核心觀點(diǎn)

　　噸焦利潤有提升空間。

　　港口焦炭庫存去化需要時間。

　　環(huán)保常態(tài)化，短期對供應(yīng)影響不大。

　　焦炭目前處于供需兩旺的狀態(tài)。

　　焦煤價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　鐵礦石價格漲跌的核心在于鐵水的產(chǎn)量。

　　5月下旬組織華北黑色市場考察，通過對華北黑色市場調(diào)研，主要了解華北地區(qū)焦化行業(yè)及鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)流通與消費(fèi)情況、供給側(cè)改革環(huán)保限產(chǎn)及基建因素的影響；了解市場對煤焦礦鋼價格波動趨勢的看法。通過實(shí)際調(diào)研，服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)投資者。調(diào)研紀(jì)要如下。

　　A集團(tuán)公司是全球大型螺紋鋼生產(chǎn)基地、國家高強(qiáng)鋼筋生產(chǎn)示范企業(yè)。A公司目前有鋼鐵產(chǎn)能1100萬噸，新建一座1500m?高爐年底投產(chǎn)，另新建266萬噸高爐和160萬噸轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能將于明年底投產(chǎn)。同時會在今明年底共計退出煉鐵產(chǎn)能500萬噸和煉鋼產(chǎn)能200萬噸。

　　集團(tuán)鋼材銷售方面，與其他鋼廠不同的是，該企業(yè)直接面對終端客戶，其銷售渠道較為穩(wěn)定，基本維持隨行就市的銷售策略。目前螺紋鋼約有2萬噸的日銷售量，過半的比例是工程直供貨，約40%是代理拿貨量。各種卷板銷售量每天不到一萬噸，主要是供應(yīng)中小型機(jī)械使用，因此汽車行業(yè)的不景氣對其卷板銷售影響較少。集團(tuán)銷售半徑是350-400km，主要針對河北、北京、天津、山東、河南地區(qū)。另外，集團(tuán)下屬國際貿(mào)易部門的鋼材出口銷售基本能完成月均8萬噸任務(wù)。

　　目前集團(tuán)鋼鐵庫存較為安全，各類鋼材約11萬噸，其中6-7萬噸是螺紋鋼。供應(yīng)上，節(jié)后開工前已經(jīng)完成設(shè)備大檢修的計劃，年內(nèi)目前無檢修安排，近期鋼材市場價格走熱，噸鋼利潤基本維持在600元/噸，按會計庫存記賬方式有滯后效應(yīng)，但波動不大，因此其產(chǎn)能釋放當(dāng)前較為充分，日消耗廢鋼在8000-9000噸。螺紋鋼實(shí)行新國標(biāo)之后，一段時間釩氮合金的價格一度突破50萬，現(xiàn)在也回歸常值，與鈮鐵價格相近，噸鋼的成本增加約在60元/噸。

　　環(huán)保方面，該鋼廠積極響應(yīng)國家號召,在環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排上投入較多，擁有污水處理廠、除塵設(shè)備、煤氣柜、鋼渣處理和燒結(jié)機(jī)脫硫項(xiàng)目等。

　　生產(chǎn)原料上，該鋼廠未配備自有焦化廠，焦炭多從當(dāng)?shù)丶爸苓叢少?，較沿海地區(qū)有一定成本優(yōu)勢，焦炭庫存基本維持在13-15天左右，對于焦炭后市有繼續(xù)看漲預(yù)期。鐵礦石方面，根據(jù)A集團(tuán)原料供應(yīng)部的分析，淡水河谷礦難事件對鐵礦石供應(yīng)的影響極小，他們在卡粉和巴粗按需采購上壓力不大，未出現(xiàn)市場上說的缺貨的情況。鋼廠的庫存因此也不高，廠庫維持在7天左右的消耗量，港口庫存保證兩周的消耗量。從礦粉配比上看，目前用中高品礦的性價比要比低品位高很多，所以主要使用PB和金步巴，國產(chǎn)鐵精粉一改常態(tài)，在進(jìn)口礦價格較高的情況下，相比較卡粉和巴粗，國產(chǎn)礦反而有100元/噸的價格優(yōu)勢，他們在采購上也開始用一部分國產(chǎn)鐵精粉代替進(jìn)口高品礦。

