經(jīng)濟(jì)景氣度下行，美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)

10月8日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，報(bào)告顯示因全球貿(mào)易問題及新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，IMF將2018年、2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均由3.9%下調(diào)至3.7%，同時(shí)將2019年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由2.7%下調(diào)至2.5%，將2019年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由6.4%下調(diào)至6.2%，維持中國和美國2018年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期6.6%和2.9%不變。全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行，將拖累原油需求。

此外，近期美國和加拿大達(dá)成框架協(xié)議，美國、加拿大、墨西哥達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)定，利多美國經(jīng)濟(jì)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾先后兩次公開表態(tài)，基本上重申了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的樂觀態(tài)度以及漸進(jìn)式加息的立場(chǎng)。美國經(jīng)濟(jì)向好疊加加息預(yù)期，或維持美元的強(qiáng)勢(shì)地位，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行，對(duì)國際油價(jià)影響偏空。

伊朗受制裁，供應(yīng)缺口難以被彌補(bǔ)

隨著美國對(duì)伊朗原油產(chǎn)業(yè)制裁截止日期的逐漸臨近，伊朗原油產(chǎn)量和出口量大幅下滑。9月伊朗原油產(chǎn)量下滑至344.7萬桶/天，較年初下滑37萬桶/天。據(jù)彭博、路透等公布的數(shù)據(jù)，8月上半月伊朗石油出口量減少了60萬桶/天，從232萬桶/天降至168萬桶/天。從出口目的地來看，2017年數(shù)據(jù)顯示，中國、印度分別占其原油出口總量的24%和18%，其次為日本、韓國，合計(jì)占比約20%，歐盟占比約15%。目前來看，印度方面仍維持伊朗原油進(jìn)口；而據(jù)普氏消息，9月上旬中國進(jìn)口量占據(jù)伊朗原油出口量一半以上；歐洲方面，市場(chǎng)傳言歐洲正計(jì)劃繞過美國建立一套新的支付系統(tǒng)與伊朗繼續(xù)進(jìn)行原油買賣，不管能否實(shí)現(xiàn)，均顯示歐洲要繼續(xù)與伊朗保證合作的態(tài)度；僅日本、韓國確定不再進(jìn)口伊朗原油。綜合來看，此前美國宣稱將伊朗原油出口限制為0的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，原油出口減少量預(yù)計(jì)為100萬桶/天。

日前沙特阿拉伯表示OPEC目前閑置產(chǎn)能約130萬桶/天，且大部分閑置產(chǎn)能位于沙特阿拉伯，足以彌補(bǔ)伊朗出口下滑導(dǎo)致原油供應(yīng)短缺的缺口。沙特阿拉伯原油產(chǎn)量峰值為2016年11月的1062.5萬桶/天，而2015年、2016年正是OPEC加足馬力增產(chǎn)以期拖垮頁巖油生產(chǎn)商的時(shí)候。

2018年9月，沙特阿拉伯產(chǎn)量為1051.2萬桶/天，距峰值僅10萬桶/天左右。沙特阿拉伯目前所稱的閑置產(chǎn)能，大部分不在其控制范圍之內(nèi)，而是位于其與科威特交界的中立區(qū)，該部分閑置產(chǎn)能的重啟需要一定的時(shí)間，此外，該地區(qū)產(chǎn)能僅50萬桶/天左右。綜合來看，預(yù)計(jì)沙特阿拉伯能重啟的閑置產(chǎn)能大概在70萬桶/天，預(yù)計(jì)OPEC閑置產(chǎn)能不及其所宣稱的130萬桶/天，難以彌補(bǔ)伊朗原油供應(yīng)的缺口，伊朗問題仍是目前油價(jià)的強(qiáng)力支撐。

OPEC產(chǎn)量增加，機(jī)構(gòu)下調(diào)原油需求預(yù)期

OPEC方面，據(jù)其10月月報(bào)顯示，9月OPEC原油產(chǎn)量較8月上漲13.2萬桶/天至3276.1萬桶/天，其中沙特阿拉伯9月產(chǎn)量上漲10.8萬桶/天，利比亞產(chǎn)量大幅上漲10.3萬桶/天，安哥拉產(chǎn)量止跌回升，阿聯(lián)酋、尼日利亞等國產(chǎn)量均有小幅上漲。伊朗和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下滑，其中伊朗產(chǎn)量下降15萬桶/天，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下降4.2萬桶/天。非OPEC方面，俄羅斯能源部公布的數(shù)據(jù)顯示，9月俄羅斯原油產(chǎn)量大漲14.6萬桶/天至1135.6萬桶/天。目前市場(chǎng)整體供應(yīng)充足。

