“礦山與鋼廠直接進(jìn)行鐵礦石貿(mào)易，報(bào)價(jià)方式可以是大商所鐵礦石期貨價(jià)格加一個(gè)雙方商定的基差。鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)通過期貨盤面對(duì)沖，而基差的波動(dòng)則相對(duì)較小，大大降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。” 嘉吉投資金屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強(qiáng)說。

目前，基差點(diǎn)價(jià)的模式已經(jīng)在鋼廠之中廣泛鋪開。業(yè)內(nèi)人士表示，基差貿(mào)易能夠滿足貿(mào)易雙方靈活多變的談判需求，使企業(yè)進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)管理與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，使企業(yè)不直接參與期貨也可利用期貨價(jià)格，為企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)拓展經(jīng)營(yíng)模式、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新路徑。

定價(jià)模式生變

作為一種以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的貿(mào)易方式，基差貿(mào)易將上下游企業(yè)原本交易的固定價(jià)格分解為期貨價(jià)格加基差價(jià)格。企業(yè)可結(jié)合自身需求，擇優(yōu)成為基差制定方或點(diǎn)價(jià)方，并根據(jù)市場(chǎng)靈活選擇點(diǎn)價(jià)期與交貨期，通過場(chǎng)內(nèi)期貨操作將現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，而個(gè)性化訴求則通過基差貿(mào)易得到很好體現(xiàn)。

王強(qiáng)表示，大宗商品定價(jià)與貿(mào)易方式大多經(jīng)歷了從現(xiàn)貨一口定價(jià)向基差貿(mào)易定價(jià)的演變。定價(jià)方式演變的關(guān)鍵，就是存在具有足夠公信力及能夠真實(shí)反映市場(chǎng)供需關(guān)系的期貨基準(zhǔn)價(jià)格。他指出，大商所鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色商品期貨價(jià)格，得到了國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶的廣泛認(rèn)可與使用，已經(jīng)具備了成為國(guó)內(nèi)外貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)。

為在鋼鐵產(chǎn)業(yè)推廣基差貿(mào)易，大商所2017年首次在黑色系品種開展基差貿(mào)易試點(diǎn)，支持期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體企業(yè)提供相關(guān)的針對(duì)性服務(wù)。一年來，基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目既得到了鋼廠、貿(mào)易商等實(shí)體企業(yè)的積極關(guān)注和參與，也得到了金融機(jī)構(gòu)的支持和推廣，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司不斷嘗試業(yè)務(wù)創(chuàng)新，研究制定了個(gè)性化的基差貿(mào)易方案，更加貼近實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求，將風(fēng)險(xiǎn)管理的功能融入到日常貿(mào)易中來。

永安資本副董事長(zhǎng)李金祿表示，基差報(bào)價(jià)表與普通現(xiàn)貨交易報(bào)價(jià)表相比，除了標(biāo)明企業(yè)所需鐵礦石的品位、交割地點(diǎn)等基礎(chǔ)信息外，還給出了遠(yuǎn)期價(jià)格的基差報(bào)價(jià)。與傳統(tǒng)報(bào)價(jià)不同，基差報(bào)價(jià)只給出一個(gè)確定的基差價(jià)格，作為基準(zhǔn)價(jià)的期貨價(jià)格由某一方企業(yè)于合同規(guī)定的點(diǎn)價(jià)期內(nèi)在期貨盤面點(diǎn)選。

李金祿介紹說，2017年5月底，某鋼廠想鎖定8月底原材料鐵礦石的采購(gòu)價(jià)格。此時(shí)鋼廠可直接購(gòu)買一批鐵礦石現(xiàn)貨囤貨，也可以在期貨市場(chǎng)做多保值，還可以利用基差貿(mào)易鎖定原料成本。最終，鋼廠與永安資本簽訂了基差貿(mào)易合同。5月31日，永安資本與該鋼廠確定了-11元/噸的基差來交貨，8月底在日照港交pb粉。鋼廠于6月12日在鐵礦石1709合約上以431元/噸點(diǎn)價(jià)，確定遠(yuǎn)期交貨價(jià)為420元/噸。當(dāng)天現(xiàn)貨價(jià)格430元/噸，鋼廠相當(dāng)于節(jié)省了10元/噸的采購(gòu)成本。

