不到一個(gè)月時(shí)間，國(guó)際油價(jià)便火速完成牛熊切換。11月13日，WTI原油一度下探至54.75美元/桶，日線創(chuàng)下“12連陰”，刷新史上最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄；布倫特原油最低一度跌至64.61美元/桶，距10月3日創(chuàng)下的四年半高點(diǎn)86.74美元/桶，累計(jì)跌逾25%。

作為“大宗商品之王”，原油價(jià)格波動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身。有分析表示，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，在油價(jià)持續(xù)大跌的過程中，原油的大宗商品龍頭屬性將不斷強(qiáng)化，通過對(duì)大宗商品生產(chǎn)成本及反映經(jīng)濟(jì)政策的可能變化決定后者走勢(shì)。

牽一發(fā)而動(dòng)全身

受全球需求減弱和供應(yīng)過剩擔(dān)憂影響，11月13日，WTI原油、布倫特原油遭遇重挫，最低一度跌至54.75美元/桶、64.61美元/桶。但在一個(gè)多月之前的10月初，兩者還攜手創(chuàng)下逾四年多新高76.9美元/桶、86.74美元/桶，區(qū)間累計(jì)跌幅均超20%，油市已進(jìn)入技術(shù)性熊市。

一直以來，原油以其成交體量和沉淀的巨額資金量成為大宗商品“龍頭”，也是全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的“風(fēng)向標(biāo)”。

“近期，油價(jià)快速轉(zhuǎn)熊是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力增長(zhǎng)見頂?shù)奶崆懊舾蟹磻?yīng)，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑也必然令商品市場(chǎng)承壓。”中電投先融期貨能源分析師任寶祥向中國(guó)證券報(bào)記者表示，原油調(diào)頭向下，后期也將拖累能化、農(nóng)產(chǎn)品、黑色、有色等板塊震蕩下行。

能源化工品種走勢(shì)歷來緊跟油價(jià)走勢(shì)。對(duì)于化工品價(jià)格來說，除了受自身供求關(guān)系影響外，上游成本也起著決定性作用。目前，國(guó)內(nèi)上市的相關(guān)期貨品種基本上都是原油的下游產(chǎn)品，因此，油價(jià)大跌將直接拉低下游產(chǎn)品生產(chǎn)成本，從而令這些產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格隨之回落。

以近期走勢(shì)來看，10月以來，國(guó)內(nèi)燃料油、瀝青、甲醇、PTA、PP、塑料期貨均出現(xiàn)不同程度的下跌，累計(jì)跌幅分別為5.93%、13.74%、15.89%、11.89%、5.66%、4.95%。

“油價(jià)自10月初下跌以來，國(guó)內(nèi)能化板塊品種走勢(shì)與其保持較高同步性，但因各品種基本面差異，走勢(shì)也略有不同。”方正中期期貨分析師隋曉影表示。

農(nóng)產(chǎn)品期貨與原油的相關(guān)性僅次于能源化工。一般來說，原油價(jià)格下跌通常會(huì)拉低汽油、柴油、化肥、農(nóng)藥、農(nóng)膜、除草劑等價(jià)格，這將降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和農(nóng)用機(jī)械生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)瘸杀?，進(jìn)而帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落。

例如，原油對(duì)油脂有較大帶動(dòng)作用。10月以來，國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油、菜籽油期貨累計(jì)分別下跌8.51%、9.07%、5.47%。

一般認(rèn)為，有色、黑色金屬可能與原油關(guān)系不大，但事實(shí)上并非如此。能源作為金屬冶煉過程中的基礎(chǔ)原料，油價(jià)回落將直接拉低金屬生產(chǎn)成本。比如，電解鋁耗電量較大，占到鋁生產(chǎn)成本的三分之一以上。

美林時(shí)鐘也來“助威”

除了參考原油走向外，美林時(shí)鐘運(yùn)行周期也是投資者決定大類資產(chǎn)配比的一項(xiàng)重要的宏觀指標(biāo)。

而所謂美林時(shí)鐘，就是把貨幣、債券、股票、商品作為研究對(duì)象，從中揭示大類資產(chǎn)間的配置規(guī)律。

研究人士根據(jù)美林時(shí)鐘總結(jié)資產(chǎn)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，大宗商品的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于股票、債券和現(xiàn)金，只有在經(jīng)濟(jì)過熱階段，大宗商品才超越以上幾種資產(chǎn)而表現(xiàn)最佳，在經(jīng)濟(jì)滯漲階段，持有商品資產(chǎn)仍不如持有現(xiàn)金劃算。

“當(dāng)前，全球各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為分化。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最為亮眼，但出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇過程當(dāng)中，新興經(jīng)濟(jì)體則由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的貨幣緊縮政策普遍出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)。”廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦表示。

