4月份以來(lái)，工業(yè)品整體迎來(lái)上漲，有色、黑色等輪番上漲。背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？領(lǐng)先指標(biāo)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)大幅拉升對(duì)走勢(shì)有何引領(lǐng)作用？投資者又該如何布局？本報(bào)記者邀請(qǐng)中大期貨副總經(jīng)理景川、寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇、中電投先融期貨研究院分析師田瑞一起探討。

基本面驅(qū)動(dòng)成主基調(diào)

中國(guó)證券報(bào)：近期工業(yè)品價(jià)格整體上漲主要是受哪些因素驅(qū)動(dòng)？

景川：在風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)商品價(jià)格擾動(dòng)之后，近期市場(chǎng)漸漸恢復(fù)平靜，基本面驅(qū)動(dòng)仍是市場(chǎng)運(yùn)行的主基調(diào)。目前處于工業(yè)品消費(fèi)旺季，下游需求有所回升是這波工業(yè)品修復(fù)行情的主要驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，受到來(lái)自三方面的影響：其一，此前農(nóng)產(chǎn)品上漲/工業(yè)品價(jià)格下跌的格局得到扭轉(zhuǎn)；其二，國(guó)內(nèi)釋放貨幣政策微調(diào)信號(hào)，債券價(jià)格快速回升意味著貨幣緊張狀態(tài)有所緩解，對(duì)商品市場(chǎng)構(gòu)成一定的支持；其三，鋼材品種最近幾周去庫(kù)存較快，反映下游需求強(qiáng)勁，一定程度上帶動(dòng)了整個(gè)工業(yè)品的樂(lè)觀情緒。此外，有色板塊也受到俄鋁、俄鎳制裁影響迎來(lái)階段性走強(qiáng)機(jī)會(huì)。

程小勇：4月大宗工業(yè)品反彈主要由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：一是市場(chǎng)擔(dān)憂出現(xiàn)明顯的緩解：二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目前只是邊際走弱，滯后效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后中國(guó)一個(gè)季度左右，歐洲經(jīng)濟(jì)又滯后美國(guó)經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度左右，如果去年四季度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度末和二季度也會(huì)出現(xiàn)邊際走弱，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭也在減弱，體現(xiàn)在美國(guó)和歐洲4月制造業(yè)PMI等先行指標(biāo)回落。由于歐洲和美國(guó)CPI還處于上升階段，因此，海外經(jīng)濟(jì)體通脹預(yù)期會(huì)驅(qū)動(dòng)全球大宗工業(yè)品短期反彈。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)CPI走勢(shì)和中國(guó)房地產(chǎn)周期走勢(shì)相關(guān)度較高，因此一季度中國(guó)房地產(chǎn)投資反彈疊加國(guó)際原油價(jià)格的上漲，都在通脹上有助推作用；三是4月23日中央政治局工作會(huì)議凸顯出政策微調(diào)的可能性，尤其是提到“擴(kuò)大內(nèi)需”，這意味著短期在中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱的情況下去杠桿力度會(huì)比較溫和。