全球大范圍的貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累作用明顯，此外，原油價(jià)格的上漲導(dǎo)致新興市場(chǎng)通脹壓力較高，也會(huì)拖累原油需求。受此影響，三大機(jī)構(gòu)均下調(diào)原油需求增長預(yù)期。OPEC10月月報(bào)將2018年全球原油需求增長預(yù)期下調(diào)2萬桶/天至154萬桶/天；IEA10月月報(bào)將2018年和2019年全球原油需求增長預(yù)期分別下調(diào)11萬桶/天至130萬和140萬桶/天；EIA10月短期能源展望報(bào)告將2018年和2019年全球原油需求增長預(yù)期分別下調(diào)30萬桶/天和10萬桶/天。供應(yīng)增長，而需求增長預(yù)期下調(diào)，對(duì)油價(jià)影響偏空。

美鉆機(jī)數(shù)回升，成品油需求進(jìn)入淡季

美國近期原油運(yùn)輸能力得到提升，產(chǎn)量上升。EPIC天然氣管道改為運(yùn)輸原油，該管道起點(diǎn)為Permian盆地，終點(diǎn)科珀斯克里斯蒂（CorpusChristi）為重要的原油出口港口，Permian盆地運(yùn)輸瓶頸暫時(shí)得到緩解。由于管輸能力的提升，石油生產(chǎn)商鉆井活動(dòng)趨于活躍，美國石油鉆機(jī)數(shù)大幅增加，原油產(chǎn)量開始增長，但管輸能力的限制依然存在，預(yù)期原油產(chǎn)量難以持續(xù)大幅增長。

據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至2018年10月12日當(dāng)周，美國石油鉆機(jī)數(shù)861臺(tái)，較之前一周增加8臺(tái)，為近4周來首次上漲，其中主產(chǎn)區(qū)Permian盆地鉆機(jī)數(shù)增長4臺(tái)至489臺(tái)。鉆機(jī)數(shù)的提升，導(dǎo)致產(chǎn)量上漲，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至10月5日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量1120萬桶/天，較之前一周小幅上漲10萬桶/天，再創(chuàng)歷史新高。

美國需求進(jìn)入淡季疊加美煉廠進(jìn)入檢修季的影響，美原油庫存開始積累，對(duì)油價(jià)形成一定的壓力。美煉廠進(jìn)入檢修季，煉廠開工率自9月開始下滑。據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，美國煉廠開工率下滑至88.8%，較上月初下滑8.8%，目前仍處于季節(jié)性下滑通道中，預(yù)計(jì)煉廠開工率仍持續(xù)下滑，對(duì)庫存的消耗減弱。

另外，美國成品油需求進(jìn)入淡季。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，8月末開始，美國汽油消費(fèi)開始進(jìn)入下降通道，截至10月5日當(dāng)周汽油需求907.8萬桶/天，較上月初下滑了57.1萬桶/天。需求的走弱導(dǎo)致汽油庫存持續(xù)上漲，目前已上漲至近五年同期的最高位2.36172億桶。煉廠檢修疊加成品油需求進(jìn)入淡季，導(dǎo)致原油庫存開始積累。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至10月5日當(dāng)周，美商業(yè)原油庫存（不含戰(zhàn)略儲(chǔ)備用油）4.09951億桶，連續(xù)3周上漲，已上漲至5年均值線以上。

投機(jī)性多頭承壓出逃，凈多持倉持續(xù)下滑

上周，美股大跌帶動(dòng)全球股市下行，受金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的影響，國際原油期貨創(chuàng)近幾年新高后，持續(xù)下行，幾乎回吐了9月底以來的漲幅，投機(jī)性多頭承壓出逃，凈多持倉持續(xù)下滑。截至10月9日當(dāng)周，NYMEX原油期貨持倉量非商業(yè)凈多持倉528051手，較之前一周減少20858手，連續(xù)兩周減少，為去年11月以來的最低位，其中多頭減倉20782手，空頭增倉76手。ICE的Brent原油期貨投機(jī)性凈多持倉較前一周減少5016手至463895手，連續(xù)兩周減少，其中多頭倉位減少6465手，空頭倉位減少1449手，空頭倉位目前位于歷史相對(duì)低位。

油價(jià)走高導(dǎo)致新興市場(chǎng)面臨通脹壓力，美國挑起大范圍貿(mào)易糾紛導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行，此外，美元指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)油價(jià)形成一定壓制。當(dāng)前原油供應(yīng)相對(duì)充足，需求下調(diào)，基本面相對(duì)偏空，但美國對(duì)伊朗原油出口制裁臨近，伊朗原油出口下滑造成的供應(yīng)短缺難以被彌補(bǔ)，這仍是目前油價(jià)的主要支撐。綜合來看，我們認(rèn)為短期油價(jià)小幅回調(diào)后，在即將到來的美國對(duì)伊朗進(jìn)行制裁的預(yù)期炒作下會(huì)持續(xù)走高。

（作者單位：長安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。