8月上旬，黑色系市場一片火熱，鋼材、焦炭期價(jià)迭創(chuàng)階段新高。不過，下旬以來，市場一度像脫韁野馬一般出現(xiàn)大幅回調(diào)。進(jìn)入本周后，雙焦期貨雙雙大漲再次帶動板塊整體回暖。價(jià)格波動加劇主要是受哪些因素驅(qū)動?環(huán)保政策持續(xù)發(fā)酵以及地產(chǎn)市場形勢變化影響幾何?“金九銀十”行情底蘊(yùn)是否還在?本期欄目邀請中銀國際期貨黑色金屬研究總監(jiān)呂肖華、國信期貨黑色研究主管徐超、西南期貨高級研究員夏學(xué)釗一起探討。

　　上演跌宕起伏大戲

　　中國證券報(bào)：8月以來，黑色系波動加劇，背后的影響因素有哪些?

　　呂肖華：7、8月的這一輪黑色系上漲主要是受環(huán)保限產(chǎn)因素影響。從8月底開始，唐山地區(qū)限產(chǎn)結(jié)束，日均鐵水產(chǎn)量回升，庫存持續(xù)下滑得到抑制并出現(xiàn)上漲，而鋼材及焦炭和焦煤、鐵礦石等品種處于價(jià)格高位，因此，市場出現(xiàn)恐高情緒，疊加基本面方面的變化，黑色系出現(xiàn)高位調(diào)整。

　　本周以來，市場在快速回調(diào)后又出現(xiàn)回暖勢頭，主要是受以下幾方面因素影響：首先，黑色金屬市場環(huán)保壓力仍存，且整體庫存偏低，9月又是鋼材消費(fèi)旺季，因此，整體基本面依然向好。其次，從市場情緒來看，黑色系價(jià)格整體處于高位，在一輪上漲后出現(xiàn)調(diào)整，讓獲利單落袋為安，也會使得市場更健康。最后，市場對后期的需求也存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。

　　徐超：8月下旬，黑色系進(jìn)入回調(diào)周期，以焦炭和螺紋鋼為首的領(lǐng)漲品種紛紛階段見頂，頭部特征凸顯。導(dǎo)致這波價(jià)格回調(diào)的原因主要有兩方面：首先，期貨盤面在大幅上漲后，累積恐高情緒，需要有階段性修正;其次，價(jià)格下跌抑制貿(mào)易商采購意愿，觀望情緒蔓延，高位成交不暢，導(dǎo)致鋼廠在正常生產(chǎn)節(jié)奏下累庫;而攀高的鋼廠庫存數(shù)據(jù)又循環(huán)對市場釋放利空。實(shí)際上，過去兩周，鋼材市場的基本面依舊向好，并無明顯變化，這點(diǎn)從現(xiàn)貨報(bào)價(jià)強(qiáng)勁中可見一斑，放大的基差后期大概率要收斂。因此，期螺在4000-4100元/噸一線企穩(wěn)，根本原因是恐慌情緒消散過后，真實(shí)反映了產(chǎn)業(yè)供需面情況。伴隨“金九銀十”旺季的到來，下游工地趕工加速，鋼市有望回暖。

　　夏學(xué)釗：供需決定價(jià)格。螺紋鋼作為黑色系龍頭品種，可以從供需面角度解釋清楚這一波大的回調(diào)和回暖勢頭。

　　從供應(yīng)端來看，判斷螺紋鋼短周期的供應(yīng)變化，上海鋼聯(lián)周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)最為可靠。8月份以前，螺紋鋼周度產(chǎn)量處于近四年較低水平。此后，螺紋鋼周度產(chǎn)量出現(xiàn)明顯上升，8月最后一周的周產(chǎn)量已處于近四年較高水平，這意味著短期內(nèi)供應(yīng)壓力上升，螺紋鋼期價(jià)承壓。從需求端來看，對高頻需求的跟蹤主要關(guān)注上海鋼聯(lián)發(fā)布的全國建材貿(mào)易成交量。在螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格上升至高位的情況下，8月中下旬開始，建材成交量有所下降。整體來看，在供應(yīng)壓力上升、需求穩(wěn)中趨弱的背景下，螺紋鋼庫存上升正是對供需面變化的驗(yàn)證。8月31日當(dāng)周，螺紋鋼庫存明顯上升，而期價(jià)也在當(dāng)周跌破盤整區(qū)間。在庫存數(shù)據(jù)備受關(guān)注的情況下，庫存積累也會成為壓制螺紋鋼價(jià)格的重要因素。

　　進(jìn)入本周，螺紋鋼期價(jià)止跌回升，主要是受三方面因素驅(qū)動：其一，周度產(chǎn)量變化，最新的周產(chǎn)量為321.08萬噸，較前一周下降8.95萬噸;其二，現(xiàn)貨成交狀況，現(xiàn)貨成交較上一周有明顯好轉(zhuǎn);其三，鋼廠庫存和社會庫存雙雙下降，也是對供需面好轉(zhuǎn)的驗(yàn)證。

　　供需兩端存雙向利多預(yù)期

　　中國證券報(bào)：如何看待持續(xù)發(fā)酵的環(huán)保限產(chǎn)政策以及地產(chǎn)市場形勢變化對未來黑色系行情的影響?

