靜等6月美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地

美元短期見(jiàn)頂 其他貨幣逐步走強(qiáng)

美元仍是近幾周影響黃金定價(jià)的主要因素，其影響力超過(guò)了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的避險(xiǎn)需求。前期美元強(qiáng)勢(shì)主要有幾方面原因：一是歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于歐洲，美元上漲；二是市場(chǎng)擔(dān)憂意大利政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題外溢，反映到指標(biāo)上就是意大利和德國(guó)利差擴(kuò)大，歐元弱，美元上漲，這里面含有避險(xiǎn)要素，所以金銀跌幅并不大，甚至出現(xiàn)美元、金銀同漲現(xiàn)象；三是美聯(lián)儲(chǔ)6月加息基本敲定，而歐洲央行，英國(guó)央行二季度以來(lái)猶豫不定，歐元弱，美元漲，但這一因素在三季度可能會(huì)有變化；四是前期美元上漲的另一個(gè)因素是美債收益率不斷走高，吸引資金流向美元，這是打壓貴金屬價(jià)格的關(guān)鍵，美債收益率跟未來(lái)加息預(yù)期及未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期相關(guān)，需要重點(diǎn)關(guān)注。此外，自去年年底以來(lái)，外匯融資市場(chǎng)的“美元荒”愈演愈烈，從供需角度看，季末或月末美元的供需失衡也是導(dǎo)致這波美元強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)因素。

短期看，美元走勢(shì)或已見(jiàn)頂，之前美元指數(shù)95附近的高位或成為短期頂部，而中長(zhǎng)期也依舊不看好美元前景。近期，美國(guó)的就業(yè)和工資數(shù)據(jù)超過(guò)了預(yù)期，推高了通脹預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)實(shí)際增加22.3萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期的19萬(wàn)。失業(yè)率進(jìn)一步下跌至3.8%，創(chuàng)18年以來(lái)新低；美國(guó)5月工資增速穩(wěn)步上漲，美國(guó)5月平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)2.7%，好于預(yù)期和前值的2.6%；而重要通脹數(shù)據(jù)核心PCE物價(jià)指數(shù)也再度觸及2%的通脹目標(biāo)，4月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增幅為2%，與3月持平，4月扣除食品、能源的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)1.80%，符合預(yù)期。

因?yàn)榫蜆I(yè)、制造業(yè)等數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美國(guó)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）追蹤模型已經(jīng)大幅上升到了3.7%，美國(guó)財(cái)政刺激和寬松貨幣政策帶來(lái)的利好因素推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能會(huì)逐漸放緩，因此后期美元走勢(shì)仍不樂(lè)觀。

隨著全球經(jīng)濟(jì)更快地增長(zhǎng)，其他經(jīng)濟(jì)體貨幣表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于美元，從而壓制美元走勢(shì)。近期，日元兌美元不斷走高，因?yàn)槿赵谕鈪R市場(chǎng)上歷來(lái)是被作為避險(xiǎn)貨幣，所以我們由此可以推斷，在當(dāng)前市場(chǎng)至少是近期，由于市場(chǎng)避險(xiǎn)氛圍較濃，日元走強(qiáng)對(duì)美元也起到一定的壓制作用。

對(duì)歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，雖然歐元區(qū)一季度GDP終值增速創(chuàng)2016年三季度以來(lái)新低，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)其經(jīng)濟(jì)增速將在今年晚些時(shí)加快，因此一季度經(jīng)濟(jì)疲弱并不會(huì)對(duì)歐元區(qū)貨幣政策產(chǎn)生大的影響。據(jù)相關(guān)報(bào)道，歐洲央行6月14日會(huì)議可能會(huì)討論退出QE。目前歐洲央行正計(jì)劃慢慢退出大型債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，今年可能結(jié)束量化寬松政策，2019年中期開(kāi)啟加息周期。因此，以歐洲央行為首，全球各大央行趨于逐步退出貨幣寬松政策，這一周期基本不可逆，考慮到市場(chǎng)對(duì)于非美央行縮減預(yù)期強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)，從貨幣角度看，其他貨幣走強(qiáng)會(huì)壓制美元走勢(shì)，這支撐了 金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期貨幣政策利好金價(jià)   

