一向“同仇敵愾”的兩位“帶頭大哥”黃金、原油走勢近期出現(xiàn)明顯背離。

據(jù)統(tǒng)計，5月底以來黃金漲幅超5%攀至5年來高位，而美國原油期貨則自5月17日開始下跌，截至6月9日跌幅超16%。

分析人士指出，“金油比”是國際金價和油價的比值，一般被視為風(fēng)險結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標。當(dāng)前金油比快速攀升，可能預(yù)示一些“糟糕的事情”即將出現(xiàn)。在市場避險情緒升溫背景下，貴金屬投資價值或持續(xù)凸顯。

對沖基金發(fā)出警告

端午假期前，人民幣計價的上海期貨交易所黃金主力期貨走出了很多年不見的“3打頭”的價格，節(jié)前最后一個交易日，該合約收報301.7元/克，日內(nèi)最高反彈至303.7元/克。上一次出現(xiàn)這一價格還是在六年前。

而同期原油市場則一路下跌，美國原油期貨主力合約自5月17日的63.04美元/桶跌至6月7日收盤的54.06美元/桶，跌幅達16.6%。

金價上漲、油價下跌，這在部分投資者看來，可能預(yù)示著一些糟糕的結(jié)果。去年表現(xiàn)最佳的對沖基金之一克雷斯卡特資本公司的分析師塔維-科斯塔在他的推特上發(fā)出警告：“伙計們，系好安全帶！”根據(jù)他的研究，歷史上貴金屬飆升而石油價格大跌都發(fā)生在嚴重的熊市和經(jīng)濟衰退期間。

從黃金、原油比價觀察宏觀經(jīng)濟形勢的研究早已有之。所謂金油比，就是用每盎司的紐約黃金價格比上每桶紐約原油價格所得的比值，是國際上用來觀察黃金、原油關(guān)系，從而預(yù)測全球風(fēng)險結(jié)構(gòu)變化的重要前瞻指標。

分析人士解釋，從歷史走勢看，大周期上原油與黃金走勢具有正相關(guān)性，即同漲同跌。因為二者同屬于大宗商品，其價格走勢和大宗商品的牛熊周期密不可分；而且在國際上二者都是以美元為計價單位。但二者短期走勢并不完全同步，原油主要是受到供需變化的影響，而金價則對金融市場避險情緒較為敏感。

誰推高“金油比”

黃金、原油、美元走勢關(guān)系素來密切。從貨幣計價角度看，由于黃金和原油都是美元計價，所以二者通常呈現(xiàn)同向波動的狀態(tài)，雖然背離走勢也時有出現(xiàn)，但大的背離或短時間內(nèi)背離加速，通常意味著“不尋常”事情的發(fā)生。

有分析稱，金油比每次攀升至30左右高位時，往往預(yù)示著地緣危機或大范圍金融危機的爆發(fā)。信達證券研究員陳嘉禾曾指出，金油比的歷史峰值期，大多遭遇金融市場下行周期，并伴隨著戰(zhàn)亂動蕩。比如1986年、1988年的阿富汗戰(zhàn)爭，1993年的索馬里戰(zhàn)爭，1998年的科索沃戰(zhàn)爭等時期，金油比均有上升至峰值的表現(xiàn)。2008年全球金融危機后，金油比一度升至20。全球投資者的避險心態(tài)是推動金油比上升的主要誘因。

據(jù)研究人士觀察，這一比值一般在16附近，低于16說明黃金價格被低估，原油價格被高估；高于16則說明黃金更加受投資者青睞。目前這一比值在24.9。

“當(dāng)金油比超過25，世界經(jīng)濟就會有不好的事情發(fā)生。”有投資者表示。

業(yè)內(nèi)人士分析，若金油比在短時期內(nèi)快速上升至中高位水平，往往預(yù)示著小規(guī)模的地域危機或金融危機。例如，在2010年至2011年期間，伴隨著歐債危機持續(xù)發(fā)酵，金油比快速上升；另外，本世紀初納斯達克股災(zāi)前夕，金油比也出現(xiàn)了同樣的快速反彈情形。