　　關(guān)于后期鋼材價格的走勢，A集團(tuán)銷售部并不是很擔(dān)心，一方面由于其銷售渠道較為廣泛，另一方面也對后期市場消費(fèi)較為樂觀。即使時間點(diǎn)上即將進(jìn)入鋼材庫存的季節(jié)性小累庫階段，但因?yàn)榻衲晔墙▏?0周年，環(huán)保任務(wù)較重，工地基本要在8-9月之前追趕進(jìn)度，因此，銷售部認(rèn)為今年大概率會淡季不淡。

　　B公司為山西一家焦炭生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能220萬噸，濕熄焦，4.3m焦?fàn)t，日產(chǎn)5000噸左右。主要生產(chǎn)一級焦，有少量二級焦。

　　環(huán)保方面：從2017年國家政策要求之后，太原地區(qū)焦化企業(yè)環(huán)保設(shè)施配備齊全，消煙除塵、脫硫脫硝均有。去年冬季有限產(chǎn)，但因承擔(dān)居民保暖保氣任務(wù)，限產(chǎn)力度不大。超低排放改造基本完成。今年有階段性的限產(chǎn)，整體限產(chǎn)力度不大。

　　生產(chǎn)方面：目前開工率在80%以上，但也難以再達(dá)到更高的開工率。使用自家煤礦的煤以降低生產(chǎn)成本，附近優(yōu)質(zhì)主焦煤價格較高，會優(yōu)化各種煤炭配比以獲得更合理的生產(chǎn)成本。上游配煤供應(yīng)方面無壓力，原料來源穩(wěn)定，對于市場上看漲配煤價格的聲音表示不認(rèn)同。

　　銷售方面:主要直供鋼廠客戶，供給貿(mào)易商較少。與鋼廠采用長協(xié)模式，不管價格高低均需要供貨，主要采用汽運(yùn)方式。付款方式為100%預(yù)付款，從2017年之后不再采用到付款模式。銷售范圍覆蓋東北、華北、華東、華南等地區(qū)，主要是東南沿海地區(qū)，無出口量。全國焦炭年出口量近1000萬噸，主要出口到東南亞和日本。銷售較為順暢，廠內(nèi)基本無庫存。調(diào)價同主流市場保持一致，最近價格提漲了3輪，目前準(zhǔn)一級焦出廠報價在1990元。

　　C公司擁有220萬噸焦炭產(chǎn)能，干熄焦。生產(chǎn)一級冶金焦，灰分12.5，硫份0.7，目前出廠報價在2200元/噸。提價參考大型鋼廠如河鋼、日鋼等企業(yè)，大鋼廠接受則跟隨提價。焦煤使用本省資源，低硫煤緊缺，價格上漲。

　　環(huán)保方面：脫硫脫硝設(shè)備齊全，配備在線監(jiān)測。環(huán)保檢查較為頻繁，會影響到裝車。有污水處理廠，對廢水進(jìn)行處理以保證符合環(huán)保要求。淘汰4.3m焦?fàn)t成本很高，小型焦企無力承擔(dān)或者不愿意承擔(dān)。臨汾、長治地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)較為嚴(yán)格。

　　銷售方面：50%-60%主要供給集團(tuán)鋼廠自用，其余部分外銷用于河北、山東地區(qū)的鋼廠。廠內(nèi)基本無庫存。部分運(yùn)輸采用鐵路專線，有站臺發(fā)運(yùn)。部分采用汽運(yùn)，運(yùn)費(fèi)在100元左右。

　　D企業(yè)為當(dāng)?shù)叵疵盒袠I(yè)的龍頭企業(yè)。

　　和往年不同，2019年正月之后焦煤行業(yè)呈現(xiàn)了淡季不淡的行情，往年要到7-8月份才到來的旺季大幅提前。造成焦煤價格大幅上漲的原因不是需求的增量，而是供應(yīng)端的原因。一方面是礦企年后復(fù)產(chǎn)較晚，且環(huán)保巡查帶來的壓力在礦企經(jīng)營生產(chǎn)上反應(yīng)較為強(qiáng)烈。目前中央巡視組就在山西地區(qū)駐點(diǎn)，環(huán)保安檢也是隨時抽查的狀態(tài)。礦企一旦停產(chǎn)時間過長，需要各單位驗(yàn)收之后才能復(fù)產(chǎn)，所以才導(dǎo)致目前產(chǎn)量跟不上需求。