　　呂肖華：最新的宏觀數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚好，尤其是新開工數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，也就意味著，未來3-6個(gè)月地產(chǎn)市場消費(fèi)將不錯(cuò)，且基建投資有加速趨勢，且一旦取暖季限產(chǎn)開啟，市場必將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　徐超：截至三季度，地產(chǎn)對建材需求的貢獻(xiàn)度還是強(qiáng)于基建領(lǐng)域。盡管微觀的房屋施工面積及新開工面積同比增速節(jié)節(jié)攀升，但對下半年的持續(xù)性存疑。從各方數(shù)據(jù)上看，全國各地區(qū)基建項(xiàng)目重啟審批是下半年的需求增量，兩大建材消費(fèi)領(lǐng)域可否換擋接棒是關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　夏學(xué)釗：限產(chǎn)政策影響的是供應(yīng)端，比較上海鋼聯(lián)的周度產(chǎn)量、國家統(tǒng)計(jì)局的鋼筋月度產(chǎn)量、國家統(tǒng)計(jì)局的粗鋼月度產(chǎn)量的數(shù)據(jù)供應(yīng)端的三個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑可以發(fā)現(xiàn)，今年以來，上海鋼聯(lián)的周度產(chǎn)量和國家統(tǒng)計(jì)局的鋼筋產(chǎn)量可以相互驗(yàn)證，對螺紋鋼價(jià)格走勢的解釋力也最強(qiáng)，即這兩個(gè)數(shù)據(jù)均顯示今年螺紋鋼產(chǎn)量處于近四年低位。而國家統(tǒng)計(jì)局的粗鋼產(chǎn)量與螺紋鋼品種產(chǎn)量產(chǎn)生一定背離，對行情的解釋力也不夠。這主要是由于清理“地條鋼”帶來的影響，原來不在國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)的粗鋼產(chǎn)量顯性化。故而，環(huán)保限產(chǎn)政策對產(chǎn)量的影響是存在的，且后期還將持續(xù)。

　　房地產(chǎn)市場形勢影響的是需求端。歷史上，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系。今年以來，在市場的質(zhì)疑聲中，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回升，大大超出市場預(yù)期，這也是螺紋鋼期價(jià)上行的重要支撐因素。后市，房地產(chǎn)投資的韌性可能仍會持續(xù)。

　　“金九銀十”會否如期而至

　　中國證券報(bào)：黑色系“金九銀十”行情會否如期而至?

　　呂肖華：鋼材市場以往有“金九銀十”的說法，但近年來，由于供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)影響，供給端變化對市場行情的影響加大。同時(shí)，市場基于對行情的判斷也會自主地影響行業(yè)庫存周期。因此，今年市場出現(xiàn)6、7月淡季不淡情況，“金九銀十”的預(yù)期表現(xiàn)得越來越淡，大概率會呈現(xiàn)旺季不旺特征。

　　徐超：“金九銀十”是傳統(tǒng)的鋼材需求旺季，但需求旺季并不代表價(jià)格上漲，供給端變量及市場預(yù)期同樣是左右行情的重要因素。入夏之時(shí)，鋼材需求預(yù)期偏悲觀，庫存重心下移證偽下游建材消費(fèi)的疲弱，疊加環(huán)保政策演繹了上漲行情。相比之下，“金九銀十”的需求預(yù)期自然偏樂觀，且基建領(lǐng)域補(bǔ)短板尚有政策加持。然而，2018年需求來得晚、撐得久，到了這個(gè)時(shí)點(diǎn)，“金九”可期，“銀十”則要打一個(gè)問號。此外，采暖季政策細(xì)節(jié)及具體執(zhí)行情況依然存在較大變數(shù)，疊加庫存表現(xiàn)對盤面形成的沖擊，有可能成為中線級別行情的導(dǎo)火索，變化總是來得比想象得快。

　　夏學(xué)釗：在環(huán)保限產(chǎn)影響供應(yīng)、地產(chǎn)投資韌性維持需求的大背景下，黑色系整體仍有望延續(xù)強(qiáng)勢。

　　中國證券報(bào)：投資者該如何把握年內(nèi)黑色系股票、期貨的投資機(jī)會?

　　呂肖華：整體來看，年內(nèi)由于環(huán)保政策以及庫存影響，以鋼價(jià)為代表的黑色系很難出現(xiàn)大跌，大概率會呈現(xiàn)高位震蕩走勢。操作上，比較好的做法是做波段交易，年內(nèi)很難再出現(xiàn)大的趨勢性行情。

　　徐超：2018年雖然僅剩下3個(gè)月，但黑色系商品行情仍值得期待。螺紋鋼仍具備很好的做多基礎(chǔ)，盤面上，期螺呈現(xiàn)慢漲急跌，持有多單的投資者需要更多耐心，空單在手則建議快進(jìn)快出，及時(shí)止盈。卷、螺套利方面，一度倒掛的價(jià)差有修復(fù)傾向，唐山是熱卷的主產(chǎn)區(qū)，若當(dāng)?shù)劁搹S持續(xù)遭遇嚴(yán)格限產(chǎn)，對熱卷將是中長線利好，介入做多卷、螺價(jià)差的策略也值得考慮。

　　鐵礦石在今年走勢明顯落后于其他品種，不少機(jī)構(gòu)始終歸罪于其供應(yīng)寬松和庫存高企，但其基本面已經(jīng)在細(xì)微改善，且遠(yuǎn)近合約排列結(jié)構(gòu)也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，480-520元/噸的震蕩區(qū)間相對穩(wěn)固，下方支撐更具做多的安全邊際。

　　夏學(xué)釗：對于期貨市場來說，黑色系品種仍有向上驅(qū)動力，回調(diào)買入仍可以作為主要的操作策略;對于相關(guān)股票來說，鋼鐵行業(yè)的利潤豐厚可能是買入理由，但還需要關(guān)注公司本身的資質(zhì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。