作為國債期貨市場(chǎng)的首批參與者，中信建投證券見證了國債期貨市場(chǎng)近5年的發(fā)展。通過規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)現(xiàn)券市場(chǎng)，從而間接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國債期貨的重要使命。對(duì)此，中信建投頗有經(jīng)驗(yàn)和心得。

回想當(dāng)初，“2013年下半年，無論利率債還是信用債，不管加多少基點(diǎn)都很難賣，現(xiàn)券折損很多，所以9月份國債期貨一上市，我們就立刻申請(qǐng)了交易賬戶，適量開展套期保值操作對(duì)沖了一些風(fēng)險(xiǎn)?！敝行沤ㄍ蹲C券董事總經(jīng)理、固定收益部行政負(fù)責(zé)人蔣勝告訴上證報(bào)記者。

對(duì)于國債期貨的未來，他們充滿期待。蔣勝說：“我們期待，能有更多短期國債期貨品種上市，形成一條國債期貨‘收益率曲線’，并且建議通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)、甚至大宗交易等，讓交易手段更加靈活和多元?！?/p>

套保對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

2016年底的債市大跌令市場(chǎng)至今記憶猶新。當(dāng)年10月下旬起，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、去杠桿持續(xù)推進(jìn)，債市迅速轉(zhuǎn)熊，短短2個(gè)月10年期國債利率上行逾70基點(diǎn)至3.37%，12月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，中國央行持續(xù)收緊資金面，銀行間市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)積聚，甚至出現(xiàn)了國債期貨各品種全部跌停的歷史性紀(jì)錄。

“我們當(dāng)時(shí)判斷，債市面臨深度調(diào)整壓力，應(yīng)盡可能降低組合DV01。”蔣勝表示，“由我們部門投資顧問團(tuán)隊(duì)管理的一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的專戶產(chǎn)品，因合約限制，債券持倉比例不得低于80%，因此面臨較大的債券減值風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

作為債券類專戶，參與國債期貨市場(chǎng)的首要目的就是套保，尤其是在市場(chǎng)下跌時(shí)，通過空頭對(duì)沖現(xiàn)券頭寸，降低賬戶凈值回撤，保障產(chǎn)品平穩(wěn)運(yùn)行。進(jìn)而通過構(gòu)建一系列套利組合獲取市場(chǎng)定價(jià)偏離所帶來的機(jī)會(huì)。

“于是，我們充分利用國債期貨建立國債套?？疹^，在滿足債券持倉比例要求的前提下大幅降低了賬戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露。”蔣勝說，“在后期的債市大跌、期貨接近跌停的行情中，該專戶產(chǎn)品凈值逆市上漲，我們?yōu)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)委托人的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了保值、增值，為該公司后期服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到了良好的作用?！?/p>

蔣勝表示，對(duì)于信用債來說，國債期貨可對(duì)沖信用債所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，即鎖定基礎(chǔ)利率，由投資者自行判斷信用利差，能讓投資者更加關(guān)注信用主體自身的資質(zhì)，讓優(yōu)秀的企業(yè)能夠獲得相對(duì)更為低廉的融資成本，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

蔣勝透露，除了傳統(tǒng)的套保、套利等低風(fēng)險(xiǎn)策略外，其團(tuán)隊(duì)還正在設(shè)計(jì)多種國債期貨量化、智能交易策略，提高套期保值、套利交易的效果，進(jìn)而發(fā)行更多的產(chǎn)品，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)客戶。

“此外，我們還利用國債期貨，設(shè)計(jì)基于國債期貨的收益互換產(chǎn)品、收益憑證等產(chǎn)品，充分為客戶提供利率對(duì)沖工具，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！彼f道。

期待更多新品種上市

基于多年實(shí)踐，中信建投證券對(duì)國債期貨的未來充滿期待。

蔣勝在采訪中談到：“我們期待，能有2年、1年等國債期貨品種上市，形成一條國債期貨‘收益率曲線’，為國債定價(jià)、乃至人民幣資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)起到幫助作用?！?/p>

實(shí)際上，2017年以來，2年期國債期貨推出的進(jìn)程已明顯加快。2017年2月22日，中金所公告稱，面向全市場(chǎng)開展2年期國債期貨仿真交易，首批掛牌上市的2年期仿真合約為TS1703、TS1706、TS1709。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前來看，我國上市2年期國債期貨的條件已經(jīng)基本具備。

“我們還期待中金所加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。”蔣勝進(jìn)一步建議，“通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)、甚至大宗交易等，滿足機(jī)構(gòu)投資者的個(gè)性化、體量大的交易需求，讓交易手段更加靈活和多元?！?/p>

在他看來，期轉(zhuǎn)現(xiàn)的意義在于：在現(xiàn)行的交易模式下，國債期貨套期保值與套利交易的達(dá)成，期貨與現(xiàn)券是兩筆獨(dú)立交易，機(jī)構(gòu)需承擔(dān)一定的臨時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)敞口。而期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)國債期貨合約與反方向有價(jià)證券頭寸的同時(shí)達(dá)成交易，能夠更好實(shí)現(xiàn)預(yù)期交易目標(biāo)。

大宗交易的意義則是：由于在連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)段內(nèi)，每一檔價(jià)格的單次報(bào)單數(shù)量有上限，對(duì)于套保需求量及持倉量較大的機(jī)構(gòu)戶來說，開倉和平倉行為容易造成即時(shí)行情價(jià)格的劇烈波動(dòng)。如能以場(chǎng)外詢價(jià)及成交的方式達(dá)成單筆規(guī)模量較大的大宗交易，既可以穩(wěn)定期貨價(jià)格，也更便于機(jī)構(gòu)戶執(zhí)行交易策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。