世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1—6月全球鎳市場出現(xiàn)供應(yīng)缺口，表觀需求超過產(chǎn)量5.55萬噸。2018年全年計算的缺口為9.57萬噸。2019年1—6月全球礦山鎳產(chǎn)量為120.49萬噸，較2018年同期高出10.6萬噸。中國冶煉廠產(chǎn)量同比增加4.7萬噸，表觀需求量同比增加7.9萬噸。近期我們看到鎳價出現(xiàn)較大幅度上漲，一方面隨著新能源汽車的發(fā)展，鎳的遠(yuǎn)景需求有值得期待的地方，但是另一方面我們也看到今明兩年印尼確實有一些新項目投產(chǎn)。在當(dāng)前這個時點，市場對鎳未來行情的演繹是有一些分歧和爭議的。

　　A紅土鎳礦改變鎳的供需形態(tài)

　　從源頭來看，鎳來源分為兩個途徑：一是硫化鎳礦，但硫化鎳礦在地球上比較稀少。根據(jù)美國地質(zhì)勘探局（USGS）統(tǒng)計，2019年全球鎳儲量中約60%為紅土鎳礦，40%為硫化鎳礦。目前硫化鎳礦基本上都是20世紀(jì)80年代之前發(fā)現(xiàn)的，20世紀(jì)80年代之后幾乎沒有特別大型的硫化鎳礦出現(xiàn)。由于硫化鎳礦長期被開采，而近30年來硫化鎳礦新資源勘探?jīng)]有重大突破，保有儲量急劇下降，這也導(dǎo)致了此前鎳一直處于非常稀缺的狀態(tài)。后來隨著2010年之后紅土鎳礦被開發(fā)利用，以鎳鐵的形式出現(xiàn)在市場當(dāng)中，用鎳鐵生產(chǎn)不銹鋼逐漸成為主導(dǎo)。

　　硫化鎳礦可以形成精煉鎳，其中間體也可以生產(chǎn)硫酸鎳。紅土鎳礦有兩個路徑：一是火法冶煉，直接生產(chǎn)鎳鐵；二是濕法冶煉，可以生產(chǎn)硫酸鎳。但是濕法冶煉成本特別高，淡水河谷已計劃在未來幾年與合作伙伴在鎳項目上投資50億美元，其中就包括與日本住友金屬共同在電池級鎳廠項目上投資25億美元。

　　從中國市場來看，80%以上的鎳需求來自不銹鋼。市場上主流不銹鋼要求含有8%的鎳，而鎳具體是來源于鎳鐵還是金屬鎳沒有太大的意義。但是由于鎳鐵里面含有鐵，鐵相當(dāng)于白送，成本就比較低，所以會盡可能用鎳鐵里的鎳填滿8%，如果填不滿再用電解鎳補充。這個問題就是當(dāng)前行情的關(guān)鍵，鎳鐵所生產(chǎn)的不銹鋼主要為304不銹鋼，鎳占比8%，鉻占比18%，優(yōu)先保持鉻的滿足量，其次保持鎳的滿足量。因此假如鎳鐵的品位較低，例如在10%以下，在保證鉻滿足量的情況下，無論怎么配都配不到8%。但是假如說鎳鐵的品位提升到13%以上，那么整個過程不需要用到金屬鎳了。目前，印尼青山三期工廠鎳礦品位直接提升到13%，因此不需要額外的金屬鎳。而菲律賓的鎳礦品位一般較低，生產(chǎn)出來的鎳鐵通常在9%的含量，就需要用到金屬鎳?？傊?，印尼不銹鋼替代國內(nèi)不銹鋼，最后的實際效果就是把金屬鎳的需求擠出去了一部分。

　　B需求上升而供應(yīng)沒有明顯上升

　　目前中國的鎳總供應(yīng)量加在一起是10萬噸左右，在中國的供應(yīng)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，對外的依存度非常高，我們能夠自產(chǎn)的金屬鎳只有金山、吉恩等企業(yè)。這些企業(yè)在國內(nèi)有一部分自己的礦山，但是產(chǎn)量彈性空間很小。雖然中國可以自產(chǎn)鎳鐵，但是鎳鐵的原料大多需要進(jìn)口，金屬鎳除了自產(chǎn)以外絕大部分也是依靠進(jìn)口，所以綜合來看對外依存度高達(dá)75%以上，個別年份更高。

　　2014年之前，中國主要從印尼進(jìn)口鎳礦，但是2014年印尼禁礦之后中國只能提高從菲律賓進(jìn)口鎳礦的數(shù)量，到目前為止，中國鎳礦進(jìn)口量中依然是菲律賓占比最大。

　　菲律賓有三個鎳礦主產(chǎn)區(qū)，分別為三巴里斯（Zambales）、巴拉望（Palawan）以及蘇里高（Surigao），其中Surigao為最大主產(chǎn)區(qū)，它占菲律賓總出貨量的50%—60%。但是Surigao的雨季與另外兩個主產(chǎn)地雨季相反，所以每年10月至來年4月中國從菲律賓的鎳礦進(jìn)口量不斷降低，所以中國企業(yè)一般會在8、9月進(jìn)行足夠的儲備。但是今年印尼中資企業(yè)產(chǎn)能大量釋放，數(shù)據(jù)顯示，2019年1—7月在印尼建廠的中國企業(yè)高鎳鐵金屬量18.48萬噸（實物量146.00萬噸）。