任寶祥則表示，從運(yùn)行周期來看，美林投資時(shí)鐘的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)周期決定金融周期。但自2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松，3輪QE的結(jié)果導(dǎo)致當(dāng)今宏觀環(huán)境是金融周期決定經(jīng)濟(jì)周期。

“大宗商品自2016年以來出現(xiàn)的近三年牛市，并非說明全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入繁榮期，而僅僅是寬松貨幣推動(dòng)的結(jié)果。與美股牛市一個(gè)道理，金融寬松周期下，低成本資金推動(dòng)帶來的大宗商品市場(chǎng)和股市繁榮。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表逐步推進(jìn)，資金高位離場(chǎng)，大宗商品牛市將接近尾聲。”任寶祥表示。

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇也表示，從美林時(shí)鐘運(yùn)行周期來看，目前，大宗商品處于下行的初期階段，原因在于全球經(jīng)濟(jì)還處于繁榮后的觸頂階段，通脹則剛開始回升，但全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限，股市已提前下跌，商品可能緊隨其后，債市牛市已啟動(dòng)。

恐慌市價(jià)格恐難言底

不過，面對(duì)近期慘淡的油價(jià)，主產(chǎn)國(guó)之一沙特“坐不住”了，開始呼吁減產(chǎn)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月12日，沙特能源部長(zhǎng)法利赫表示，將竭盡所能將庫(kù)存和供需基本面維持在合理狹窄的平衡區(qū)間內(nèi)，相信市場(chǎng)將會(huì)平靜下來。并表示石油輸出國(guó)組織(OPEC)正考慮在明年削減石油供應(yīng)，在今年10月份基礎(chǔ)上減產(chǎn)100萬桶/日。

“油價(jià)對(duì)沙特財(cái)政收入有著息息相關(guān)的影響。若油價(jià)過低，勢(shì)必影響沙特的財(cái)政平衡。因此，沙特必將竭盡全力穩(wěn)定油價(jià)。”姚曦表示。

不過，隋曉影認(rèn)為，沙特呼吁減產(chǎn)言論的目的在于在油價(jià)連續(xù)大跌行情中給予市場(chǎng)一點(diǎn)希望，但最終能否真的減產(chǎn)尚需時(shí)間驗(yàn)證。

對(duì)于后市，隋曉影表示，短期來看，油市利空因素較多，但如此跌幅和連跌紀(jì)錄行情體現(xiàn)更多的是市場(chǎng)恐慌情緒，而恐慌市中，價(jià)格難言底部。不過，油價(jià)經(jīng)過連續(xù)下跌后，可能會(huì)迎來報(bào)復(fù)性反彈。

“短期來看，供應(yīng)端，美國(guó)對(duì)伊朗的制裁被證偽，歐佩克產(chǎn)量大幅增加；需求端，煉廠開工尚未大幅回升，中國(guó)采購(gòu)節(jié)奏放緩。因此，在供應(yīng)增加、需求下降的背景下，預(yù)計(jì)油價(jià)暫時(shí)將維持疲弱態(tài)勢(shì)。”中信期貨原油分析師桂晨曦表示。

瑞達(dá)期貨：供應(yīng)過剩憂慮加劇

美國(guó)給予部分地區(qū)豁免舉措使得制裁伊朗力度有所減弱，美國(guó)原油產(chǎn)量再度創(chuàng)出新高。此外，OPEC月報(bào)顯示，10月OPEC原油產(chǎn)量增至3290萬桶/日，沙特首次不再遵守減產(chǎn)配額，月報(bào)下調(diào)今明兩年全球原油需求增速預(yù)期。同時(shí)，特朗普推特抨擊稱希望沙特及OPEC不要再減產(chǎn)，美國(guó)原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。整體來看，供應(yīng)過剩憂慮加劇令油市遭遇拋售。

廣發(fā)期貨：油價(jià)短期恐難以反彈

當(dāng)前市場(chǎng)愈加對(duì)油市過度供應(yīng)的前景感到擔(dān)憂，對(duì)沖基金及其他投機(jī)者調(diào)整倉(cāng)位由多轉(zhuǎn)空。除非歐佩克在12月初的會(huì)上宣布減產(chǎn)，否則油價(jià)將難以出現(xiàn)反彈。

中電投先融期貨：油價(jià)進(jìn)入技術(shù)性熊市

2016年底至今，OPEC聯(lián)合俄羅斯的減產(chǎn)行動(dòng)卓有成效，油價(jià)一路上行，布倫特原油一度創(chuàng)下86美元/桶的四年多高點(diǎn)。但美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)油價(jià)的多次強(qiáng)力施壓改變了油價(jià)走勢(shì)軌跡，近期油價(jià)已進(jìn)入技術(shù)性熊市。展望后市，決定油價(jià)能否重回趨勢(shì)性上升周期的主導(dǎo)因素是宏觀環(huán)境和中東地緣局勢(shì)變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。