在良好出口和氣候干旱的利好提振下，作為蛋白粕定價(jià)中樞的美豆從低位反彈，疊加近期進(jìn)口成本抬升，菜粕結(jié)束了近半個(gè)月以來(lái)的跌勢(shì)。展望后市，在中美貿(mào)易摩擦背景下，國(guó)內(nèi)蛋白粕缺口將在停止進(jìn)口美豆后逐步顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前豆粕和菜粕高位價(jià)差令菜粕添加更具性價(jià)比，疊加水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入旺季，菜粕需求旺盛，所以預(yù)計(jì)菜粕供給將逐步趨緊，后期漲勢(shì)有望延續(xù)。

進(jìn)口成本抬升

7月6日，中美各對(duì)價(jià)值340億美元的商品相互加征25%的關(guān)稅，但中美貿(mào)易摩擦并未對(duì)粕類行情形成太多提振，主要原因是作為定價(jià)中樞的美豆大幅下跌，大豆進(jìn)口成本并沒有明顯抬升。然而，近期在良好出口和氣候干旱的支撐下，美豆從低位反彈，加之在岸人民幣一度跌破6.82，相比中美貿(mào)易摩擦初期的6.63貶值近3%，從而抬升大豆進(jìn)口成本近86元/噸。對(duì)進(jìn)口依存度較高的菜粕來(lái)說(shuō)，這將直接從進(jìn)口成本抬升的角度，對(duì)菜粕價(jià)格形成支撐。

粕類缺口漸顯

當(dāng)前國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)主要來(lái)自南美，10月前對(duì)美豆的進(jìn)口依賴性還不強(qiáng)。然而，因市場(chǎng)前期變得謹(jǐn)慎，仍有相當(dāng)一部分投資者寄希望于中美和談，所以大豆價(jià)格反應(yīng)并不充分。同時(shí)，大多數(shù)油廠已經(jīng)提前采購(gòu)大量大豆，令國(guó)內(nèi)中短期大豆和粕類供應(yīng)充裕，限制了大豆和粕類的價(jià)格上漲幅度。

從當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦將大概率影響10月至明年南美大豆上市期間的國(guó)內(nèi)蛋白粕供應(yīng)。國(guó)內(nèi)停止進(jìn)口美豆引致的蛋白粕缺口并非那么容易彌補(bǔ)，2017年國(guó)內(nèi)進(jìn)口美豆3285萬(wàn)噸，折粕高達(dá)2600萬(wàn)噸，雖然國(guó)內(nèi)相繼減免東南亞部分國(guó)家大豆、豆粕關(guān)稅，并放開烏克蘭葵花粕進(jìn)口，后期或進(jìn)一步放開其他雜粕進(jìn)口，但幾百萬(wàn)噸的雜粕增量從數(shù)量級(jí)來(lái)看依然是杯水車薪。近期油廠開始放慢壓榨，但預(yù)計(jì)10月以后會(huì)逐漸出現(xiàn)原料短缺的情況。隨著時(shí)間推移，國(guó)內(nèi)蛋白粕的缺口會(huì)逐步顯現(xiàn)，而這個(gè)缺口只能由價(jià)格上漲抑制需求或增加供給來(lái)調(diào)節(jié)，菜粕價(jià)格也將受惠于此。

旺季需求提振

作為豆粕的替代品，菜粕價(jià)格受豆粕的影響較大，二者之間通常通過(guò)價(jià)差的高低對(duì)替代需求進(jìn)行調(diào)節(jié)。在中美貿(mào)易摩擦背景下，市場(chǎng)對(duì)后期大豆供給缺口的預(yù)期，令豆粕獲得了相對(duì)較高的溢價(jià)。截至7月24日收盤，豆粕和菜粕主力合約價(jià)差為639元/噸，去年同期僅為516元/噸。去年偏低的豆粕和菜粕價(jià)差，令豆粕在飼料添加中大量替代菜粕，而在當(dāng)前的價(jià)差下，菜粕添加比例恢復(fù)支撐菜粕需求。隨著時(shí)間推移，豆粕供給缺口的顯現(xiàn)或拉大豆粕與菜粕的價(jià)差，進(jìn)一步刺激飼料中菜粕的添加。

除此之外，7—8月是水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，作為水產(chǎn)飼料中幾乎不可或缺的原料，菜粕需求受到較好提振。相對(duì)于生豬和禽類養(yǎng)殖，今年水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)較好，菜粕需求也較為旺盛，令庫(kù)存處于歷史同期低位。截至7月20日當(dāng)周，兩廣和福建地區(qū)的菜粕庫(kù)存僅為2.8萬(wàn)噸，較去年同期下滑51.72%。近幾周以來(lái)，旺盛需求推動(dòng)菜粕庫(kù)存呈現(xiàn)加速下滑趨勢(shì)，這對(duì)菜粕行情形成較好提振。

整體來(lái)看，后期國(guó)內(nèi)蛋白粕缺口成為潛在利好，有利的豆粕和菜粕價(jià)差及水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季需求也提振菜粕走勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)菜粕供應(yīng)將逐步趨緊，后期漲勢(shì)有望延續(xù)，1809合約可背靠60日均線逢低做多。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。