　　全年來看，印尼的產(chǎn)能將大幅增加，印尼德龍鎳產(chǎn)能預(yù)計從2018年的4萬噸增長至11萬噸，印尼青山從17萬噸增長至20萬—21萬噸，金川從無產(chǎn)出到2.5萬—3萬噸，其余增加產(chǎn)能來自小型EF工藝和BF工藝，包括Ifishdeco等。進(jìn)入2020年，印尼鎳鐵增量來自WedaBay青山和振石合作項目，8臺42000KVA以及青山和Eramet合資項目4臺42000KVA，預(yù)計帶來10萬噸金屬鎳增量。因此，中國今年從菲律賓進(jìn)口的鎳礦量并沒有同往年一樣過多放大，但是今年中國不銹粗鋼產(chǎn)量在不斷提升，相較于去年1—7月總量大幅增加10.52%。在這樣的情況下，菲律賓雨季中國鎳礦進(jìn)口量將有所降低，而從印尼進(jìn)口的鎳鐵會覆蓋鎳礦的缺口。也就是說，在鎳需求上升而供應(yīng)沒有明顯上升的情況下，存在明顯的缺口預(yù)期。

　　C供應(yīng)短缺將成為鎳價波動的錨

　　2019年上半年，鎳的價格相對處于底部，鎳鐵和鎳礦的潛在利好在前面幾個月隱藏了?，F(xiàn)階段，當(dāng)我們消化印尼禁礦傳聞的利好之后，重新分析鎳絕對價值的影響因素。

　　第一個因素是鎳市的缺口仍存，且短缺現(xiàn)象將維持下去。WBMS公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1—6月，全球鎳市出現(xiàn)供應(yīng)缺口，表觀需求超過產(chǎn)量5.55萬噸。2018年全年計算的缺口為9.57萬噸。而印尼政府在8月初公布了最后幾家企業(yè)的鎳礦出口配額，此后不會再批新的，直到各家配額用完為止。截至今年7月底，除去已經(jīng)用掉的配額后，剩余有效的配額為2045萬濕噸。但是，以一些礦山目前的出貨能力來推算或無法出完所有的配額數(shù)量。按Tiran、Sulawesiresources、Sambas等礦山目前的月均出貨量×12來估算，最終的實際出貨量其實達(dá)不到剩余的配額數(shù)量，也就是說會有礦山出不完全部的配額。估算剩余配額實際能夠出口的數(shù)量約1201萬濕噸，其中2019年8—12月的出貨量為973萬濕噸，2019年印尼中高鎳礦出口量約2366萬濕噸。

　　第二個因素是印尼不銹鋼將對國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)業(yè)形成考驗。中國的不銹鋼產(chǎn)業(yè)屬于過剩產(chǎn)能行業(yè)，在2013年供應(yīng)過剩的列表里，不銹鋼產(chǎn)能已經(jīng)受到一定限制，未來的產(chǎn)能增量主要是置換，各種置換產(chǎn)能加起來在580萬噸左右，印尼青山產(chǎn)能會擠壓中國市場不銹鋼的生存空間。不過不銹鋼產(chǎn)業(yè)可以實現(xiàn)轉(zhuǎn)移，300系轉(zhuǎn)成400系、200系都有可能，轉(zhuǎn)成400系的可能性很大，400系不含有鎳，但是400系市場增長緩慢，如果大量轉(zhuǎn)成400系則形成紅海，綜合來看，中國不銹鋼產(chǎn)業(yè)未來幾年可能將面臨非常慘烈的狀態(tài)。

　　成本方面來看，印尼青山的冷軋生產(chǎn)成本較低。不銹鋼成本包含兩個方面：第一個方面是鎳，即鎳鐵的成本；第二個方面是電費。印尼剛好兩個條件皆具備，印尼鎳礦資源非常豐富，且有大量的煤，在那里建自備電廠成本非常低；菲律賓的鎳礦資源也非常豐富，可是它缺少能源。接下來中國鎳市場或演化成印尼不銹鋼和中國鎳鐵加上不銹鋼互相競爭。不過，也不用悲觀，鎳產(chǎn)能的釋放速度明顯落后于產(chǎn)能的增速，實際產(chǎn)能的增速也大幅不及預(yù)期的增速，當(dāng)前鎳鐵現(xiàn)貨市場實際供應(yīng)仍偏緊，部分不銹鋼鎳鐵訂單已鎖定到10月以后，所以鎳價大方向上底還是比較扎實的。

　　在印尼提前禁礦消息落實之際，我們來看會影響國內(nèi)的進(jìn)口量有多少。據(jù)統(tǒng)計，2019年1—7月中國從印尼進(jìn)口的鎳礦總量約為4295萬噸，折合為64萬金屬噸（以鎳含量1.5%為平均數(shù)計），而中國不銹鋼產(chǎn)量為3000萬噸/年，折合約為240萬噸（以鎳含量8%為平均數(shù)計）。也就是說，光是印尼禁止出口鎳礦將減少中國1/4的鎳需求，再加上即將到來的菲律賓雨季，將影響1/2的菲律賓鎳礦出口，預(yù)計2019年11月至2020年4月將減少約1360萬噸鎳礦的進(jìn)口，折合約為20.5萬金屬噸（以鎳含量1.5%為平均數(shù)計）。所以，總共將影響中國1/3的鎳需求，在這樣的背景下，鎳的供應(yīng)短缺將會成為市場上價格波動的錨。由于新政策的實施定于2019年12月，未來3個月印尼鎳礦企業(yè)搶出口效應(yīng)預(yù)期將加劇，不過實際產(chǎn)量能否跟上需求增速，恐極難做到。從展望上來看，我們認(rèn)為鎳價的確是見底了，雖然歷史上史鎳價最高值在48萬元/噸，但那時的大環(huán)境是有條件的，全球只能由硫化鎳礦生產(chǎn)金屬鎳，不過現(xiàn)在紅土鎳礦技術(shù)不斷提升，所以在這種情況下鎳價的絕對值不會太高，但是底部已探明，未來或維持強勢上漲勁頭。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。