供給端：廢鋼調(diào)節(jié)階段性波動(dòng)

國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量創(chuàng)新高，其他地區(qū)產(chǎn)量有所下滑

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年10月我國(guó)生鐵產(chǎn)量6558萬(wàn)噸，同比下降2.7%，1—10月生鐵產(chǎn)量67518萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%；2019年10月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量8152萬(wàn)噸，同比下降0.6%，1—10月粗鋼產(chǎn)量82922萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%；2019年10月我國(guó)鋼材產(chǎn)量10264萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%，1—10月鋼材產(chǎn)量101034萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.8%。10月受環(huán)保限產(chǎn)影響，高爐生產(chǎn)受到一定影響，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格偏低，電弧爐開(kāi)工率也較低，導(dǎo)致10月產(chǎn)量出現(xiàn)一定下滑。但全年看，生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量增幅都較為明顯，若從9月數(shù)據(jù)看，折合粗鋼產(chǎn)能利用率達(dá)到100%以上，其中除生產(chǎn)技術(shù)提升外，產(chǎn)能置換過(guò)程中存在違規(guī)新增產(chǎn)能情況。國(guó)內(nèi)的高產(chǎn)量與之相伴的是國(guó)內(nèi)高需求，特別是房地產(chǎn)投資高增速對(duì)需求拉動(dòng)明顯。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，2019年10月全球粗鋼產(chǎn)量1.515億噸，同比下降2.8%，1—10月累計(jì)產(chǎn)量為15.408億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.23%，增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于中國(guó)，1—10月中國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增加5713萬(wàn)噸，全球粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4821萬(wàn)噸，全球其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量整體是下降的。除中國(guó)外其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量的下降，主要與外圍經(jīng)濟(jì)有關(guān)，2019年以來(lái)全球PMI持續(xù)回落，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，各經(jīng)濟(jì)體也是通過(guò)降息等政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，在貨幣政策作用下11月數(shù)據(jù)略有回暖，但趨勢(shì)性仍不明朗。

2020年理論新增產(chǎn)能減少，但產(chǎn)量大概率維持增長(zhǎng)

2020年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能工作階段性結(jié)束，近期市場(chǎng)更加關(guān)注產(chǎn)能置換情況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)全國(guó)前后發(fā)布96項(xiàng)產(chǎn)能置換方案，其中46項(xiàng)將于2020年年底前投產(chǎn)，涉及45家鋼企。擬新建煉鋼產(chǎn)能7318.8萬(wàn)噸、煉鐵產(chǎn)能6837.05萬(wàn)噸，退出煉鋼產(chǎn)能8648.28萬(wàn)噸、煉鐵產(chǎn)能8361.23萬(wàn)噸。擬新建高爐48座、轉(zhuǎn)爐45座、電爐16座。初步計(jì)算，其中76%的煉鋼產(chǎn)能和42%的煉鐵產(chǎn)能將在2020年下半年投產(chǎn)。新增產(chǎn)能集中在華東、華北地區(qū)，其中，鋼鐵大省河北2020年將投產(chǎn)近億噸產(chǎn)能，涉及煉鋼產(chǎn)能4965.8萬(wàn)噸、煉鐵產(chǎn)能4996.5萬(wàn)噸。