田瑞：近期工業(yè)品價(jià)格整體上漲主要受以下因素驅(qū)動(dòng)：從宏觀面來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍偏穩(wěn)，盡管基建和制造業(yè)投資增速下滑，但房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不弱，加上3月底之后工業(yè)等復(fù)產(chǎn)力度較大，下游需求提升有利于工業(yè)品價(jià)格上漲；從政策面來(lái)看，月中政治局會(huì)議涉及樓市健康發(fā)展并持續(xù)擴(kuò)大高質(zhì)量?jī)?nèi)需，積極財(cái)政政策基調(diào)和貨幣政策微調(diào)并舉，央行進(jìn)行定向降準(zhǔn)置換MLF也使資金面受益；從美元走勢(shì)來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元走勢(shì)偏弱情況在近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，美元指數(shù)重回91上方，受外盤影響大的工業(yè)品尤其是基本金屬將會(huì)有所承壓，得到市場(chǎng)關(guān)注較多的仍是美國(guó)債收益率上漲壓力及貿(mào)易不確定性；從行業(yè)供需面看，黑色方面，螺紋鋼供應(yīng)逐漸恢復(fù)，各地陸續(xù)開(kāi)工后需求釋放超出預(yù)期，庫(kù)存不斷下降，上周廠庫(kù)和社會(huì)庫(kù)存總共降123萬(wàn)噸，市場(chǎng)氣氛偏暖?；窘饘俜矫?，銅供需基本平衡，庫(kù)存小幅度下降；鋁庫(kù)存近期降幅不明顯，鋅庫(kù)存下降較多，鉛交易所庫(kù)存微增，基本面數(shù)據(jù)變化不大，鋁和鋅近期更多是受事件影響出現(xiàn)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)外鎳庫(kù)存從去年四季度至今減幅近20%，且全球精煉鎳供應(yīng)收緊支撐鎳價(jià)上漲。不過(guò)，年初至今不銹鋼供需兩弱，印尼鎳鐵進(jìn)口量較大對(duì)短期鎳價(jià)影響比較大，短期偏中性，中長(zhǎng)期看多。

領(lǐng)先指標(biāo)大幅拉升

中國(guó)證券報(bào)：4月6日以來(lái)，領(lǐng)先指標(biāo)——BDI指數(shù)大幅拉升，對(duì)后市工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)有何引領(lǐng)作用？

景川：BDI指數(shù)主要反映大宗商品整體需求情況，同時(shí)也與航運(yùn)業(yè)周期有關(guān)。近期BDI指數(shù)上漲一定程度上反映出全球需求的上升，這與主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好的趨勢(shì)相符。歷史上，航運(yùn)指數(shù)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及商品貿(mào)易需求的先行指標(biāo)，而今年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景樂(lè)觀對(duì)于全球定價(jià)的商品提供較為明顯的支撐，而國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品更多的關(guān)注中國(guó)的運(yùn)輸強(qiáng)弱，從而對(duì)國(guó)內(nèi)自主定價(jià)的商品提供依據(jù)。

程小勇：BDI在4月份商品反彈中拉升，這在一定程度上體現(xiàn)出中國(guó)旺季對(duì)商品需求的影響，還有部分原因是海運(yùn)費(fèi)在國(guó)際原油價(jià)格上漲下的成本驅(qū)動(dòng)作用。但BDI走勢(shì)和商品進(jìn)口關(guān)系較大，商品進(jìn)口較大并不一定代表需求的好轉(zhuǎn)，例如內(nèi)外比價(jià)的合理，部分貿(mào)易政策導(dǎo)致進(jìn)口集中釋放等。

田瑞：4月以來(lái)BDI指數(shù)持續(xù)上漲，除了說(shuō)明主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)情況良好外，更多可能是全球進(jìn)口流向發(fā)生轉(zhuǎn)移，使得航運(yùn)量大幅增加，其中也有原訂單取消轉(zhuǎn)移及航運(yùn)被動(dòng)更改等?？蓞⒖忌⒀b船運(yùn)以運(yùn)輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等物資及工業(yè)原料為主。因此，目前尚不能完全確定BDI指數(shù)上行的主要驅(qū)動(dòng)因素是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的海運(yùn)需求大漲，其對(duì)后市價(jià)格引領(lǐng)作用較弱。

中國(guó)證券報(bào)：哪些因素將成為主導(dǎo)后期工業(yè)品走勢(shì)的關(guān)鍵？

景川：除了風(fēng)險(xiǎn)事件之外，未來(lái)貨幣政策將是對(duì)工業(yè)品價(jià)格影響最大的因素之一。另外，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況也將是未來(lái)工業(yè)品運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)因素。

