引言

3月下旬，黃金重現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地行情，倫金價(jià)格從100日均線反彈走高，最高沖至1356.83美元/盎司。之后，在避險(xiǎn)情緒降溫、美國(guó)良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的背景下，美元借機(jī)反彈，金價(jià)重歸振蕩區(qū)間。不過(guò)，中期看金價(jià)仍處在上漲趨勢(shì)中。

黃金波動(dòng)率大幅提升

隨著美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，市場(chǎng)波動(dòng)性提升，美股再次陷入跌勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)美股的擔(dān)憂(yōu)情緒有所升溫。美銀美林對(duì)歷史上的美股牛市進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，美股牛市的初期和末期波動(dòng)性明顯升高，中期波動(dòng)性偏低，在牛熊轉(zhuǎn)換過(guò)渡期波動(dòng)性通常也會(huì)飆升。因此，1月底，美股波動(dòng)性突然提升，或意味著美股牛市的末期。當(dāng)前，美股正處在最危險(xiǎn)時(shí)期，狀況與歷史上的三大崩盤(pán)非常相似，從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看，或令投資者抽離資金轉(zhuǎn)而投入到其他資產(chǎn)。

而近年來(lái)被炒得火熱的數(shù)字貨幣，因?yàn)榇鬂q大跌，加之政府不斷加大管控力度，投資者或不會(huì)長(zhǎng)期選擇。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克近日明確表示“不要碰”加密貨幣，它們是投機(jī)性的市場(chǎng)，不是貨幣。之前耶倫曾表示，比特幣是一種高度投機(jī)性的資產(chǎn)。

在上述背景下，投資者資產(chǎn)配置最安全的就是黃金。從黃金ETF持倉(cāng)也能印證這一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前夕，金價(jià)不斷下跌，但黃金ETF卻大幅增倉(cāng)，顯示市場(chǎng)存在逢低買(mǎi)盤(pán)。而黃金的波動(dòng)率近日也有了大幅提高，顯示出市場(chǎng)資金流向黃金的趨勢(shì)性。

美元中期仍將疲弱

2月以來(lái)，美元回落至90關(guān)口附近窄幅振蕩。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)良好。其中，去年四季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值2.9%，預(yù)期2.7%，初值2.5%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高于此前預(yù)期，其中，消費(fèi)者支出增速為三年來(lái)最高，部分抵消了進(jìn)口激增的拖累。美國(guó)2月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增1.6%，略高于前值1.5%；美國(guó)3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值創(chuàng)逾十四年新高。雖然一些重要數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但并沒(méi)有大幅提振美元突破振蕩區(qū)間。

中長(zhǎng)期看，美元可能仍將繼續(xù)疲弱。因?yàn)殡S著全球經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)，將有利于其他經(jīng)濟(jì)體，其貨幣表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于美元，從而壓制美元走勢(shì)。從央行角度分析，3月22日，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息之后，中國(guó)央行當(dāng)日進(jìn)行100億元逆回購(gòu)操作，上調(diào)逆回購(gòu)中標(biāo)利率5個(gè)基點(diǎn)；市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)央行可能會(huì)暗示5月加息；目前歐洲央行正計(jì)劃慢慢退出大型債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，今年可能結(jié)束量化寬松政策，2019年中期開(kāi)啟加息周期。

總體而言，隨著經(jīng)濟(jì)狀況的改善，全球各大央行趨于逐步撤出貨幣寬松政策，我們認(rèn)為這一周期基本不可逆，考慮到市場(chǎng)對(duì)于非美央行縮減預(yù)期強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)，美元相對(duì)于其他貨幣總體仍處于2017年以來(lái)的下跌周期中，這支撐了金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)。

但值得注意的是，自去年年底以來(lái)，外匯融資市場(chǎng)的“美元荒”愈演愈烈，或短時(shí)觸發(fā)美元反彈。Libor-OIS利差續(xù)刷九年新高，Libor-OIS利差主要反映的是全球銀行體系的系統(tǒng)性信貸壓力，利差擴(kuò)大一般被視為銀行間拆借意愿下滑。3個(gè)月期Libor持續(xù)上升，表明美元融資環(huán)境的持續(xù)緊張，俗稱(chēng)“美元荒”，季末或月末美元的供需失衡，或會(huì)提振美元，需要密切關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)維持循序加息主基調(diào)

