去年年底以來，沙河多條生產(chǎn)線集中停產(chǎn)，玻璃產(chǎn)能過剩局面大為改善。今年春節(jié)前后，玻璃市場非但沒有表現(xiàn)出傳統(tǒng)的淡季特征，現(xiàn)貨價格反而創(chuàng)下了2011年以來新高。

由于玻璃行業(yè)利潤可觀，刺激生產(chǎn)線復產(chǎn)節(jié)奏加快，同時房地產(chǎn)黃金期已過，在房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷加碼、棚改貨幣化降溫影響下，平板玻璃需求必然減少，未來玻璃供應將逐步趨于寬松。

行業(yè)利潤偏好

圖為玻璃現(xiàn)貨均價季節(jié)性走勢

“金九銀十”是玻璃銷售的傳統(tǒng)旺季，從歷年玻璃走勢看，一般在8月初旺季行情便開始啟動，今年也不例外，7月底沙河玻璃廠家集體報價上漲20元/噸，拉開了旺季帷幕。2016年以來，玻璃現(xiàn)貨價格上一新臺階，同時下半年的價格走勢要強于上半年。平板玻璃價格近年來表現(xiàn)較好，究其主要原因，一方面房地產(chǎn)市場表現(xiàn)較好，拉動玻璃需求；另一方面環(huán)保趨緊，玻璃行業(yè)產(chǎn)能收縮，使得平板玻璃供過于求局面大幅改善。

近兩年玻璃行業(yè)利潤較高，價格與庫存的負相關(guān)性走低。即便是在春節(jié)期間的傳統(tǒng)淡季，玻璃廠家也不懼庫存增長壓力，紛紛漲價；4月之后生產(chǎn)企業(yè)的降價去庫存未見成效，反倒是漲價去庫存效果更為明顯。5月下旬以來，玻璃庫存降速加快，近兩個月已累計減少248萬重量箱。據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存累計為3171萬重量箱，較去年同期下滑6.5%，生產(chǎn)線庫存與在產(chǎn)產(chǎn)能的占比處于3.46%的年內(nèi)最低水平。在此背景下，玻璃現(xiàn)貨價格下跌空間有限，加之雨季和高溫等不利天氣的影響較為短暫，玻璃市場“金九銀十”行情仍可以期待，庫存或繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性回落態(tài)勢。

沙河是中國玻璃的生產(chǎn)貿(mào)易集散地，占據(jù)全國玻璃總產(chǎn)能的約16%。春節(jié)假期之后，沙河市場在保價銷售策略的支撐下，不但補齊了前期跌幅，還創(chuàng)下了近7年來的價格高位。雖然二季度之后有所調(diào)整，但整體價格依然處于高位，7月底沙河重點玻璃企業(yè)庫存累計只有367萬重量箱，較3月初的價格高峰下降1/3。從期現(xiàn)價差走勢來看，3月中旬之后基差明顯擴大，以沙河5mm玻璃來計算，基差最大達到230元/噸。5月底，在行業(yè)會議頻頻漲價帶動下，玻璃期價重心抬升，基差有所收斂。8—10月將是一年中玻璃需求最好的時節(jié)，玻璃銷售逐步進入旺季。2017年年底，由于行業(yè)集中減產(chǎn)，1801合約創(chuàng)下近年來新高，但1901合約面對的市場供應較為寬松，期價料難以復制去年的強勢。

生產(chǎn)成本增加

上半年以來，純堿企業(yè)檢修較多，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，1—6月純堿市場的平均開工率為83.4%，較去年1—6月同比下滑4.3%，從產(chǎn)量上來看，上半年單月產(chǎn)量均小于去年同期，供給減少促使純堿價格反彈。近兩個月以來，純堿庫存急速攀升40萬噸，致使純堿價格回落20%。不過，總體來看，在環(huán)保力度加大背景下，市場開工率大幅提升概率不大。

雖然純堿是平板玻璃生產(chǎn)的重要原料，占玻璃生產(chǎn)成本的20%，但在產(chǎn)業(yè)鏈中，平板玻璃企業(yè)的話語權(quán)明顯偏強，純堿市場則更多受到自身庫存及下游的影響。今年二季度伊始，純堿市場觸底反彈，而同時平板玻璃價格卻反其道而行，價格回落調(diào)整。正因為如此，平板玻璃利潤從3月高峰回落。據(jù)悉，今年3月沙河燃煤平板玻璃利潤每噸高達500多元，毛利潤率超過30%，二季度由于純堿價格有所抬高，玻璃生產(chǎn)成本隨之上升，毛利潤率回落至25%附近。