近日倫金價(jià)格一直在千三關(guān)口振蕩。美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)決策者認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍然樂(lè)觀，再度“迅速”加息將是“適宜的”。少數(shù)決策者指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，聯(lián)邦基金利率“沒(méi)多久”可能就會(huì)達(dá)到中性水平。會(huì)議紀(jì)要暗示了6月或加息，但在今年加息三次還是四次上仍存在分歧。5月會(huì)議紀(jì)要公布后，CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)合計(jì)加息三、四次的概率分別為45.5%和34.7%，6月加息概率為90%。同時(shí)，近日強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)以及良好的通脹數(shù)據(jù)也為本次加息掃清了最后的障礙。

目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息已經(jīng)是板上釘釘，根據(jù)我們對(duì)于近幾年歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)議前后的市場(chǎng)分析，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前夕金價(jià)通常承壓下跌，加息之后通常會(huì)反彈或大幅上漲，往往會(huì)議前跌得越多，加息后反彈幅度越大，考慮到6月加息之后，市場(chǎng)對(duì)于9月加息的預(yù)期不高，較長(zhǎng)的加息時(shí)間空檔期可能會(huì)促使貴金屬重演靴子落地后的反彈行情。

由于數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息四次的預(yù)期再度強(qiáng)化，但有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示已經(jīng)接近加息周期尾部，部分官員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或面臨變革期，對(duì)于新興市場(chǎng)的沖擊不可忽視，因此關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)這些預(yù)期長(zhǎng)期看可能會(huì)在一定程度上壓制美元走勢(shì)。

其中2018年的票委，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，支持今年加息3次，他認(rèn)為很重要的觀察變量是：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與預(yù)期的差異、經(jīng)濟(jì)是否存在過(guò)熱，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修正預(yù)期。他認(rèn)為中性利率可能在2.25%—2.75%的水平，還需再加息3—5次就可以了，因此認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)接近加息周期的尾部。如果在達(dá)到中性利率后繼續(xù)加息，可能會(huì)引發(fā)增長(zhǎng)動(dòng)能減退，甚至是經(jīng)濟(jì)衰退。

同樣是今年的票委，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特表示，現(xiàn)在是時(shí)候評(píng)估是否需調(diào)整當(dāng)前貨幣政策框架。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席（6月18日將轉(zhuǎn)為紐約聯(lián)儲(chǔ)主席）威廉姆斯除了重申今年加息3到4次依舊合理外，也表達(dá)了改變美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引方式的愿望。他表示現(xiàn)在可以開(kāi)始逐漸摒棄前瞻指引，不再單純承諾保持利率低位，而是改成解釋央行將如何回應(yīng)最新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫下，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)全球市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息及縮表會(huì)給新興市場(chǎng)重創(chuàng)。印度央行行長(zhǎng)近日就呼吁美聯(lián)儲(chǔ)放慢縮表節(jié)奏。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，新興市場(chǎng)面臨股、債、匯三殺，這種危機(jī)最終會(huì)傳導(dǎo)至發(fā)達(dá)市場(chǎng)，引起全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定金融市場(chǎng)的職責(zé)看，長(zhǎng)期而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表會(huì)考慮到對(duì)其他市場(chǎng)的沖擊。   

地緣政治不確定性給予金價(jià)支撐

圖為美元與金價(jià)走勢(shì)對(duì)比

由地緣政治引起的避險(xiǎn)情緒對(duì)于金價(jià)的支撐效應(yīng)近日雖然有所減弱，但卻成功使得金價(jià)持穩(wěn)于1280美元/盎司上方。中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展情況反反復(fù)復(fù)，雖然避險(xiǎn)效應(yīng)有所減弱，但貿(mào)易摩擦不會(huì)馬上結(jié)束。中國(guó)不希望中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，希望推動(dòng)中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)平衡發(fā)展。但美國(guó)則是打著貿(mào)易保護(hù)主義旗號(hào)赤裸裸地遏制，隨著中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長(zhǎng)和經(jīng)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)性的增強(qiáng)，中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期性。

