時隔四年，PTA再次站上7000元/噸。究其原因，有原油成本的支撐，有投機資金的助推，但更多是產(chǎn)能周期改善帶來加工費的修復(fù)，PTA經(jīng)過6年熊市主被動地出清了產(chǎn)能。

階段性利好集中釋放

石腦油—PX—PTA產(chǎn)業(yè)鏈階段性利好集中兌現(xiàn)，加工費全面修復(fù)，景氣周期本質(zhì)上就是加工費回升周期。

三個環(huán)節(jié)加工費分拆來看，首先，石腦油加工費波動有一定季節(jié)性規(guī)律，夏季是成品油消費旺季，雖然原油依然表現(xiàn)強勢，但石腦油加工費由6月份低點50美元/噸快速修復(fù)至120美元/噸。其次，受PX國內(nèi)外裝置供應(yīng)不及預(yù)期和PTA產(chǎn)量高速增長驅(qū)動，PX加工費回升至近三年高位450美元/噸，PX供應(yīng)不及預(yù)期主要變量在外圍越南和沙特兩套204萬噸新產(chǎn)能運行不順利，在需求高位下，PX庫存消費比已經(jīng)降至近1個月較低位置。最后，受低庫存及多套裝置檢修預(yù)期影響，PTA加工費由600元/噸上升至1100元/噸，在1809合約交割前除了恒力440萬噸、逸盛寧波220萬噸裝置外，桐昆150萬噸、盛虹150萬噸裝置也有檢修潛力，國外貨源由于進口套利窗口遠未打開及墨西哥一套100萬噸意外長停無法彌補國內(nèi)缺口。

四季度PTA供應(yīng)變量主要是福海創(chuàng)160萬噸PX及225萬噸PTA復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，如果復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，那么1901合約同樣會面臨PX、PTA產(chǎn)量缺口。當(dāng)前石腦油—PX—PTA加工費已經(jīng)修復(fù)至2013年以來最高水平。綜合來看，此輪PTA大幅上漲主要是產(chǎn)業(yè)周期及季節(jié)性因素共同作用的結(jié)果，2019年P(guān)TA有效新產(chǎn)能較少，因此景氣度會延續(xù)，PX則伴隨恒力及浙石化超大型PX裝置的投產(chǎn)趨勢性走弱。

聚酯超高產(chǎn)量無需擔(dān)憂

市場比較關(guān)心聚酯近兩年超過10%的產(chǎn)量增速為什么沒有形成庫存的大幅累積，一方面中國的供應(yīng)增量直接對應(yīng)世界需求的增量，通過聚酯—紗線—坯布—紡服出口到世界各地，主要增量區(qū)域在新興市場國家；另一方面，終端織造及紡服行業(yè)在近幾年主被動調(diào)整后，景氣度在持續(xù)改善，囤貨能力也在增強。

風(fēng)險點和操作建議

風(fēng)險1：需求前置。原料端大漲刺激終端持續(xù)大量為旺季補庫，對需求有透支。后期聚酯超高負荷將帶來庫存累積，負反饋終會到來。

風(fēng)險2：高油價對新興經(jīng)濟體需求的抑制。從全球宏觀角度講，高油價直接導(dǎo)致全球利潤分配向產(chǎn)油國集中，而多數(shù)產(chǎn)油國財富的增加并不能帶來相應(yīng)需求的增加。

風(fēng)險3：全球宏觀風(fēng)險。2018年，在美元升值及貿(mào)易摩擦背景下，歐元區(qū)部分國家主動性收縮，南美幾個大國出現(xiàn)主權(quán)貨幣危機。后期如果危機進一步蔓延，紡織服裝需求受到的影響將進一步放大，因為當(dāng)一個人或家庭購買力下降的時候，服裝及家具將是最先被削減的開支。

產(chǎn)業(yè)利好已經(jīng)提前消化，全產(chǎn)業(yè)鏈加工費已經(jīng)修復(fù)至較高水平，需求有透支，建議多單逢高離場。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。