近兩年，環(huán)保執(zhí)法日益趨嚴，去年11月沙河多條生產(chǎn)線因不滿足排污許可被關(guān)停，不僅如此，一些規(guī)模小、環(huán)保不達標的加工企業(yè)也常常無法正常開工。目前在產(chǎn)的生產(chǎn)廠家基本都加大了環(huán)保支出，通過使用脫硫脫硝裝置來完成排放標準，近年新建的生產(chǎn)線多數(shù)燃燒天然氣清潔能源。據(jù)了解，玻璃生產(chǎn)使用脫硫脫硝裝備會增加60—70元/噸的運營成本，而受到煤改氣影響，2017—2018采暖季天然氣價格大幅攀升，呈現(xiàn)“氣荒”行情。后半年，雖然像去年市場大規(guī)模停產(chǎn)的現(xiàn)象難以重演，但環(huán)保執(zhí)法力度仍然是玻璃行業(yè)關(guān)注的重中之重，各企業(yè)為了保證生產(chǎn)，將繼續(xù)加大環(huán)保支出，受此影響，后期玻璃行業(yè)或再度去利潤。

圖為燃煤玻璃生產(chǎn)利潤情況

產(chǎn)能復產(chǎn)加速

此前，平板玻璃被列為產(chǎn)能過剩行業(yè)，新建產(chǎn)能的審批較為困難。2018年以來，只有福建本溪一線新建生產(chǎn)線投產(chǎn)。在良好利潤的刺激下，冷修產(chǎn)能復產(chǎn)步伐加快，目前共有13條生產(chǎn)線已陸續(xù)復產(chǎn)，其中，一半生產(chǎn)線的冷修周期在10個月以下，相比較去年全年復產(chǎn)14條生產(chǎn)線的速度明顯加快。不過，去年因排污許可不達標被強制關(guān)停的河北9條生產(chǎn)線中，只有長紅玻璃一線得到點火允許，并于6月下旬進行點火，其他生產(chǎn)線尚未取得排污許可，短期復產(chǎn)無望。“金九銀十”是傳統(tǒng)銷售旺季，生產(chǎn)廠家一般會趕在此前進行點火，而當前企業(yè)盈利普遍較好更會加快生產(chǎn)線的復產(chǎn)節(jié)奏。據(jù)了解，7—10月累計有7000噸/天的產(chǎn)能陸續(xù)釋放，占目前在產(chǎn)產(chǎn)能總量的4.5%，其中70%產(chǎn)能集中在7—8月投產(chǎn)，對旺季市場形成較大的考驗。

浮法玻璃的窯齡最佳使用年限為5—8年，超過窯齡年限的玻璃生產(chǎn)線隨時都有冷修可能。從近年玻璃行業(yè)發(fā)展歷程來看，2010—2014年是平板玻璃的投產(chǎn)高峰，目前這些生產(chǎn)線已紛紛步入“老年”。當前在產(chǎn)的235條生產(chǎn)線中，2010年之后未曾冷修的生產(chǎn)線有33條，不算其中10條顏色玻璃，有23條浮法玻璃生產(chǎn)線窯齡超過8年沒有冷修。但是，在較高的利潤驅(qū)動下，廠家有持續(xù)生產(chǎn)的動力，會盡量延期冷修。只要有利潤在，生產(chǎn)企業(yè)可能會盡量選擇熱修，不愿意承受冷修的成本。2017—2018采暖季，河北地區(qū)對玻璃行業(yè)提出限產(chǎn)15%的要求，其中包括生產(chǎn)和加工企業(yè)共計30家，以促進采暖季區(qū)域空氣質(zhì)量持續(xù)改善。在環(huán)保要求日益嚴格的背景下，在河北這樣的環(huán)境敏感地帶，今年冬季限產(chǎn)要求有望延續(xù)。不可忽略的是，限產(chǎn)針對的不只是生產(chǎn)企業(yè)，還包括加工廠家，而需求的同步下滑會弱化供給端限產(chǎn)的影響。

截至7月底，國內(nèi)凈增加玻璃產(chǎn)能5610噸/天，復產(chǎn)的生產(chǎn)線中產(chǎn)能分布較為分散，已將去年因環(huán)保而關(guān)停的沙河產(chǎn)能補齊，甚至超過去年同期產(chǎn)能310噸/天。就未來復產(chǎn)計劃看，沙河本地產(chǎn)能變化不大，而華中、東北地區(qū)的產(chǎn)能復產(chǎn)增多，為了保持區(qū)域間的銷售平穩(wěn)，各地價格之間的聯(lián)動性依然很強。整體上看，雖然環(huán)保監(jiān)管依然趨緊，對玻璃生產(chǎn)廠家的影響力度不大，但在未來冷修產(chǎn)能意愿減弱、復產(chǎn)產(chǎn)能增加的背景下，后期玻璃供給增加無疑。