程小勇：一般來(lái)講，中長(zhǎng)期商品走勢(shì)取決于需求，而供應(yīng)端的變化決定商品在大趨勢(shì)下的節(jié)奏。從全球主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)去年四季度大概是這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)，而今年二季度歐美先行指標(biāo)走弱，意味著全球商品總需求是回落的，這就決定了大宗工業(yè)品不大可能在2018年剩余時(shí)間大漲，要么震蕩下行要么漲幅放緩觸發(fā)高位震蕩。其他因素包括通脹、貨幣政策和財(cái)政政策等。供應(yīng)層面，環(huán)保因素還將繼續(xù)大概率制約產(chǎn)出的反彈，但部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)已出現(xiàn)。隨著一些工業(yè)品上游設(shè)備完成排放治理之后，供應(yīng)端已不大可驅(qū)動(dòng)工業(yè)品大漲。近期考慮到季節(jié)性旺季的下游備貨，對(duì)商品還是存在一定支撐，但不會(huì)驅(qū)動(dòng)上演新一輪大漲行情。

田瑞：未來(lái)工業(yè)品走勢(shì)受多因素左右，而針對(duì)不同品類需有所區(qū)別。主要關(guān)注點(diǎn)包括：其一，基本面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)承壓下滑情況，尤其信貸及基建投資增速變化，更要關(guān)注二季度政策在基建方面的表現(xiàn)；其二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美聯(lián)儲(chǔ)加息和10年期美債收益率的變化，尤其是10年期美債收益率向上波動(dòng)情況，不論是加息預(yù)期還是其背后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，都會(huì)影響美元走勢(shì)和聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性預(yù)期，而美國(guó)10年期國(guó)債收益率變化較多影響資本市場(chǎng)，進(jìn)而作用到工業(yè)品走勢(shì)。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于后市工業(yè)品走勢(shì)有何看法？投資者該如何布局？

景川：工業(yè)品后市總體仍面臨較大波動(dòng)，除上述提到的幾點(diǎn)因素外，仍需關(guān)注地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。例如，近期特朗普可能退出伊朗核協(xié)議，將給中東地緣局勢(shì)格局帶來(lái)較大不確定性，可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)油價(jià)、金價(jià)帶來(lái)較大提振。同時(shí)，由于市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒抬升將打壓其他商品價(jià)格。操作方面，投資者近期需要重視多空對(duì)沖，盡可能降低整體波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，由于今年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于去年，同時(shí)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力減弱，導(dǎo)致全球定價(jià)商品獲得驅(qū)動(dòng)力，而國(guó)內(nèi)自主定價(jià)的商品將受到一定的壓力，驅(qū)動(dòng)力將弱于過(guò)去兩年。建議考慮銅、鎳、熱卷、原油、甲醇等品種的多單，鋅、鋁、橡膠、動(dòng)力煤等品種的空單。另外，農(nóng)產(chǎn)品中仍可繼續(xù)關(guān)注粕類品種的多單機(jī)會(huì)。

程小勇：對(duì)于工業(yè)品走勢(shì)，在短期不可忽略季節(jié)性旺季下的傳統(tǒng)補(bǔ)庫(kù)力量扶持工業(yè)品抗跌，但從未來(lái)3個(gè)月走勢(shì)來(lái)看，需求季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)沒(méi)有超預(yù)期，旺季過(guò)后疊加歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)的滯后性，到時(shí)候會(huì)出現(xiàn)內(nèi)外需雙縮壓力。因此，從工業(yè)品角度來(lái)看，單邊繼續(xù)做空工業(yè)品，但鑒于波動(dòng)率回升和短期通脹預(yù)期還處于較高的熱度當(dāng)中，做多原油和黃金做空銅、黑色等消耗性的工業(yè)品是一個(gè)適合的投資組合。

田瑞：對(duì)后市工業(yè)品走勢(shì)的看法有所區(qū)別，“五一”節(jié)日期間不確定性較大，建議空倉(cāng)觀望為主。“五一”節(jié)后，工業(yè)品方面除較強(qiáng)勢(shì)品種維持做多外，其余建議偏空操作。后市關(guān)注點(diǎn)：信貸和財(cái)政資源對(duì)基建支撐情況對(duì)擴(kuò)內(nèi)需的提振作用；美元指數(shù)變化，美元上漲將令工業(yè)品價(jià)格承壓，尤其是基本金屬，在內(nèi)外部需求沒(méi)有明顯提升背景下，不建議做多工業(yè)品。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。