美國(guó)對(duì)加、墨、歐盟設(shè)置的鋼、鋁關(guān)稅，其本質(zhì)上就是在反對(duì)全球貿(mào)易。對(duì)此，歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)了對(duì)美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅的決定，征收措施將于7月生效。法國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)表示對(duì)美國(guó)加征鋼鋁關(guān)稅既不理解也不接受，美國(guó)引起的全球貿(mào)易爭(zhēng)端將會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

此外，一系列地緣政治不確定性依然影響市場(chǎng)，伊朗局勢(shì)仍處于發(fā)酵階段，中東各國(guó)之間互不相讓，矛盾逐漸激化，新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)也是一顆隱形炸彈。地緣政治的不確定性依然是影響金價(jià)的主導(dǎo)因素，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，勢(shì)必會(huì)大幅拉漲黃金價(jià)格。

同時(shí)，季節(jié)性上漲周期來(lái)臨。根據(jù)以往數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，黃金一、二季度往往表現(xiàn)差強(qiáng)人意，而進(jìn)入三季度將面臨季節(jié)性上漲，疊加地緣政治的避險(xiǎn)支撐以及美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后的反彈等因素刺激，6月下旬開(kāi)始，黃金或迎來(lái)季節(jié)性反彈行情，重測(cè)前期的高點(diǎn)。   

圖為黃金月漲跌概率

從供需角度看，工業(yè)和實(shí)物需求會(huì)隨著強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而改善，而礦業(yè)供應(yīng)處于下滑態(tài)勢(shì)，供不應(yīng)求的情況將利于金價(jià)走勢(shì)。貴金屬供應(yīng)減少，黃金儲(chǔ)備大幅減少，尤其是白銀和鉑的供應(yīng)出現(xiàn)減少。此外，印度的婚禮季節(jié)即將來(lái)臨，預(yù)期對(duì)黃金的采購(gòu)將會(huì)增加，這將長(zhǎng)期支撐貴金屬價(jià)格。   

機(jī)構(gòu)不看好黃金 金銀比值回調(diào)

圖為黃金ETF持倉(cāng)與金價(jià)對(duì)比

COMEX黃金期貨凈多頭頭寸在連續(xù)兩周下降之后，5月29日當(dāng)周轉(zhuǎn)為大幅增加，凈多頭重回10萬(wàn)手上方。但截至6月5日當(dāng)周，COMEX期金非商業(yè)類凈多頭頭寸轉(zhuǎn)而小幅回落3714手至111416手，回落幅度不算大。全球最大黃金ETF近日持倉(cāng)仍處于減持狀態(tài)，從5月8日至6月8日共減倉(cāng)35.37噸，目前持倉(cāng)為828.76噸，為今年3月9日以來(lái)最低水平。其中，6月1日減少10.61噸，創(chuàng)2月9日以來(lái)最大降幅。

持倉(cāng)情況顯示投資者短期內(nèi)并不看好黃金。   

圖為金銀比值與銀價(jià)的對(duì)比

金銀比值4月6日曾至81.79的歷史高位，之后進(jìn)入振蕩下行通道中，短時(shí)而言，趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。5月，雖然美元、美債收益率強(qiáng)勢(shì)上漲，但是白銀卻很堅(jiān)挺，并未跌破16美元/盎司的關(guān)鍵支撐位，在16—16.8美元/盎司之間波動(dòng)。而且，近日受銅、原油等大宗商品走強(qiáng)帶動(dòng)，白銀走勢(shì)強(qiáng)于黃金。金銀比值雖然目前回落至77.5附近，但仍處于較高位置，因此做空金銀比值仍有獲利空間。后期，白銀的良好表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)，后期漲幅或遠(yuǎn)超黃金。

圖為倫金月線

總之，短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)及歐日央行動(dòng)態(tài)、地緣政治情況仍是關(guān)注重點(diǎn)；中期來(lái)看，各大央行動(dòng)態(tài)、地緣政治因素、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將綜合主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)。技術(shù)上，周、月K線仍未脫離多頭氛圍，短時(shí)金價(jià)波動(dòng)率或上升，脫離千三關(guān)口附近振蕩區(qū)，關(guān)注上方1318—1366美元/盎司區(qū)間阻力，下方關(guān)注1260—1280美元/盎司區(qū)域支撐。        

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。