　　D企業(yè)的銷售范圍較廣，供應(yīng)半徑延伸到攀鋼和鞍鋼、河北地區(qū)、日照港，主要是自備焦化廠的鋼企。今年以來鋼廠對高強(qiáng)度高硫煤的的需求很高，基本不挑貨源，當(dāng)?shù)卮笮兔旱V洗煤廠收的預(yù)付款已經(jīng)排單到7-8月份的產(chǎn)量。D企業(yè)主流產(chǎn)品是肥煤和主焦煤，廠區(qū)和港口庫存維持在20萬噸，也就是一個月的銷售量，而原料原煤也最少維持一個月的量，如果市場上出現(xiàn)合適的低價煤，也會適當(dāng)?shù)脑黾訋齑?，降低成本?br />
　　原料上D企業(yè)面對目前相對定價強(qiáng)勢的煤礦，全部采取預(yù)付款排隊等貨的方式進(jìn)行采購，來源有內(nèi)蒙和山西，內(nèi)蒙的采購量較少，不作為主焦煤，主要是為了降低成本。

　　發(fā)貨方式上，日照港的進(jìn)港汽運(yùn)從2019年1月開始全部取消，目前往北方地區(qū)供貨鐵路運(yùn)輸成本大約200元/噸，高峰時候300元/噸，供貨成本上有所增加。

　　D企業(yè)對后期焦煤的看法是，焦煤焦炭下跌概率不大，但再向上的幅度也不大，漲幅大概在100以內(nèi)，因?yàn)榻固磕壳疤幱诘谌喬釢q，但部分鋼廠不能快速接受。

　　E集團(tuán)是當(dāng)?shù)孛禾啃袠I(yè)的龍頭，以焦化產(chǎn)業(yè)為核心，焦煤的產(chǎn)量基本全部供應(yīng)自家焦化廠使用。焦化廠配備6.25m焦?fàn)t，年產(chǎn)量目前達(dá)到500萬噸。當(dāng)前環(huán)保安檢壓力大，環(huán)保巡視組就在廠區(qū)駐點(diǎn)，一旦發(fā)現(xiàn)問題就要停產(chǎn)整改。

　　產(chǎn)品銷售上，E集團(tuán)焦炭主要供應(yīng)唐山市場，現(xiàn)階段生鐵產(chǎn)量釋放較大，焦炭供應(yīng)有缺口出現(xiàn)。但目前唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)壓力也較為明顯，因此集團(tuán)也開始拓展蘇南和沿江地區(qū)的新市場。因?yàn)楹献麂搹S基本為全國范圍內(nèi)重點(diǎn)鋼廠，因此協(xié)議能力較強(qiáng)，焦炭向下游的供應(yīng)也較為穩(wěn)定，鋼廠一旦減少需求也會盡量保證在E集團(tuán)的采購量，逐月商定的供應(yīng)量波動范圍不會超過10%。

　　對于后市的看法，由于優(yōu)質(zhì)焦煤資源在山西地區(qū)本就緊缺，當(dāng)前需求較強(qiáng)造成的供需錯配也是支撐產(chǎn)品價格強(qiáng)勢的原因。同時今年是建國70周年，相應(yīng)的環(huán)保措施將提前兩個月實(shí)施，國慶后進(jìn)入歷年焦煤價格強(qiáng)勢的冬季，因此對于今年的焦煤行情較為看好，價格將保持穩(wěn)中偏強(qiáng)狀態(tài)。焦炭方面，在鋼材利潤可觀，生鐵產(chǎn)量保持高位的情況下，對焦炭的旺盛需求是支撐焦化行業(yè)提升利潤水平的關(guān)鍵，若疊加強(qiáng)勢的環(huán)保政策則會帶動焦炭行情進(jìn)一步走高。