相比于直接在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)，基差貿(mào)易提供了更靈活的定價(jià)方式，并減少了資金占用。同時(shí)，基差貿(mào)易方式下企業(yè)簽訂的是現(xiàn)貨購(gòu)銷合同，提前明確購(gòu)銷貨物的時(shí)間、地點(diǎn)和品質(zhì)，結(jié)合經(jīng)營(yíng)情況主動(dòng)點(diǎn)選期貨價(jià)格作為原料購(gòu)買的基準(zhǔn)價(jià)格，在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)讓鋼企更易于理解和接受，促進(jìn)交易達(dá)成。

“除了通過基差貿(mào)易鎖定原料成本，眾多風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也同期開展下游成材代銷的基差貿(mào)易業(yè)務(wù)，為鋼廠提供供銷一體的利潤(rùn)保值服務(wù)?！崩罱鸬摻榻B。

對(duì)于這種與實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系更為緊密的基差貿(mào)易方式，鋼企與上下游企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)開展基差貿(mào)易，既可以對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還解決了采購(gòu)、銷售、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、品質(zhì)升貼水等實(shí)際經(jīng)營(yíng)問題。

李金祿表示，基差貿(mào)易將風(fēng)險(xiǎn)管理融入到企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的供銷環(huán)節(jié)，除了要求風(fēng)險(xiǎn)管理子公司有金融專業(yè)能力之外，同時(shí)還要具備現(xiàn)貨的能力與渠道。這要求子公司要期現(xiàn)貨兩條腿走路，其發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在此背景下，大商所開展基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目，對(duì)參與試點(diǎn)的企業(yè)提供支持，對(duì)參與企業(yè)提高業(yè)務(wù)水平、積累經(jīng)驗(yàn)是非常有幫助的，其公司去年也成功參與了試點(diǎn)項(xiàng)目。

場(chǎng)外衍生品錦上添花

如果說基差貿(mào)易是將風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更緊密的相結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)一體化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，那么場(chǎng)外衍生品將為企業(yè)提供更加個(gè)性化的金融定制服務(wù)。

上海高級(jí)金融學(xué)院教授汪滔介紹，場(chǎng)外金融衍生品主要是通過場(chǎng)外期權(quán)來實(shí)現(xiàn)?！皥?chǎng)外期權(quán)看似難以理解，企業(yè)可將其視為針對(duì)性的‘保險(xiǎn)服務(wù)’，為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買相應(yīng)的保險(xiǎn)。”他指出。

“鋼廠擔(dān)心原料價(jià)格上漲，可考慮買入鐵礦、焦炭等原料的看漲期權(quán)；擔(dān)心鋼材價(jià)格下降，可買入鋼材的看跌期權(quán)。買入期權(quán)后，如果原料價(jià)格上漲，或者成材價(jià)格下跌，企業(yè)都會(huì)得到相應(yīng)賠付?！蓖籼媳硎?，相較于直接參與套保，場(chǎng)外期權(quán)省卻了企業(yè)組建團(tuán)隊(duì)操盤、盯盤、平倉(cāng)等專業(yè)操作問題，對(duì)鋼企更細(xì)化的需求提供針對(duì)性的“保險(xiǎn)”服務(wù)。

金融機(jī)構(gòu)之所以能為實(shí)體企業(yè)提供這種價(jià)格保護(hù)服務(wù)，其背后是依托流動(dòng)性充分、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖。汪滔表示，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上是將場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化合約加工成企業(yè)需要的個(gè)性化解決方案。

為推動(dòng)場(chǎng)外期權(quán)更好、更廣泛的服務(wù)實(shí)體企業(yè)，大商所自2014年起開展場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目。2017年，大商所支持開展工業(yè)品場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目15個(gè)，為鞍鋼、華菱、旭陽(yáng)等行業(yè)龍頭企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。在交易所的大力支持下，場(chǎng)外期權(quán)服務(wù)規(guī)模迅速攀升，場(chǎng)外期權(quán)的種類、服務(wù)質(zhì)量以及創(chuàng)新性也得到了極大的發(fā)展。含權(quán)貿(mào)易、領(lǐng)子期權(quán)、障礙期權(quán)等多種交易方式涌現(xiàn)，場(chǎng)外期權(quán)已成為企業(yè)運(yùn)用期貨市場(chǎng)的又一創(chuàng)新手段。

