概述：2025年國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)線繼續(xù)投產(chǎn)，精煉鎳過剩壓力加劇背景下出口明顯增加。鎳鐵方面，印尼鎳礦價格雖然維持高位但量級未有明顯限制，加之冶煉廠從菲律賓進(jìn)口從而補(bǔ)充部分量級，鎳鐵產(chǎn)量維持高位，而下游不銹鋼增速放緩，鎳鐵轉(zhuǎn)向過剩。而新能源方面，三元消費(fèi)量有所上升，但未來預(yù)期依舊不樂觀，產(chǎn)業(yè)等待新需求增量。在這一年里，各鎳品種的供應(yīng)則有了空前的增長，尤其是近年來中資企業(yè)進(jìn)入印尼并鋪開產(chǎn)業(yè)后，印尼鎳產(chǎn)品持續(xù)大量回流，鎳鐵市場過剩有所擴(kuò)大；而鎳中間品產(chǎn)量及進(jìn)口同樣增速明顯，但受鈷價以及硫酸鎳價格上漲影響，下半年國內(nèi)MHP格局明顯收緊，價格系數(shù)明顯上漲。精煉鎳作為LME和SHFE唯一可稱為交割品的鎳產(chǎn)品種類，在過去一年里產(chǎn)量繼續(xù)增長，過剩量級無處消化導(dǎo)致LME以及SHFE鎳交割庫存持續(xù)增加。價格行情及利潤回顧鎳礦：2025年一季度雨季延遲，菲律賓鎳礦供應(yīng)尚未恢復(fù)。下游國內(nèi)鐵廠節(jié)前多有減產(chǎn)操作疊加原料備庫充足，鎳礦處于供需弱平衡。3月得益于終端鋼廠節(jié)后剛需采購鎳鐵，鎳鐵價格上探帶動礦價上漲；另一方面，印尼政府通過修改鎳礦內(nèi)貿(mào)計價方式以及調(diào)整稅率，助推鎳礦價格上探趨勢。二季度至三季度，印尼鎳礦蘇拉威西礦區(qū)雨季未有消退，鎳礦供應(yīng)偏緊，印尼自菲律賓采購鎳礦持續(xù)增量。四季度末，下游鎳鐵成交突破近五年新低，國內(nèi)及印尼鐵廠均處利潤虧損，疊加年底將至，鐵廠生產(chǎn)積極性減弱，礦端價格也隨之走跌。。Ni:1.5%CIF均價56.06美元，同比上漲18.22%；Ni:0.9%低鋁高鐵CIF均價36.66美元，同比下降4.16%。鎳鐵：年內(nèi)鎳鐵行情主要受鎳鐵供需、鎳鐵成本和下游不銹鋼行情共同影響。供需方面，年內(nèi)不銹鋼需求增量并未有明顯改善，但印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)投產(chǎn)，疊加部分冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)鎳鐵，鎳鐵過剩壓力凸顯，成本壓制鎳鐵價格的核心矛盾。精煉鎳：進(jìn)入2025年，年初印尼政策反復(fù)，但新稅收政策疊加礦端供應(yīng)偏緊、宏觀情緒升溫，鎳價鎳價一度沖高至13.6W左右。其后受關(guān)稅政策影響，大宗商品普遍寬幅回落，鎳價深跌至近年來低點(diǎn)。2025年金川鎳平均升貼水為+2321元/噸，同比上漲4.41％；俄鎳平均升貼水為344元/噸，同比上漲289.01％；鎳豆平均升貼水為268元/噸，同比上漲124.04%；住友鎳平均升貼水為+2339元/噸，同比下跌35.11%；挪威鎳平均升貼水為+2925元/噸，同比下跌21.97%；金川出廠價平均價格為125217元/噸，同比下跌6.89%。供需格局回顧2025年全球原生鎳供應(yīng)繼續(xù)增長，其中主要的增量依舊源自印尼，而其余地區(qū)減量有所放緩。一方面，高邊際產(chǎn)能以及基本退出，隨著印尼新增產(chǎn)能釋放，鎳市場競爭加劇。另一方面，貿(mào)易爭端導(dǎo)致鎳產(chǎn)品流通性有所下降，加之品種走勢有所分化，加拿大、巴西等地產(chǎn)量均有不同程度的增加。預(yù)計2025年全球原生鎳產(chǎn)量379.21萬噸，同比增長11.8%。