金融市場(chǎng)如何才能服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一個(gè)成熟的期貨品種又會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣的影響？在人們關(guān)注并不多的塑料產(chǎn)業(yè)中，期貨正在以其獨(dú)特的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能深刻地改變市場(chǎng)。隨著塑料產(chǎn)業(yè)相關(guān)期貨產(chǎn)品的成熟，期貨價(jià)格逐漸成為市場(chǎng)“風(fēng)向標(biāo)”，也促使基差貿(mào)易、點(diǎn)價(jià)交易等在貿(mào)易環(huán)節(jié)利用得越來(lái)越多，塑料行業(yè)定價(jià)模式產(chǎn)生系統(tǒng)性變革，因此帶來(lái)的價(jià)格透明化、利潤(rùn)穩(wěn)定化也成為行業(yè)的新常態(tài)。

期貨工具催生行業(yè)變革

“最近這兩年，對(duì)于我們企業(yè)來(lái)說(shuō)最大的變化就是期現(xiàn)結(jié)合更加緊密。市場(chǎng)上的塑化企業(yè)不管是否參與相關(guān)品種期貨交易，對(duì)于期貨價(jià)格的變動(dòng)都非常敏感，對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，期貨更是成為現(xiàn)貨定價(jià)最重要的依據(jù)。”寧夏英力特化工股份有限公司銷(xiāo)售公司副經(jīng)理?xiàng)钌休x向中國(guó)證券報(bào)記者表示。英力特位于寧夏回族自治區(qū)石嘴山市，依托當(dāng)?shù)刎S富的煤等資源，年生產(chǎn)PVC約22萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)主要參與PVC套期保值業(yè)務(wù)的廠商之一。

PVC是近幾年價(jià)格波動(dòng)最大的塑料品種之一。2017年6月到9月期間，大商所PVC期貨主力合約價(jià)格一度從5800元/噸左右上行至最高的7800元/噸，市場(chǎng)波動(dòng)巨大，也給實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。在劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)中，利用期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)成為重要選擇。

繼2007年LLDPE期貨上市之后，2009年5月25日，大商所第二個(gè)塑料期貨品種——PVC期貨掛牌上市。經(jīng)寧夏英力特化工股份有限公司董事會(huì)、股東大會(huì)批準(zhǔn)，公司自2009年開(kāi)始參與期貨套保業(yè)務(wù)。2016年之后，公司的套保規(guī)模顯著上升，2016年公司套保規(guī)模約為5700噸，到了2017年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)20000噸。

在制度建設(shè)上，英力特公司此前設(shè)有單獨(dú)期貨部門(mén)，2014年后為使期現(xiàn)貨結(jié)合的更加緊密，便于更好地開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，公司將期貨部并入PVC現(xiàn)貨銷(xiāo)售部，設(shè)有期貨交易員、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督員、會(huì)計(jì)核算員、資金調(diào)撥員、合規(guī)管理員等崗位，對(duì)套保方案擬定，每天的結(jié)算、出入金、建倉(cāng)、平倉(cāng)、信息傳遞等進(jìn)行專(zhuān)業(yè)操作。

事實(shí)上，出色的套保幫助英力特獲得了良好的收益。根據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)，截至2017年，累計(jì)獲得平倉(cāng)凈收益約3600萬(wàn)元。

楊尚輝向記者介紹了公司一個(gè)典型的套保案例。2016年下半年，受環(huán)保核查因素影響，上游原料采購(gòu)異常緊張，尤其西北地區(qū)，均出現(xiàn)降負(fù)減產(chǎn)情況，市場(chǎng)價(jià)格快速上行，至11月份，期貨最高達(dá)到8200元左右。公司自7月份開(kāi)始陸續(xù)在PVC期貨1701合約上進(jìn)行套保操作。

期間，英力特套保團(tuán)隊(duì)認(rèn)為PVC市場(chǎng)受制于供大于求的基本面影響，市場(chǎng)價(jià)格終將回歸，因此陸續(xù)加倉(cāng)，最終在1701合約上進(jìn)行交割。在交割前，公司期貨賬戶(hù)盈利600萬(wàn)元左右，且用于交割的超過(guò)10000噸貨物也已進(jìn)入交割倉(cāng)庫(kù)。通過(guò)這一次操作，公司不僅在期貨賬戶(hù)上實(shí)現(xiàn)收益，更重要的是提前鎖定了現(xiàn)貨價(jià)格，確實(shí)地規(guī)避了后續(xù)市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，2017年大商所PVC期貨成交0.39億手，日均持倉(cāng)量11萬(wàn)手，已經(jīng)成為重要的期貨品種之一。“期貨價(jià)格已成為公司商務(wù)定價(jià)的主要參考之一。目前PVC期現(xiàn)貨市場(chǎng)已高度結(jié)合，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的整體反應(yīng)是真實(shí)、合理的，期貨功能有效發(fā)揮，具備了現(xiàn)貨市場(chǎng)的代表性。”楊尚輝說(shuō)。