3月22日美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議后如期宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至1.5%—1.75%，并預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月通脹將加速。但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2018年利率中值預(yù)測(cè)沒(méi)有改變，暗示仍將加息3次。此外，其聲明中顯示，2019—2020年將更加陡峭地加息。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖顯示，2018年利率目標(biāo)為2%，也就是說(shuō)不出意外，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2018年剩下的時(shí)間里加息2次，而2019年加息次數(shù)從2次升至3次，2020年加息次數(shù)從1次升至2次。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)計(jì)，隨著貨幣政策立場(chǎng)的逐步調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中期將以溫和的速度擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)將保持強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯示，2018年GDP增速預(yù)期中值為2.7%，此前預(yù)期為2.5%。而2018年失業(yè)率預(yù)期中值較此前預(yù)期下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，2月失業(yè)率依然處于低位。美聯(lián)儲(chǔ)正逐步減弱政策寬松力度，鮑威爾預(yù)計(jì)，總體金融環(huán)境依舊溫和，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然將保持強(qiáng)勁，財(cái)政政策變得更具有刺激性。就目前情況來(lái)看，美國(guó)的通脹前景依然存在極大的不確定性，或許這也是美聯(lián)儲(chǔ)官員們不急于升息的原因之一。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中表示，未來(lái)幾個(gè)月通脹將會(huì)上升，并預(yù)期將會(huì)持穩(wěn)于2%的目標(biāo)，但是鮑威爾在出席新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，數(shù)據(jù)未表明美國(guó)的通脹會(huì)加速上升，可以說(shuō)鮑威爾的發(fā)言沒(méi)有起到引導(dǎo)性作用。

總之，盡管本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，但整體政策方向仍延續(xù)漸進(jìn)加息的主基調(diào)。市場(chǎng)注意到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年加息3次的預(yù)計(jì)維持不變，使得此前對(duì)4次加息的期望落空。而即使2019年、2020年和長(zhǎng)期的利率預(yù)期有所上升，但仍與每年不超過(guò)3次的漸進(jìn)式加息路線相一致。

中美貿(mào)易爭(zhēng)端不斷加劇

特朗普在3月22日簽署總統(tǒng)備忘錄，決定對(duì)華輸美產(chǎn)品設(shè)限，單方面挑起貿(mào)易爭(zhēng)端。中美貿(mào)易爭(zhēng)端自3月初開(kāi)始不斷發(fā)酵，中間有所和緩，4月2日，中方正式反擊，這也是近年來(lái)，美國(guó)不斷對(duì)中國(guó)的底線挑釁之后的中方首次強(qiáng)硬反擊，此舉引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美國(guó)股市大幅下跌，短期內(nèi)支撐黃金價(jià)格走強(qiáng)。

自4月2日起，中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的7類(lèi)128項(xiàng)進(jìn)口商品中止關(guān)稅減讓義務(wù)，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征關(guān)稅，對(duì)水果及制品等120項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率為15%，對(duì)豬肉及制品等8項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率為25%?，F(xiàn)行保稅、減免稅政策不變。

清明假期前，美國(guó)貿(mào)易部專(zhuān)員表示愿意與中方針對(duì)貿(mào)易協(xié)議進(jìn)行商討，就在市場(chǎng)以為貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)不斷下降之際，美國(guó)卻殺了個(gè)回馬槍。清明假期期間，特朗普發(fā)布聲明稱(chēng)，他已經(jīng)下令美國(guó)貿(mào)易辦公室考慮對(duì)中國(guó)1000億美元進(jìn)口商品征收附加關(guān)稅。對(duì)此，我國(guó)商務(wù)部回應(yīng)稱(chēng)會(huì)堅(jiān)決應(yīng)戰(zhàn)。貿(mào)易爭(zhēng)端陰云再次積聚，拖累美股再度重挫，美元也同步走低。筆者認(rèn)為，如果美國(guó)后續(xù)依然維持強(qiáng)硬態(tài)度的話(huà)，中國(guó)可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)稅的征收，而貿(mào)易話(huà)題一旦進(jìn)一步激化，黃金價(jià)格必定從中受益。

