引言

美國開啟對俄鋁的制裁，在全球有色金屬市場引發(fā)了一系列波動。貿易壁壘撼動供應格局，鋁、鎳、鋅價順勢上漲，而美國最近釋出的對俄鋁制裁或放寬的信號亦造成鋁價的回落。調查顯示，鋁市場供應短缺情況料將在今年加劇，然而一旦美國對俄鋁的制裁事件塵埃落定，則鋁市場將恢復平衡。

俄鋁受制裁引發(fā)供應憂慮

2018年3月以來，美國總統(tǒng)特朗普宣布了其新關稅計劃，表示為保護本國產業(yè)，將對進口鋼材和鋁分別征收25%及10%的關稅。特朗普政府還以國家安全作為采取行動的理由，稱美國需要用國內供應的原料制造坦克和戰(zhàn)艦。此類行為，預計會使全球原料出口國對美國的出口大大受挫，令這些國家國內的鋼鐵及鋁產品供過于求，進而導致全球鋼鐵及鋁產品供應鏈出現(xiàn)混亂。

除關稅以外，特朗普政府亦頒布了一系列針對鋼材、鋁生產國的制裁措施。4月6日，美國財政部發(fā)布新一輪對俄制裁措施，對38個俄羅斯個人及實體實施制裁。受制裁的對象涉及俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司、俄羅斯外貿銀行等。美國對俄羅斯大亨Oleg Deripaska和他的鋁業(yè)王國俄鋁實施制裁以來，沖擊波仍在全球市場振蕩。按產量計算，俄鋁是全球第二大鋁生產商。力拓近期發(fā)出預警稱，由于制裁的原因，公司可能會對今年的鋁產量預估做出一定的調整。與此同時，日本的一些大型貿易商社由于擔心二級制裁的發(fā)生，已經減少來自俄鋁的供應。日本每年從俄鋁進口大約30萬噸鋁，在該國鋁總進口量中占比高達16%。目前這條曾經非常充實的鋁供應鏈已經沿著多條線路出現(xiàn)斷裂。

隨著供應擔憂加劇，市場把目光轉向中國，希望其能成為潛在的鋁供應來源。市場各方均對上期所注冊倉庫中的將近100萬噸的鋁庫存“虎視眈眈”。如果價格合適，這些鋁將流出中國，但中國這個全球最大的鋁生產國也面臨自身供應鏈動蕩的問題。

中國是鋁半制成品(而非原鋁)出口大國，中國海關總署數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國鋁材出口數(shù)量為424萬噸，同比增長4.1%；2017年12月當月出口鋁材39萬噸，同比增長14.71%。現(xiàn)在市場非常需要中國的原鋁出口以平衡供需，但與此同時又需要中國減少鋁制品出口。

就鎳供應而言，受美國對俄鋁的制裁影響，來自該公司的供應中斷導致消費者、制造商和貿易商紛紛爭奪替代供應。市場擔心繼俄鋁之后，其他俄羅斯公司可能成為美國制裁的目標，若鎳供應受阻，會推升鎳價。不過長遠來看，電動車對鎳的需求未降低，依然是利好因素。

供應鏈失衡為滬鋁倫鋁帶來套利機會

自4月6日美國財政部宣布對俄制裁以來，倫敦期鋁價格火箭式上漲。此前，LME和CME均表示，將不再接受俄鋁的金屬。這引發(fā)市場對鋁供應的擔憂。LME三個月期鋁在不到兩周時間里每噸已漲逾500美元，至每噸2527美元。與此同時，滬鋁對倫敦金屬市場波動的反應不大，價差套利的大門就此打開。但CRU分析師稱，要促使中國鋁材出口并填補全球其他地區(qū)出現(xiàn)的供應缺口，鋁價還需進一步走高。

這是因為，中國原鋁出口須繳納15%的出口稅，不同于增值稅退稅商品的出口。根據(jù)倫敦和上海金屬市場的走勢，如要讓上海期貨交易所倉庫中的991780噸鋁得以出庫，CRU估計，鋁價需接近每噸3000美元。但如果俄鋁產品從俄羅斯的出口之路被封堵，則鋁價升至每噸3000美元就成了必要條件。CRU原料金屬和產品調研負責人Eoin Dinsmore稱，早在制裁之前，CRU就預計中國以外地區(qū)的鋁供應缺口在180萬噸左右。加上俄羅斯的月度出口可能減少20萬—23萬噸，對中國鋁材的需求將變得“急迫”。高盛同意該觀點，認為完全中斷俄鋁出口，可能會使鋁價達到每噸3200美元。高盛認為，俄鋁或被重整以繞過制裁，好讓產量及出口都能持續(xù)，但高盛仍調高其價格預測以反映該不確定性。

然而，近日特朗普政府釋放出信號表明可能會減輕此前導致全球金屬價格猛漲的針對俄鋁的制裁，這引發(fā)4月24日的市場解脫型拋售，鋁價跌幅高達10%，可見市場對鋁供應緊張的情緒得到了一定程度的舒緩。美國財政部表示，若俄鋁公司主要股東、Oleg Deripaska放棄控股權，美國可能放松對俄鋁的制裁。美國財政部還將美國及非美國公民結束與該公司業(yè)務的期限延長了近5個月，至10月23日。鋁價對特朗普政府行動的反應十分敏感，制裁“細節(jié)”的任何增加或減少均極有可能撼動鋁價。

中國煉鋁行業(yè)面臨環(huán)保要求

與此同時，中國鋁生產行業(yè)在國內也面臨不少挑戰(zhàn)。去年關閉“非法”鋁產能的行動，再加上冬季供暖季強制部分煉廠減產，國內鋁供應下跌使得2018年一季度鋁產量增幅減緩至只有0.3%。

一季度中國國內電解鋁新增和復產產能投產量僅在60萬噸左右，不及預期的一半。電解鋁運行產能約3615萬噸，遠低于去年同期，產量同比亦維持負增長。數(shù)據(jù)顯示，2017年關停產能超過350萬噸，未投產規(guī)模超過150萬噸，電解鋁運行產能顯著下降。截至2018年2月底，電解鋁運行產能同比下降5%。但是供應總量基數(shù)仍大，加之高社會庫存，后期重點觀望消費啟動情況。預計6月以后，國內市場原鋁消費量和供應量有望趨于平衡，鋁價將逐步回暖。

另外，煉鋁行業(yè)承受的環(huán)保壓力毫無減輕跡象。近日，國家發(fā)改委下發(fā)了《燃煤自備電廠規(guī)范建設和運行專項治理方案(征求意見稿)》，對全國燃煤自備電廠的建設和運行提出了24條整治意見。有色行業(yè)人士分析認為，由于電解鋁行業(yè)整體自配電比例較高，未來燃煤自備電廠管理嚴格，或對電解鋁行業(yè)產生較大影響。這也為鋁市場增添了不確定性，鋁價上漲的可能性亦有所提高。高度仰賴煤電的全球最大電解鋁生產商——宏橋集團，或受到較大影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。