從數(shù)據(jù)上看，退出產(chǎn)能大于新增產(chǎn)能，但需要注意以下兩方面：一方面，僵尸產(chǎn)能置換和違規(guī)新增產(chǎn)能。由于在產(chǎn)能置換實(shí)施過(guò)程中，部分用以置換的舊產(chǎn)能已長(zhǎng)期關(guān)停，或在新產(chǎn)能投產(chǎn)之前已提前停產(chǎn)，存在僵尸產(chǎn)能或已停產(chǎn)的產(chǎn)能重新折算到置換產(chǎn)能之中的情況，從而形成新的增量。在產(chǎn)能置換過(guò)程中，鋼企通過(guò)建異形高爐導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)能增加，前期國(guó)家發(fā)改委、工信部以及統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量調(diào)查核實(shí)工作的通知》，要求對(duì)鋼鐵企業(yè)近3年的裝備產(chǎn)能情況及變化情況進(jìn)行調(diào)查核實(shí)，并說(shuō)明情況。調(diào)研的主要內(nèi)容有：以法人企業(yè)為單位填報(bào)《鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量及固定資產(chǎn)投資情況調(diào)查表》，鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量及固定資產(chǎn)投資情況說(shuō)明；對(duì)2016年以來(lái)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能有變化、2019年1—9月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超過(guò)10%、年化產(chǎn)能利用率超過(guò)100%的應(yīng)分析原因。另一方面，產(chǎn)能置換后，技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)出效率增加，特別是轉(zhuǎn)爐利用系數(shù)出現(xiàn)明顯提升。綜合來(lái)看，2020年生鐵產(chǎn)量有望保持增長(zhǎng)，整體增產(chǎn)幅度約700萬(wàn)—900萬(wàn)噸。

環(huán)保：常規(guī)限產(chǎn)影響弱化，非常規(guī)限產(chǎn)有擾動(dòng)

從常規(guī)的采暖季限產(chǎn)來(lái)看，2018—2019年采暖季開(kāi)工率明顯高于往年，季節(jié)性明顯回升，環(huán)保限產(chǎn)有所放松。2018—2019年秋冬季限產(chǎn)效果較差，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公告的《京津冀及周邊地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》、《長(zhǎng)三角地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》、《汾渭平原2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，除京津冀地區(qū)要求PM2.5同比下降5.5%（去年3%）、重度及以上污染天數(shù)同比減少8%（去年3%）有所提高外，限產(chǎn)方面并無(wú)更嚴(yán)要求，在要求不能“一刀切”的同時(shí)，按分類(lèi)評(píng)級(jí)情況進(jìn)行限產(chǎn)。根據(jù)唐山地區(qū)2019年調(diào)研情況來(lái)看，實(shí)際限產(chǎn)力度弱于去年，根據(jù)已經(jīng)公布的政策文件和唐山地區(qū)相關(guān)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)估算，2019年整個(gè)采暖季期間綜合限產(chǎn)比例約為24%，低于2018年31.55%的限產(chǎn)比例。

非常規(guī)限產(chǎn)方面，主要在于各地重污染天氣預(yù)警及相關(guān)方面的應(yīng)急響應(yīng)，各地主要根據(jù)天氣情況進(jìn)行限產(chǎn)，這種頻繁停限產(chǎn)對(duì)鋼企正常生產(chǎn)和安全造成嚴(yán)重影響。非常規(guī)限產(chǎn)對(duì)高爐開(kāi)工率和生鐵產(chǎn)量的影響在2019年國(guó)慶節(jié)前后表現(xiàn)尤為明顯，高爐開(kāi)工率由9月中旬68%左右最低下滑至56.22%，2019年10月生鐵日均產(chǎn)量211.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.71%；粗鋼日均產(chǎn)量263.0萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.71%；鋼材日均產(chǎn)量331.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.83%。

整體看，鋼企經(jīng)過(guò)近幾年大量資金投入，環(huán)保治理已取得顯著效果，對(duì)鋼企生產(chǎn)影響作用逐步減弱。

廢鋼調(diào)節(jié)短流程供應(yīng)，進(jìn)而影響鋼材產(chǎn)量

2019年新增電爐鋼產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，但受制于廢鋼價(jià)格約束，整體產(chǎn)能利用率并不高。長(zhǎng)流程、短流程存在結(jié)構(gòu)性成本差，短流程供給靈活調(diào)節(jié)，從而在價(jià)格下行過(guò)程中，長(zhǎng)流程鋼企只要穩(wěn)住廢鋼價(jià)格，每次價(jià)格擊穿短流程成本之后，短流程就會(huì)先減產(chǎn)，而長(zhǎng)流程產(chǎn)的螺紋鋼總體供應(yīng)不足（短流程占比20%—30%），所以當(dāng)短流程供應(yīng)減少一段時(shí)間后，新的供需關(guān)系會(huì)帶來(lái)價(jià)格的回升。