2025年全球經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩，但得益于鎳價回落催生部分需求，全球原生鎳消費(fèi)維持增長。從地區(qū)來看，中國仍是原生鎳消費(fèi)第一大國，其中不銹鋼的消費(fèi)增長仍是主要驅(qū)動力。2025年中國大陸原生鎳消費(fèi)213.76萬金屬噸，同比增長4.7%。印尼方面，德龍不銹鋼維持低產(chǎn)量，而電池端整體進(jìn)度緩慢，需求表現(xiàn)穩(wěn)定。2026年印尼德龍有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，以及榮耀金屬投產(chǎn)背景下，預(yù)計印尼鎳消費(fèi)將有所增加。印度近年來維持增長，系需求驅(qū)動，但2025年增速有所放緩。歐洲方面整體經(jīng)濟(jì)壓力偏大，鎳消費(fèi)有所回落，2025年歐洲原生鎳消費(fèi)27.62萬金屬噸，同比下降1.3%。?2026年展望從基本面來看，供應(yīng)過剩壓力持續(xù)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。供應(yīng)端，增量主要來自成本優(yōu)勢明顯的印尼MHP產(chǎn)能。其規(guī)劃產(chǎn)能龐大，將在2025-2027年間逐步釋放，將繼續(xù)成為壓制鎳價的重要力量。需求端則難覓強(qiáng)勁增長點(diǎn)。不銹鋼需求與房地產(chǎn)周期深度綁定，短期改善有限；而動力電池領(lǐng)域，盡管高鎳三元路線是固態(tài)電池的未來方向，但其規(guī)?；逃妙A(yù)計要到2030年，無法為2026年的鎳需求提供實(shí)質(zhì)增量。因此，全球鎳市場預(yù)計將繼續(xù)處于過剩狀態(tài)，預(yù)計2026年全球原生鎳過剩量約為27萬鎳金屬噸。在過剩格局下，鎳價的底部將由邊際成本支撐。當(dāng)前，印尼生產(chǎn)MHP到電積鎳一體化工藝因其副產(chǎn)品鈷收益巨大，綜合生產(chǎn)盈利仍然可觀，而RKEF高冰鎳一體化生產(chǎn)電積鎳成本將隨著鎳礦水漲船高，目前成本維持在125000元/噸附近。隨著MHP產(chǎn)能釋放帶動其成本曲線下移，鎳價的重心也將被拖拽下行。預(yù)計2026年滬鎳價格的核心運(yùn)行區(qū)間將在100000-155000元/噸，對應(yīng)LME鎳價運(yùn)行區(qū)間在13000-20000美元/噸，相較于2023-2025的鎳價，呈現(xiàn)底部上移的走勢。2026年鎳價運(yùn)行節(jié)奏和波動幅度，將很大程度取決于兩個關(guān)鍵變量：一是印尼政策的影響，特別是年度RKAB審批的具體配額數(shù)量、以及是否會出臺削減配額或限制新建產(chǎn)能等實(shí)質(zhì)性措施，均可能引發(fā)階段性的供應(yīng)緊張預(yù)期和價格反彈；二是高成本產(chǎn)能的出清速度，當(dāng)前價格已使部分缺乏資源一體化優(yōu)勢的產(chǎn)能陷入虧損，若虧損持續(xù)導(dǎo)致大規(guī)模停產(chǎn)，或?qū)⒓铀偈袌鰧さ走^程，并為價格構(gòu)筑更堅實(shí)的底部。綜合來看，2026年鎳價整體將維持震蕩，探底之路尚未走完。行情的波動主要來自印尼礦端政策的擾動與高成本產(chǎn)能出清進(jìn)程的博弈，主要關(guān)注鎳礦配額是否能真正意義上改變市場供需格局，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將繼續(xù)向擁有自有礦源或低成本產(chǎn)能的頭部企業(yè)集中。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。