房地產(chǎn)調(diào)控不斷

圖為30個大中城市房屋成交面積

受政策面和資金面的雙重收緊，一二線城市消費者購房需求外溢，同時，棚改貨幣化安置比例不斷提高，提升了三四線城市的房價。30大個中城市數(shù)據(jù)顯示，近一年來，一二線城市房屋成交面積整體有所下行，而三線城市成交依然較為活躍，加快了房地產(chǎn)市場的去庫存步伐。截至2018年6月末，商品房累計待售面積約55083萬平方米，相比5月末減少927萬平米，累計同比下跌14.7%；待售面積總量已回歸至2014年7月水平。

2015—2017年貨幣安置化比例不斷提高，貨幣化安置面積占全國住宅銷售面積的比例從13.6%提升至21.3%，棚改貨幣化后，居民需要購置住房，同時會帶動房地產(chǎn)相關(guān)商品的消費，尤其有利于三四線城市去庫存。不過，隨著近期國開行對棚改項目審批收緊，對棚改安置方式從強調(diào)貨幣化重回以實物安置為主，后期三四線城市去庫存速度料逐步下降。同時，對于房價上漲較快的三四線城市，未來也將面臨調(diào)控政策收緊的壓力，打壓投資性需求，讓房屋回歸居住屬性。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，自今年5月開始，國內(nèi)房地產(chǎn)銷售面積累計同比結(jié)束了2017年6月以來的下滑態(tài)勢，連續(xù)兩個月回升，而與玻璃需求較為同步的房地產(chǎn)竣工面積同比數(shù)據(jù)卻在持續(xù)下滑，2018年1—6月，房屋竣工面積累計同比下降10.60%，延續(xù)了今年以來兩位數(shù)的下滑趨勢。下半年是房地產(chǎn)竣工高峰，據(jù)統(tǒng)計，7—12月房屋竣工面積累計值占全年總竣工面積的60%以上，也就是說，下半年尤其是四季度房屋竣工面積大幅增加，必然也會帶動平板玻璃需求。近期不少玻璃加工貿(mào)易商已在陸續(xù)進行旺季備貨，我們認為后期房地產(chǎn)需求仍將展現(xiàn)一定的旺季特征。不過，若房價繼續(xù)大幅上漲，則面臨進一步的調(diào)控收緊可能，房地產(chǎn)降溫趨勢難以避免，因此未來玻璃需求不宜過分樂觀。

圖為房地產(chǎn)數(shù)據(jù)與玻璃現(xiàn)貨均價

后市展望

5月底以來，隨著玻璃行業(yè)會議的召開，各地現(xiàn)貨市場得到提振，價格呈現(xiàn)小幅上行走勢。目前臨近傳統(tǒng)旺季，下游備貨需求將展開，玻璃廠家在低庫存、高利潤的背景下，更是傾向于抬高價格。從供給端來看，玻璃生產(chǎn)企業(yè)的復產(chǎn)意愿較強，后期多條生產(chǎn)線將會復產(chǎn)，盡管不少生產(chǎn)線窯齡已老，但在利潤較好的情況下，廠家大概率會延遲冷修。由此分析，玻璃供給將明顯增加，但相對于下游市場而言，目前一二線城市房價得到抑制，在因城施策的背景下，對于房價過高的非重點城市，未來將面臨樓市調(diào)控升級政策，同時，三四線城市在棚改政策轉(zhuǎn)變下，去庫存速度也將大幅放緩。

下半年是房屋竣工高峰，玻璃需求將得到提振，預計貿(mào)易商的備貨需求對玻璃期價形成有力支撐。然而，房地產(chǎn)總體的降溫趨勢已定，后市玻璃需求難以大幅增長。同時，環(huán)保仍然是玻璃市場的不可抗力因素。不過，我們認為在去年集中停產(chǎn)事件之后，各廠家已加大環(huán)保支出，未來因環(huán)保問題而導致生產(chǎn)線再度大面積停產(chǎn)的概率不大。2018—2019采暖季很大可能延續(xù)去年的限產(chǎn)政策，但玻璃的剛性生產(chǎn)決定了開工率難以大幅調(diào)整。受環(huán)保影響，玻璃生產(chǎn)成本將繼續(xù)抬升，生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤或壓縮。

總之，當前現(xiàn)貨廠家?guī)齑孑^低，在旺季季節(jié)性因素支撐下，玻璃期價有望保持強勢，但換月之后市場高點預計難以再次突破1500元/噸。而隨著供應趨于寬松，玻璃期價重心大概率下移。  

圖為玻璃生產(chǎn)線庫存與在產(chǎn)產(chǎn)能

圖為玻璃基差走勢

圖為純堿月產(chǎn)量

圖為2012年以來平板玻璃生產(chǎn)線變化

圖為玻璃生產(chǎn)線情況

圖為近年來平板玻璃產(chǎn)能增量

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。