前面我們提到鋼企轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)效率得以大幅提高，主要在廢鋼的添加應(yīng)用上，生鐵粗鋼比值也反映了這一趨勢(shì)，長(zhǎng)流程增加了廢鋼用量，而我國(guó)廢鋼供給分布較為分散，價(jià)格容易被幾家大型鋼企集中定價(jià)，從而使廢鋼價(jià)格全年處于高位，使得短流程成本高于長(zhǎng)流程，平均來(lái)看長(zhǎng)流程成本比短流程成本低400—500元/噸。因此，當(dāng)鋼價(jià)因需求波動(dòng)時(shí)，短流程就會(huì)被動(dòng)調(diào)整開(kāi)工率和產(chǎn)量，從而使得供給端具有彈性。

如果廢鋼供應(yīng)沒(méi)問(wèn)題，價(jià)格像國(guó)外一樣便宜，那電爐鋼成本就會(huì)大幅降低，但國(guó)內(nèi)廢鋼供應(yīng)是偏緊的，特別是長(zhǎng)流程轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)添加廢鋼比例提升后。而進(jìn)口方面廢鋼作為國(guó)家禁止進(jìn)口的“三廢”之一，總體進(jìn)口量較小。整體看，在供給沒(méi)有改善的情況下，廢鋼價(jià)格還是由幾家大型鋼企決定，當(dāng)價(jià)格下滑時(shí)作為長(zhǎng)流程鋼企調(diào)節(jié)利潤(rùn)的工具。

需求端：地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)

鋼鐵行業(yè)屬于典型周期性行業(yè)，價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)出強(qiáng)周期性。供應(yīng)端產(chǎn)能置換集中投放期，供應(yīng)整體有增量，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩過(guò)程，比較好的一點(diǎn)是廢鋼對(duì)短流程供應(yīng)起到調(diào)節(jié)作用，價(jià)格更多依賴(lài)于需求端表現(xiàn)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，房地產(chǎn)對(duì)鋼材需求和鋼材價(jià)格起到?jīng)Q定性作用，2020年上半年房地產(chǎn)投資有望保持較高增速，下半年下行壓力較大，基建在專(zhuān)項(xiàng)債增發(fā)的情況下有望起到逆周期調(diào)節(jié)作用，制造業(yè)難有起色。

房地產(chǎn)投資：韌性較強(qiáng)，全年前高后低

從最新數(shù)據(jù)看，2019年1—10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增10.3%，增速較1—9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從銷(xiāo)售來(lái)看，1—10月商品房銷(xiāo)售面積增速2019年以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)0.1%，1—9月為下降0.1%，商品房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)7.3%，增速加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。1—10月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積854882萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)9.0%，增速比1—9月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開(kāi)工面積185634萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)10.0%，增速加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，單月增速至23.2%。1—10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積18383萬(wàn)平方米，同比下降16.3%，降幅比1—9月收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款9921億元，下降15.2%，降幅收窄3.0個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售的轉(zhuǎn)正以及新開(kāi)工高增速對(duì)螺紋鋼需求拉動(dòng)作用明顯。

我們認(rèn)為，2020年房地產(chǎn)投資仍將展示其強(qiáng)勁的韌性，成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”，但是其逐步回落的趨勢(shì)也無(wú)法逆轉(zhuǎn)。