塔維-科斯塔對媒體表示：“黃金與石油的比率飆升，銅價暴跌，企業(yè)息差擴大，以及信貸市場出現(xiàn)急劇下滑。”此外，他稱，“美聯(lián)儲鴿派的言論只是令問題雪上加霜。在商業(yè)周期的后期降息從來都不是一個樂觀的信號，它再次證明了我們一直指出的許多看跌宏觀信號。面對各地的資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟狀況正在走弱。”

通常，在金油比值處于偏高水平期間，大宗商品常常表現(xiàn)為震蕩加劇。業(yè)內(nèi)人士指出，金油比大幅攀升，表明經(jīng)濟風(fēng)險與地緣局勢風(fēng)險攀升，往往暗示實體經(jīng)濟需求偏弱，資金開始流向黃金避險。

“在美國對外貿(mào)易政策不確定性再起的背景下，全球市場避險情緒出現(xiàn)提升。近期避險資產(chǎn)如日元出現(xiàn)快速升值，VIX指數(shù)也出現(xiàn)抬頭跡象；另外，比特幣等數(shù)字貨幣的價格出現(xiàn)大幅上漲，數(shù)字貨幣的誕生一定程度上替代了黃金的避險屬性，數(shù)字貨幣大幅上漲也體現(xiàn)了市場對避險資產(chǎn)的偏好。”興業(yè)證券研究員邱祖學(xué)、何靜指出，從交易層面來看，黃金期貨凈多頭回升、人民幣貶值等也利好金價走勢。結(jié)合近期的經(jīng)濟金融環(huán)境、市場風(fēng)險偏好以及黃金的交易結(jié)構(gòu)，預(yù)計金價將繼續(xù)走強。

貴金屬投資價值凸顯

從大宗商品角度考量，黃金金融屬性突出，主要反映金融危機、地緣局勢等風(fēng)險因素的變化；原油作為重要的能源供應(yīng)和化工原料，其價格變化更多反映實體經(jīng)濟的運行狀況，同時對于各國通貨膨脹也有著深遠的影響。

據(jù)中國證券報記者觀察，本輪黃金上漲、原油下跌期間，農(nóng)產(chǎn)品在避險主題下一度大幅反彈6.5%，但國內(nèi)化工品板塊自4月9日以來不斷下行，截至6月6日累計下跌10%。

對國內(nèi)來說，一方面，油價下跌降低石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品的原料成本，另一方面，油價下跌后國內(nèi)成品油市場將迎來降價，交通運輸方面的成本也會下降，但成本支撐的傳遞需要時間。

安信證券分析師齊丁表示，未來美聯(lián)儲降息的可能性提升。2018年四季度出現(xiàn)的黃金和原油反向關(guān)系或再度出現(xiàn)，看好未來貴金屬板塊的表現(xiàn)。

值得注意的是，當(dāng)前金油比接近25，而歷史上這一數(shù)值在多數(shù)時候不超過30，這是否意味著黃金未來上漲空間受限？答案似乎是否定的。研究人士認為，未來還需要參考美元這一變量的變化。若美元出現(xiàn)階段性下跌行情，則黃金和原油可能恢復(fù)到同向波動的軌道中，即黃金即使繼續(xù)上漲，金油比也可能不升反降。

“結(jié)合最近黃金漲、美股跌的表現(xiàn)，判斷市場的擔(dān)憂情緒開始向美國傳導(dǎo)，2018年底以來的兩輪全球股市下跌中，美股跌幅明顯大于新興市場，而這在過去是非常罕見的。盡管發(fā)達經(jīng)濟體央行或再次推出寬松政策，但市場開始擔(dān)憂此前‘看上去最安全’的美國經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，這使得本輪寬松預(yù)期中，股市不再受到追捧。”興業(yè)證券研究員王涵、王軼君指出，在資產(chǎn)價格估值、財政政策、債務(wù)問題等背景下，發(fā)達經(jīng)濟體再次選擇寬松或是大概率事件。但市場對其是否能產(chǎn)生持續(xù)的正面作用的質(zhì)疑已明顯上升。全球貨幣體系的穩(wěn)健性在這個過程中實際上是下降的，市場對比特幣、黃金的追逐已不僅僅是單純的避險邏輯，實際上反映的是市場對當(dāng)前發(fā)達經(jīng)濟體貨幣體系權(quán)威性的擔(dān)憂。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。