　　F企業(yè)為一家集煉焦、發(fā)電、洗煤和煤氣綜合利用的生產(chǎn)型企業(yè)，焦炭產(chǎn)能360萬噸。該企業(yè)開工率在90%，因廠內(nèi)環(huán)保設(shè)備配備齊全，環(huán)保政策對生產(chǎn)影響不大。焦炭銷售50%供給當(dāng)?shù)劁搹S，其余部分銷往唐山、山東、河南等地區(qū)鋼廠。另有小量托盤資金購買，這部分貨源的價格采用隨行就市的方式。運(yùn)輸方式上鐵路與汽運(yùn)方式均有。交易對上下游均采用100%預(yù)付款方式，一單一結(jié)。目前該焦化廠內(nèi)基本無庫存，隨產(chǎn)隨銷，市場行情較好，目前正計劃在月底提漲第四輪100元/噸。但其對于6月份焦炭行情不是特別看好，理由是下游鋼鐵生產(chǎn)將進(jìn)入淡季，且鋼廠的原料庫存處于中等偏高的水平。

　　生產(chǎn)方面，采用山西地區(qū)國有大礦的原料煤，廠內(nèi)焦煤庫存維持約20天的可用量。年初山西煤礦事故發(fā)生后氣煤價格上漲較多，增加了成本。優(yōu)質(zhì)主焦煤由于資源匱乏價格過高，在配比中使用量不多，除非是生產(chǎn)高熱強(qiáng)度的產(chǎn)品，會配置10%-20%的主焦煤。焦炭利潤屬山東地區(qū)最高，河北次之，山西其后。

　　對于日前高企的日照港和董家口港庫存，該企業(yè)人員認(rèn)為這部分庫存消化需要一定的時間。目前的期現(xiàn)價差使得一些投資公司的期現(xiàn)套利資源難以出手，而且港口報價不高，部分貿(mào)易商囤貨利潤較小，會等到價格合適才會出貨。港口有約50%的外貿(mào)資源銷往印度、韓國和日本，近年來印度基建提速使得對鋼材消耗量大增，從我國進(jìn)口焦炭較多。另有部分資源是鋼廠存放于此作為周轉(zhuǎn)地。

　　G企業(yè)為一家民營鋼廠，產(chǎn)能3000萬噸。目前鋼廠處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，環(huán)保政策的影響相對較小，供應(yīng)充足。

　　原料鐵礦方面，90%使用巴粗和澳洲PB粉與金步巴粉、超特粉，10%使用國產(chǎn)鐵精粉。受巴西礦難事件影響，礦粉采購受到的影響超出預(yù)期，采購壓力較大。主要通過港口貿(mào)易商采購，一單一價，需在2個工作日內(nèi)付清全款。目前每日用量約在1萬2千噸，場內(nèi)庫存預(yù)留10天的用量，港口庫存在3天左右。采購港口包括青島港、黃驊港、日照港等，汽運(yùn)費(fèi)用在70-100元/噸左右，運(yùn)輸時間1天。

　　下游銷售方面，生產(chǎn)的螺絲、螺母、冷軋和線材等，90%用于機(jī)械加工，10%用于建筑使用。產(chǎn)品70%主要銷往當(dāng)?shù)兀?0%銷往外地。全部由貿(mào)易商采購，采用全額預(yù)付款方式交易。與十幾家協(xié)議戶簽訂采購量，年6萬噸，月均5000噸。鋼廠無大檢修，只有2-3天的臨時檢修，對生產(chǎn)無影響。廠內(nèi)庫存在2萬噸。當(dāng)前時期今年的產(chǎn)品價格相比去年提高了約300元，主要由于下游加工行業(yè)需求向好。但對于6月份的需求該企業(yè)人員認(rèn)為可能會略有回落，因?qū)⑦M(jìn)入淡季。往年旺季在六七八月份，今年旺季提前，整體來看不會過多透支后期的利好。

　　本次調(diào)研總結(jié):

