核心觀點(diǎn)：2026年開年首月，鋅價(jià)在供應(yīng)端持續(xù)收緊與市場情緒共振下突破近四年高位，但下游消費(fèi)疲軟與春節(jié)假期臨近形成雙重壓制。當(dāng)前市場呈現(xiàn)"強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期"博弈格局，短期鋅價(jià)或維持高位震蕩，中長期需緊盯礦端供應(yīng)修復(fù)進(jìn)度與節(jié)后復(fù)工節(jié)奏。

一、價(jià)格異動(dòng)：四年新高后回調(diào)，多空雙方激烈博弈

1月上旬，滬鋅主力合約以多次沖高，在1月30日強(qiáng)勢突破26000元/噸，站上26985元/噸歷史高位，倫鋅亦同步?jīng)_擊3500美元/噸壓力位。然而，2月隨著下游企業(yè)提前放假潮蔓延，多頭獲利了結(jié)情緒升溫，鋅價(jià)自高位回落。截至2月3日，滬鋅收報(bào)24805元/噸，較月初漲幅收窄，但年線仍維持正收益。

市場分歧點(diǎn)：

多頭邏輯：全球鋅礦庫存降至五年低位，TC加工費(fèi)跌破成本線，煉廠減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵

空頭依據(jù)：社會(huì)庫存連續(xù)三周累庫，春節(jié)前下游補(bǔ)庫接近尾聲，需求端真空期來臨

二、供應(yīng)端：礦端"緊箍咒"越勒越緊，冶煉端分化加劇

1. 礦端：從"寬松幻象"到"現(xiàn)實(shí)緊缺"的戲劇性反轉(zhuǎn)

2025年二季度，隨著海外礦山復(fù)產(chǎn)潮（如Glencore旗下Antamina礦增產(chǎn)30%），TC加工費(fèi)曾飆升至350美元/干噸，但好景不長。四季度受極端天氣與設(shè)備故障影響，秘魯、澳大利亞等主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下滑，疊加中國北方礦山季節(jié)性停產(chǎn)，全球鋅精礦庫存驟降40%。截至1月末，進(jìn)口TC跌至25.5美元/干噸，較年初腰斬，國內(nèi)礦山報(bào)價(jià)亦下探至1500元/金屬噸，創(chuàng)2018年以來新低。

2. 冶煉端：利潤倒掛下的"冰火兩重天"

大型煉廠：依托長單供應(yīng)與副產(chǎn)品收益（如硫酸價(jià)格同比上漲25%），維持75%以上開工率

中小型煉廠：現(xiàn)金成本倒掛超800元/噸，12月產(chǎn)量環(huán)比驟降12%至55萬噸

進(jìn)口依賴：滬倫比值修復(fù)前，鋅精礦進(jìn)口窗口關(guān)閉長達(dá)5個(gè)月，導(dǎo)致國內(nèi)冶煉廠搶購國產(chǎn)礦，推動(dòng)礦山庫存周轉(zhuǎn)率提升至歷史高位

三、需求端：淡季效應(yīng)提前顯現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出

1. 下游"寒冬"早至：

鍍鋅企業(yè)開工率較去年同期下滑8個(gè)百分點(diǎn)至58%，因北方環(huán)保限產(chǎn)與訂單萎縮雙重打擊

壓鑄鋅合金企業(yè)提前15天放假，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至22天（正常水平15天）

氧化鋅行業(yè)受輪胎廠開工率下降拖累，1月產(chǎn)量環(huán)比減少6%

2. 隱性需求支撐：

新能源領(lǐng)域（如光伏支架、動(dòng)力電池外殼）用鋅量同比增長18%，部分對(duì)沖傳統(tǒng)需求下滑

基建投資提前發(fā)力，1月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模突破5000億元，管網(wǎng)改造項(xiàng)目用鋅需求旺盛

四、庫存端：顯性庫存"水位低"，隱性庫存"暗流涌"

1. 顯性庫存：

國內(nèi)主流三地社會(huì)庫存10.83萬噸，雖較年初增加0.88萬噸，但同比仍低23%

LME庫存11萬噸，處于歷史分位數(shù)15%的絕對(duì)低位

上期所庫存6.52萬噸，去庫速度超預(yù)期，反映貿(mào)易商惜售情緒

2. 隱性庫存：

煉廠原料庫存僅夠22.7天使用，較正常水平低15%

保稅區(qū)庫存連續(xù)三個(gè)月下降，當(dāng)前僅余3.2萬噸

下游原料庫存處于近五年最低位，存在節(jié)后集中補(bǔ)庫預(yù)期

五、后市展望：短期承壓不改中長期向好，關(guān)注三大變量

1. 短期（1-2月）：

春節(jié)前下游停工范圍擴(kuò)大，社會(huì)庫存或增至13-15萬噸

鋅價(jià)運(yùn)行區(qū)間：滬鋅24000-26200元/噸，倫鋅3200-3600美元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)、地緣政治沖突升級(jí)

2. 中長期（3月后）：

供應(yīng)端：若TC持續(xù)低于25美元/干噸，預(yù)計(jì)將有20萬噸/年冶煉產(chǎn)能被迫退出

需求端：基建投資落地+新能源滲透率提升，全年需求增速有望達(dá)3.5%

平衡表：2026年全球鋅市或從過剩12萬噸轉(zhuǎn)為短缺8萬噸，支撐鋅價(jià)重心上移

操作建議：

波段交易者：可于24500元/噸附近輕倉試多，止損24000元/噸

產(chǎn)業(yè)客戶：建議把握節(jié)后補(bǔ)庫窗口，在24000-25500元/噸區(qū)間建立虛擬庫存

投資者：關(guān)注鋅礦股與滬鋅期貨的跨品種套利機(jī)會(huì)，比值低于7.8時(shí)可做多礦股/做空鋅價(jià)

結(jié)語：在礦端供應(yīng)彈性持續(xù)弱化的背景下，鋅市正從"成本定價(jià)"轉(zhuǎn)向"供應(yīng)定價(jià)"邏輯。盡管短期需求季節(jié)性走弱構(gòu)成壓制，但低庫存與供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)猶如達(dá)摩克利斯之劍，隨時(shí)可能引爆新一輪上漲行情。建議市場參與者保持戰(zhàn)略定力，在波動(dòng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

聲明，本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及觀點(diǎn)看法不作推薦，據(jù)此操盤指引，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。