在中性的假設(shè)之下，考慮到房?jī)r(jià)2020年大幅上漲困難，但是下跌亦難，一二線(xiàn)城市仍是房?jī)r(jià)走勢(shì)的引導(dǎo)者，考慮到限購(gòu)政策松綁概率較大，以及一二線(xiàn)城市的財(cái)富效應(yīng)，一二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)下行的難度也很大，因此全國(guó)平均房?jī)r(jià)將不會(huì)有太大的變動(dòng)，預(yù)計(jì)商品房銷(xiāo)售面積增速也在-1%和0%之間波動(dòng)，預(yù)計(jì)新開(kāi)工增速在4%—6%，施工5%—7%，竣工大幅上升，在15%左右，建安投資增速6%，土地購(gòu)置費(fèi)增速10%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速在8%左右，節(jié)奏上表現(xiàn)為前高后低。

基建：專(zhuān)項(xiàng)債增發(fā)有望支撐回升

2019年1—10月基建投資增速累計(jì)同比僅為4.2%，充分詮釋了債務(wù)約束機(jī)制下資金因素對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響。2018年年底的時(shí)候，市場(chǎng)普遍預(yù)期2019年房地產(chǎn)指標(biāo)會(huì)有較大的滑坡，而對(duì)基建投資增速回升至名義GDP增速附近存在共識(shí)，但2019年前三季度全口徑基建投資增速3.4%，不及名義GDP增速的一半，讓人大跌眼鏡。尤其是2019年交運(yùn)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)等基建相關(guān)財(cái)政支出增速較2018年回升，前10月地方專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行2.14萬(wàn)億元，發(fā)改委加快基建項(xiàng)目審批，加上基數(shù)不斷下降，基建投資增速僅緩慢回升。

考慮到基建屬于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)最重要的領(lǐng)域之一，我們認(rèn)為以當(dāng)前的財(cái)政和貨幣手段，短期內(nèi)促進(jìn)基建升溫是相對(duì)比較容易實(shí)現(xiàn)的。2019年11月20日國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》，將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目最低資本金比例由25%調(diào)整為20%。在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例后，財(cái)政部也提前下達(dá)了2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元。

整體看，基建投資有望回升，但幅度依然受約束。預(yù)計(jì)2020年基建仍呈現(xiàn)典型的前高后低走勢(shì)，一二季度基建增速可能與名義GDP增速持平，但是三四季度可能回落到3%—4%的水平，2020年全年增速預(yù)計(jì)略好于2019年，上升空間有限。

鋼價(jià)出口壓力繼續(xù)增加，低價(jià)進(jìn)口貨源有沖擊

2019年鋼材出口市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，據(jù)海關(guān)公布最新數(shù)據(jù)，2018年1—11月我國(guó)累計(jì)出口鋼材5966.3萬(wàn)噸，2017年同期為6382萬(wàn)噸，同比下降6.5%；11月我國(guó)鋼材出口457.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降20.5萬(wàn)噸，同比降幅為14%，為2019年2月以來(lái)最低水平。2018年1—11月累計(jì)進(jìn)口鋼材1082.1萬(wàn)噸，去年同期為1261萬(wàn)噸，同比下降11%；11月我國(guó)進(jìn)口鋼材104.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.2萬(wàn)噸，同比下降1.8萬(wàn)噸。

2019年出口表現(xiàn)弱勢(shì)的原因，一方面與貿(mào)易關(guān)系有關(guān)，特別是板材類(lèi)；另一方面是國(guó)內(nèi)鋼材沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，下半年一度有低價(jià)資源流入國(guó)內(nèi)。同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)下行壓力大，外部需求偏弱。預(yù)計(jì)2020年出口維持偏弱態(tài)勢(shì)，并且進(jìn)口端有可能受低價(jià)貨源沖擊。