實(shí)物需求及地緣局勢(shì)支撐金價(jià)

據(jù)美國(guó)期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，目前黃金期貨未平倉(cāng)合約仍處于一個(gè)較高水平。對(duì)沖基金和基金經(jīng)理持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸大幅增加，此前曾連續(xù)兩周減持。截至3月27日當(dāng)周，COMEX黃金期貨投機(jī)凈多頭頭寸大增54623手。當(dāng)前COMEX黃金期貨持倉(cāng)總量為203354手，為八周以來(lái)首次突破20萬(wàn)手水平。從具體數(shù)據(jù)上看，黃金期貨投機(jī)性多頭增加35150手至259032手，為今年2月6日以來(lái)最高水平。另外，黃金EFT也有所增持，截至4月3日，黃金ETF持倉(cāng)量增加了6.19噸至852.31噸，ETF及對(duì)沖基金的入場(chǎng)，將對(duì)黃金價(jià)格提供支撐，有利于黃金價(jià)格上漲。

實(shí)物黃金需求方面，印度的婚禮季節(jié)即將來(lái)臨，預(yù)期對(duì)黃金的采購(gòu)將會(huì)增加，金價(jià)的貼水也會(huì)相應(yīng)降低。而新興市場(chǎng)的黃金需求，使得黃金能承受不斷上升的債券收益率。新興市場(chǎng)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或超過(guò)6%，這意味著消費(fèi)者將有更多財(cái)富投資黃金。新興市場(chǎng)的黃金需求去年四季度展開(kāi)，全球珠寶需求四季度總計(jì)達(dá)650噸，為第四大最強(qiáng)勁的季度表現(xiàn)，支撐中長(zhǎng)期金價(jià)走勢(shì)。

此外，黃金仍將受到持續(xù)的地緣政治緊張局勢(shì)的支撐。

金銀比值下降概率較大

金銀比值目前處于80.9附近，從歷史數(shù)據(jù)看，這是個(gè)極高的位置。過(guò)去20年間僅有4次超過(guò)80。2008年10月到達(dá)過(guò)84.50，在2016年年初達(dá)到過(guò)83.8。從圖形看，金銀比值上方存在前期壓力位，金銀比值下降概率非常大。

從黃金周線看，處于上升通道中，長(zhǎng)期仍看漲，因黃金與金銀比值的負(fù)相關(guān)性，金銀比有下降空間。并且，從金銀走勢(shì)看，近期差距明顯拉大，銀價(jià)被嚴(yán)重低估，后期漲幅或遠(yuǎn)超黃金。并且白銀工業(yè)需求將支撐銀價(jià)走勢(shì)。因?yàn)槿虻闹圃鞓I(yè)產(chǎn)能都在擴(kuò)張，太陽(yáng)能光電產(chǎn)業(yè)中的銀需求今年將占到創(chuàng)紀(jì)錄的1億盎司；隨著汽車(chē)控制系統(tǒng)自動(dòng)化的發(fā)展，需要越來(lái)越多的傳感器和電路，具有良好導(dǎo)電屬性的白銀將在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化中成為理想的選擇；新的科學(xué)技術(shù)也為白銀產(chǎn)業(yè)開(kāi)辟了一條全新的道路。盡管現(xiàn)在處于發(fā)展初期，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看白銀在高科技產(chǎn)業(yè)的運(yùn)用會(huì)逐漸形成趨勢(shì)。

總而言之，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將支撐金價(jià)走勢(shì)，短時(shí)來(lái)看，地緣政治進(jìn)展仍是關(guān)注重點(diǎn)，中期來(lái)看，各大央行動(dòng)態(tài)、地緣政治、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將綜合主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)。技術(shù)上，日、周、月K線形成看多氛圍，短時(shí)關(guān)注上方1350—1375美元/盎司區(qū)間阻力，下方關(guān)注1300—1330美元/盎司區(qū)域支撐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。