期貨定價(jià)模式引領(lǐng)新風(fēng)尚

如果僅僅有上游企業(yè)參與套期保值的話，期貨品種對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能就難言充分有效發(fā)揮。事實(shí)上，隨著大商所各個(gè)塑料期貨品種的逐步完善，整個(gè)塑料產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式都在發(fā)生變化。

以定價(jià)模式為例，中國(guó)證券報(bào)記者通過(guò)在華東等地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在塑料行業(yè)，點(diǎn)價(jià)、保價(jià)、基差貿(mào)易等模式引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)新風(fēng)尚。隨著期貨品種的上市和期現(xiàn)商的大量涌入，基差貿(mào)易作為新的現(xiàn)貨定價(jià)模式逐步被市場(chǎng)所接受，甚至將成為市場(chǎng)主流的定價(jià)和銷(xiāo)售方式。

記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，作為主要交割基準(zhǔn)地的華東地區(qū)，從傳統(tǒng)的上游定價(jià)模式轉(zhuǎn)向利用期貨進(jìn)行點(diǎn)價(jià)的發(fā)展趨勢(shì)尤為明顯。

“基差貿(mào)易的定價(jià)模式相對(duì)石化定價(jià)模式而言更為靈活，在行情配合下可以讓下游以低于市場(chǎng)價(jià)拿貨，而貿(mào)易商通過(guò)期貨套保等方式，也可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、獲取利潤(rùn)。因此，在近幾年被貿(mào)易商大力推廣。隨著更多期現(xiàn)商和下游客戶(hù)的加入，長(zhǎng)期來(lái)看這種模式有望取代傳統(tǒng)的定價(jià)模式。”中大期貨分析師張駿稱(chēng)。

通過(guò)期貨點(diǎn)價(jià)模式，下游客戶(hù)也多了一個(gè)采購(gòu)渠道，不僅銷(xiāo)售可以更為靈活，而且在價(jià)格方面也往往比上游定價(jià)更有吸引力。

例如，對(duì)一些規(guī)模較小的下游客戶(hù)來(lái)看，現(xiàn)貨需求量很少，一般很難從石化企業(yè)拿到較低的采購(gòu)價(jià)格，但通過(guò)基差貿(mào)易方式向期現(xiàn)商拿貨，交割地點(diǎn)、品牌都可以商定，幾十噸也可以成交，而且價(jià)格是根據(jù)雙方約定的基差和盤(pán)面走勢(shì)而定，點(diǎn)價(jià)時(shí)機(jī)把握合適的話可以拿到明顯低于市場(chǎng)價(jià)格的貨源。

永安資本一直從事期現(xiàn)貿(mào)易，無(wú)時(shí)無(wú)刻都在跟期貨打交道，不斷深入的參與到期貨市場(chǎng)交易中。“期貨市場(chǎng)的定價(jià)相對(duì)合理，有利于規(guī)避行情風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)基差報(bào)價(jià)，順利實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)，促進(jìn)貿(mào)易雙方公平合理的參與市場(chǎng)定價(jià)。”永安資本聚烯烴負(fù)責(zé)人沈旭煒說(shuō)。

據(jù)了解，今年春節(jié)前，期貨升水華東PP拉絲有200元/噸的價(jià)差，某華東地區(qū)貿(mào)易商在9200元/噸的價(jià)位買(mǎi)入300噸現(xiàn)貨同時(shí)在期貨上以9400元/噸賣(mài)出套保。過(guò)完年后行情下跌，期貨跌到8800元/噸時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上有客戶(hù)意向以8650元/噸買(mǎi)入，公司便以8800元/噸的期貨價(jià)格買(mǎi)入平倉(cāng)，現(xiàn)貨以8650元/噸賣(mài)給客戶(hù)300噸PP拉絲現(xiàn)貨，期現(xiàn)貨合并計(jì)算后的收益為50元/噸。

當(dāng)期貨價(jià)格跌至8700元/噸左右時(shí)，該貿(mào)易商客戶(hù)覺(jué)得行情暫時(shí)跌到了底部，希望鎖定加工費(fèi)。客戶(hù)提出以8600元/噸的價(jià)格買(mǎi)入現(xiàn)貨500噸。此時(shí)，該貿(mào)易商在現(xiàn)在期貨價(jià)格基礎(chǔ)上減100元/噸賣(mài)出現(xiàn)貨500噸，價(jià)格為8700-100=8600元/噸。一個(gè)月以后，行情反彈到9000元/噸，現(xiàn)貨也漲到8800元/噸，貿(mào)易商從市場(chǎng)以8800元/噸的價(jià)格買(mǎi)入現(xiàn)貨500噸交給客戶(hù)，盈利100元/噸，客戶(hù)也盈利200元/噸。