成本：原料整體偏弱

鐵礦石：供需關(guān)系轉(zhuǎn)換為供大于求

根據(jù)四大礦山發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020年，鐵礦石預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量為2700萬(wàn)—8600萬(wàn)噸。增產(chǎn)的主力主要來(lái)自淡水河谷，公司預(yù)計(jì)2020年將復(fù)產(chǎn)3000萬(wàn)噸由于潰壩事件導(dǎo)致停產(chǎn)的產(chǎn)能，此外其2019年三季報(bào)顯示前期S11D項(xiàng)目2019年產(chǎn)量約7600萬(wàn)噸，2020年將實(shí)現(xiàn)S11D地區(qū)的滿(mǎn)產(chǎn)，達(dá)到9000萬(wàn)噸產(chǎn)能，增加約1400萬(wàn)噸。非主流礦基本維持平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)礦預(yù)計(jì)小幅增加，對(duì)市場(chǎng)影響不大。

需求方面，根據(jù)我們前期預(yù)計(jì)，2020年生鐵新增產(chǎn)量約700萬(wàn)—900萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)拉動(dòng)鐵礦石需求增量約1120萬(wàn)—1440萬(wàn)噸，而國(guó)外其他地區(qū)受需求制約，生鐵基本維持平穩(wěn)。

鐵礦石增量主要看四大礦山，預(yù)估約2700萬(wàn)—8600萬(wàn)噸，而需求端國(guó)內(nèi)生鐵需求增量約1120萬(wàn)—1440萬(wàn)噸，供應(yīng)大于需求，價(jià)格重心將下移。

焦炭：去產(chǎn)能執(zhí)行不及預(yù)期，供應(yīng)壓力較大

展望2020年，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)焦炭新增產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸，如果淘汰產(chǎn)能落實(shí)政策較差，焦炭整體供應(yīng)較大。需求端生鐵700萬(wàn)—900萬(wàn)噸的產(chǎn)量增幅，對(duì)焦炭需求拉動(dòng)約350萬(wàn)—450萬(wàn)噸。焦炭整體供應(yīng)壓力較大。

出口方面，受外部需求較弱的影響，國(guó)外焦炭報(bào)價(jià)較低，國(guó)內(nèi)焦炭出口沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，并且低價(jià)焦炭資源對(duì)市場(chǎng)階段性沖擊。在外部需求偏弱的環(huán)境下，2020年焦炭出口壓力依然較大，并且有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，同時(shí)面臨外部低價(jià)資源沖擊。成本方面，進(jìn)口煉焦煤資源對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，這也是2019年下半年煉焦煤價(jià)格出現(xiàn)大跌的原因。2020年仍將受進(jìn)口沖擊以及港口高庫(kù)存壓制。

整體看，焦炭供應(yīng)大概率增加，供需仍維持供大于求，庫(kù)存高位且出口壓力大，成本下移，焦炭?jī)r(jià)格重心將繼續(xù)下移，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于去產(chǎn)能執(zhí)行超預(yù)期。

小結(jié)

鋼鐵行業(yè)2020年產(chǎn)能置換集中投放，生鐵新增產(chǎn)量預(yù)計(jì)約700萬(wàn)—900萬(wàn)噸，需求端房地產(chǎn)投資增速小幅下滑，大概率呈現(xiàn)上半年強(qiáng)下半年走弱，基建投資有一定回升空間，制造業(yè)投資難有起色，整體供需維持相對(duì)平衡。需求的季節(jié)性波動(dòng)對(duì)鋼價(jià)起到?jīng)Q定作用，廢鋼作為供應(yīng)調(diào)節(jié)器，限制鋼價(jià)上行和下降空間，利潤(rùn)重心將有所下移。預(yù)計(jì)螺紋鋼維持3000—4000元/噸區(qū)間波動(dòng)，熱卷維持3100—3900元/噸區(qū)間波動(dòng)。節(jié)奏上看，上半年鋼材價(jià)格整體維持振蕩上行，下半年價(jià)格下行壓力較大。

風(fēng)險(xiǎn)主要有鋼材需求大幅下行風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)）、環(huán)保大幅收緊（價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)）、國(guó)外礦山事故（價(jià)格向上風(fēng)險(xiǎn)）、焦炭去產(chǎn)能超預(yù)期（價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)）以及宏觀其他風(fēng)險(xiǎn)事件。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。