　　1、噸焦利潤有提升空間。5月份焦炭價格上漲主要是因?yàn)槭艿缴F增量邊際影響較大，2019年的1-4月份我國生鐵產(chǎn)量為26265萬噸,同比增長9.6%，這說明同期對于原料的消耗同步增長，在下游消費(fèi)利好的帶動下，焦炭價格的上漲也獲得了支撐。同時鐵礦石今年供應(yīng)略偏緊，巴西礦難事件則加劇了市場對于鐵礦石供需情況判斷的預(yù)期，情緒發(fā)酵下價格上漲幅度較大。焦炭產(chǎn)量在今年有增量，但在環(huán)保的預(yù)期下增量難以完全釋放，判斷2019年焦炭供給與去年基本持平。焦煤方面供需無大的矛盾，不會對焦炭價格造成擾動。綜合考慮原料焦炭和鐵礦石的供需情況，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤有進(jìn)一步向上游轉(zhuǎn)移的可能，焦企利潤有提升空間，現(xiàn)貨價格仍有200-300元上漲空間。如果接下來出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的環(huán)保擾動影響供應(yīng)，則會放大上漲空間的高度。環(huán)保政策已成為持續(xù)性狀態(tài)，階段性產(chǎn)量的變化會造成價格的波動。

　　2、港口焦炭庫存去化需要時間。目前日照港和董家口港口焦炭庫存處于歷史同期最高的水平，除了外貿(mào)資源，還有部分貨源屬于前期低位囤貨，貿(mào)易商待漲價而沽。三是存在從事期現(xiàn)套利的貨源，因基差維持在低位不利于出貨，如果出貨則變成了單邊裸露頭寸，存在很大風(fēng)險，在基差未走強(qiáng)之前這部分貨源對市場的影響可以暫不考慮。

　　3、環(huán)保常態(tài)化，短期對供應(yīng)影響不大。焦化企業(yè)環(huán)保設(shè)備配置水平有很大提升，環(huán)評要求較為嚴(yán)格，環(huán)保檢查頻繁。但對現(xiàn)階段焦炭生產(chǎn)的影響并不大，其中山西地區(qū)環(huán)保檢查的影響略大于河北地區(qū)。焦化企業(yè)限產(chǎn)力度并不高，利潤回升使得焦企生產(chǎn)意愿較高。山西省此前出臺了多項(xiàng)針對焦化行業(yè)改革與轉(zhuǎn)型升級的文件，資本市場對于焦化行業(yè)去產(chǎn)能存在一定的預(yù)期，但淘汰4.3m焦?fàn)t難以“一刀切”，是一個中長期的過程，產(chǎn)能置換也是如此，短期內(nèi)難以看到產(chǎn)能大幅回落的景象。

　　4、焦炭目前處于供需兩旺的狀態(tài)。焦化廠開工率較高，限產(chǎn)幅度低。下游需求旺盛，生鐵產(chǎn)量有增無減。三輪提漲已落地，第四輪提漲箭在弦上。綜合來看，焦炭現(xiàn)貨價格有上行空間但暫不可期望過高，而支撐焦炭價格強(qiáng)勢的主要邏輯在于旺盛的需求。在環(huán)保政策常態(tài)化背景下，除非有實(shí)際影響生產(chǎn)的事件出現(xiàn)，否則去產(chǎn)能和環(huán)保擾動只能助推盤面的激烈波動。

　　5、焦煤價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。焦煤供應(yīng)較往年有所收緊，因春節(jié)后復(fù)產(chǎn)時間延遲。下游需求較好，采購積極。氣煤、肥煤等價格均有提高，優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤價格較高，焦企購買比例小。后市價格仍將穩(wěn)中偏強(qiáng)。

　　6、鐵礦石價格漲跌的核心在于鐵水的產(chǎn)量。鐵礦石方面，鋼廠目前對原料采購的壓力并沒有想象中的那么嚴(yán)重，一方面大型鋼廠的長協(xié)可以保證不斷供，另一方面港口貿(mào)易商較為靈活的采購方式成為不少鋼廠的采購方式。多渠道的進(jìn)貨方式僅僅是在成本上稍增，但對于生產(chǎn)企業(yè)來說，這部分成本在成品利潤較好的情況下，就顯得不太重要，因此影響鐵礦石價格漲跌的核心還是鐵水的產(chǎn)量，一旦鋼材走貨不暢，庫存積累，鋼材價格的壓力也必然會倒逼至上游原料端。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。