“基差貿(mào)易方式更靈活，給予交易對(duì)手足夠的時(shí)間來(lái)判斷行情，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況來(lái)結(jié)算原料價(jià)格。與傳統(tǒng)定價(jià)不同，基差點(diǎn)價(jià)需要交易雙方提前溝通協(xié)商好細(xì)節(jié)，比如倉(cāng)庫(kù)、牌號(hào)、定金等。一旦成交雙方就按約定執(zhí)行，對(duì)雙方的信譽(yù)要求較高。”沈旭煒表示，對(duì)于下游工廠來(lái)說(shuō)，基差點(diǎn)價(jià)交易可以提前鎖定利潤(rùn)，減少資金壓力，將精力集中于生產(chǎn)銷(xiāo)售方面，而基差貿(mào)易對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈中下游來(lái)說(shuō)，也是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的較好模式。

貿(mào)易商聚焦基差變化

大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)持續(xù)參與，帶來(lái)的結(jié)果就是塑料期貨品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更強(qiáng)，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)縮窄。

記者在華東市場(chǎng)走訪中發(fā)現(xiàn)，近一年來(lái)，聚烯烴市場(chǎng)中越來(lái)越窄的基差區(qū)間，吸引貿(mào)易商將關(guān)注點(diǎn)集中在基差變化上。

“與往年相比，近期期現(xiàn)價(jià)差只在50元/噸上下的浮動(dòng)，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步收窄成為今年聚烯烴市場(chǎng)變化中的最大亮點(diǎn)。”華東地區(qū)某大型貿(mào)易商坦言，基差波動(dòng)收窄成為了當(dāng)前聚烯烴市場(chǎng)中的常態(tài)。

記者了解到，以PP為例，近一年來(lái)，基差主要集中在-250元/噸——100元/噸區(qū)間波動(dòng)，而同期主力合約期價(jià)波動(dòng)區(qū)間為7500元/噸-9600元/噸，今年以來(lái)PP基差波動(dòng)更小，基本在-250元/噸至零元/噸區(qū)間波動(dòng)。

對(duì)于基差波動(dòng)的越來(lái)越小，華東貿(mào)易商普遍認(rèn)為這在市場(chǎng)預(yù)期之中。在他們看來(lái)，這實(shí)際上是現(xiàn)有市場(chǎng)中期現(xiàn)套利者、套保商數(shù)量越來(lái)越多，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨力量越來(lái)越大所造成的結(jié)果。

“近兩年來(lái)，給我們感受最深的是，整個(gè)期貨市場(chǎng)交易者在逐步更新?lián)Q代，越來(lái)越多的角色參與到了其中。”浙江明日控股集團(tuán)化工事業(yè)部沈林海表示。

事實(shí)上，大商所的一組數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，參與大商所塑料期貨品種交易的客戶(hù)數(shù)量從2007年的8534戶(hù)增長(zhǎng)至2016年的26.7萬(wàn)戶(hù)。其中，法人客戶(hù)從2007年的174戶(hù)增長(zhǎng)至2017年的7953戶(hù)。

從客戶(hù)交易、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，LLDPE和PP期貨法人客戶(hù)日均持倉(cāng)占比分別為47.73%和48.32%。目前，大連塑料期貨法人參與結(jié)構(gòu)已與國(guó)際成熟市場(chǎng)相當(dāng)。

據(jù)大商所相關(guān)人員介紹，法人客戶(hù)對(duì)大連塑料期貨市場(chǎng)的參與程度不斷提高，且涵蓋塑料產(chǎn)業(yè)上中下游全鏈條客戶(hù)和眾多投資機(jī)構(gòu)，塑料期貨已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與程度較高的領(lǐng)域之一。

正是因?yàn)榉ㄈ丝蛻?hù)的參與比例在不斷增大，且市場(chǎng)參與者是以專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的資金為主，使得盤(pán)面的聚烯烴期貨波動(dòng)率有所下降。“對(duì)于聚烯烴貿(mào)易商來(lái)講，我們并不是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，反而是希望有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的市場(chǎng)，這樣更有利于貿(mào)易商生存。”沈林海稱(chēng)。

值得一提的是，當(dāng)前聚烯烴期現(xiàn)市場(chǎng)中，套利商和套保商居多，更多的法人客戶(hù)參與的是套利和套保交易。

張駿告訴記者，期現(xiàn)套利追求的是基差波動(dòng)帶來(lái)的收益，雖然相對(duì)單邊而言收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)同樣也低。此外，期現(xiàn)交易主要根據(jù)對(duì)基差走勢(shì)的預(yù)判，對(duì)趨勢(shì)把握的要求相對(duì)低一些，從而吸引眾多期現(xiàn)公司和投資機(jī)構(gòu)的參與。對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、加工企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶(hù)而言，在日常經(jīng)營(yíng)中往往會(huì)面臨原料、產(chǎn)成品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這時(shí)更加需要借助期貨進(jìn)行套期保值，從而規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。