費(fèi)超過80%被用于生產(chǎn)鉛酸蓄電池，中國(guó)鉛酸蓄電池不同種類的占比近年來也發(fā)生了巨大變化。此前，國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池主要以供電動(dòng)自行車使用的動(dòng)力型鉛酸蓄電池為主，當(dāng)下隨著電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)的進(jìn)一步落實(shí)，動(dòng)力型鉛酸蓄電池的占比已不再居首位，取而代之的是汽車用的啟停型鉛酸蓄電池，目前該種類鉛酸蓄電池占比已接近50%。因此，當(dāng)下汽車板塊的情況已成為影響鉛酸蓄電池消費(fèi)的最重要因素。

就汽車銷量而言，原本普遍預(yù)計(jì)2019年四季度將會(huì)是國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)觸底反彈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從庫(kù)存情況來看，庫(kù)存系數(shù)于2019年二季度便持續(xù)呈現(xiàn)下滑情況，截至年底，庫(kù)存系數(shù)已經(jīng)下降至1.33的年內(nèi)低點(diǎn)。此前從經(jīng)銷商方面了解到的情況是，2019年四季度汽車銷量已經(jīng)呈現(xiàn)逐步改善的跡象，加之中美貿(mào)易摩擦逐漸呈現(xiàn)緩和態(tài)勢(shì)等因素，原本市場(chǎng)有信心認(rèn)為汽車行業(yè)逐漸走出低谷并在未來維持一定增長(zhǎng)空間仍然相對(duì)可期，只是或?qū)⒃谄放浦g呈現(xiàn)一定分化。

受此次疫情影響，勢(shì)必會(huì)對(duì)汽車市場(chǎng)消費(fèi)信心產(chǎn)生重大打壓，加之當(dāng)下新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)汽車的沖擊愈發(fā)明顯，綜上所述，汽車板塊對(duì)于鉛品種的支撐或仍不容樂觀。

在春節(jié)假期之前，LME倫鉛曾出現(xiàn)一波相對(duì)較為犀利的上攻，同時(shí)也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鉛價(jià)格一同走強(qiáng)。當(dāng)時(shí)中美貿(mào)易摩擦正朝著相對(duì)積極的方向發(fā)展，加之中國(guó)春節(jié)臨近，而LME倫鉛庫(kù)存與持倉(cāng)比又處于低位，在這一情況下，或許使市場(chǎng)上此前覬覦對(duì)倫鉛進(jìn)行逼倉(cāng)的參與者再度活躍，從而在一定程度上推升鉛價(jià)。當(dāng)下受疫情影響，LME金屬呈現(xiàn)出普跌態(tài)勢(shì)，并且疫情的出現(xiàn)使市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)方面的需求再度擔(dān)憂，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存雖說在春節(jié)前的蓄企傳統(tǒng)補(bǔ)庫(kù)期間出現(xiàn)一定下降，但是仍然不算處于較低的位置。因此，就當(dāng)下的情況來看，此前對(duì)于逼倉(cāng)的推理基本可以被認(rèn)為證偽。

綜上所述，預(yù)計(jì)今年一季度國(guó)內(nèi)鉛品種將會(huì)呈現(xiàn)出更為明顯的供需兩淡格局，并且此前市場(chǎng)抱有一些希望的汽車板塊或因疫情影響而受到較大打擊。更為重要的是，由于市場(chǎng)不安情緒的持續(xù)發(fā)酵，此前可能會(huì)實(shí)現(xiàn)的對(duì)于倫鉛的逼倉(cāng)行情目前來看成功概率也微乎其微。因此，預(yù)計(jì)一季度內(nèi)的鉛價(jià)仍將保持偏弱格局。

鋅品種影響分析

2003年3月，“非典”疫情在中國(guó)大面積爆發(fā)的初期，倫鋅出現(xiàn)短暫回調(diào)，跌幅約為4.5%；同年8月，“非典”疫情得到控制，倫鋅有所反彈，漲幅11%，但漲勢(shì)由此戛然而止；隨后的一個(gè)月，LME鋅再度出現(xiàn)回調(diào)，下跌幅度接近5%。因此，整體看2003年“非典”對(duì)LME鋅價(jià)影響有限，市場(chǎng)交易的主邏輯依然在基本面。

2003~2018年，中國(guó)鋅產(chǎn)銷量在全球的占比逐年增加，中國(guó)鋅市場(chǎng)對(duì)全球鋅的影響亦高于2003年。因此，筆者認(rèn)為，對(duì)于本輪疫情針對(duì)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒以及節(jié)后需求回復(fù)的擔(dān)憂要大于此前“非典”期間的利空影響。因此，可以看到，在中國(guó)元旦之后疫情蔓延初期，LME鋅價(jià)在低庫(kù)存之下不跌反升。截至1月28日，LME鋅價(jià)較國(guó)內(nèi)疫情大面積爆發(fā)1月21日下跌約8%，反映出交易者從交易低庫(kù)存到中國(guó)疫情爆發(fā)時(shí)交易心態(tài)上的轉(zhuǎn)變。

分地區(qū)來看，由于本次疫情大面積爆發(fā)地區(qū)為湖北省，并非國(guó)內(nèi)鋅礦以及鋅錠主產(chǎn)地，因此疫情蔓延對(duì)國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量的影響較?。粚?duì)于消費(fèi)而言，鋅的主要消費(fèi)地較為分散，京津冀地區(qū)、廣東、江浙滬地區(qū)均有分布，因此隨著疫情的傳播，消費(fèi)受疫情影響較大。

根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費(fèi)和鋅價(jià)，可測(cè)算煉廠加工利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年鋅錠加工利潤(rùn)，根據(jù)調(diào)研，隨著供給瓶頸逐漸突破，在高利潤(rùn)模式下鋅冶煉企業(yè)加速?gòu)?fù)產(chǎn)，根據(jù)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，當(dāng)前鋅冶煉廠產(chǎn)能利用率已接近峰值，預(yù)計(jì)鋅錠產(chǎn)量將維持高位。

冶煉廠開工率逐漸接近飽和，大部分鍍鋅企業(yè)于1月中旬開始放假，預(yù)計(jì)春節(jié)前后鍍鋅消費(fèi)將迎來年內(nèi)低點(diǎn)，加之疫情蔓延或?qū)е孪掠蜗M(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，并拖累鋅消費(fèi)，預(yù)計(jì)節(jié)前鋅錠累庫(kù)預(yù)期將逐漸兌現(xiàn)，一季度鋅價(jià)難言樂觀。中線看后續(xù)鋅市場(chǎng)的主驅(qū)動(dòng)主要在于供給端，供給端鋅礦TC高位震蕩，鋅冶煉利潤(rùn)維持高企，鋅礦供給的增加將逐漸傳導(dǎo)至鋅錠端，金屬端供給增量也將上升，鋅錠供給料將增加，預(yù)計(jì)后續(xù)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)將逐漸降低，中期滬鋅仍存下行空間，建議逢高拋空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。