其中，含權(quán)貿(mào)易是避免企業(yè)對(duì)復(fù)雜的場(chǎng)外期權(quán)條款感到陌生，將場(chǎng)外期權(quán)以貿(mào)易條款的方式體現(xiàn)。李金祿介紹，目前風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開展的基差貿(mào)易報(bào)價(jià)表中可以添加一條價(jià)格保護(hù)條款，鋼企只要在原有價(jià)格的基礎(chǔ)上做一個(gè)小幅讓渡，就可以對(duì)將來價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。在某實(shí)例中，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在幫助鋼廠進(jìn)行遠(yuǎn)期采購(gòu)時(shí)，鋼廠如果愿意多支付4元/噸點(diǎn)價(jià)鐵礦石，那么交貨時(shí)如果現(xiàn)貨價(jià)格低于鎖定價(jià)格可以獲得最多20元/噸的賠付。

對(duì)于上述以一定權(quán)利金換來規(guī)避價(jià)格大幅波動(dòng)的權(quán)益，汪滔表示，其本質(zhì)是通過領(lǐng)子期權(quán)獲得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與權(quán)利金費(fèi)用的優(yōu)化。鋼廠在基差貿(mào)易完成點(diǎn)價(jià)后，雖然貨權(quán)還沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，但鋼廠相當(dāng)于建立了遠(yuǎn)期虛擬庫(kù)存，為防止庫(kù)存原料價(jià)格下跌，鋼廠買入看跌期權(quán)保值，同時(shí)再賣出一個(gè)高位的虛值看漲期權(quán)獲得部分收益，通過一買一賣、構(gòu)建領(lǐng)子期權(quán)的方式完成了庫(kù)存優(yōu)化管理。

對(duì)于這種領(lǐng)子期權(quán)的優(yōu)化方式，鋼企還可以運(yùn)用到實(shí)物庫(kù)存管理中。“但需要注意，在對(duì)庫(kù)存賣出看漲期權(quán)時(shí)，應(yīng)部分或者等量的做備兌賣出，而不能超量賣出，否則也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)?！蓖籼媳硎?。

隨著企業(yè)參與期貨不斷深入，風(fēng)險(xiǎn)管理能力不斷提高，普通的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)已經(jīng)不能滿足部分企業(yè)的多樣化需求?！颁搹S客戶自身對(duì)價(jià)格行情有較強(qiáng)的把握能力，針對(duì)這種情況，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為鋼企提供了障礙式期權(quán)的個(gè)性化定制，按照鋼鐵企業(yè)研判，商品價(jià)格大概率將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行，只有當(dāng)價(jià)格觸及了約定的上限或者下限時(shí)期權(quán)才會(huì)生效?！比A西期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司總經(jīng)理慈煥玉對(duì)記者表示。

服務(wù)鋼企轉(zhuǎn)型發(fā)展

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)遲京東表示，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量將進(jìn)入高峰平臺(tái)期，企業(yè)下一步發(fā)展將圍繞利潤(rùn)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈集中度進(jìn)一步提高等目標(biāo)進(jìn)行。鋼鐵產(chǎn)業(yè)需加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)建設(shè)創(chuàng)新型、國(guó)際化、綠色低碳和可持續(xù)發(fā)展的鋼鐵產(chǎn)業(yè)。而在此過程中，運(yùn)用好金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

期貨市場(chǎng)有著套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的兩個(gè)重要職能，而基差貿(mào)易將期貨價(jià)格引入到全產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)中來，不僅使得定價(jià)更加公平有效，也將進(jìn)一步促進(jìn)利潤(rùn)在全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)透明合理的分配，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈更健康、理性發(fā)展。

中墾國(guó)邦公司運(yùn)營(yíng)部副總經(jīng)理劉悅書分享了大豆商品基差貿(mào)易的發(fā)展情況。據(jù)其介紹，目前大豆商品從上游農(nóng)民到各級(jí)貿(mào)易商、再到下游壓榨企業(yè)，都是采取基差貿(mào)易；一旦產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)不合理，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及機(jī)構(gòu)參與者及時(shí)在盤面介入，使利潤(rùn)回到合理水平，而這種期現(xiàn)結(jié)合的操作方式也使得壓榨產(chǎn)能從之前的過剩逐漸向理性、高質(zhì)量的方向發(fā)展，對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也存在同樣的反饋機(jī)制。

王強(qiáng)還指出，穩(wěn)定鋼材銷售利潤(rùn)是鋼企資本管理的重要方式。通過場(chǎng)外金融衍生品合約進(jìn)行定制化的利潤(rùn)管理，在對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)助力企業(yè)進(jìn)行環(huán)保升級(jí)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能置換、債務(wù)管理、市值管理等，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)良性、穩(wěn)健發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。